“瑞福分级”基金在设计上通过风险切割和相应的分配机制设计，使得“进取”承担单位风险所获取的超额收益水平要高于“优先”，也高于“瑞福分级”，假定市场有效，则“瑞福分级”做为一个整体其风险收益水平应该与其他封闭式基金相当，因此“进取”就存在着相对于“优先”和其他封闭式基金而言的套利机会。进一步的分析表明，瑞福分级”基金的产品设计（主要是收益分配方式），实际上是两级产品在“瑞福分级”的基础上交换了一个由多个期权组成的期权组合。该期权组合的价值直接决定着“进取”的套利空间大小。我们利用B-S 模型对该期权组合进行分解定价，同时也利用蒙特卡罗模拟对其进行定价，结果均表明在仅仅考虑投资一年的情况下，该期权的价值约为
0.05-0.06 元左右（以“瑞福进取”净值为1.0 元计算），该期权的价值约为基金净值的5-6%左右。若在5 年存续期间“瑞福进取”和“瑞福优先”两级基金之间的份额比例不变，则5 年存续期内该期权的价值约为0.18 元左右（均以1 元净值为基准计算）。综合前述分析，我们的判断是市场若维持2003-2006 年之间的格局（事实上，这个期间经历了单边上涨、单边下跌和大幅振荡盘整等各类市场环境，应该算是比较典型的A 股长期市场生态模式），则“瑞福分级”应该在普通封闭式基金价格的基础上溢价18%左右。我们对两只创新型封闭式基金“大成优选”和“瑞福进取”进行比较分析。由于“大成优选”是在传统封闭式基金基础上进行的有限改良，假定市场对其定价是合理的，即9 月28 日折价5.84%属正常，那么由于“瑞福进取”标的资产部分性质与“大成优
选”相似，我们假定其应该承担5.84%的折价，那么与“瑞福进取”的期权部分18%的价值叠加后“瑞福进取”基金应该溢价12.16%。与9 月28 日的折价5.29%相比，该基金被严重低估，上升空间约为17.45%。上述分析并没有考虑在上升市场环境下，在杠杆效应的作用下“瑞福进取”的净值上涨幅度较其它基金快的因素。A 股市场的长期上涨趋势未变，在此背景下“瑞福分级”本身就是抓住这个机会的良好投资品种。虽然期权价格短期会受到市场波动率、上涨或
下跌环境的影响，但由于我们进行分析选取的区间范围较为典型，在长期条件下具有较好的实践意义，因此前述分析在长期范围内应该是比较有效的。从这个角度看，“瑞福进取”是一只适合长期投资的、目前还在被显著低估的投资品种。