通葡股份公布重大资产重组预案，将以8.66元/股的价格，向通恒国际发行约4618.94万股，收购其持有的"云南红"系列公司股权，即云南高原葡萄酒有限公司、云南红酒庄葡萄酒有限公司、昆明云南红酒业发展有限公司及云南高原生物资源开发有限公司，共计四家公司100%的股权。增发完成后，通恒国际将成为公司第一大股东。这是新华联控股公司成为通葡股份第一大股东后第二次谋求出让通葡股份的控制权。此前与浏阳河酒的"联姻"无果而终。而这一次距离新华联控股向通恒国际抛出橄榄枝已经三个多月了，通葡股份的命运会发生改变吗？
　　"云南红"入主通葡股份已经渐趋明朗，而重组完成后，同时拥有两大葡萄酒品牌的通葡股份有望跻身国内主流红酒企业阵营。
　　资料显示，通恒集团董事长武克钢曾于上世纪80年代担任深圳蛇口特区副区长，后赴美留学，1991年在香港注册创立通恒投资集团。1997年，武克钢在云南建立云南红酒业有限公司并兼任董事长。注入通葡股份的四家公司都地处云南省，其中酒庄葡萄酒和高原葡萄酒是葡萄酒生产公司，酒业发展是葡萄酒销售公司，高原生物是以葡萄果渣为原料进行生物制品研发、生产和销售的企业。四家公司形成了比较完善的葡萄酒产业体系。2007年，全球知名的私人股权投资机构德克萨斯太平洋集团（TPG）曾斥资1500万美金投资于"云南红"。
　　具体来看，云南高原葡萄酒有限公司是年产能过万吨的规模较大的葡萄酒生产企业，拥有3万亩优质高原酿酒葡萄园，并建成中国南方最大的橡桶酒窖，现有五大系列几十个品种的葡萄酒产品；云南红酒庄葡萄酒有限公司葡萄酒年产量达到2万吨。昆明云南红酒业发展有限公司主要业务是销售"云南红"品牌的葡萄酒系列、白兰地系列产品，拥有4家控股子公司，分布在云南、湖北、福建四川等地，销售网络已经初步搭建，目标市场主要集中在西南、华中地区，其中云南市场占有率处于绝对优势地位，在全国处于二线品牌的领先位置。云南高原生物资源有限公司是一家以高原葡萄果渣为原料进行生物制品研发、生产和销售的企业。
　　四家公司注入通葡股份后，将形成东北、西南对进，共同拓展市场的战略态势，并将大幅度增加公司经营规模和盈利水平。

云南红入主通葡股份后，最大的难度在于整合通葡股份的原有业务，尽可能发挥出二者的协同效应。而在此之前，对于通葡股份的合理估值，我们认为应当对两部分资产进行分别估值并进行加总。
　　由于通葡股份原有业务盈利能力较差，但对于公司拥有的资源价值应进行客观评估，因此用市净率（PB）估值比较恰当。就同行业而言，盈利能力较强的张裕A的PB在13倍左右，盈利能力一般的莫高股份的PB在4.5倍左右。我们按照4倍PB对通葡股份原有资产进行估值，其合理市值在7.8亿元。
　　而"云南红"的主业资产，盈利能力较好、成长性较强，我们采用市盈率（PE）进行估值。考虑到"云南红"独特的地理优势和成长空间，我们给予一定幅度的高于行业平均水平的估值溢价。董事会对于拟注入资产2010年的盈利预测为3800万元，我们认为该预测趋于保守，实际净利润有望超过4000万元。按照3800万元的净利润，给予45倍PE估值，则"云南红"资产的合理市值在17.1亿元。
　　两部分资产总计，重组后的通葡股份合理市值在24.9亿元。按照上市公司定向增发后1.86亿的股本计算，不考虑资产整合后的协同效应，通葡股份的合理股价在13.5至15元

　　就中长期来看，我们认可"云南红"在主业经营和资本整合方面的能力，其与通葡股份原有资产的协同效应将逐步显现出来。而公司正在规划的葡萄酒厂改扩建项目扩建规模为2万吨/年，将为公司的业绩增长提供坚实的产能基础。长期来看，公司有望跻身国内葡萄酒行业主流阵营，其市值规模有望比肩甚至超过莫高股份等二线红酒上市公司，股价具备长期走高的潜力。