中国外汇储备增至近2万亿美元
外汇储备（foreign exchange reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权 。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备指一个国家的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、黄金、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。外汇储备的具体形式是：政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。主要用于清偿国际收支逆差，以及干预外汇市场以维持本国货币的汇率。
据报道中国外汇储备增至近2万亿美元，美国金融危机发生后，中国这么高的外汇储备是否安全，是否贬值引发关注，又据相关专家分析：中国无论继续购买美国证券,还是停止购买,都面临持有美国资产贬值风险,中国庞大的外汇储备成了美国信贷危机的“人质”。有机构估算,此次全球金融危机中,中国机构与投资者涉及的债务总金额有数万亿美元,所产生的浮亏约有数千亿美元。
世界银行行长佐利克8日在巴西圣保罗指出，中国的经济政策“十分明智”，使得中国抵御金融危机的能力强于任何其他国家。 中国积累的巨额外汇储备使得中国目前抵御金融危机的能力强于其他任何国家，具备了在金融危机肆虐的时刻实行扩张性经济政策的条件，从而起到保证经济平稳发展的作用。 许多经济学家都认为，当金融危机威胁经济发展时，比较好的办法是通过实行降息、减税以及向金融市场注资等方式，实行扩张性经济政策，以减少金融危机影响。他说：“在实行扩张性经济政策方面，中国具备非常好的条件。”
扩张性经济政策就是宽松的经济政策，指政府通过降息、减税和增加财政支出规模等手段来增加和刺激社会总需求。
到目前为止,中国已经积累了约2万亿美元的外汇储备。中国和美国的专家估计,中国的外汇资产70%是以向美国政府及其机构贷款的形式存在的。这意味着美国欠中国政府的官方债务相当于美国国内生产总值的l0%、中国国内生产总值的40%或者在澳大利亚证券交易所上市的所有公司的市值总和的两倍多。如何运用好外汇储备，需要决策者和国人的智慧。选择相关文章供研究参考，权作备忘。
中国金融运行总体平稳 外汇储备达19056亿美元
2008年10月14日
来源：中国经济网
摘要：2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，同比增长32.92%。9月份外汇储备增加214亿美元，同比少增36亿美元。9月末人民币汇率为1美元兑6.8183元人民币。
年初以来，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，采取综合措施，灵活审慎地把握金融调控的重点、节奏和力度，维护总量平衡，为经济平稳较快发展创造良好的货币环境。
总体看，目前金融运行平稳。
一、货币供应量增长15.29%。2008年9月末，广义货币供应量(M2)余额为45.29万亿元,同比增长15.29%，比上月末低0.71个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.57万亿元,同比增长9.43%，比上月末低2.05个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.17万亿元,同比增长9.28%。1-9月份净投放现金1350亿元,同比少投放608亿元。
二、金融机构人民币各项存款增加较多
2008年9月末，金融机构本外币各项存款余额为46.68万亿元，同比增长18.20%。金融机构人民币各项存款余额为45.49万亿元，同比增长18.79%，比上月末低0.49个百分点。1-9月份人民币各项存款增加6.56万亿元，同比多增1.81万亿元。从分部门情况看：居民户存款增加3.25万亿元，同比多增2.49万亿元；非金融性公司存款增加2.18万亿元，同比少增6951亿元；财政存款增加1万亿元，同比少增415亿元。当月人民币各项存款增加4769亿元，同比少增796亿元。
9月末外汇各项存款余额1742亿美元，同比增长9.37%，1-9月份外汇各项存款增加134亿美元，同比多增155亿美元。当月外汇各项存款减少1.75亿美元，同比少减33亿美元。
三、金融机构人民币各项贷款稳定增长
9月末，金融机构本外币各项贷款余额为31.48万亿元，同比增长14.73%。金融机构人民币各项贷款余额29.65万亿元，同比增长14.48%，比上月末高0.19个百分点。1-9月份人民币各项贷款增加3.48万亿元，同比多增1201亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加6210亿元，同比少增4359亿元，其中，短期贷款增加2735亿元；中长期贷款增加3475亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加2.86万亿元，同比多增5560亿元，其中，短期贷款增加1.04万亿元；中长期贷款增加1.63万亿元；票据融资增加1601亿元。当月人民币贷款增加3745亿元，同比多增910亿元。
9月末金融机构外汇贷款余额为2692亿美元，同比增长30.86%，1-9月份外汇各项贷款增加492亿美元，同比多增122亿美元。当月外汇各项贷款减少25亿美元，同比多减少111亿美元(去年同期增加86亿美元)。
四、银行间市场交易活跃、利率平稳
2008年9月份银行间市场人民币交易累计成交9.49万亿元,日均成交4519亿元,日均成交同比增长17.0%,同比多成交656亿元。
9月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.89%，比上月高0.09个百分点，比去年同期低0.47个百分点；质押式债券回购月加权平均利率2.90%,比上月高0.04个百分点,比去年同期低1.13个百分点。
9月末全部金融机构超额储备率为2.07%,比上月末高0.14个百分点，比去年同期低0.77个百分点。
五、国家外汇储备增加
2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，同比增长32.92%。1-9月国家外汇储备增加3773亿美元，同比多增100亿美元。9月份外汇储备增加214亿美元，同比少增36亿美元。9月末人民币汇率为1美元兑6.8183元人民币。
我国外汇储备增至近2万亿美元
2008年10月15日
来源：《重庆商报》
本报讯（记者陈蹊）昨日，中国人民银行公布了9月份全国金融运行情况，数据显示，2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，逼近2万亿大关。
美元债券仍是稳健选择
数据显示，9月份国家外汇储备增加214亿美元，同比少增36亿美元；9月末余额同比增长32.92%，1～9月共增加3773亿美元，同比多增100亿美元。
专家认为，中国的外汇储备中很大一部分比重为美元债券，而在目前全球金融市场均处动荡的时刻，从安全边际来说，美元债券仍是更理想的投资选择，因此外汇储备的增长在意料之中。“从长远来看，美国政府为了救市，可能会继续增发债券。”中行寥亮分析。
货币供应方面，9月末，广义货币供应量(M2)余额为45.29万亿元，同比增长15.29%，比上月末低0.71个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.57万亿元，同比增长9.43%，比上月末低2.05个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.17万亿元,同比增长9.28%。
股市动荡 资金回流银行
数据显示，9月末，金融机构本外币各项贷款余额为31.48万亿元，同比增长14.73%。存款方面，9月末，金融机构人民币各项存款余额为45.49万亿元，同比增长18.79%，比上月末低0.49个百分点。居民户存款增加3.25万亿元，同比多增2.49万亿元。央行人士表示，资本市场动荡、居民资金大量从股市和基金抽离回流银行，仍是存款大增的主因。
中国外汇储备到底缩水了多少?
