2000亿接管“两房”：美国“爆雷”世界反思
作者：耿学鹏、王丰丰、杨舒怡、张曙光、张明2008-9-1522:37:53
编者按
面对由次级债风暴引发的信贷危机进一步蔓延的风险，美国政府不得不启动了可能是有史以来干预房地产市场的最大规模行动：动用2000亿美元全面接管风雨飘摇中的房利美和房地美。专家们说，现在美国政府托管“两房”，就意味着把80%~90%的华尔街的问题暴露出来了，算是提前引爆美国最大的一个地雷。
究竟是什么因素让一度踌躇不决的美国财政部长保尔森最终拍板？在此之前的24或48小时里，已经触动全球金融市场敏感神经的“两房”命运，是如何发生戏剧性转折的？“两房”危机的直接当事人，怎样看待自己应负的责任？从美国到世界各国（尤其是中国）金融经济界，又将如何分析美国政府此番出手救市的影响及利弊？
美国救市引发了人们诸多思考：一旦爆发危机，美国政府就坚定不移的救市，包括降息、注资，以及国有化某些机构，这与美国政府对陷入金融危机的发展中国家开出的药方大相径庭。这又做何解释？
美国政府对市场的干预有历史轨迹可循，可上溯到上个世纪三十年代罗斯福的新政。而这次美国政府的一系列措施还多少能看到当年影子。难道自由市场理论走到了尽头？
一线报道
会计“黑洞”逼保尔森最后摊牌
9月7日，美国财政部长亨利·保尔森宣布，政府将接管陷入困境的两大住房抵押贷款融资机构房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)。
据美国媒体当天披露，调查显示房地美扭曲内部会计制度蓄意美化财务状况，促使保尔森痛下决心。而他向“两房”高层下达接管命令时，几乎没有留给对方说“不”的机会。但多年来美国政府对“两房”运作监管的缺失，也备受外界诟病。
会计“黑洞”
调查结果显示，房地美高层批准把部分亏损额和资金短缺状况在今年第4季度再写入企业财务报表，也就是说，这部分情况将在2009年初才会被公之于众。
多名熟悉接管房利美和房地美决策过程者告诉美国《纽约时报》，就在一周前，保尔森仍无法决定采取何种措施处理面临危机的“两房”，考虑范围内的措施包括彻底接管，也包括放任自流。
根据国会授权，财政部可以动用政府资金拯救房利美和房地美，但保尔森一直放话说，他宁愿永远不动用这一权力。
财政部不少官员一直苦劝保尔森尽快介入“两房”，但最终让保尔森再也坐不住的是摩根士丹利公司数名顾问的一项新发现。
知情者说，数名受财政部雇佣的摩根士丹利分析师近日得出结论，“两房”更改内部财务申报和记录政策，美化财务状况，尤其是房地美的亏损规模大大超出先前评估。
调查结果显示，房地美高层批准把部分亏损额和资金短缺状况在今年第4季度再写入企业财务报表，也就是说，这部分情况将在2009年年初才会被公之于众。
房利美也采取了相似政策，但没房地美那么肆无忌惮。
新调查结论出炉后，保尔森决定出手。多名财政部官员说，房利美和房地美高管人员9月5日接到命令，让他们立即前往联邦住房金融署署长詹姆斯·洛克哈特的办公室。在那里，“两房”高管们被告知，政府管理部门将行使监管权利。联邦住房金融署今年7月经国会批准成立，专门负责监管“两房”。
第二天，保尔森、洛克哈特和美国联邦储备委员会主席本·伯南克召见“两房”首席执行官等关键高管，通报最终接管方案，包括：政府全面接管日常运作，“两房”高级管理层和董事会将遭“清洗”，丹尼尔·马德（房利美）与理查德·赛伦（房地美）两位首席执行官全部撤换，分别由前美林公司副董事长赫布·艾利森和前美国银行公司副董事长戴维·莫费特接任。
除更换领导层外，“两房”还将分别向财政部发行10亿美元优先股。尽管财政部这笔“首付”看似不起眼，但它已获得授权，可以购买股票方式向“两房”分别注资1000亿美元。根据“两房”向美国证券交易委员会提交的报告，截至今年6月底，两家发行的优先股价值为大约360亿美元。
另外，如果需要，财政部将把国会批准向“两房”提供信贷的期限延至2009年底。国会7月通过房产市场援助法案，授权财政部向“两房”提供的信贷额度可以没有上限。保尔森说，这将是确保它们资金充裕的“终极支撑”。
监管漏洞
管理者允许“两房”持有“缓冲资本”，以在关键时刻弥补经营损失。但房地美高层先前为扩大“缓冲资本”，用这些钱购买了不少与次级抵押贷款相关的证券。
知情者披露，6日晚些时候“两房”高层同意政府接管，因为保尔森等人根本就没给他们说“不”的机会。
这一决定并非没有受到抵触。了解会面细节者说，房地美财务状况极差，企业高层自然愿意脱身，但经营状况稍好的房利美却不情愿政府接管。
不过保尔森断然否定这种可能性。因为即使房利美坚持“自力更生”，财政部只接管房地美，但消息一旦宣布，必然进一步重挫投资者对房利美的信心，导致其股票瞬间雪崩。
据称房地美对“缓冲资本”的记录和处理方式最让保尔森等人担忧。
管理者允许“两房”持有“缓冲资本”，以在关键时刻弥补经营损失。但房地美高层先前为扩大“缓冲资本”，用这些钱购买了不少与次级抵押贷款相关的证券。房地美迄今尚未按当前市场价格在企业账目中写下“缓冲资本”损失，其“缓冲资本”中存在的这部分疑点证券数量是房利美的两倍。
而私营金融机构通常按实时市场价衡量“缓冲资本”，以最大限度贴近市场。
