变化发生在不经意之间。

 

　　直到3月下旬，QDII基金和银行QDII产品净值还在不断下跌，其中嘉实海外中国股票（以下简称“嘉实海外”）的净值几乎跌破0.60元一线。

 

　　但反弹旋即发生，统计3月20日至6月3日的中国内地开放式基金区间收益，发现排名前4的全都是QDII基金——其中嘉实海外的期末净值较期初增长了15.33%、位居榜首，紧随其后的是上投摩根亚太优势（11.23%）、南方全球精选（8.80%）和工银瑞信全球（8.40%）。从单月来看也是如此，QDII基金已连续3个月超越中国内地偏股型开放式基金。6月上旬至今，尽管QDII基金净值有所回落，但走势仍强于内地开放式基金。

 

　　QDII基金的市场表现转好，缘于前期的利空因素被化解或缓解，有的甚至出现了逆转的迹象。已有市场人士捕捉到这种变化。西南证券分析师周兴政提出，“新QDII无需走向另一个极端。”天相投顾分析师闻群也认为，鉴于2008年内地市场运行的复杂性增加，及海外市场的企稳和基金管理人海外投资经验的增加，目前的QDII是可以分散内地市场风险，谋求长期收益的产品。

 

　　三个月前，上投摩根披露将动用自有资金投资于旗下3只基金，其中包括上投摩根亚太优势基金，当时该基金的累积净值为0.757元。此举表明，上投摩根对自身QDII产品很有信心。

 

港股市盈率降低

 

　　香港股市是前期QDII境外投资的重点地区，但时机很糟糕，这也成为导致其整体业绩走坏的重要因素。

 

　　譬如，南方全球精选成立于2007年9月19日，当时恒生指数为25554点；华夏全球成立时间是2007年10月9日，当时恒生指数为28228点；嘉实海外成立于2007年10月12日，当时恒生指数为28838点；上投摩根亚太优势成立时间是2007年10月22日，当时恒生指数为28373点。甚至，有的银行系QDII成立时，恒生指数已经在30000点以上了。

 

　　但近一段时间，港股经大幅回调后已回到适宜点位。从去年11月至今年3月,恒生指数从近32000点暴跌至20000点上方,跌幅高达37.5%。就在这个点位，展开了一轮强劲反弹。这个过程，与QDII基金的反弹走势基本一致。

 

目前，香港恒生指数动态市盈率处于14倍左右，略低于其历史市盈率。

美股表现强于预期

 

    前期QDII批量出海，遭遇的另一大利空就是美国的次贷危机。紧随其后，又是全球性通胀危机露头，油价每桶冲过100美元是标志性事件。

 

　　随着时间的推移，事实和认识本身，都在发生变化。

 

　　4月份，索罗斯提出次贷危机已经过去。对此，尽管仍有不同看法，但普遍认为最大的恐慌期总算度过了。

 

　　5月29日，美国商务部公布的初步修正数据显示，美国经济今年一季度实际增长了0.9%,增速高于原来预期的0.6%。这使市场松了一口气。而在此前，美联储公布的货币政策决策例会内容显示，与会者认为美国经济今年上半年会疲软，下半年则会出现一些反弹，预计2009年的GDP增速会达到2.0%到2.8%。

 

　　对于高油价带来的通货膨胀，也存在一些乐观的解释。博览财经分析员认为，本轮高油价与过去有本质的区别——本轮主要是由廉价美元、投机资金所推动，而不是基本面的供求关系，所以高油价缺乏可持续性。据了解，美国市场研究机构5月20日发布的一项研究报告称，超过三分之一的商品投资者进入这些市场的时间不到3年，养老基金、欧洲银行和对冲基金是驱动市场的三大主力。目前共有595个对冲基金在进行石油交易，比3年前的180家增加了3倍还多。这些对冲基金所投入的金额达到了2000亿美元，比 2007年年初高出60%。供求层面的数据也与此相应，目前全球原油每日需求量约为8557万桶，2007年全球石油实际需求每日8580万桶，实际供给每日8520万桶。EIA（美国中小工业协会）预测今年全球供给每日增加160万桶。虚拟供需状况是：目前期货市场的每日交易量达到1.2亿至1.6亿桶。据OPEC（石油输出国组织）估算，即使到了2030年，全球原油每日平均需求量，也不过是1.16亿桶而已。

 

正是这些因素，使美股近2个多月反弹了大约7%，投资于美国股市的QDII的业绩相应得到改善。

 

汇率风险有转机

 

　　在人民币持续对美元升值的背景下，换算成人民币的QDII净值走低还有汇率的因素。这包括两个层面，一是资产管理机构需先将人民币兑换成外币（主要是美元），再对外投资；二是一些银行QDII产品为规避汇率风险，或进行了本金远期结汇、或采取了收益率与一篮子货币挂钩的做法，从而降低了收益率——对前者来说，若到期日人民币汇率高于该远期结汇汇率，实际收益将低于未规避风险时的收益；对后者来说，如果发生篮子内所有货币均相对于美元走弱或持平，或部分货币的升幅被另一些货币的跌幅所抵消，则收益率有可能为零。

 

　　这种趋势，也有逆转的可能。近期，业界普遍注意到了两个重量级人物的发言。中金公司首席经济学家哈继铭认为，美元弱势预计在下半年仍将持续，但美元可能在2009年出现反转。其主要依据有二：一方面，美国巨额贸易逆差现象有所好转并将进一步改善，经常账户赤字占GDP的比重有望下降并接近均衡水平，将对美元形成支持；另一方面，经济基本面也将成为美元反转的有利条件，预计美国经济将于2009年开始复苏，而受美国现阶段经济下滑影响，欧洲和日本等主要发达国家经济在2009年将面临经济下滑。

 

　　此外，美国可能于2009年开始加息周期，而预计欧元区2009年将出现的经济下滑可能促使欧央行进入减息周期，利率差异的反转将促成2009年美元反转。

 

　　4月中旬，花旗银行中国区首席经济学家沈明高也指出有三个原因会导致人民币贬值：一是中国经济高速发展成本的低估和扭曲；二是处于全球产业分工中低端的中国，GDP含金量远远低于欧美和日本；三是中国相当多产业中外资处于主导地位，如果再加上物价水平的上涨，人民币购买力实际上已经大幅度下降。