防范金融风险应树立忧患意识
■苏培科 来源：
沪市大盘股指刚刚冲上了５４００点；上市公司２００７半年报业绩平均增长逾七成；８月份ＣＰＩ同比上涨６．５％；中心城市房价平均每月上涨１０％；上半年ＧＤＰ同比增长１１．５％；７月的货币供应量Ｍ２同比增长１８．４８％……在这一系列敏感的数据面前，人们感慨整个物质世界似乎都在涨价，惟有工资涨得最慢，甚至不见其涨。在通货膨胀一步步紧逼的现实窘境下，保值增值、预防资产价格的过度膨胀和宏观调控就显得格外必要。
人民银行隔三岔五的加息和提高存款准备金率，紧缩政策和宏观调控组合拳一套接一套，但是ＣＰＩ的居高不下使得负利率的现实难以改变，存款搬家继续我行我素，各种数据在市场的惯性下依然没有减速的迹象，资产价格依然在高位徘徊。另外，美国次级债的风波闹得全球经济都战战兢兢，虽然中国资本项目未向外开放，从而躲过了这场风波，但是随着中国金融开放和融入全球经济、国家外汇储备进一步增多，各种问题也随之而来。如：１．４万亿美元的外汇储备如何保值增值？中国经济和中国金融如何独善其身？中国老百姓辛辛苦苦赚来的血汗钱如何防止不被通货膨胀偷走？如何防止中国资产不被外资洗劫？
各部门纷纷采取各种方式来调控和干预。央行手中的三大“法宝”随时都有可能使用、财政部向市场公开发行２０００亿元特别国债、证监会大张旗鼓地启动投资者风险教育，这让市场和投资者无比紧张。９月１１日公布了８月份ＣＰＩ上涨６．５％，立刻让中国股市出现了“黑色星期二”的走势，沪市大盘大跌２３８．３９点，跌幅达到４．４５％，深市跌幅４．４％。
对于当前股市的下跌，笔者与几位基金经理交流时，他们依然信心十足，认为这可能只是一个短暂的调整，这个调整更加有利于市场稳定，通过下跌将市场中的一些浮筹清洗掉，让恐慌的投资者出局之后，理性的投资者才不至于被非理性感染。市场会较之前更加理性，继续在高位泡沫化运行。回头看看在３０００点之前人们普遍感到恐慌，之后经过“泡沫论”的讨论将股市投资者结构和投资对像进行了调整；紧接着又在４３００点时人们感到恐慌，“５·３０”通过财政部调整印花税政策的实施使股市进行了强行调整，并导致散户持仓８０％市值的股市结构换成目前近乎一半都由机构投资者持有的局面，投资者结构发生了明显的改变；目前沪指又一路冲上了５４００点，进行中途休息和“空中加油”是必要的，只有这样才能让市场的方向和趋势保持不变。而且他们乐观地表示要与泡沫共舞、与泡沫共赢，甚至劝导人们要适应泡沫时代的生活。其原因主要是，在十七大召开前夕的宏观调控策略肯定会偏向温和，股市和房市不会出现大起大落的走势；其次是目前的宏观紧缩政策一时半会儿是无法见效的，ＣＰＩ的大涨让负利率效应更加明显，储蓄转投资的趋势依然难以抑制；第三，政府正在采取一系列的积极调控政策来延长经济增长周期，中国经济高增长的周期不会立即结束，既然实体经济会持续繁荣，那么占据中国ＧＤＰ比重２４％左右的房地产业也会继续处于稳定向好的局面，如果房地产出现暴跌则会引发金融问题和宏观经济问题；第四，目前上市公司的业绩回报出现了大幅上涨的趋势，资产注入和整体上市给上市公司带来了重新估值的机会，尤其是新会计准则实施以后带给上市公司的业绩并不是一次性的，土地等资产的不断重新估值会使得上市公司的收益和净资产不断提升。
单从这几个方面的原因来看，似乎不无道理，况且目前机构在市场上的市值已经占据了半壁江山，只要市场中的核心主力不发生动摇，市场应该会相对稳定。
但是，如下几个环节的不确定性在笔者看来也不得不防：
其一，政府调控和监管的能力未必能够完全理性，调控也未必能够做到完全均衡。通过宏观调控来延长经济繁荣周期，来调控资产泡沫，这是一种美好的愿望，但是以往的事实表明最终都会以失败而告终。即便是格林斯潘对此也是一筹莫展。用他的话来说，泡沫不能通过利率调整得以减弱。美联储在１９９４至１９９５年上调利率至翻番，“阻止了初露苗头的股市繁荣”，但当停止加息时，股市再次大幅上扬。“当我们于１９９７年再次试图这样做，加息２５个基点时，出现了相同的现象。”他说，“人类从来没有找到对抗泡沫的方法。”格林斯潘称，当经济扩张期持续若干年时，情绪高涨占据优势，导致经济出现泡沫，在狂热减退前泡沫不会破灭。但是，相反市场的担忧情绪又将会导致商业极度萎缩。
目前的一系列紧缩政策，对股市似乎效果并不理想，我们应该重新进行反思，并实施战略性、前瞻性的防范，不要让加息再成为“马尾巴”，总是跑在经济曲线的后面。成熟市场的经验一再表明，政府政策的干预往往都是滞后的。当政府看到经济过热时，实际上已经到了过热的惯性阶段，采取各种降温、紧缩的方式并不能立竿见影，而随着市场投资信心的回落，这些干预的政策会适得其反，会加速调整，并延长萧条期和低迷期。所以，一些奉行自由市场经济的国家政府很少主动干预股市，除非发生灾难性的大事，如发生像“９·１１”这样的突发性事件，政府才会施以援手。
目前，中国证监会着手对虚假资产重组和操纵股价行为进行严查，并大面积开展投资者风险教育，这些举措被人们纷纷理解为管理层着手抑制泡沫的开始。在笔者看来，惩治违法、违规行为以及教育机构投资者的举措，是有利于股市健康发展的，这如果算是“干预”的话，那就应该算是良性的、必要的干预。
其二，高增长存在不确定性。今年中期上市公司整体业绩的大幅提升得益于新会计准则和投资收益，虽然其所带来的收益不是一次性的，但是如果这些重估的资产价格出现回调时，会朝相反方向减少企业的收益。
其三，当股指处于高位和机构持仓占半壁江山时，股指期货等做空机制的冒然推出则对中小投资者有害而无益，也不利于股市行情的稳定。
其四，对于境外“热钱”和境外机构这些外在隐患也不得不防。根据瑞银集团亚太区首席经济学家ＪｏｎａｔｈａｎＡｎｄｅｒｓｏｎ的统计分析，目前境外“热钱”在中国的流动速度并不比日本、韩国和印度低，虽然中国有严格的外汇管制，但是对“热钱”的流进流出影响并不大。他说，这些“热钱”绕道通过贸易转移支付和外贸结汇没有被计入等方式向中国输送，中国的资本账户似乎没有看上去那么封闭。他就差再说一句：“冲击中国的金融市场也不是没有可能。”对此，在美国金融机构工作的《货币战争》作者宋鸿兵，也认为这个问题非常严重，他提醒国内的金融市场应该建立起忧患意识和风险防范意识，对这些境外“热钱”在国内的潜伏动机必须紧密关注，小心这些不怀好意的“热钱”在国内资本市场“剪羊毛”。