这并非“两房”会计政策首次受质疑。有意思的是，刚刚离职的房地美和房利美两名首席执行官当初能上任，部分缘于前任高管分别在2003年和2004年陷入会计丑闻。
换句话说，“两房”在会计制度方面不合常规做法先前早已显露，政府管理者虽有所动作，但没能根除。
“由于决策者的不作为，我们如今不得不把世界上两家最大的金融机构国有化，”美国独立咨询机构“格雷厄姆·费希尔”的分析师约什·罗斯纳说，“这些机构的会计制度2003年受到质疑后，决策者几乎什么都没做。”
也许正因为如此，“两房”结构还将有重大调整。在9月7日的新闻发布会上，保尔森说，“我们今天的共识是……它们不能再按现有形式继续下去，”但两家机构最终采用何种组织架构将由国会和下任美国总统确定。
谁受损失谁买单？
保尔森说，接管旨在防止市场和纳税人承受由“两房”金融状况带来的“系统性风险”，而接管后的“两房”管理将不再“以股东收益最大化为目标”。
“房利美和房地美规模太大，与我们（美国）的金融体系交织过于紧密，任何一家破产都会导致国内甚至全球的金融市场极大动荡。”保尔森在新闻发布会上说。言下之意，是此次救援行动只许成功不许失败。
“两房”是美国房产市场的中流砥柱，持有或担保大约5万亿美元住房抵押贷款，占全美12万亿美元抵押贷款总额的42％。“两房”购买各银行和住房贷款机构的住房抵押贷款，为房产市场注入资金，供银行和房贷机构发放新贷款。购入房贷后，“两房”把它们打包成债券，自己持有或出售，以利差方式盈利。美国金融机构持有超过3万亿美元“两房”债券，外国机构持有1.5万亿美元。
受美国房地产市场泡沫破裂冲击，“两房”陷入全面危机。过去一年间，它们损失将近140亿美元，股票价格跌幅达90％，包括外国中央银行在内的外国债权人近期纷纷减持“两房”债券。
接管计划宣布后，美国联邦储备委员会主席本·伯南克说，联邦住房金融署和财政部采取的一系列措施应可以帮助稳定美国房产市场和金融市场。
保尔森说，接管旨在防止市场和纳税人承受由“两房”金融状况带来的“系统性风险”，而接管后的“两房”管理将不再“以股东收益最大化为目标”。
他说，为保护美国纳税人的利益，政府购入的“两房”优先股就级别而言高于普通优先股。“根据协议，（‘两房’）普通股东和优先股东先于持有高级优先股的美国政府承担损失。”
联邦住房金融署署长詹姆斯·洛克哈特宣布，为节省“两房”大约20亿美元资本，将取消所有普通股和优先股股息。美联储一份声明说，它将与一些持有大量“两房”股票的金融机构协商，以确保“两房”实现资本恢复。
虽然股东将背负部分损失，但由于大量抵押房产断供，“两房”面临的巨额负债仍可能让美国纳税人承受损失，金额估计将在百亿美元以上。但保尔森解释道，对比“两房”倒闭将会造成的灾难性后果，政府干预属于“两害相权取其轻”。
他说，“两房”倒闭将“影响普通美国人获得房贷、车贷、其他消费贷款和企业贷款”。
为减小“两房”对金融市场构成的“系统性风险”，财政部将从本月末开始购入两家机构的债券。保尔森说，“两房”的债务规模将在2009年底以前保持“适度扩张”，随后以每年10％的速度递减，最终在一个“不那么危险的较低水平”实现稳定。
新闻DNA
美国政府措施会改善房地产市场环境并有助于减轻信贷市场创伤，但不会全面扭转经济形势
接管“两房”难愈信贷伤病
美国政府9月7日宣布接管两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，试图以此挽救房地产市场、遏制信贷危机蔓延。
自去年8月以来，美国政府多次降息、注资救市，如今放弃奉行已久的自由市场经济原则而进行直接干预，是深陷信贷危机不得已开出的“药方”。
受“两房”被接管的消息鼓舞，全球主要股市8日开盘见涨，但这能否成为治愈美国经济创伤的“解药”仍是未知数。
一剂“猛药”
接受彭博新闻社电视采访时，美国财政部长亨利·保尔森坦言政府作出接管“两房”决定的过程艰难。他说：“这是我任职以来第一次难以入眠。”
接管“两房”涉及资金规模庞大、影响深远，堪称美国政府为重振经济开出的一剂“猛药”。
美国财政部公布的接管“两房”具体措施，主要是为了实现两个目标。第一，拉低抵押贷款利率，刺激低迷不振的美国房地产市场。第二，释放“两房”不会倒闭的信息，确保其所发行债券安全，从而恢复市场信心，缓解金融市场流动不足的压力。
自去年次级住房抵押贷款危机爆发以来，美国联邦储备委员会在不到一年时间里7次降息，联邦基金利率降至2.0％，是近年来最低水平。尽管联邦基金利率低于去年水平3.25个百分点，住房抵押贷款利率却高于去年同期水平，令已经低迷的房地产市场更难复苏。
房利美和房地美所发行的抵押贷款债券风险上升，是推高住房抵押贷款利率的“黑手”。
作为美国最大的两家住房抵押贷款融资机构，房利美和房地美向银行收购住房抵押贷款，打包为债券出售，通过价差盈利。向“两房”出售抵押贷款的银行则获得资金，能够继续向购房者提供贷款。“两房”发行的债券所担负的风险高低因此间接影响发放住房抵押贷款的成本高低。
根据接管“两房”的规定，美国财政部将大笔购进房利美和房地美的债券并以其他方式为它们提供资金支持，从而降低“两房”所发行债券承担的风险。这样一来，各商业银行提供住房抵押贷款成本减少，住房抵押贷款利率有望随之下降。
