透过上市公司08年第一季报看本质

 

关键词：季度报告  投资哲学  格雷厄姆

 

虽然今年前三个月A股市场出现了大幅震荡，但是券商股的首季报却并不悲观，4月25日有两家券商股公布了2008年第一季报业绩报告，其每股收益均超过了0.7元。

截至4月21日，总共209家上市公司披露了第一季报，占沪深两市全部公司总数的13.29%，未披露第一季报但已发布一季度业绩预告的公司有266家。这 475家上市公司一季度共创造净利润768亿元，可比样本较去年同期增长了24.17%；如果剔除掉电力、石油、石化行业公司，451家上市公司一季度净利润同比增长为72.74%，好于此前市场预计的30%增幅。

 

据说，如此好的季报的原因包括，市场供需变化、价格持续上涨影响，也是上市公司业绩增长重要原因。此外，所得税率降低是上市公司业绩增长的主要动力。根据新的企业所得税法，内外资企业所得税税率统一为25%，对此，我国银行业成为最大的受益者。目前国 有商业银行所得税率平均为33%。当所得税率降至25%后，如果不考虑税前扣除项变动及递延税款调整的影响，其业绩将平均提升17.41%。

在第一季度的报告中，1141家企业出现盈利，总体盈利659.46亿，媒体与市场均认为这是利好，因为那会带动浮动PE的降低，会给未来带动更多的投资回报空间。

 

本人却认为，这个报告与大家对其反应颇为耐人寻味。

首先是在国内刚刚过去的环境。中国遭遇百年难遇的雪灾的情况下，相当多的上市公司的季报却出现了迅速增长；在出口型企业行走在面临生死存亡的边缘，在内销型企业由于进口商品的冲击而面对严峻的生存环境的时候；证券与银行业居然是业绩增幅最高的板块之列！这些现象正常吗？

在出口型企业面临出口信贷的萎缩，而在竞争力上受到相当程度的削弱的时候，我们的银行业在面对出口型企业已经身陷泥沼，我们是伸手拉一把，是袖手旁观，还是落井下石？

由此，我们再去对比次级债下的美国银行、美联储、欧洲央行、欧美政府都做了些什么吧！相信这不难回顾！即使在本人的文章中也多次提到。

 

其次是从国际因素。在本人看来，第一季报的盈利是由很多方面决定的，首先是人民币的持续升值，升值带动了国际资本的涌入，而这又在推动通货膨胀的提高，毕竟第一季度的CPI提高了8%，另外是拜托了春节与元宵节的消费热潮，特别是冰冻雪灾所带来的价格上扬。这些都导致相应的生活成本提高，而这些是有极大的偶然因素的。当我们一方面视CPI的高企如洪水猛兽，不能不动用紧缩型的货币政策去整治的时候，一面却对爆棚般的业绩增长而欣喜若狂！可以想象，那些业绩出现大幅度增长的企业，或者就是发了通货膨胀的钱，或者干脆就是发了国难财的。并继续追捧那些业绩良好的公司。

这就是我们内心道德的取舍与投资方面用脚投票之间的矛盾。这种道义与利益之间取舍的矛盾，恐怕是中国社会与市场的特色了。

 

第三是从投资原理的角度。在本人看来，季度报的盈余不仅不值得兴奋，并朝股市中投入更大的资金，相反是个预警信号！我们需要静观其变。不仅是因为那些盈余来自通货膨胀因素、税收调整等已经成为过去的因素，而且来自中国古代哲学与投资中的波浪理论中的原则——任何好现象的背后都会预示着要走下坡路，所谓盈久必亏，水满则溢；祸兮福所福！

任何历史都是确定的，都是难以复制的，都是综合因素影响的结果；而任何未来都是不确定的，都是难以预期的。

在任何投资中，我们买的都不是过去，而是未来；

而理性的投资者始终会认为：未来的不可预测性是最为确定的。

投资大师格雷厄姆说：投资之道就是在贪婪与恐惧之间的转化。在别人恐惧的时候我们贪婪，在别人贪婪的时候我们恐惧，才是正确的投资之道。

——而季度报告的盈利，刚好是让别人贪婪的时候。

这样的时候我们是需要恐惧的。

 

贾春宝

2008年4月28日星期一

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