南方报业新闻 时间: 2008年10月23日 来源: 南方都市报
作者：世界观
中国央行公布最新数据显示,截至今年9月份,中国外汇储备余额已达19056亿美元,高居世界的第一位。
据香港《文汇报》报道,这1.9万亿美元外汇储备中,有1.3万亿美元为美国证券,约占外汇储备总额70%,这既加深了政府控制流动性的难度,又存在如果美元大幅贬值,中国庞大的美元储备将面临巨额损失的风险。但在全球金融危机的冲击下,为了避免外汇资产不断贬值,中国无可选择地要继续购买美元票据。
有分析指出,虽然中国可以利用不断膨胀的外汇储备购买更多美国政府证券,增加中国对美国经济的影响力,但也可能造成中国庞大的外汇储备遭到美国的“绑架”。只是在当今世界金融体制下,除了美元票据,没有多少其它选择,如果中国停止购买美元票据,美元将加快贬值。
以此来看,中国无论继续购买美国证券,还是停止购买,都面临持有美国资产贬值风险,中国庞大的外汇储备成了美国信贷危机的“人质”。有机构估算,此次全球金融危机中,中国机构与投资者涉及的债务总金额有数万亿美元,所产生的浮亏约有数千亿美元。对于外汇储备损失的具体数额,中国人民大学经济研究所9月21日公布《2008年第三季度宏观经济分析与预测报告》中预计亏损已达360亿美元。由于中国国际资产管理水平和人民币在国际支付体系中的弱势地位,在未来一段时间内,中国外汇储备资产价格仍然会缩水。【据公开媒体资料综合整理分析】
外汇储备金牌的价值及挑战
作者：肖耿来源：南方周末
外汇储备到底是什么？为什么需要外汇储备？为什么不用外汇储备来修地铁或建设社会主义新农村？为什么可以用一小部分外汇储备来充实国有银行的资本金？外汇储备是不是越多越好？如何“藏汇于民”？
中国的外汇储备上月终于突破了8500亿美元，超过日本成为世界第一。
日本的经济规模以美元计大约是中国的三倍，如果以每一美元GDP所拥有的外汇储备计，中国的外汇储备拥有率是日本的三倍！是不是太多？当然，中国的人口是日本的十倍，因此，中国人均拥有的外汇储备只是日本的十分之一！是不是太少？印度与中国人口相当，但其外汇储备只有1500亿美元，只占中国的六分之一。与印度比，中国的外汇储备是不是太多？
最容易理解外汇储备的一个比喻是赌场。进入赌场之后，游客必须用现金兑换筹码，然后用筹码参加场内的赌博或游戏活动。离开时，游客可以用所剩或所赢的筹码从筹码兑换台来换取现金。
将这个例子应用到中国，筹码就是人民币，筹码兑换台就是中央银行，其收到的现金就是外汇储备。来中国投资的人越多，人民币发行就越多，外汇储备就越多。筹码与现金的兑换率就是汇率，人民币升值就相当于筹码升值，会吸引游客收藏筹码来玩筹码升值投机游戏。
这个赌场筹码的比喻将有关外汇储备的复杂的政治及社会问题剔除，只剩下最基本的经济逻辑，对厘清以上问题很有帮助。
外汇储备到底是什么？简单的看，就是投资者（游客）暂时抵押在中央银行（筹码兑换台）的外汇现金。投资者离开中国时就需要用所剩及所赢的人民币（筹码）换取外汇现金。
为什么需要外汇储备？如果央行没有足够的外汇储备，投资者获利回吐，希望取回外汇并离开中国时，央行的可兑换承诺就无法兑现，这就可能触发投资者恐慌性撤离，也就是亚洲金融风暴时在泰国、韩国等国出现的情况，那时这些国家不得不贱卖资产给外国人来换取外汇。因此，外汇储备其实是别人让我们的央行保管的钱，并不是中国政府可以自由支配的财政收入，当然不可以用来修地铁或其它。
但是，用外汇储备来充实中国国有银行的资本金却与修地铁不同，是一个创新的做法。中央汇金公司在各个国有银行的600亿美元的资本金投入不仅还是外汇而且并没有消费掉。如果有需要，在外汇储备短缺时，中央汇金公司完全可以要求财政部以同样价值的人民币购买汇金持有的国有银行股权，或出售银行股权给外国投资者，以便收回占用的外汇储备。
因此，从本质上看，汇金公司以外汇储备入股国有银行，更多的是灵活投资外汇储备，而不是将外汇储备作为财政性消费。当然，有投资就有风险，如果汇金的股权投资血本无归，对外汇储备就会构成风险。
中国的外汇储备比日本及印度多，一个重要的原因是中国的外商直接投资比日本及印度要多很多。如果中国今后出现经济、金融动荡，二十多年积累的外商直接投资及其资本升值有可能在短期内要求撤离，那时，中国的外汇储备很有可能不够。如果以过去十五年每年平均大约500亿美元的外商直接投资流量计，剔除资本增值，外商直接投资在过去十五年的存量就达到了7500亿美元；加上资本增值，外商直接投资的总存量一定超过今日我国外汇储备8500亿美元的水平。
中国积累的外汇储备当中，除了外商直接投资的美元流入，还包括中国贸易顺差，即出口超过进口，导致的美元流入。用赌场筹码的例子，就是中国人挣了外汇，不想持有外汇，因此将外汇卖给央行，持有人民币（筹码）。
过去外汇紧缺时，中国老百姓都选择持有自己个人的外汇储蓄账户，那时央行的外汇储备就不必增加太多。可是，在过去几年，因为投机人民币升值盛行，老百姓逐渐减持手上的外汇，这也导致央行的外汇储备快速增加。
外汇储备并不是越多就越好。如果外汇储备主要是由于短期国际投机资本流入造成，就会冲击短期内人民币（筹码）的供应。这时，为了避免通货膨胀，央行就必须进行对冲，即在购入美元放出人民币（筹码）的同时，在市场（赌场内）借入人民币（筹码）。人民银行的对冲活动在最近几年非常成功，避免了由于国际资本流入可能导致的通胀，但今后对冲的任务将会由于资本管制的放松而越来越具挑战。
官方外汇储备太多的一个政治风险就是被别人嫉妒，导致美国、欧洲及日本对中国采取贸易保护主义政策。从这个角度看，中国应该鼓励个人及企业持有外汇，也就是“藏汇于民”，但要达到这个目的，汇率变化必须相对稳定及中性，即可升可跌，可参考的波动方式应该是美元与欧元的汇率关系，而不是美元与日元的单向波动，必须让老百姓有一个汇率会长期相对稳定的预期。
“藏汇于民”的另一个有效办法是允许港币在内地，特别是广东地区，适当流通。由于港币就是外汇，许多内地的企业及个人都需要使用港币作投资及从事商业活动，港币在内地的流通不仅可以促进内地与香港的经济整合，也可以大量减少官方的外汇储备。
在香港回归之前，我在《远东经济评论》发表评论，提出过“一国两币”的设想，现在看来，这一思路还有现实国际政治及经济意义，因为用港币在经济上与用美元完全一样，但在国际政治上却可以化解许多不必要的纠纷及嫉妒。如果央行认可，不仅有利于监管，也将在更大规模上减少官方外汇储备。（作者为香港大学经济金融学院副教授肖耿）
专家：中国的外汇储备最危险
2008年09月16日
来源：每日经济新闻 作者：马骏骎
昨日，《每日经济新闻》专访了复旦大学经济学院副院长孙立坚。
每日经济新闻（下称NBD）：此次雷曼申请破产事件，我们注意到美国政府并没有像拯救两美那样再度伸出援手，对此您是怎样看的？
孙立坚：在我看来，美国政府“不救”的态度正是“救市”的一部分。
首先，美国政府救市的钱其实都是全球流进美国的资本，如果美国政府再度救市，就会让人感觉，美国好像是在用全球的资本买单，这不利于稳定市场情绪。
况且大家看到，这次雷曼倒了以后，似乎美林就是下一个，而AIG也很危险。一旦市场认识到这种风险，就很可能出现资产大逃亡，这对于美国金融市场的震动是极其巨大的，美国最怕的就是全球资产撤出美国。
NBD：此次事件对中国有何影响？
孙立坚：现在最令人担心的是，一旦美国的救市不起作用，或者说其他国家都看穿了美国的做法，信心跌落，而引发资本大逃亡。一旦出现资本大逃亡，美元储备越多国家损失也越大，其中损失最大的就是中国。
其次，我们现在不知道国内持有雷曼相关资产的情况。如果我们卷入，雷曼相关的资产肯定会打水漂。对于我国来说，如果美国救助雷曼可能保得住雷曼的资产，但是可能出现美元贬值、美股大跌，损害将更大。所以美国放弃对雷曼的救助，建立平准基金，以保护更多的资产。对这一点我们是欢迎的，毕竟中国是美国资产最大的持有者，资产额高达一万八千亿美元，是美国金融市场最大的支撑。
NBD：此次事件后，中国包括亚洲国家应该采取怎样的态度？
孙立坚：我认为亚洲国家不能大幅撤走美元资产，应该配合美国政府，稳定金融市场。因为亚洲控制了三分之二的外汇储备，亚洲是最大的庄家，如果逃走的话就等于把自己的资产价值都打压了，而且我认为也不可能成功逃亡，这样做只会让恐慌性放大。我们希望美国政府负责，把金融市场稳定下来，把美国股票、债券市场稳定下来。中国政府无论是表面还是暗地，也一定希望美国救市的，希望能够维护市场的信心，希望能够让资本留在美国。此次王岐山副总理赴美进行贸易谈判，相信中美高层领导已经就此问题进行过沟通。
全球危机凸显中国金融影响力
2008-10-14 来源:《参考消息》
西方盼中国出手救市
【英国《观察家报》10月12日报道】题:七国集团面临对中国要卑躬屈膝的问题
七国集团这周末必须勇敢地面对全球经济的一个重大转变,因为国际货币基金组织预测,新兴市场的外汇储备很快将达到6.5万亿美元。
分析人士指出,在接下来的时间里,一些国家的政府如果要靠中国来出手拯救并不会令人意外。
国际货币基金组织总裁多米尼克·斯特劳斯一卡恩说,他有2000亿美元的专款可以借给面临困境的政府,但这笔钱与中国、俄罗斯和中东一些国家手中的钱比起来就相形见绌了。七国那些遭受债务危机重创的银行在今后几年可能别无选择,只能向这些新的权力掮客伸手。
国际货币基金组织预测,中国、俄罗斯和其他新兴市场的外汇储备会从去年的4.7万亿美元增长到2009年底的6.5万亿美元。
【澳大利亚《悉尼先驱晨报》网站10月13日报道】题:美国时代的结束——现在由中国来定调子
世界秩序正在发生变化,因为中国在支撑着美国。因此,七国集团发誓利用“一切必要手段”,阻止世界金融毁灭。这是利好消息。
到目前为止,中国已经积累了约2万亿美元的外汇储备。中国和美国的专家估计,中国的外汇资产70%是以向美国政府及其机构贷款的形式存在的。这意味着美国欠中国政府的官方债务相当于美国国内生产总值的l0%、中国国内生产总值的40%或者在澳大利亚证券交易所上市的所有公司的市值总和的两倍多。
危机为中国提供机会
【《澳大利亚人报》网站1O月10日文章】题:中国的通力合作是受欢迎的行动
难以想像中国的迅速增长不会因为美国和欧洲对中国商品的需求减少而放慢。但是,好消息是,因为近几年一直保持两位数的增长,中国有足够余地放慢速度而不会彻底停滞。
对现金充裕的中国来说,全球萧条提供了买人的机会。无论好坏,会有便宜的美国、欧洲和其他国际资产可买,这将使中国得以建立空前的国际金融影响力。中国将期望以更划算的价格购买澳大利亚的矿业资产,因为中国能拿出当今全球环境下难得的资本。金融危机很可能加强“21世纪属于中国”的看法。
【英国《金融时报》网站10月10日文章】题:让中国为美国纾困
美国国会通过的金融纾困计划似乎只能支撑现有局面,算是一种c计划或D计划,可能需要通过一项A计划来加以强化。
A计划中至关重要之处,可能是需要额外资金。我们不妨试想一下:中国政府能够为美国政府提供多达5000亿美元的贷款,为美国金融业纾凼。
对中国而言,向美国提供资金的好处在于,此举符合中国自身经济利益,如果美国金融业救援行动成功,将有助于避免经济低迷,这有利于中国经济增长的引擎:出口。或许最重要的一点在于:中国愿意为了保护全球经济而动用自己的经济资源,这将奠定中国“负责任超级大国”的地位。
此外,如果达成这一目的的途径是为当今全球霸主提供世界上有史以来规模最大的援助:同时附带适度的合理条件,那么,还有什么比这更能体现政治家气度呢?