政府接管之后，“两房”为住房抵押贷款提供担保时所收取的费用也会大幅削减，进一步缩减发放住房抵押贷款的成本。美国政府希望，上述措施能够有效拉低住房抵押贷款利率，给背负沉重房贷的消费者重组债务的机会并最终稳定房地产市场。
美国金融机构ＨＳＨ联合会提供的数据显示，9月7日全美30年住房抵押贷款的平均利率下降0.3个百分点至6.04％。
房利美和房地美合计承担或担保5.3万亿美元抵押房贷。由于涉及金额如此庞大，难以预测政府接管“两房”对经济的影响。
接受彭博新闻社电视采访时，美国财政部长亨利·保尔森坦言政府作出接管“两房”决定的过程艰难。他说：“这是我任职以来第一次难以入眠。”
良药苦口？
房利美和房地美发行的所有债券中，近五分之一为外国投资机构购得，总额近1.5万亿美元。由于担心次级债危机影响，不少外国投资机构在今年已经逐渐减持“两房”债券，在一定程度上迫使美国财政部下定决心采取干预措施，否则可能出现更大规模的资金外逃。
如果接管“两房”真能成为重振市场的“良药”，那必定有其苦涩之处。
房利美和房地美由政府接管后，美国不少地区性小型银行将首当其冲受到冲击，因为它们持有的“两房”股票可能变为废纸。
依照接管计划，房利美和房地美将分别向财政部发行10亿美元优先股。此外，基于保护美国纳税人的利益，政府购入的“两房”优先股就级别而言高于普通优先股。保尔森说：“根据协议，（‘两房’）普通股东和优先股东先于持有高级优先股的美国政府承担损失。”
截至6月底，房利美和房地美发行了价值大约360亿美元的优先股，其中大部分由美国地区性银行和保险结构持有。“两房”发行的优先股自6月底以来已经贬值近一半，8日再度贬值60％。
一些大型机构也可能因此蒙受损失，房利美和房地美发行的过半普通股由大型投资机构持有。彭博新闻社报道，在今年4月至6月期间，世界最大的共有基金公司富达投资集团和其他多个机构连续增持房利美的股票。
房利美和房地美发行的所有债券中，近五分之一为外国投资机构购得，总额近1.5万亿美元。由于担心次级债危机影响，不少外国投资机构在今年已经逐渐减持“两房”债券，在一定程度上迫使美国财政部下定决心采取干预措施，否则可能出现更大规模的资金外逃。
俄罗斯今年年初宣布，持有1000亿美元“两房”债券。今年夏天，俄罗斯已经减持“两房”债券近40％，近日还在继续减持。亚洲国家和机构持有“两房”发行的8000亿美元债券，包括日本持有的2280亿美元债券。
由于外国投资机构持有的“两房”债券规模巨大，它们的反应将决定美国政府的救市行动是否有效。美国财政部宣布接管“两房”，得到不少亚洲国家好评。但英国《金融时报》认为，至于是否重新增持“两房”债券，这些国家会采取更为谨慎的态度。
亚洲开发银行首席经济师伊夫扎勒·阿里认为，美国政府接管“两房”在短期内刺激亚洲股市上扬，但对本地区经济发展的长远影响利弊不一。“近2000亿美元的救市措施将增大美国的财政赤字，因此有可能造成美元弱势，这将损害亚洲对美国出口。”
难除病灶
全球财经研究公司布莱恩·贝蒂纳认为，因为次级债危机蔓延已久，要恢复市场信心仍需要“不少时日”。他说：“这不是速溶咖啡。”
美国财政部接管“两房”或许能够稳定房地产市场，但难以解开拖累美国经济的症结，即金融市场运行不良影响经济发展，而经济发展受阻又反作用于金融市场的恶性循环。
美国房地产市场当前的状况令人担忧。因为房价低迷，美国房地产建造业几乎全面萎缩，在美国经济发展中“拖后腿”。在金融领域，由于次级债危机蔓延，规避风险成为不少投资机构当前的“处事原则”，再加上股市走低，市场流动性日益趋紧。
此外，美国最新公布的数据显示，宏观经济发展前景并不乐观。今年以来，美国雇主连续8个月裁员，已经削减60.5万个职位。在今年8月，全国失业率上升到为6.1％，达到5年来最高水平。
消费者购买力是推动美国经济发展的主要动力，但受高油价和粮食涨价等多重原因影响，今年表现得不尽如人意。美国PNG金融服务集团首席经济师斯图尔特·霍夫曼说：“消费者心理基本已至谷底。”
鉴于上述多重不利经济因素，不少分析人士认为，政府接管“两房”能够产生的正面影响有限。
清晰观点经济学研究公司经济学家肯·迈兰德说：“政府措施会改善房地产市场环境并有助于愈合信贷市场创伤，但不会全面扭转经济形势。”
全球财经研究公司布莱恩·贝蒂纳认为，因为次级债危机蔓延已久，要恢复市场信心仍需要“不少时日”。他说：“这不是速溶咖啡。”袁原
新闻名词
房利美(FannieMae)
与房地美(FreddieMac)
房利美创建于1938年，全称为“联邦国民抵押贷款协会”，是美国已故前总统富兰克林·罗斯福“新政”创举之一，用意是向住房抵押贷款市场注入流动性，让更多民众能够拥有住房。那时，房利美是政府机构，总部设在首都华盛顿市中心。
1968年，正值越南战争，前总统林登·约翰逊当政，为减轻政府财政预算负担而决定让房利美股票上市，由政府机构转型为私人投资者控股、同时受政府资助的特殊非银行金融机构。
房利美不直接向购房者放贷，而向商业银行收购住房抵押贷款，部分留存于自己的投资组合内，其余“打包”成债券，向投资者发售。银行获得现金，可用于发放新贷款。据美国《纽约时报》报道，房利美成立之初负债150亿美元，如今已经增加至8000亿美元。
