近日的世界金融处于很大的震荡中，美国的次级债风波终于是爆发了出来，影响波及了美国本土以及欧洲、包括中国在内的世界范围投资者。
但这只是经济不稳定因素的一小部分。亚当斯密说，收入分为三部分：劳动所得、资本所得以及地租。在今天的中国，劳动力成本不断上升，资本逐利的方向开始迷茫，而地租，依然处于高位。也就是说，一切都有泡沫的可能。
官方的新闻总是会否定泡沫，即使是美国的格林斯潘，也在在任的时候否定了过量金融衍生产品的危机，以至于现在无数条新闻在讨论格老爷爷是不是要为今天的美国金融危机负责。
先来一个假设，如果经济中真的存在泡沫，那么哪一块泡沫的可能性较小？哪一块被其他泡沫影响的可能性较小？
再来一个假设，如果没有泡沫，那么哪一块在稳定的经济增速中，将稳定的走赢在平均增速之上？
我想那是医药行业。
2008年1-5月医药工业销售收入为2785.95亿元，销售利润达为268.58亿元，同期分别增长了30.50%和43.26%。这个数据是表明这个行业的增速是带动经济增长的因素之一，也是可以走赢通胀程度的行业之一。
那么这个行业的危机和机会在哪里？
先说需求面
1. 中国内需
老龄化已经成为中国目前的最大挑战之一，2020年2.5亿的老年人的医药需求是巨大的。加上近些年来的婴儿潮，中国人口在未来几年内会达到一个高点。所以，医药行业的所谓刚需，是地产行业也不所及的，也许只有粮食业可以与之抗衡了。
2. 国外出口
三鹿对中国产品的安全度的国际声誉是个重大的打击。个人认为，凡是对人体健康产生影响的行业，中国的出口贸易都会受到不同程度的影响。医药行业也是其中一个。加上，汇率变动及国外自身经济条件的变化，都是对出口有所不利的。所以，出口依赖度越高，企业风险越高。也许，中药行业是其中最依赖内需而不是外需的子行业了。
接着供给面
医药行业是一个受政府管制较为严格的行业。在很大程度，这个行业的整体利润和走向受到政策的影响较大。
1.医保体系
医保体系的重大改变是医药分家、政府支出大幅度增加。在这个过程中，中成药的发展必定会得到政府的支持，这个趋势在这几年中药行业的增长速度也有一点的体现。政府支持力度×政府支出增加=中药行业收益增加。
此外，《中医药创新发展规划纲要2006－2020年》旨在促进中医药创新和中医药事业健康发展，将对有“品牌垄断”、“产品垄断”的企业将出台优惠措施。
2. 行业认证
通过GMP认证是医药企业正常发展的必须条件之一。而必须认证+规模效应，才是企业得到成本优势和行业地位的基础。事实上，多数GMP企业规模是比较小的，其中的龙头企业的竞争能力则突出很多。
行业简单过了一遍，那么看企业内部优劣势。
简单一个公式表达了本人想说的：
自己的生产基地+较大的产品规模+定价能力+渠道获取能力+政府支持+龙头地位
=最佳投资对象
这样的投资对象在行业分析中提到的中医药行业里的，首推康美药业(600518)。
1. 盈利能力
A 产品分类
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项 目-收入’000 |
2008 年1-6 月 |
2007 年1-6 月 |
|
西药产品 |
134,218 |
138,288 |
|
其中：康美利乐 |
32,772 |
34,656 |
|
康美诺沙 |
31,270 |
33,056 |
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络欣平 |
28,823 |
31,196 |
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培宁 |
18,206 |
16,972 |
|
中药饮片 |
293,568 |
145,985 |
|
外购产品 |
396,105 |
313,230 |
|
其中：外购中药材 |
250,124 |
192,642 |
|
主营业务收入合计 |
823,892 |
597,504 |
其中，西药产品的收入相比同期有所减少，但是中药饮片却是增速极快。另外，批发销售的外购产品收入也有所上升。可以看出。康美药业的重点市场目标有所变化，而这个变化是投资者愿意看到的。
摘取一段行业分析报告内的内容：自中药饮片二期工程达产顺利，二期新生产线设计产能为一期的2倍，完全达产后一、二期共将形成年产饮片能力为15000吨左右的大型规范化中药饮片生产线。上半年，公司的饮片产量同比去年已经增长90％左右，预计下半年产能进一步释放，全年将达9000吨左右产量。此外，公司的饮片配送中心业务发展迅速，预计全年比去年收入增长1倍以上，达到6000－7000万；中药物流港已经开始产生收益。
B 盈利能力
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项 目 |
2008 年1-6 月 |
2007 年1-6 月 |
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西药产品 |
40% |
40% |
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其中：康美利乐 |
37% |
37% |
|
康美诺沙 |
36% |
34% |
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络欣平 |
56% |
55% |
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培宁 |
60% |
62% |
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中药饮片 |
38% |
37% |
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外购产品 |
15% |
14% |
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其中：外购中药材 |
14% |
13% |
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主营业务收入合计 |
27% |
26% |
排除外购产品的毛利率，康美药业的产品毛利率基本等同于子行业平均水平，高于总行业水平。另外，其主要的中药饮片是自主定价的，国家不对其进行价格管制。所以这块增速很大的业务其潜力是令投资者充分想象的。
2. 资产运营能力
应收账款周转率
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AR Ending Bal |
135,954,040 |
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AR Beginning Bal |
