水泥行业最新研究及个股推荐

  在中央公布投资计划后，各地方政府也纷纷公布自己在未来3－5 年的固定资产投资规划，目前总额已接近18 万亿元。我们判断，此次通过大规模投资刺激经济增长使得很多原本在“十一五”或 “十二五”规划中的项目加快或提前实施，基础设施建设高潮有望延续到2011年，对水泥行业最重要的影响来自超过原先预期的新增投资能拉动多少水泥新增需求。

我们预计铁路、道路（主要是公路）、保障性住房三大领域2009－2011 年投资总额比原预测值分别增加6620、7620 和8620 亿元，水泥消耗强度分别按1.5万吨/亿元（现在铁路建设大量采用高架桥方式，水泥消耗量大大增加）、1.5 万吨/亿元、1.2 万吨/亿元计算，则未来3 年新增水泥需求分别为9600 万、1.1 亿和1.2 亿吨左右。以08 年预计14.4 亿吨的产量计算，分别拉动需求增长6.7、7.6和8.4 个百分点。

从供给方面看，今年前9 个月，全国水泥行业完成投资725.1 亿元，预计全年将达到1000 亿元，同比增长65％。考虑到生产资料价格上涨以及余热发电项目的大规模普及，我们计算今年建设的水泥产能比去年增长36％左右。07 年新投产的水泥产能为1.25 亿吨，08 年预计为1.7 亿吨，考虑到落后产能的淘汰，今年产能净增加1.1 亿吨左右。

从政府的决心和政策力度来看，我们预计大规模的基建很可能比较快地实施，明年二季度开始水泥需求将出现明显回升，对价格形成有力支撑，加上煤炭价格可能出现较大幅度的下跌，困扰水泥行业的成本和需求的双重压力在09 年有望得到显著缓解。预计明年行业盈利能力将较今年下半年有所提高。

市场原先普遍认为，上一轮水泥行业周期始于1998年，终结于2005 年， 05 年之后是新一轮周期的开始。但是现在看来，05 年包括房地产在内的固定资产投资调整远较前几次收缩型调控为轻，水泥行业利润也只是短暂地出现了下降，一年之后就回升，也无法和93年以后连续4 年下降相提并论。因此，我们有理由认为，05 年水泥行业的调整只是98 年以来这轮周期中的一个小调整，而不是终点。08 年主要受房地产投资减速的影响，水泥行业出现景气下滑，但政府及时启动大规模的基建投资，有可能使景气在09 年出现向上反转，继续延长本轮周期的上行阶段。

统计数据显示，绝大多数国家的水泥行业都有一个持续高速发展的时期，一般情况下，当人均消费水泥累积达到20－22 吨的时候，出现饱和点，人均年消费量达到峰值，之后开始进入稳定消费或开始回落。而我国08年的人均累积消费量不到11 吨，按上文中的需求增速计算，到2011 年人均累积量也不到14 吨，还具备较大的发展空间。我们预计，始自98 年的，受房地产业和工业化、城市化引领的中国水泥行业长周期的上行阶段可能要延续到2011 年之后。
我们计算出水泥行业08 年PE 估值平均水平为22.55倍。

重点上市公司合理股价和上涨空间计算
股票名称股价(08/11/26) EPS(08E) EPS(09E) EPS(10E) 估值水平(08年PE） 合理股价上涨空间(%)
海螺水泥24.19 1.67 2.1 2.52 25 41.75 72.59
华新水泥13.36 1.05 1.51 25 26.25 96.48
冀东水泥8.77 0.36 0.52 0.99 28 10.08 14.94
赛马实业14.69 1.1 1.42 1.74 23 25.30 72.23
天山股份10.28 0.76 0.96 1.16 23 17.48 70.04