房地美全称“联邦住宅贷款抵押公司”，由美国国会立法创立于1970年，旨在打破二级住房抵押贷款市场上房利美“一家独大”的垄断状况。房地美与房利美不同，创立之初就定性为企业，1989年成为上市企业。
房地美与房利美作为相互竞争的姐妹机构，同属“政府资助机构”（GSE），业务内容、范围和模式大致相同，截至2006年底有雇员5000人，运营收入440亿美元。
新闻当事人
丹尼尔·马德：我们的业绩优秀
房利美总裁兼首席执行官丹尼尔·马德7月15日出现在美国全国广播公司有线电视台（CNBC）访谈节目中，谈及新一轮金融动荡和政府应对举措，发出感慨：“我觉得，我们现在开始看到一线光明。”
马德感慨之际，是美国政府财政部和美国联邦储备委员会针对“房利美”及其同行业姐妹机构“房地美”出台特殊扶持措施两天之后，这两家分处美国第一大和第二大住房抵押贷款机构地位的上市企业股票价格暴跌一个星期之后。
“下行趋势”
马德现年49岁，2000年加入房利美，出任首席运营官；2004年底接手总裁和首席执行官职位。他出任首席执行官的契机，是前任富兰克林·雷恩斯因会计丑闻而辞职。
马德上任时面临诸多挑战，包括应付由前任108亿美元会计丑闻曝光引起的财务调查，规范财务报表体系，抵御外界为缩小房利美经营规模的施压以及向投资者推广风险较高、收益较大的项目。
房利美是美国现阶段仅有5家“政府资助机构”（GSE）之一，且以雇员5400人、运营收入2007年为448亿美元在5家机构中规模最大，日常享有商业银行或其他房贷机构无可企及的“特权”。
尽管美国法律明文规定房利美发行的债券不由政府担保，但它所处地位促使投资者深信，政府不会让房利美破产。因此，它一方面可以在向银行收购抵押贷款项目时收取担保佣金，另一方面可以在发行债券时规定较低利率。
收购贷款时所获收入超出发行债券支出，相当于“利差”，构成房利美和房地美收益模式的核心。
然而，即便其所承受的压力小于商业银行和其他房贷机构，所接受的监管少于竞争对手，房利美依然无法承受美国经济低迷、住房市场不景气以及次级抵押贷款危机的影响。
按照马德的说法，自次级债危机去年夏季爆发以来，过去将近一年间，市场一直显现“下行趋势”。
“戴上头盔”
在马德看来，与房利美相关的住房抵押贷款市场既是一个“多变市场”，也是一个“动荡市场”。当他把新一轮金融动荡归咎于市场走势之际，房利美股价跌至每股7美元。
全国广播公司有线电视台主持人史蒂夫·莱斯曼发问：为什么这个时候需要由政府出面帮助支撑房利美的股价？
美国财政部7月13日宣布，拟提高房利美和房地美可动用的信用额度，必要时由财政部购入这两家房贷机构的股票。同一天，美联储宣布，必要时向房利美和房地美开放“贴现”窗口，提供优惠利率贷款。
马德回应节目主持人提问时坚称，房利美经营状况的“基本面”没有太大变动，他本人并没有要求政府方面施以救助。
接受访谈的前一天，他发表声明，感谢财政部长亨利·保尔森和美联储主席本·伯南克之余，敦促美国国会尽早批准相关法案，同时却声称房利美所持资本储备“超出必需”，依然有能力借助于资本市场为自己融资。
马德在声明中暗示，财政部和美联储主动施救，并非房利美所需，而是住房抵押贷款借贷人和住房市场所需。他辩解说，金融动荡不可以归咎为“单个原因”。言下之意，新一轮动荡至少不可以简单归咎于房利美之类的房贷机构。他说，房利美“是一家可靠的机构”。
作为一名退役美国海军陆战队军官，马德常把工作比作战斗：“戴上头盔，出发。我们能向人们证明，我们的业绩以正常商业标准衡量当属优秀。”
“丹（尼尔·马德）不是那种无所事事、自己舔舐伤口的人，”现任通用电气公司大中华区总裁罗邦民（马克·诺尔博姆）曾经如此评价马德，“他会……寻找时机（反击）。”
“永远正确”？
据英国《经济学家》杂志报道，房利美和房地美之类“政府资助机构”编织了一张关系网，不害怕得罪立法和监管机构。2004年某一天，美国国会一个委员会举行听证会，讨论对房利美的监管事宜。听证会举行前一天，房利美借助电视台发布一则广告，对委员会发起攻击。
马德出任房利美首席执行官后，不仅反对缩小房利美经营规模的提议，还提出增加资本以开展更多高风险贷款项目。他甚至打算把房利美的业务扩展到次级住房抵押贷款领域。
美国财政部助理部长埃米尔·Ｗ·亨利说：“基本事实是，我们的金融市场没有必要暴露于这种风险之下。”
房利美股票持有者、德雷曼价值管理公司的戴维·德雷曼说，马德让房利美转向更高风险贷款项目往好处说，是“不成熟”之举。
面对各种批评，马德始终坚持在海军陆战队服役和任职通用电气时养成的办事风格，即明确目标，执行命令，优先完成手头任务。他相信，只要作出正确决策，就不必在意外界议论。
“你不可能让所有人都满意，”他说，但“如果你从正确决策出发，已经深思熟虑并且依据正确原因做出正确决定，你就能给所有人一个交待”。
郜婕
理查德·赛伦：管理与扩张脱节
7月中旬前后的两周，对房地美董事长兼首席执行官理查德·赛伦而言，感觉可能有点儿像“过山车”。
“我们大家都（感到）吃惊，至少是在最初阶段，”赛伦去年9月底向两名英国《金融时报》记者谈及当时爆发不久的美国次级住房抵押贷款危机时说。这一表述适用于当时，或许也适用于现在。
“颠簸着陆”
赛伦去年9月所称“吃惊”之处，特指“次级债危机（影响）扩散至整个金融市场的范围之广”。