106,620,973 |
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Average |
121,287,507 |
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Sales |
823,891,516 |
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AR T/O days |
26 |
存货周转率
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Inventory Ending Bal |
267,145,895 |
|
Inventory Begining Bal |
367,352,029 |
|
Average |
317,248,962 |
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COGS |
600,783,525 |
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Inventory T/O days |
95 |
公司的信用政策是三个月。2008年的中报显示，在信用期内的应收账款比例达到90%以上，而半年的周转天数是30天左右。个人认为其对应收款项的管理较好，虽然本期坏账准备有所上升，但金额不重大，且是因为收入的增加导致总体应收余额的增加。
存货的周转率不够快，公司解释的原因是“批量购买中药材，同时中药饮片和中药材的销量同比大幅增长，期末存货的储存量相应上升”。鉴于公司的中成药及中药批发业务的收入发展很快，三个月的存货周转率仍是可以接受的。
3. 龙头地位
截至08年初，全国1100多家饮片生产企业中只有不到1/3通过了认证。药监局规定未通过认证的企业不得再进行生产，随着未来查处力度的加大，行业集中度的提高也将给公司带来市场份额的进一步扩大。
康美作为首批获得认证的企业，加之二期产能的顺利释放，满足了前面提到的行业认证+规模效应的要求，龙头地位的优势得到充分的体现。
此外，专利技术也是保持龙头地位的必须条件之一。
公司目前可加工1000多种、4000多规格，基本满足全部需求。另外，从中报的的预付款中可以看到两项专利技术的转让合同：景天苷注射剂及毒热平注射剂。通过网络搜索可以看出，这两项技术的市场前景是乐观的。
此外，传闻公司董事会同意拟投资40000万元在吉林省集安市设立全资子公司。新开河公司的经营范围为人参、二、三类中药材、土特产品种植、加工；野山参、蛤什蚂油、鹿茸的收购、加工销售；新开河超微胶囊加工等。新开河红参生产工艺作为保密工艺配方，目前由新开河公司独家拥有。这也是一个对公司发展非常利好的消息。
4. 稳定性
如果将投资收益等不确定性收入扣除，每股盈利在0.124，占基本每股盈利的74%。个人认为这个比例在80%是安全的。但是公司的政府扶持力度预期不会大幅减少，所以公司的盈利稳定性是相对安全的。
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税后利润 |
127,400,832 |
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减： |
投资收益 |
24,000,000 |
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捐赠支出 |
(2,778,130) |
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专项资金补助 |
13,000,000 |
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资产减值准备 |
(1,225,727) |
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合计： |
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94,404,689 |
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总股本 |
764,400,000 |
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正常每股收益 |
0.124 |
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基本每股收益 |
0.167 |
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比例 |
74% |
5．非流动性资产分析
长期投资为对广发证券的成本法计价的投资。广发证券的业务集中在国内较多，受美国金融危机的影响不大，所以此投资还是可信赖的。公司也未对其计提减值准备，认为合理。
在建工程中主要是中药物流配送中心、康美中医院、成都康美中药饮片生产基地项目工程。这三个项目都是对公司未来发展有战略意义的。
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中药物流配送中心 |
康美中医院 |
成都康美中药饮片生产基地 |
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降低物流成本，提高批发销售业务能力 |
新业务，市场中短期预期不明。但长期预期较好。 |
扩大产能，提高规模效应 |
6. 现金能力及融资能力
公司通过经营获取现金流量持续为正数，加上前面对应收账款的分析，其经营流动性是值得肯定的。
投资活动的现金流量是负数，原因是对在建工程的投资。这是公司未来可持续发展的最佳保证。
值得担忧的是筹资活动的现金流量，本期的可转债发行，给公司带来了近9个亿的现金支持，但这个之后是利息支出和很难进一步的融资能力。公司是否可以在迅速扩大业务规模的同时稳定融资能力，是对公司管理层的一个考验。
7. 股价预期
A 可转债
明年5月到期的权证执行价格是10.77元，高于目前的8元股价。如果公司不愿意将9个亿的债券全部归还，势必会尽力提升股价。
B 控股股东增持
这个利好的消息与10月下旬的大小非可流通形成一个对比。所以对股价的影响也不是那么乐观。
总体分析
康美药业的盈利能力与市场预期都是非常不错的。目前30倍不到的市盈率和2.33的市净率可以看出股价的相对安全。其股权结构较为简单，很难通过股权结构进行利润操纵。但是由于非流通股的即将解禁与近期股价的回升，建议短期谨慎操作，等到解禁之后和大盘回调的时候，购入将会是正确的选择，中期非常看好。