中国将酌情作出反应
【《亚洲哨兵》杂志网站10月13日报道】题:北京为增持美国债券附加条件
中共十七届三中全会于昨天闭幕,但只字未提北京将如何与美国和西方世界联手应对自1929年“大萧条”以来最为严重的金融危机。日益绝望的美国政界人士对此深感失望。
北京业已持有大约6000亿美元的美国债券。考虑到中国与美国之间的所谓建设性合作伙伴关系,北京很可能将继续在国际社会发挥“负责任的利益攸关方”的作用。
然而,同样显而易见的是,中国领导层将会为中国媒体所谓“拯救美国”的行动设立附加条件。
中国媒体播发了大量文章和评论,呼吁北京政府不要花冤枉钱。中国社会科学院高级研究员陈宝森指出,在增持美国债券的问题上,中国不应该违背本国利益,为美国埋单。评论员金笔头则说得更为直接。他在网上撰文说,如果中国毫无节制地认购美国国债,那将是自杀行为。
考虑到中国依赖美国的出口市场,北京可能至少会增持一定数额的美国债券。然而,增持的规模取决于两国是否能消除最近出现的龃龉。华盛顿批准向台湾销售价值65亿美元的制导导弹和其他武器,北京对此大为恼火,并且表示此举将严重危及中国的国家安全。
从长远来看,北京希望华盛顿减少针对中国出口商品的保护主义措施,让中国政府在国际金融机构(如世界银行)当中拥有更多发言权。中国领导集团似乎坚信,随着美国作为唯一超级大国的地位不断削弱,以及中国这个“准超级大国”的曰益崛起,中国将对迅速变化的全球经济秩序发挥更大的影响。
专家建议：整体调整外汇储备战略
2008年09月11日
来源：每日经济新闻 作者：马骏骎
专家建议：整体调整外汇储备战略
两美危机引发中国1万多亿美元外储忧虑
房利美和房地美被接管，一夜间中国持有的3760亿美元两美债券似乎被加上了保险。然而相比这批债券，数量更为庞大的美国国债似乎目前处境有些难堪。
考虑到美国政府接管后，财政赤字或将增加，主权债券评级可能由此调降而导致美国国债利率下跌。截至2008年6月，我国持有美国国债5038亿美元，是美国国债的最大持有者。这部分美元资产的前景难以乐观。
我国1.8万亿外汇储备中，至少有1万亿以美元债券形式存在。这种单一投资方向被认为是 “把鸡蛋放在一个篮子里”。昨日有专家建议，经过两美事件的教训，我国整体外汇储备战略应有所调整。
外储投资市场的范围应扩大
9日早间，美国两年期、十年期国债利率都出现下跌，下午虽然回调，十年期国债利率仍下降5个基点到3.65%。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇教授昨日在接受《每日经济新闻》采访时指出，虽然两美存量的债券目前来看风险并不大，但的确存在美国为弥补损失，加大发债规模进而拖累交易价格的可能性。谈到应该如何解救目前深陷美元泥潭的外汇资产，郭田勇认为核心的思路即坚持“多元化”，具体来说，即扩大其他投资市场的范围，增加对于非美元币种的金融市场的关注，在海外投资过程中可以扩大股权类的投资。
郭田勇说，近日无论是外管局还是中投公司都有一些投资非美元地区的举动出现，比如中投投资日本，外管局投资英国。从这些举措可以看出，外汇储备对于将来可能出现的恶劣情况并非毫无准备。
“ 那么大的外汇持有量已成现实，既然不可能现汇在手，就必定要分布到金融资产中，关键是如何布局的问题，”郭田勇说，“我认为应该扩大藏汇于民，让微观经济承担更多的资产。我还有一个想法可供讨论，就是说让央行把手中的外汇卖给商业银行，用募集得到的人民币资金投入平准基金。”
外汇储备战略面临调整
路透中文网专栏作家赵岩认为，对中国而言，两美事件中，更应该引起注意的，绝非单笔外汇储备投资的盈亏，而是整体外汇储备战略面临的调整。
她认为，眼下国央行正处在一个进退两难的局面。传统上中国外汇储备大量持有美元债券有助于抑制人民币升值，从而保证中国出口优势。但购买美国债券，中国只能取得3%左右的年收益，加上人民币升值与通货膨胀，要面临10%左右的资产减值。如果减持美债，美元可能进一步贬值，美国的利率则可能上升，于是债券利率进一步下降，从而可能导致更大的损失。
中金公司新近发布的报告也专门研究了两美事件对中国外储战略的影响。中金预计中国持有两美相关债券在3000～4000亿美元之间。尽管到目前为止，两美相关债券的价格并未有显著下跌，但如果“两美”危机进一步恶化造成其债券违约风险上升，不仅中国的银行将遭受投资损失，官方外汇储备更将显著缩水。
中金认为，过去多年中国外汇储备青睐美国国债和机构债券，而“两美”危机进一步使得中国官方储备管理者明白 “鸡蛋不能放在同一个篮子中”的道理。从中长期看，未来外汇储备投资策略有望更为多元化。首先，将从美元资产为主到多种货币资产。其次，美元资产的投资结构本身也将更合理。
外汇储备深套美国资本市场
2008年09月10日
来源：四川在线-天府早报
“两房”终获美国政府出手搭救，这让包括中国在内的“两房”债权人松了一口气。然而美国政府的出手意味着美国财政赤字将创历史新高，美国国债的信用评级可能被调降，或将包括中国在内的美国国债债权人套得更深。“只要有如此规模庞大的外汇储备在，那么不是这里损失，那里也会损失。
”中国社科院国际金融室副主任张斌表示，被美国国债深套，主权财富基金或外汇储备出海抄底不成，反成“垫背”的不只是中国，这是包括日本在内的许多国家的共同困境，“问题的症结在于我们是否需要那么多外汇储备？”
“两房”获救的悖论
对于美国政府的救助计划，中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究中心秘书长张明分析认为，这意味着2008年美国政府的财政赤字将达到历史新高，与“两房”资产组合有关的信用风险，大部分将转移到美国政府的资产负债表上。新增美国国债的信用评级可能被调降，存量国债的市场价值可能缩水，从而给国际债权人造成资产损失。
而据美国财政部国际资本流动报告数据显示，截至2008年6月，我国持有美国国债5038亿美元。
“不是这里亏，就是那里亏，羊毛都是出在我们身上。”张明形象地说，“毫无疑问，在美国爆发的这场次贷危机中，包括中国、日本等国在内的国家，成了强有力的买单者。”
买还是不买“都是亏”
作为美国国债的最大持有者之一，中国央行目前正为如何处置所持美国国债感到左右为难：如果央行停止购买美国债券，其原有投资将陷入亏损，因为购买美国国债收益率仅3%；如果继续购买，人民币的升值因素也将导致亏损。“除了收益率损失外，央行所持美元债券还将遭受汇率损失和价差损失。”海通证券宏观经济高级分析师陈勇称。
尽管遭遇多重风险，央行目前却无法停止继续购买美元债券，因为这将导致美元贬值，引发中国原有投资进一步损失。陈勇表示，这一两难处境是人民币汇改滞后所造成的，由于结售汇机制，央行不得不持有巨额外汇储备，也不得不持有巨额美元债券资产；而美元一旦恶化，“我们是大户”，风险自然更大些。
“仅仅是冲击的开始”
在张明看来，持有1.8万亿美元外汇储备之后，中国已被美国资本市场深度套牢，全身而退的机会几乎为零。“如果我们不下决心纠正国际收支双顺差格局，那么中国的宏观经济、中国的外汇储备资产的安全将面临越来越严重的冲击，‘两房’危机可能仅仅是冲击的开始。”他说。
处置美国国债 中国央行进退两难
2008年09月05日
来源：每日经济新闻
每经记者胡俊华发自上海
据昨天出版的《国际先驱论坛报》报道称，中国央行目前正为如何处置所持美国国债感到左右为难：如果央行停止购买美国债券，其原有投资将陷入亏损；如果继续购买，人民币的升值因素也将导致这一投资亏损。
该报道援引消息人士指出，中国央行已经跟财政部展开磋商，寻求改善财务状况的办法。
据美国财政部国际资本流动报告数据显示，截止到2008年6月，我国持有美国国债5038亿美元。国际先驱论坛报称，虽然中国很大一部分储蓄资产都被用来购买美国国债，但收益率很低，只有3%。
“除了收益率损失外，央行所持美元债券还将遭受汇率损失和价差损失”，海通证券宏观经济高级分析师陈勇表示，一方面，人民币升值因素使美元资产进一步亏损，另一方面，包括一些有政府信用担保的美元债券也已大幅贬值，这也进一步加剧国内投资者的投资损失。
尽管遭遇多重风险，央行目前却无法停止继续购买美元债券，国际先驱论坛报称，因为这将导致美元贬值，引发中国原有投资进一步损失，并增加中国出口成本。