更早以前，赛伦2006年10月底接受美国《圣弗朗西斯科纪事报》记者专访时，似乎已经感觉到住房市场萎缩的前景。记者的问题是：“你认为住房市场的走向会是怎样？”
以飞机着陆作比喻，他的答复是：“我不认为在全国层面上会有一次平稳着陆。我也不认为会有一次灾难性着陆，但我认为……将会有一次颠簸着陆。”
与次级债危机由投资银行财务报表引爆不同，这一轮金融动荡由雷曼兄弟公司分析师布鲁斯·哈廷7日发布的一份报告触发，哈廷同时推测，美国第一大住房抵押贷款机构房利美面临同样问题。
房地美和房利美对7月7日雷曼兄弟公司分析师的“警告”没有予以否认或确认。而“两房”股票则遭恐慌性抛售，牵动纽约股市连锁反应，道琼斯30种工业股票平均价格指数7月11日一度跌至1.1万点以下，创最近两年新低。
7月15日，美国证券交易委员会宣布，限制投资者“卖空”多家上市金融机构的股票，包括房地美和房利美的股票。三家机构联手，为赛伦所说“颠簸着陆”创造了条件。
“戏剧效果”
7月13日，赛伦公开“感谢”政府援手，还坚称房地美现阶段资金充足，流动性“无恙”。
次日，房地美成功发行30亿美元短期债券，但股价继续呈现降势，当天下跌8.3％，收于每股7.11美元。
事后披露的细节显示，美国政府“救市”姿态支撑之下，对房地美新发行债券的需求颇为旺盛，尤其是以机构身份投资于美元债券的外国中央银行。
以这一轮成功融资为基础，据美联社7月18日报道，房地美当天向证券交易委员会递交备案文件，准备着手融资至少55亿美元。
文件写道：房地美将“分单次或多次，为包含优先股和普通股在内的新增核心资本融资55亿美元……时机、金额和组合方式将视各种因素而定……”
从触发动荡，经历动荡，到暂时渡过难关，赛伦去年作为次级债危机的旁观者，曾经向《金融时报》记者感慨：“这已经对住房市场产生了非常、非常戏剧化的效果。”
对外界非议，赛伦向媒体记者坦承，房地美与其他“政府资助机构”一样，运行和管理机制“远非完美”。
他承认，房地美规模日益扩大，内部管理相对落后，就像“夫妻便利店一跃成为巨型超市”。对机构内部管理与规模扩张脱节，他还有另一种比喻，那就是：“一艘巨型油轮安在‘福特’牌小轿车的底盘上。”
与管理问题相关，房地美2003年因先前几年瞒报大约50亿美元收入而被联邦住宅建造商监督局处以1.25亿美元罚款。
对余波至今犹在的次级债危机，赛伦去年9月底发表看法，认为它对美国整体经济构成了“实质性损害”，大幅度增加了经济衰退的可能性。但对2003年12月起便由自己掌管的机构诱发新一轮金融动荡，赛伦一直没有公开作出评论。
新闻花絮
“遣散费”过千万“两房”CEO输家变赢家？
出乎意料的是，被勒令离职的房利美首席执行官丹尼尔·马德和房地美首席执行官理查德·赛伦可能是此次政府接管的最大赢家。
报道说，根据合同条款，马德将拿到930万美元离职金、退休金和其他补偿。另外，自2004年就任房利美首席执行官以来，马德已经到手1240万美元薪酬和股票期权收入。
赛伦斩获更多。今年7月一项合同补充条款规定，他至少能拿到1410万美元“遣散费”。而自2003年入主房地美以来，赛伦归入自己名下的报酬高达1710万美元。
两人并非毫发无损。他们原本还能从限售股红利和股票期权中收获数百万美元，但随着“两房”股票价格严重缩水，这些潜在收入将化为乌有。
即便如此，在损失惨重的普通投资者和一些机构看来，与他们的“贡献”相比，“两房”掌门人的所得高得离谱。
“这令人愤怒，”负责一家大型养老金基金投资的理查德·费劳托告诉《华盛顿邮报》记者，“这简直是在扇股东、纳税人和风险房贷持有者的耳光。”
（本版文章为新华社供本报特稿）
新闻圆桌
美国留给世界的思考
提前引爆“大地雷”
美国政府这次对经济进行强有力的干预，表明了现在危机的严重程度。也有人说，这次危机超过了上世纪20年代那次大萧条。
《中国经营报》：自从去年美国次级债危机爆发以来，美国政府一直在积极“救市”，包括此前紧急出手救助贝尔斯登，以及7月份出台千亿美元的减税方案等一揽子政策，现在美国政府宣布接管房利美和房地美，是否意味着“两房”危机到了无法控制的程度？
王元龙：现在看来，这些措施没有起到效果，情况还在恶化。“两房”的股价已经暴跌，从65美元跌到只有3美元了，表明问题很严峻。“两房”在美国住房金融体系中的地位非常重要，在他们发行的5万亿美元债券中，有3万亿为美国国内金融机构持有，1.5万亿为国外央行或者金融机构持有。不说国外的，单说这3万亿美元如果出问题，美国的金融机构可能一个接一个倒闭，造成无法收拾的金融危机，让美国金融体系崩溃，直接影响美国的经济，并把全球经济拖向低谷。“两房”危机就像一个定时炸弹，如果不解决，一旦“两房”破产，就无法挽救，整个市场就会崩溃。
曹红辉：应该说这是阻断房市危机进一步蔓延和扩散的举措，含有预防性的意图在内。由于危机不再局限在房地产市场，随时可能蔓延至信用卡、企业贷款甚至商业地产领域，成为全面的信用危机。因此采取这种断然措施是必要的。
《中国经营报》：美国政府此次出手应该说非常果断，那接管“两房”能否在短时间内化解危机？能不能挽救美国经济下滑的趋势？会不会造成美元刚刚企稳，现在又面临走弱的局面？
左小蕾：的确，现在美国政府托管“两房”，就意味着把80%~90%的华尔街的问题暴露出来了，算是提前引爆美国最大的一个地雷。但这只是释放危机，机构的债务由国家出面扛，未来的危机还需要进一步的措施来解决。如雷曼兄弟的前景如何就还很难说。
王元龙：可以说不到万不得已，不会用这个方式。美国政府这次对经济进行强有力的干预，表明了现在危机的严重程度。也有人说，这次危机超过了上世纪20年代那次大萧条。但我们也要看到，接管措施只是权宜之计，并不能根本解决美国的次级债危机。因为就次级债危机的影响面而言，“两房”危机只是一部分。政府接管的作用是稳定一下。美国经济现在面临一系列问题，如失业率创新高、经济放缓等。此次措施的效果还有待观察。
曹红辉：救助“两房”的影响是多方面的，也是长远的。对于化解危机具有积极作用，但危机主要还是由于房市泡沫造成的，我认为房市泡沫不消除，危机就难以真正结束。不过，我相信美元不会因此走弱，而是继续反弹。
政府接管对谁有利
没有什么“市场经济原则”，那只是原教旨主义之类的自由市场教条主义!市场和政府的关系从来就不是什么水火不相容的关系。
《中国经营报》：美国政府接管“两房”，对投资人包括美国国内的个人投资者及机构投资者，以及世界各国的金融投资机构，是好消息还是坏消息？
王元龙：通过接管措施稳定金融体系，防止危机爆发，对机构投资者可能是利好。一些金融机构持有的美国“两房”债券将获得一定程度的保险。中国央行也发表了讲话，对此表示欢迎。这表明措施对稳定有好处。中国拥有2万亿美元的外汇储备，如果美国经济出事，中国不能独善其身。
但对于普通的投资者，尤其是美国国内的投资者，美国政府接管，是一个灾难。按照公布的接管方案，在偿还顺序中，普通股排在最后，其次是优先股。所以投资者的损失没有办法保障。如在美国政府宣布接管后，标准普尔以及惠誉对“两房”的评级都从3B下调到了C级。
对于各国央行来说，美国政府接管增加了保险系数，但由于接管只是暂时的措施，“两房”危机最后的结果、规模、范围都还是一个变数。
《中国经营报》：政府接管“两房”，是否有悖于市场经济原则，这一行动将给世界经济包括中国经济带来什么影响？
左小蕾：世界各国经济密切相关，都会受到这次事件很大的影响。美国房地产市场的问题还需要一到两年时间才可以解决。接管只能说引起市场震惊的大地雷没有了。华尔街的问题和美国经济是两个层次的问题，美国人消费占美国经济70%，现在是非常低迷的时候，消费信心指数大幅下滑，所以美国经济回暖至少要两年之内。我们对此要有思想准备。美国经济不好，欧洲经济也不好，也会影响中国经济。
但反过来说，如果“两房”破产，资产遭到清算，投资者可能什么也拿不回来，现在由美国政府接管债务，各大央行持有的债权不需要清算，应该是好事。
曹红辉：我认为没有什么“市场经济原则”，那只是原教旨主义之类的自由市场教条主义!市场和政府的关系从来就不是什么水火不相容的关系。这虽然与个别人的理念相左，却是维护全社会共同利益不可缺少的。中国的决策者、执行者、市场参与者、研究者都应由此加深对市场经济及其管理的认识，破除迷信，回归经济发展和稳定的本源，那就是维护全社会的福利水平。
王元龙：政府完全托管，我认为可以理解为国有化。这也就引发一个新的问题，政府接手，会注入资金，则需要大量发债。2000亿美元如果注入，将加大美元的供应量，意味着美国刚开始实行的稳定美元可能走弱，增加人民币继续升值的压力，加剧中国出口的压力。
危机尚未结束
像美国这种金融市场发展方式带来的危机，只有美国有能力应付，新兴市场国家不能重走老路，否则危机一旦爆发便无法挽救。
《中国经营报》：“两房”未来可能的命运如何？“两房”问题如果解决，是否意味着美国次级债危机即将结束？
曹红辉：这只是美国房地产市场危机中最大的单一事件，还不能说是危机的结束，因为其他类别的贷款也在出问题，关键在于房市泡沫是否完全挤出来了。现在，需要关注的“两房”未来的定位以及运作方式，联邦政府未来究竟在房市中扮演什么角色。
王元龙：从美国政府来说，现在接管只是防止抵押贷款崩溃的权宜之计。“两房”本身有很大的风险，牵涉到美国住房金融体系改革的问题。回顾“两房”的历史，从最初的公营住房机构演变成私人企业，但借助政府的信誉来担保，风险由纳税人承担，其中就有很多问题值得反思。
美国面临总统大选，改革要等新一届政府来解决了。今后的改革措施还无法推测，留给下一任政府的问题会相当严峻。这将考验他们的智慧。
《中国经营报》：对于中国来说，“两房”危机给我们带来什么教训？
王元龙：对中国的教训是一个很大的话题。美国的金融体系建设此前一直是我们学习的对象，这次它们出了问题，给我们首先的教训就是一定要加强对金融的监管，完善金融体系，对金融系统的内控机制也要完善。另外，美国的次级债危机也提醒我们，要反思房地产泡沫问题。
曹红辉：我认为更深刻的教训是，须高度重视房市泡沫。你可以延缓危机的发生，但无法阻止其发生。将房市的融资全部压在商业银行上，一旦泡沫破灭，商业银行面临的风险将远大于“两房”。中国的房地产金融制度急需完善和改革了，目前进行的房市调整也是不可避免的和必要的。
左小蕾：美国政府救市还有一个非常重要的前提条件：美元本位的制度。它决定了美国能够有效救市。美元是国际货币，发行美元能够起到稳定全球市场的作用。而对于中国等新兴市场国家来说，不仅要吸取次级债危机本身的教训，也要认识到，像美国这种金融市场发展方式带来的危机，只有美国有能力应付，新兴市场国家不能重走老路，否则危机一旦爆发便无法挽救。