陈勇表示，这一两难处境是人民币汇改滞后所造成的，由于结售汇机制，央行不得不持有巨额外汇储备，也不得不持有巨额美元债券资产；而美元一旦恶化，“我们是大户”，风险自然更大些。
而在如何解决这一两难处境问题上，陈勇表示，“不妨再等一等”，他称，现在是美国经济最坏的时候，随着美国经济基本面的好转和美元反弹，这一问题就自然解决了。
改革开放以来中国外汇储备增长经历的四个阶段
作者：王宇 岳瑞芳来源：新华社
中国外汇储备跃居世界第一：风险需要平衡
新华社北京４月５日专电改革开放以来，我国外汇储备增长大体经历了以下四个阶段：
——规模较小阶段（１９７８年－１９９３年）。１９７８年，我国外汇储备只有１６亿美元。改革开放以后，通过努力增加出口，控制进口，我国外汇储备逐渐增加，１９８３年达到８９亿美元。当时认为储备过多，导致外汇储备急剧减少，到１９８６年下降至２１亿美元，此后，逐渐恢复并一直维持在一二百亿美元的水平。
——较快增长阶段（１９９４年－１９９７年）。１９９４年，我国外汇管理体制进行了重大改革，实施了汇率并轨、取消外汇留成、银行结售汇制、成立银行间外汇交易市场等举措，国家外汇储备获得了较快的增长。至１９９７年底，我国外汇储备余额由１９９３年的２１１．９９亿美元增长到１３９８．９０亿美元，增加了５．６倍，国家外汇储备进入了较为宽松的时期。
——缓慢增长阶段（１９９８年－２０００年）。１９９７年下半年，亚洲金融危机爆发。从１９９８年起，我国外汇储备增量明显减缓。１９９８年－２０００年，国家外汇储备年增长额仅为５０．９７亿美元、９７．１５亿美元、１０８．９９亿美元，只相当于１９９７年外汇储备增加额的１４．６２％、２７．８７％、３１．２７％。尽管如此，至２０００年末，外汇储备还是增加到１６５５．７４亿美元，居世界各国前列。
——大幅度增长阶段（２００１年至今）。从２００１年起，我国外汇储备进入了大幅度增长阶段，且增长速度惊人。２００１年－２００５年，国家外汇储备年增长额分别为４６５．９１亿美元、７４２．４２亿美元、１１６８．４４亿美元、２０６６．８１亿美元和２０９０亿美元。
发改委建议将部分外汇储备转化为石油战略储备
作者：申屠青南来源：中国证券报 发表日期: 2006-4-12
增量外汇储备可转为石油等战略储备
国家发改委宏观院经济形势分析课题组独家向本报提交的报告建议，当前要重点关注产能过剩与流动性过剩并存、通货紧缩压力有所增大、就业压力进一步增大和M1、M2增速背离这四大问题。创新外汇储备使用方式，可考虑将增量储备合理地转化为石油等国家战略物资储备。
报告认为，2006年将是我国经济增长调整年，经济增速会有所回落，预计上半年GDP增长9.3%左右，全年增长9%左右。当前市场内在增长动力正在逐步减弱。从短周期看，本轮经济增长的峰值已经过去，引领经济增长的主导产业如钢材、汽车、化工、能源等行业投资增长明显放慢，价格回落，产能加速释放并出现过剩，行业效益下滑。与此同时，房地产投资及消费都出现了明显的降温趋势。而市场流动性过剩也说明，大量资金找不到盈利机会，不得不沉淀在银行系统。但当前地方政府的投资冲动依然强劲，成为逆市场走向的强大推动力量。
报告建议，宏观政策要把握当前、立足中期，长短结合。可努力优化投资结构，发行新农村建设专项国债，推进资源性产品价格改革及提高工资水平，加快出口退税结构调整等。（中证网）
发改委：2006 经济增长调整年
◇2006年将是一个增长调整年，增速有所回落。预计上半年GDP增长9.3％左右，全年增长9％左右
◇产能过剩与流动性过剩并存、通货紧缩压力有所增大、就业压力进一步增大和M1、M2增速背离问题需要重点关注
◇建议宏观政策要把握当前、立足中期，长短结合。可努力优化投资结构，发行新农村建设专项国债，推进资源性产品价格改革及提高工资水平，加快出口退税结构调整等
◇创新外汇储备使用方式，可考虑将增量储备合理地转化为石油等国家战略物资储备
目前，我国已经积累了巨额的外汇储备，如何提高其使用效率是个迫在眉睫的问题。首先，我国外汇储备主要是以美元资产的形式储备,巨额的外汇储备不仅已经成为迫使人民币进一步升值的一种压力，而且这种外汇储备结构也存在较大的风险。其次，高额的外汇储备改变了人民币与外币的供求比例，其必将强化对人民币的升值预期并吸引外资流入，而外资流入会进一步增加外汇储备并推动国内资产价格上涨，进而强化升值预期。因此,要重视合理使用外汇储备问题。
目前中国外汇储备主要投资于海外高信用等级的政府债券、国际金融组织债券、政府机构债券和公司债券等金融资产，操作上始终坚持长期及战略发展的经营理念。我们认为目前对外汇储备的操作应该超出单纯的外汇储备管理的范围，进而根据国际、国内市场的变化来灵活调节外汇储备结构。可考虑将增量储备合理地转化为国家战略物资（特别是石油）储备。从趋势看，由于石油的不可再生性，油价波动存在总体上单调递升的趋势。鉴此，建议将每年外汇储备增量的一部分用于购买国外石油及其它战略性资源。
发改委：应以外汇储备换石油储备
发改委报告建议，创新外汇储备使用方式，可考虑将增量储备合理地转化为石油等国家战略物资储备。
据财华社深圳新闻中心消息中国国家发改委宏观院经济形势分析课题组12日发布的报告建议，中国应创新外汇储备使用方式，可考虑将增量储备合理地转化为石油等国家战略物资储备。
目前中国外汇储备主要投资于海外高信用等级的政府债券、国际金融组织债券、政府机构债券和公司债券等金融资产。
报告称，中国外汇储备主要是以美元资产的形式储备,巨额的外汇储备不仅已经成为迫使人民币进一步升值的一种压力，而且这种外汇储备结构也存在较大的风险。
同时，高额的外汇储备改变了人民币与外币的供求比例，其必将强化对人民币的升值预期并吸引外资流入，而外资流入会进一步增加外汇储备并推动国内资产价格上涨，进而强化升值预期。
中国2月底外汇储备达8,536亿美元，首次取代日本成为全球外汇储备最高的国家。
报告因此建议，可考虑将增量储备合理地转化为国家战略物资（特别是石油）储备。报告称，由于石油的不可再生性，油价波动存在总体上单调递升的趋势，建议将每年外汇储备增量的一部分用于购买国外石油及其它战略性资源。
中国外汇储备“被外国低成本使用”
来源：BBC中文网 发表日期: 2006-4-6
人民币面临的升值压力越来越大
中国专家指出，中国的外汇储备主要投资在低收益的美国短期国债，等于将中国的储备被"外国低成本使用"。
中国媒体周五引述中国著名经济学者、政协委员肖灼基的话说，中国的外汇储备明显超过需求，需要作出调整。
中国外汇储备近年来不断急剧增加，截至去年底，中国的外汇储备达到了8189亿美元，数量仅次于日本，成为第二大外汇储备国。
按照目前的增长速度，中国很有可能超过日本成为世界最大外汇储备过。不过，外汇储备急剧增加也引起了一系列的经济问题。
《证券时报》援引萧灼基的话说，根据国际惯例，中国需要的外汇储备是2100亿美元，再加上其他方面的需要，我国需要的外汇储备不应该超过2500亿美元。
资源浪费
北京大学教授萧灼基指出，外汇储备数量过大带来了几个方面的隐忧，首先是大量的人民币被占用，不能进入消费和投资领域，造成资源浪费。
他说，外汇储备币种结构不合理，不论哪种货币出现贬值，都存在较大的风险。
他进一步指出，目前中国的外汇储备主要投资于美国的短期国债，实际收益率非常低，这等于将中国的储备"被外国低成本使用"。
分散外汇风险
一些批评人士指出，由于中国将大量外汇储备投资在美国的债券市场，做成美国资金充裕和得到成本低廉的资金，使得美国在过去十多年间出现罕见的低通胀、低利率的经济环境。
萧灼基说，解决外汇储备数量过高的问题，首先需要改变当局长期以来的保守想法，即珍惜外汇、积极储备外汇，在外汇流动上强调只进不出的传统思维。
他建议按照市场的实际情况买卖外汇，允许民众拥有更多的外汇，分散风险。
今天开幕的中国全国政协十届四次会议已收到委员的《关于我国外汇储备及消除金融隐患要有大动作大思路的提案》提案，预计政协委员们也将讨论中国建立多层次资本市场和石油市场、以及解决外商投资减撤问题等提案。
前此，中国国家外汇管理局局长胡晓炼3月2日表示，逐步实现人民币可兑换是中国外汇体制改革坚定不移的目标，但没有设定时间表。
藏汇于民与外汇储备的结构和比例关系
来源：第一财经日报 2006-4-6
编者按