曙光闲话
救市场？救企业？救民生？
美国政府再出惊人手笔？美国财政部以2000亿美元的规模直接接手“两房”以缓解日益迫近的经济危机。对此，人们关注的问题有三点：一是美国政府该不该救市？二是这种救市是否有效？三是这种救市对我们有什么意义？
对于第一个问题，可谓见仁见智。古典经济学和凯恩斯主义对政府在经济生活中应该扮演的角色定位不同，是个超然的守夜人，还是个适度的参与者，没有什么是与非的定论。对于第二个问题，则是一个概率的问题。市场经济是由无数个变量组成的复杂系统，任何事情皆有可能。最稳妥的结论就是“成败各占50％”，这等于什么都没说。第三个问题我们无法回避。我们现在这么关心美国政府救市政策，不是出于好奇心，而是对于我们有现实利益的考量。
今年中国的经济形势诡异莫测，原本普遍看好的经济趋势陡然生变。股市自去年底以来跌跌不休，市值跌去大半；震灾，冰灾不期而至；奥运行情有声无影；房地产市场岌岌可危；PPI居高不下，CPI压力不减，通货膨胀随时有可能进一步发展。因此，市场上救股市、救房市的呼声越来越高。但也有不少学者认为中央的调控政策刚刚见效，从紧的货币政策不可半途而废。究竟如何应对？中央的“一保一控”的态度基本上是个“取中”。但如果下一步中国经济形势趋向明朗，更具体的政策将会出台。所以，如果我们将美国对“两房”的政策当成一个先行者的足迹，那我们关注这一问题就有了充分的理由和根据。
美国政府对市场的干预有历史发展轨迹可循，可上溯到上个世纪30年代罗斯福的新政。而这次美国政府的一系列措施还多少能看到当年影子。如政府出手帮助购房者还贷，救助“两房”这样的公众型企业，防止经济全面衰退等等。但关键要弄清楚美国政府解决社会经济问题的思路。
上个世纪30年代美国的经济危机席卷全球，从1929年至1932年经济大萧条期间，美国钢、铁的年产量分别减少了76%、79.4%，汽车产量减少了74.4%，全国有三分之一的工人失业。面对严重的社会经济危机，罗斯福总统解决问题的思路是动用政府力量，积极干预经济。但具体到从何处入手，也有一个变化过程。
罗斯福新政分为前后两个阶段，在1935年以前第一阶段的新政，政府针对大量失业人员实施紧急救济,政府直接介入投资,以吸纳失业人员迅速就业。主要措施可概括为，直接救济失业人员，以工代赈，兴建公共工程，帮助困难人员保住房产等等。当危机初步得到缓解后,罗斯福在1934年9月30日发表著名的“炉边谈话”：“我国必须有这样一条原则，我们将不允许失业大军存在；我们将调整我国经济，使之尽快结束现有失业，然后采取英明措施，使失业现象不再出现。我不愿设想任何美国人永远靠救济为生。”用中国人的理解就是“先生活，后生产”。
罗斯福先是寄希望于企业扩大投资恢复生产。政府提出暂停部分反托拉斯法的实施，以便于企业界合作制止价格下跌，条件是企业界必须维护工资水准，保护劳工权益。但企业界的回应是，价格可以不下跌（保住企业利润），但劳工工资却不提高。其结果是：物价上涨，但工人工资没有增加，就业没有增加，社会矛盾再次激化。
因此，罗斯福在第二阶段的新政中，将重点转向民生。主张“重点在于为社会下层人民的利益实行大规模干预”。一是支持工会组织的发展,以实现劳资谈判地位的平等,政府则充当裁判,保持公正立场。1935年7月5日，罗斯福签署了“全国劳工关系法”，规定企业为对抗工人组织工会而成立的所谓“公司工会”为非法，雇主必须承认大多数工人支持的工会为唯一的工人谈判代表，并授权全国劳工关系委员会负责监督有关规定的实施。二是建起了空前规模的社会福利保障体系，有效地扭转了分配中的不公平。1935年8月14日，社会保障法生效。三是坚决地抑制资本权益。1935年8月23日通过的“银行法”，以政府取代了私人银行家在联邦储备系统中的管理地位。第二阶段措施有效地促进了经济增长和社会需求的扩大。到1936年，国民收入已较1933年增长了50%，600万人摆脱了失业，全美各公司在1933年的20亿美元亏损至此已变为50亿美元的盈利。
罗斯福的改革颠覆性地改变人们对经济增长规律的认识。即从“企业提高生产效率，产生更多利润，增加职工工资，产生有效需求。”变成“通过授权，增加职工对工资的议价能力，以加强社会保障来扩大有效需求，再促使企业为满足需求而扩大生产，促进经济增长。”
这其中的精妙之处在于把握民生保障与社会效率之间的平衡，职工权力与资本权力间的平衡，政府权力与企业间权力的平衡，政府投资与企业投资之间的平衡，总体上说，就是公平与效率之间的平衡。中国经济现在面临的问题从根本上说是社会有效需求不足，为实现一保一控，我们是把权重放在企业？还是民生？兹事体大，不可不慎。
（作者为《中国经营报》副总编辑）
来论
如何看待美国政府接管“两房”？
第一，这表明美国政府高度重视“两房”对于维系美国房地产金融市场顺利运转的重要性。“两房”共持有5.4万亿美元的未清偿债务，约占美国住房抵押贷款市场总规模的40％。如果“两房”破产倒闭，将造成美国住房抵押贷款市场停摆，新增住房抵押贷款利率将会直线上升，住房市场交易量将严重萎缩。此外，基于住房抵押贷款的金融产品的市场价值将一泻千里，全球金融市场将出现大幅动荡。
第二，接管“两房”的财务成本极其高昂。美国政府已经同意对两家公司分别注资最多1000亿美元。这意味着2008年美国政府的财政赤字将达到历史新高。接管“两房”，意味着与“两房”资产组合有关的信用风险很大一部分转移到美国政府的资产负债表上。新增美国国债的信用评级可能被调降，存量国债的市场价值可能缩水，从而给国际债权人造成资产损失。
第三，接管“两房”对于美元汇率有双方面的冲击。一方面，这意味着次级债危机对金融市场的冲击可能超出了市场的想象，此外美国政府的巨额财政支出将造成财政赤字恶化，这会影响投资者对于美国金融市场以及美国宏观经济的信心；但另一方面，美国政府的果断出手也可能扭转投资者的负面情绪，投资者或会达成如下共识，即次级债危机已进入谷底，美国金融市场和宏观经济将很快反弹。因此，美元汇率的走势还有待我们进一步观察。
第四，接管“两房”对于其股东和债权人的影响各不相同。根据保尔森的介绍，在美国政府注资后，“两房”的股东权益将被明显稀释，但债券持有者的资产将得到美国政府的支持。考虑到美国一些商业银行是“两房”的重要股东，美国政府的立场很可能导致这些商业银行持有的股权资产缩水，破产倒闭的可能性增加。虽然以中国为代表的美国机构债持有者可以暂时松口气，但是我们不能把美国政府的临时表态当成永久承诺。美国机构债的信用评级以及市场价值的走向，还要视“两房”危机的下一步发展而定。
最后，次级债危机的爆发以及深化，以及美国政府最终接管“两房”，将对美国致力于推行的自由市场意识形态和金融全球化造成负面影响。向来被认为是最健全的美国金融市场，也可能出现长时间的风险低估，监管当局和投资人长期被结构性金融的黑箱所蒙蔽。而一旦爆发危机，美国政府就坚定不移地救市，包括降息、注资，以及国有化某些机构，这与美国政府对陷入金融危机的发展中国家开出的药方大相径庭。次级债危机以及“两房”危机的爆发，使得美国政府、美国金融市场的信誉都受到严重冲击。这可能是美元、美国金融市场相对于其竞争对手（欧元区）逐渐走向衰落的一个起点。
作者单位为中国社会科学院世界经济与政治研究所
反馈
深层次的金融问题更值得关注
据说本案的主角王伟因手中房产价格回落等原因，资金链断裂，导致本案事发。我认为它所反映的深层次问题是金融层面的问题，值得关注。
近一段时间，国家的宏观调控使很多中小企业在贷款方面遇到了很大的障碍，甚至以前的贷款被银行催收，而催收之后再贷变得困难。有的银行甚至说，上面有指标的，你先还回来，然后再贷给你，其实还回来之后就很难再贷出来了。这导致很多中小企业嗷嗷待哺。大量企业不得不转向民间金融市场来寻求资金。我们都知道在江浙一带，民间融资是很发达的。这一方面解决了一些企业的资金来源，使其生产经营不至于中断，但是在从紧的宏调背景下风险也会骤然加大。如果每一个环节里的拆借资金都不能收回，就会出现环环相扣的“集体违约”现象。
其次，天津中盛粮油案本身是粮油储运方面出了问题，它反映出的是中国整个物流存储系统存在的漏洞。我们国家现在粮油存储的一套做法是，用户把粮油等资源存储在某些仓库后，一些仓储单位把客户的粮油盗卖了，价格高时抛出去，等价格回落再买回来套利。由于管理上存在漏洞，这种事情屡有发生。
另外，我觉得工商部门应该加强管理，防止一人多处注册，套取银行贷款。银行的监管机构对于企业贷款业务的监管也要加强，在放贷方面不要搞一刀切，要有收有放，从紧适度。另一方面，要强化风险控制和风险分散的机制，对每一笔贷款的去向要全过程掌握。和王伟利用远期信用证融资类似，我国曾经有过不少利用票据贴现融资的案例，都是由于监管不严，被人钻空子，套取贷款后用作别的用途，这很容易造成贷款损失。
作者为中国社科院金融所博士
美国人已经丧失了作为一个负责任大国的起码责任,把经济风险转嫁到其他国家,通过合理的市场规则,配合其军事和政治的影响,掀起了世界性的经济危机,把火烧到了全世界,这导致了美国单极世界的彻底瓦解,世界局势向多极发展,美国注定要在这场危机中衰落.西方同盟必定会瓦解,这只是一个时间的问题.
由于美国特殊利益集团的把持,导致了其全球战略的失误,同时错误的估计了世界局势,导致了无法挽回的结局,现在的美国,只是在做困兽斗,但是这是徒劳的,从美国发动的四次战争来看,伊拉克战争是美国战略失误的开始,美国彻底抛弃了规则,暴露了出赤露的强盗逻辑,这使他彻底失去了盟友,丧失了同盟的支持,更为世界所不能接受的是,次贷危机和美元政策,彻底摧毁了世界货币体系,美元信誉尽失,美元丧失其地位也是一个时间问题,各国一定会寻找新的世界货币和新的贸易体系,来应对新危机的产生.其实从近代爆发的危机来看,市场经济本身带来的先天缺陷,必然会导致经济危机的发生,问题的解决是范围和程度的问题.
两房危机美国应该还有后续动作，锁住全球投资者的资金，从而为美国住房者买单。美国现在最好的策略应该是牺牲一部份国内利益，从而保全国家利益，负责任的承担自己的损失，这样才能重新赢得发展的空间，但是这不是美国政府所能决定的，美国的体制决定了美国人是不可能牺牲自己的，所以他注定要丧失其盟友，从而在全球化中逐步衰落。但是美国人一定会不断地制造麻烦，一直到他没有能力制造为止。
所以外国投资人不应该对美国保有幻想，选择自己的最佳策略，保住自己的资本。