截至今年2月,我国外汇储备达8536亿美元，超过日本居世界第一。4月3日，在澳大利亚访问的温家宝总理指出，对中国这样的大国来说，8000多亿美元外汇储备并不多，关键是外汇储备的比例和结构问题。昨天，央行副行长吴晓灵接受采访时提出：“中国不追求外汇储备的数量。”并再次强调变“藏汇于国”为“藏汇于民”的政策。今年5月,七大工业国(G7)财长将召开会议(可能邀请中国参加),其间将讨论如何处理各国越来越庞大的外汇储备。系列事实表明，中国外储正引起世界各国的关注，其数量、结构和比例也成为各方争论的焦点。在此，我们刊登“藏汇于民”概念的首创者何志成先生和标准普尔主权评级执行董事总经理约翰·钱伯斯两位专家的观点。
何志成
这几天，国际外汇市场开始大肆炒作外汇储备多元化问题，具体地说，就是开始减持美元资产储备，在官方外汇储备中增加以其他货币计价的资产，如欧系货币。联想到央行副行长吴晓灵关于“藏汇于民”的谈话，中国未来将调整外汇储备结构，乃是当然之义。
其实，外汇储备结构和比例问题是全世界都越来越关心的大问题，因为现在的外汇储备已经是十年前的几倍。
全球外储基本结构
3月31日，国际货币基金组织(IMF)公布了2005年第四季度全球外汇储备数据。该数据显示，全球外储增加1180亿美元(3%)，至4.171万亿美元。第四季度，外储增幅较第三季度又加快，第三季度增幅为2.4%。2005年的全球外汇储备较上年增加了4220亿美元(11%)。数据还显示，总储备中有约67%(2.81万亿美元)的货币资产(其他为非货币资产)。货币资产中约1.87万亿美元(66.5%)是以美元计价，该比例略高于第三季度的66.4%，也高于2004年同期的65.8%。欧元比例第四季度为24.4%，略高于第三季度的24.3%，但低于上年同期的25%。其他两种比例较大的货币为日元和英镑。
更重要的比例关系IMF没有谈。我们看到，全球外汇储备已经超过4万亿美元,相当于全球贸易额的1/5,相当于日本GDP或美国GDP的1/3，这个数额的确巨大。但比这更巨大的是全世界的民间外汇储备，对很多发达国家、特别是掌握了世界货币印钞权的国家来说，政府的外汇储备往往是小数，大头是民间外汇储备，如日本的民间外汇储备(流动性资产)有3万亿美元之巨。美国更甚，据美国统计，仅2005年的海外企业投资收益就高达4500亿美元，私人收益大体相当，据此推算，美国人的海外非美元计价资产大约在9万亿美元，是全球官方外汇储备的两倍。
藏汇于民与减持美元
这样多的流动性外汇资产，怎么经营？特别是像我们这样的国家，如何转变外汇储备管理理念，的确是件大事。
我在去年发表的文章中曾经谈到外汇储备管理的四大比例关系，即官方储备与民间储备的比例；美元储备与非美货币储备的比例；流动性高的资产与收益率高的资产的比例；放在美国银行和分散放在其他国家银行的储备资产的比例。这四大比例关系可以概括为：安全性、真实性、流动性、盈利性四原则。
在这四大比例关系中，第一位是官方储备与民间储备的比例。储备的重点放在民间不仅仅是“藏汇于民”那样简单，它首先反映的是一个国家的财富水平、储备水平(是不是真储备)和汇率水平是否真实。在现代市场经济条件下，货币定价权越来越不依靠政府，只有民间储备大于官方外汇储备时，我们才相信这个国家真正富强了，当企业和老百姓敢于持有外汇资产才说明他对本国货币更有信心，这个国家的汇率才是真实的，是经得起市场和人心考验的。
在全球化的今天，外汇储备必须多元化，必须处理好美元储备与非美货币储备的比例关系。重视非美货币资产并不是不相信美元，最重要的考量是世界未来的货币体系不可能再是美元独大，欧元区的经济规模越来越接近于美国，日本也相当于美国的一半，亚洲的未来可能还超过美国，欧元以及未来的亚元必然挑战美元独大的霸主地位，美元缓慢下跌甚至急跌都是有可能的。因此，对外汇储备必须作鸡尾酒式的结构调整，将美元资产先降到60%以下，接着是50%左右。
3.5%的傻瓜收益率
当外汇储备越来越多时，收益率就不能不谈。按照传统理论，外汇储备主要是为了防范重大金融风险而进行的战略储备，一般不作经营性的考虑，甚至有许多专家举出过去的案例证明，经营性的外汇储备都是得不偿失的，就是简单地购买美国的债券也能有3.5%左右的收益率。当然，这些专家对3.5%已经很满足，因为它比国内的投资收益率及银行贷款收益率都高。但是，他们可能没有听说美国人的评价，美国人将美国债券的收益率戏称为“傻瓜收益率”，因为不用动脑筋就可以获得。据美国方面作出的统计，2005年美国大大小小的基金公司平均投资收益率在10.5%左右，也就是说，美国人通过3.5%的利率向全世界借款，然后通过市场经营可以有7%的息差。经营和不经营对4万亿美元的储备来说，有2800亿元左右的收入差距，可以买3000架大型客机或装备30艘航空母舰。当然,对外汇储备的流动性考量永远是第一位的，问题的关键是，现在全世界有越来越多的收益率高，流动性也不差的金融资产，只是人们懒得去问而已。
而不能将外汇储备的大头放在美联储和美国的银行则是重大的战略考量。试想，我们已经将外汇储备的60%以上购买了美元资产，若再将这些资产全部放在美国，我们真成了比美国人更美国人的坚定盟友。莫说美国人天天可能变脸，就是自家兄弟还有个安全问题。
取消强制性结售汇制度改革外汇交易市场
中国调整外汇储备结构和比例已经是当务之急。而调整外汇储备之关键是市场化。我仍仅举“藏汇于民”一例。
大家知道，我国民间外汇储备比例低，但低到什么程度没有人算。我国银行业的总资产水平在近五年中大约翻了一番，特别是人民币储蓄，每年以35%~40%的速度增长，高居世界之冠。但与此形成强烈反差的是，外汇储蓄却持续下降，其中居民外汇储蓄存款在2003 年为855 亿美元，2004 年802.37亿美元，2005年大约仍然是800亿美元左右；比居民外汇储蓄更惨的是企业外汇存款，连续多年徘徊在700亿美元左右，而此间我国对外贸易额早就翻了几番。这一点外汇存款仅仅相当于日本的一家基金公司。
为什么我国民间外汇储备低到如此程度？没有市场化。如果中国的企业或老百姓选择了持有外汇，当国际市场变化后，他却没办法调整，谁还敢持有外汇？何况在全球化的今天，早就汇通天下了。中国没有市场就将外汇转移到境外市场，这样的选择不是空穴来风，我们的民间外汇储备其实也早全球化了，大多数有钱人都选择将境内外汇转换成已经“市场化和国际化”了的境外外汇理财产品，以获取更高收益。
有人可能说，我国不是有外汇市场，也有企业买卖外汇的制度吗？其实，我们需要改变的恰恰是这样的市场和制度。仅举一例：全世界的外汇市场早就实现了24小时无时区差的连续运营和交易，而我们的市场一天仅开门几个小时，大多数银行的外汇交易室都是6小时工作制，到点关门。因此，许多企业害怕行情有变，只能提前交易，避免隔夜风险。更别提所谓银行间外汇交易市场了，那里平均每天只有几笔交易，完全是一个在行政指导下的伪市场。
还是那句老话：我们必须尽快取消强制性的结售汇制度，鼓励企业和居民持有外币，逐步开放与国际市场接轨的外汇市场。而改革外汇交易市场，必须从引进多层次的市场交易主体、增加交易方式入手，银行间市场、银行与企业和居民的市场都要按国际规则办。至于开放步骤，则可以考虑摸着石头过河的方式，先现货再期货，先实盘再虚盘，从拒绝保证金到逐步开放保证金。总之，只有按照国际规则，使人民币与外币自由交易，形成市场化的中远期汇率，人民币的价格才能真实，民间外汇储备才能增加。(作者为中国农业银行总行营业部高级经济师)
高额外汇储备之辩
作者：王 梓 林 琦 刘颖婷 唐 菲来源：21世纪经济报道 发表日期: 2006-4-8
4月3日，温家宝总理在澳大利亚发表演讲时说，截至今年2月，我国外汇储备已达到8536亿美元。由此，中国外汇储备首次超过日本跃居世界第一的事实得到证实。高额外汇储备的收益与风险、外汇政策的走向等问题再次引起国内外的广泛关注。
高额的储备背后，是中国已经持续１５年左右的“双顺差”（经常项目及资本和金融项目都是顺差）格局。这种格局的大背景，则是我国持续２７年的对外开放。开放与改革一起共同推进了中国经济的高度发展，也使得我国迅速卷入世界经济一体化进程，一系列经济、政治、社会领域的变革加速推进而不可逆转。随着开放程度的加深，一些结构性矛盾也逐步凸显，反思迫在眉睫。鉴于此，本报与中国社科院国际金融中心特别策划了“反思开放”的系列专题，以期通过反思达成共识，在新的历史起点上推动对外开放的再出发。
近期，中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定、国际金融研究室副主任张斌、中国宏观经济学会副秘书长王建、瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬、加拿大西安大略大学教授徐滇庆就外汇储备、双顺差等问题进行了深入探讨，是为２１世纪北京圆桌第８１期。
高额储备的成因
《２１世纪》：中国的外汇储备从1990年代末期开始积累，之后增长速度一直很快，直到今天全球第一的规模。这是否是中国对外开放的某个阶段的必然结果，这一趋势会持续到什么时候？
徐滇庆：外汇储备迅速上升反映出海外对中国经济形势乐观，对中国金融稳定度表示认同。在任何时候口袋里有钱要比没钱好。高外汇储备并不是金融危机的原因，反而是保持汇率稳定、抵抗国际投机金融集团冲击的有力屏障。中国的外汇储备超过日本是件好事。
资金流入不会导致危机，而金融危机往往发生在资金大量流出的时候。因此，中国政府还必须非常谨慎地对资金外流保持有力的监管。目前，人民币升值的幅度只有3%左右，而美国利率再度上调，高出中国平均利率2个百分点，因此对资金流入的压力正在减小。不必对资金流入过度紧张。
陶冬：外汇储备激增，不是经济发展到一定阶段的必然结果。事实上，中国这几年积累储备的速度和数量都是历史上前所未有的。我认为外汇储备近年的激增，是四大因素发酵下的产物，即全球化趋势、中国热、中国自身的资本管制、人民币汇率问题。
这个趋势持续下去，可能带来两大风险。首先，央行买入外汇时释放出大量人民币基础货币。央行对此作出一些冲销，但是只能说部分有效，也不可能无限期持续。中国今天的房地产过热、投资屡压不下，与汇率政策直接有关，其宏观风险、金融风险不言而喻。其次是外汇储备的投资收益的不确定性。
张斌：中国外汇储备迅速增长的根本原因在于国内经济部门间发展的失衡。能够创造外汇的制造业部门过度发展，不能创造外汇的现代服务业部门则发展相对滞后，这势必会带来外汇储备的持续积累。1990年代末期以来，上面的这种不平衡发展趋势尤为严重，特别是经常项目顺差的扩张，再加上人民币在2002年以后跟随美元一起被动贬值，引起了货币升值预期和投机资本的涌入，进一步加剧了外汇市场的供求不平衡和外汇储备的迅速积累。
内部经济部门之间难以平衡发展的结果，不仅是外部不平衡，还会带来一系列问题，比如威胁短期内的宏观经济稳定、降低就业机会、抑制全社会工资水平提高、贸易条件恶化、居民消费福利受损、收入分配恶化、自然环境恶化等等。我认为最值得担心的问题是就业问题。进入1990年代中期以来，我国的新增就业机会几乎全部来自服务业，在制造业/服务业不平衡的发展格局下，服务业在吸纳就业方面的能力还是受到了遏制。无论是难以在城市提供更多的就业机会，还是限制工资水平提高，都会破坏中国人力资本的积累。考虑到中国经济中的工作年龄人口迅速老化，整个社会的老龄化也不再是遥不可及，如果人力资本方面的积累再受到阻碍，中国经济未来的前景将令人担忧。毕竟，人力资本是决定中长期经济增长最关键的要素。
王建：今天的外汇储备，与过去有很大不同：从历史上考察，一国外汇储备的正常来源应是贸易顺差，所有的外汇储备都是贸易的结果，而不是投资的结果；而从全球来看，贸易顺差和逆差是平衡的。所以，一国外汇储备的增加意味着另一国外汇储备的减少。
但是，从1990年代的下半期开始，外汇储备发生了很大的变化。从全球来看，进口大于出口，2001年到2004年全球贸易逆差是1.1万亿美元，但全球的外汇储备却增加了1.4万亿美元。出现贸易逆差很容易理解，但在出现逆差的同时出现外汇储备的大幅度上升，就不是正常的外汇储备的形成过程了。
我国2004年的贸易顺差是320亿美元，国际直接投资是600亿美元，其中只有三成被用于采购国内的土地、劳动力和海外机器设备，而剩余的将近七成约400亿美元变成外汇储备，再加上外汇储备的投资收益约200亿美元，外汇储备大概应该增加950亿美元。可实际上我国当年外汇储备增加了2066亿美元，比正常来源多出一倍。从2001年开始，央行大规模进行人民币对冲操作，即从外汇占款项目下投入大量基础货币去收美元，然后再以央行票据的形式回笼投下去的货币，如此反复。从1980年代到1990年代，我国外汇占款项目下投出的基础货币不断增加，现在大概为新增货币量的200％。我国现在的外汇储备至少有2500亿美元是这样的形态。以“十五”这五年的平均情况来说，中国外汇储备的形成过程中，至少有３０％到40％是用货币兑货币的办法把外汇拿进来，从而形成了新的外汇储备，这与传统的外汇储备由商品交换形成不同。
我认为，现在首先要关注的是外汇储备的新的形成机制，外汇风险引起的损失也需要考虑进去。比如现在外汇储备都是以美元形式存在，一旦美元贬值，我国会受到巨大损失。由于我国的外汇储备中约三成是用货币收来的，而不是用实物资产、实物商品换来的，所以我们能够承受30％的美元贬值。但是，我们仍然不希望美元贬值。
现实的国际货币关系和经济关系给中国提供了一个很好的平台：在中国的经济增长率持续走高的情况下，世界各国的资本都愿意流到中国来，分享中国经济发展的好处，因此我国贸易顺差，资本也顺差。我国主要的外汇收入来自美国，据美国统计，2005年中美贸易差额为2020亿，中方是顺差，可实际上我国去年的贸易顺差只有1000亿，这说明我们消费了1000亿，这1000亿变成了中国所需要的实物资产，比如能源、铁矿、机器设备。
但是现在有一个非常现实的挑战，即日本结束了连续五年的超宽松货币政策。
美国从2004年到2005年的贸易逆差大概增加了1000亿美元，几乎都是从日本流过去的。在全球宏观货币流转过程中，日本为供应的主中心，中国为副中心，美国不用增加货币供应量，就可形成货币的回流。
一旦日元从超宽松货币政策转向加息，全球的货币供应量就会大量减少，美国就得自己增加货币供应量，也就意味着美国的通货膨胀要加剧，美元将贬值。在此意义上，美国面临着长期通货膨胀和美元贬值的压力。所以说，未来美元会更加地不稳定。在这种情况下，我国的外汇储备也面临着贬值的压力。美国不可能增发过多的美元，也就不可能买过多的中国货，那我国的出口会因此受到影响，外汇储备也会减少。
另外，当美国资本市场状况不好，美元持续贬值的时候，国际游资要从美元游离出来，可能转移到中国，这就要求我国有一个很严格的外汇管理制度，而实际上这正是我们的不足。从中期来看，如果美元贬值，我国的贸易顺差势必减少，而资本顺差则可能放大。一增一减的结果可能仍然是中国的外汇储备增加。
要避免美元贬值带来的影响，可以有两个做法，首先应该多持有欧元、日元、英镑、瑞士法郎等等其它币种的资产，第二就是应尽快把外汇资产变成实物资产。这样，从贸易来说，我国出口可能减少，进口可能放大，能形成一个进口大于出口的贸易结构逆差。如果持续放大的贸易逆差和资本项目下的顺差共同形成外汇储备下降，那么，这个过程对中国是最有利的。
反思双顺差
《２１世纪》：外汇储备不断扩大是否反映出中国对外开放政策的某些问题？比如贸易战略过分重视加工贸易，引进外资政策大幅扩大FDI（外国直接投资）？
余永定：在过去27年中，中国经济取得了无可争辩的伟大成绩。中国在过去27年中所执行的对外开放政策从总体来说是正确的。但是，在充分肯定成绩的前提下，也应该对过去的缺点和问题进行实事求是的总结。由于情况的变化和问题的积累，中国的经济发展战略和许多过去行之有效的政策已经到了必须进行重大调整的时候了。外汇储备不断增加是中国国际收支双顺差的结果，而持续15年左右的双顺差又是中国经济存在内外失衡和市场扭曲现象的结果。
发展中经济体往往要经历一个较长时期的经常项目逆差和资本项目顺差阶段。造成这种国际收支格局的原因是：发展中经济体收入水平较低，因而储蓄率较低；另一方面，为了赶超发达国家，发展中经济体需要维持较高的投资率；储蓄率低于投资率必然导致贸易逆差和经常项目逆差。发展中经济体之所以能够出现经常项目逆差意味着发达国家为发展中经济体提供了资金。换言之，发展中经济体在维持经常项目逆差的时候必须维持资本项目顺差。否则，发展中经济体就必须动用外汇储备。一旦外汇枯竭发展中经济体就必然陷入国际收支危机。一般情况下，如果发展中经济体能够保持良好的增长势头，外国投资者对发展中经济体的经济增长前景抱有信心，外国资本就会源源流入发展中经济体，为发展中经济体的经常项目逆差融资，即发达国家用本国的过剩储蓄来弥补发展中经济体的储蓄不足。日本、东亚四小龙、东南亚四小虎在其经济起飞阶段都保持了这样的国际收支格局。纵观历史，除新加坡在1980年代曾保持过6年双顺差外，发展中经济体连续保持15年以上双顺差的情况恐怕是绝无仅有的，更不要说，在未来五年内中国恐怕还会继续保持双顺差。
发展中经济体引入外资的目的主要有两个：第一，利用外国资源（储蓄）以弥补本国资源（储蓄）的不足；第二，利用外国的先进技术、管理和市场网络。为了达到这两个目的，发展中经济体必须把流入的外资转换为贸易逆差。简单说，通过借款或FDI而得到的外汇必须用于购买外国技术、管理和销售渠道支付其他费用。换言之，对应于每一笔资本项目下的流入都应该在经常项目下有一笔流出（经常项目逆差）。因而，在正常情况下，无论是借款还是引入FDI都不会导致外汇储备的增加。在中国有两种情况值得注意。一种情况是，许多FDI的流入并未导致相应的贸易逆差。这说明这些FDI不是生产性的。例如，一些企业之所以引进FDI是因为无法从国内金融市场上获得资金。这些企业并不打算购买外国技术和设备，通过引进FDI得到的外汇被卖给外汇管理当局。其结果是：资本项目顺差，经常项目不发生变化，外汇储备增加。另一种情况是，一部分外向型企业创造了大量贸易顺差，而另一部分企业需要购买外国设备和技术但却没有外汇。在一个金融市场运转正常的经济中，前者的外汇通过金融中介将被借给后者用于购买外国设备和技术。在这种情况下，经常项目将保持平衡，资本流入为零，外汇储备也不会发生变化。但在中国，外向型企业的剩余外汇将被卖给外汇管理当局。而需要外汇的企业由于无法得到外汇而不得不通过引入FDI的方式获得所需资金。于是，我们得到：经常项目顺差、资本项目顺差和外汇储备增加。
除金融市场改革滞后外，中国的出口优惠政策和FDI优惠政策所导致的市场价格信号扭曲，也是造成双顺差的重要原因。应该指出，发展中国家在发展的初级阶段，存在某些市场扭曲是难于避免的而且也是必要的。中国的问题是，这种扭曲过于严重而且积重难返。“8亿件衬衫换一架飞机”的现实并不能唤起发达国家的同情，而只能说明中国人的悲哀。更令人忧虑的是，时至今日，许多地方政府仍然在为了吸引外资而进行恶性竞争。它们往往出于不得已而置国家制定的本来已经十分优惠的引资政策于不顾，竞相为外资提供更为优惠的条件。许多地方政府在开发区实行零地租，甚至负地租政策。
从宏观经济学的角度来看，经常项目顺差是国内储蓄大于国内投资的结果。换言之，是国内消费水平过低或投资水平仍然不够高的结果。但是，我们同样也有理由说，国内储蓄大于国内投资是经常项目顺差的结果。由于中国所采取的出口优惠政策，中国出现经常项目顺差。而这种优惠政策必然抑制国内投资与消费，从而导致国内储蓄大于国内投资。
此外，由于长期实行鼓励加工贸易的政策，加工贸易已在中国贸易中占支配地位。加工贸易必然导致贸易顺差。换言之，中国在国际生产网络中的特定地位对中国成为出口顺差国也起到重要作用，中国的贸易顺差不仅与国内经济周期有关，而且已经成为结构性问题。
如果由于种种原因，中国必须成为出口顺差国，中国就应该成为资本项目下的输出国。但是，由于金融改革、企业改革的滞后，中国还不能解除资本管制，让中国资本自由流出境外，以寻找较高的回报率。问题是，中国的有关部门还在大力吸引外资的流入，这样，在今后若干年内，中国的外汇储备还会继续快速增长。中国外汇储备超过10000亿美元指日可待。日本政府已经在前年停止干预外汇市场，今年年初更是出售了160亿美元的外汇资产。中国则不但没有减少美元外汇储备反而继续增加美元外汇储备。美国政府和国会的一些人抱怨中国的贸易顺差，真不明白他们是真糊涂还是假糊涂。
校正以双顺差为特征的经济失衡是无法仅仅通过宏观经济政策（如通过财政、货币政策刺激内需等）在短期内实现的。但无论如何中国必须尽快调整外资、外贸和产业政策，必须加速市场化进程。宏观经济政策应与结构调整相配合，并能促进这种调整的进行。
王建：我觉得双顺差和外汇储备是两回事，现在的资本与过去不同，是两种状态，一是代表实物的产业资本，二是进入虚拟资本主义阶段产生的虚拟资本。中国利用外资，实际上是在世界的主要发达国家逐渐进入虚拟资本主义之后，使资本放弃实物生产，转移到我国来，用我们的价格体系所提供的生产要素来生产它们的价格体系所需要的产品，这两种价格体系有几十倍的差距，意味着有几十倍的盈利。即便如此，我们仍然有利可图，因为这个过程可以增加税收和就业，是双赢的事。因此利用外资一定要坚定不移，要充分地享受国际产业资本转移带来的好处。另外，大量国际虚拟资本进入到中国，我们把它变成实物资产，对于我国的工业化有极大的推动作用，这也是我国较之日本、东南亚等国发展经济的优势所在。
我认为，说对外开放过度或者对外开放政策失误的看法是不对的。我们应该充分享受对外开放带来的好处。无论是虚拟资本还是实物资本，我们都欢迎，因为这对我国的工业化进程都是有利的。
陶冬：善待外资、搞加工出口，是当年中国经济发展的必由之路，也对中国的经济腾飞作出过巨大贡献。这一点不容否定。当中国经济进入一个新的发展阶段，资金不再短缺，政策上出现调整也是自然的、合理的。但是外资不是造成外汇储备激增的祸水，前面我提到的四点才是根源。如果中国外汇管理体制再松一些，允许更多海外投资，就不需要中国人民银行一家扛着。如果人民币汇率有更大的弹性，也不至于市场一边倒地看好人民币升值。
徐滇庆：双顺差是中国经济高速增长的结果。和世界上一切国家一样，经济起飞阶段是一个特定的历史时期，在这段时期内出现的双顺差使得中国积累了一点的资金，为中国进一步发展创造了条件。中国应当特别珍惜这个条件，让高速增长的时间尽量长一些。目前，当务之急是要尽快推进金融体制改革，防范金融危机，千万不能让中国人民辛辛苦苦积累下来的家当在金融危机中毁于一旦。贸易顺差和资金流入都是国际市场竞争的结果。并不是你想怎么办就可以怎么办。在目前的竞争态势下，还是顺其自然。今后出现一点逆差也没有什么值得大惊小怪的。
外汇储备得失
《２１世纪》：我国外汇储备高速增长，对增加国民福利有何影响？您如何评价央行提出的变“藏汇于国”为“藏汇于民”？
陶冬：我认为外汇储备激增是资金流向失衡的表现。以世界银行标准，中国需要1800亿美元储备，以备不时之需。就算中国金融体系脆弱，对外依存度高，储备翻一番有3600亿美元也足够了。在此之上的，应该叫过度储备。这部分钱还不能换成人民币，直接用于国民福利。因为这样做势必加大人民币汇率升值压力。但是这批过度储备必须为国民福利作贡献。不妨拨一部分资金成立国家投资局（类似新加坡的GIC），在做到有效风险管理的前提下，采取更进取的投资策略，争取更高回报。这部分资金回报多两个百分点，就是全国一年的教育经费。
王建：我国外汇储备的增加是在居民消费被抑制的背景下产生的，这使得储备增加变成了净储蓄不断扩张的过程，即我们生产的产品并没有被自己消费掉，而是卖给了美国人，换取了大量的货币形式的外汇储备。如果美元贬值超过30％，我国的外汇储备不能够通过现有的国际货币关系和贸易关系变成实物资产，那么过度的外汇储备会使我们的利益受到损害。这个问题本来应通过合理的分配机制来解决，但我国现在的分配机制还不够合理，如果将来我国改变了国内的分配关系，广大人民群众的消费水平提高了，我们通过减持外汇储备就可以增加国内居民的消费福利。
过去我们的外汇政策存在问题，以管制为主，不鼓励居民持有外汇，即使持有也只能买些理财产品或者外汇存款，海外投资渠道过于狭窄。现在为降低巨额外汇储备带来的风险，当局认识到需要调整外汇储备政策，比如鼓励“藏汇于民”，允许居民申请个人外汇投资，购汇等。
我认为虽然这种尝试应该做，但目前我们最应该做的是用外汇去购买今后发展需要的实物资产。因为美元贬值就等于实物资产升值，我们应尽快购进实物资产，建立符合本国经济体量的石油和金属储备资产。国家应该把外汇储备作为流动资金注入到大型公司，让它们到海外购买铁矿和油田，为我国尽快建立战略油、战略金属、战略物资的储备基地做准备，这才是从长远考虑的做法。
《２１世纪》：另一方面，中国目前资本输出的收益甚至为负，为什么会出现这些问题？这是否会造成我国在国际金融体系中的不利地位？
余永定：一个国家是否是资本（净）输出国，其衡量尺度是该国的经常项目差额。一个国家如果是经常项目顺差，该国就必定是资本输出国。尽管中国是世界上最大的FDI输入国之一，由于在过去十几年中一直保持经常项目顺差，中国是不折不扣的资本净输出国。事实上，近年来中国已成为继日本、德国之后的第三大资本输出国。中国是一个发展中国家，资本是中国的稀缺资源。从总量上看，中国不但未能利用外国资源（外国储蓄），而且以极低的回报率把自己的资源借给富国，特别是美国来用，这不能不说中国的资源配置出了问题。在中国外汇储备的增量中，同资本项目顺差相对应的那部分外汇储备的增量可以理解为是中国用股权换债权的结果。FDI流入使外国投资者取得了中国的股权，而中国则购买了相应的外国债权（主要是美国国库券）。FDI是成本最为昂贵的一种外资（对外国投资者来说，FDI有很高的风险，因而需要很高的回报），而美国国库券则是回报率最低的一种资产。外国投资者不但将会收回本金，而且将从投资收益中得到利润和红利，直到永远。尽管各有特点，借债和利用FDI没有本质的不同。世界上没有免费的午餐。中国在大力引入FDI的同时购买大量的美国国库券可以比喻为穷人以高利息（不用立即支付）从富人那里借钱，再用低利息把钱借回给富人。这是对资源的一种浪费。一个令人深思的现象是：美国是世界上的最大债务国，其净外国资产的投资收益是正值。中国是世界上的第三大资本输出国，而其净外国资产的投资收益却是负值。其含义自在不言之中。利用外资，引进FDI并没有错，问题是要适度，要讲究成本效益分析， 要纠正双顺差、外汇储备不断增加这种国际收支格局。否则，有朝一日，中国居民将无法成为GDP增长的真正受益者。
陶冬：美联储加息十五次，国债利率却升得有限，这应该感谢中国以及亚洲各国的外汇储备。我们在为美国消费者和房地产提供低息贷款。这个问题却很难在外汇储备的框架下解决。储备的投资原则就是安全性、流动性，只能将多数资金投入G3国债。这就是为什么我大声疾呼过度储备应从储备中剥离出来，争取正常的回报收益。
王建：传统的资本主义经济通过扩大生产和压低工人工资来发展，扩大生产会产生巨大的供给，压低工资又缩小了需求，两者是不对称的，解决的办法就是靠资本和商品输出。一般都是从先进国家输送到落后国家，用不发达国家或地区的需求拉动它的供给。但是今天这个现象颠倒过来了：由不发达或发展中国家进行产品和资本输出，发达国家的需求拉着发展中国家的供给。这是因为在第三次全球化浪潮中，发达国家的产业资本为牟利纷纷到发展中国家投资、生产，使之变成生产中心，而发达国家就变成了需求中心。因此，摩根士丹利首席经济学家史蒂芬·罗奇说“世界发展的两大引擎来自于美国的需求和中国的供给”不无道理。
在这种情况下，中国的资本输出就是正常的了：贸易顺差形成了外汇储备，然后用外汇储备进行投资，我国就成为了投资国，即资本输出国，这是一个历史演变过程。不能简单地认为发展中国家就一定是资本接受方。今天，不仅是中国，印度、俄罗斯的情况也都是如此。
汇率改革下一步
《２１世纪》：您如何判断人民币汇率的下一步？
徐滇庆：人民币升值的幅度应当以我为主。事实上，只要人民币汇率升值，无论多少都会影响到出口商品在国际市场上占的份额。那些和其他国家出口商品在单位劳动力成本上相差不多的行业就会失去一些市场份额，订单跑到外国去了。但是那些中国具有比较强的优势的商品，非但市场份额不会减少，还会由于汇率升值而增加利润。中国进口商品，例如原油，铁矿等越来越多，人民币升值对进口是有利的。
张斌：应该看到，仅仅依靠汇率价格手段还远远不够，减少对创造外汇企业或行业的各种优惠补贴，大力推进现代服务业部门的市场化改革，扩大政府在公共产品方面的支出，都有助于让中国经济不同部门之间的发展更加平衡，这同样是减少外汇储备不可或缺的手段。
（由于时间关系，王建对话部分未经嘉宾本人审核）
外汇储备持续增压考验央行智慧
2005年07月21日 经济参考报
专家认为，不能一提压力就考虑升值，应有综合金融战略
根据央行日前公布的今年上半年金融统计数据，至2005年6月末，我国外汇储备余额已达到7110亿美元，同比增长51.1％；今年上半年外汇储备增加1010亿美元，同比多增337亿美元。
在过去的3年里，中国的外汇储备已经增长了3倍多。“如果按目前的速度增长，估计到明年6月，中国的外汇储备将超过1万亿美元。”渣打银行中国区高级分析师王志浩说。据日本财务省7月7日公布的统计显示，截至6月末，日本外汇储备8435.37亿美元。有关专家认为，照这样的速度增长下去，中国的外汇储备将会很快赶上日本。
王志浩说，一般来说，外汇储备满足3到6个月的进口需求就可以了，中国目前的外汇储备远远超过了这一标准。当然，从增强偿债能力、维护金融安全的角度来看，外汇储备似乎是越多越好。
“然而流入的外汇是基础货币，增长过快的话会引起通货膨胀。”王志浩说。为了防止出现通胀，央行发行了央行票据，减少系统内的流动资金，以确保货币供应量始终在控制之下。此外，政府还采用行政手段控制电力、能源等部分价格，在种种措施的共同作用下，中国目前并没有出现通货膨胀的迹象。
但王志浩表示，目前央行的未兑付票据已占到中国GDP的12%到13%，如果继续增长的话，央行将面临风险。
与王志浩观点不同的是，国际金融专家谭雅玲并不认为中国的外汇储备已经到了过高的程度。她说，一国外汇储备的合理水平能够满足3个月的进口需求，即一般不超过GDP的10%，这是发达国家的标准。尽管中国外汇储备超过了7000亿美元，相当于GDP的35%左右，但中国作为一个发展中国家，经济增长模式与发达国家不同，同时中国面临着投机资本和金融改革的双重压力，高额的外汇储备不仅能够应对可能发生的突发事件，更能带来心理上的支持。从这个角度来说，现在的高额外汇储备并不一定完全是件坏事。亚洲金融危机期间，很多国家就是因为外汇储备不足而无法抵御国际投机资本的冲击，因此亚洲国家在金融危机后普遍增加了国家外汇储备数量。
尽管如此,高额的外汇储备如何花出去已经成为了一个迫在眉睫的问题。谭雅玲说，具体怎么花、花在什么地方不是最重要的，关键是时机和效率。目前国际投资形势是一个迷局、美元到底升值还是贬值是个问号、外汇储备结构调整目标还不明确，因此“手中的美元花出去的时机非常重要，目前的情况是，中国的国家外汇储备还会继续增加，关键不在于外汇储备的多少，而在于能否发挥效力。外汇储备不能趴着不动，而要善于运用并且发挥作用。”谭雅玲说。
在谭雅玲看来，中国政府动用外汇储备为两家国有银行注资以及传闻中的向证券市场投资，就是缓解巨额外汇储备压力的很好的方式。目前政府已向中国银行、建设银行和工商银行注资600亿美元，未来也可能向农业银行注资。
高额的外汇储备不但来源于经常项目盈余，也来源于巨额资本流入。因此中国需要考虑实行本国资本走出去的战略，央行已经通过不断放开外汇管制的方式，来缓解高额外汇储备带来的压力。此外，外汇局和央行在之前的两年内已发布了多项政策来放松资本项目的管制，如调整境内居民个人自费出国（境）留学购汇指导性限额、扩大境外投资外汇管理改革试点、支持企业“走出去”等。而国家外汇管理局副局长李东荣近日亦表示，为支持企业“走出去”，外汇局将尽快修订并出台新的《境外投资外汇管理办法》；允许跨国公司购汇进行跨境资金运作；继续扩大全球授信项下对外担保管理方式的试点。这些都将是放宽资本流出途径、缓解高额外汇储备压力的方法。
但是，值得注意的是，尽管央行和外汇局在放开资本项目的过程中时有动作发生，但高额外汇储备的压力并没有减轻，反而以越来越快的速度递增。如何控制外汇储备高速增长已经成为了一个亟待解决的问题。
人民币汇率改革已成为全世界关注的焦点，一些西方国家认为，应该重估人民币币值。然而，从日本的经验来看，贸然重估币值可能后患无穷。1985年，广场协议调整了日元币值，但汇率的调整过于极端，日元升值过快，在之后的两年半时间里，日元对美元升值了一倍。为了防止经济衰退，日本央行加大了货币投放量，结果导致出现资产泡沫，进而导致日本经济长期萎靡不振。
王志浩的观点是，人民币应该渐进式地升值。第一步，升值3%到5%，在6到12月后视宏观经济的情况再进行调整。在此过程中，中国要平衡内外压力，对外说服美国，对内防止经济大幅下滑。
而谭雅玲则反对说，不能一提到外汇储备压力大就考虑升值。她认为，升值只是治标不治本的做法。“应当把汇率改革、利率改革都放在当前金融改革的大背景下，形成一个综合性的金融战略，这样比单纯谈升值的效果要好得多。”
作者：李圆 赵江山
（来源：经济参考报）
中国外汇储备--2008年