文章来源: 《和讯外汇》
作者：何志成
做外汇必须关注股市，特别是在股市和汇市中寻找正相关或负相关的参照点，帮助我们制定外汇交易策略。这个简便可靠的分析方法，现在已经被许多国际知名分析机构经常提及。而在今年2·27之前，甚至之后很久，主张看着股市做汇市，是会被人嗤之以鼻的——就象不承认中国股市与世界股市有了关联性一样。
的确，长期以来，股市与汇市之间没有什么清晰的关联性，无论是一个国家的货币和这个国家的股市之间，还是几个货币与全球股市之间，它们的涨跌往往是一会背离，一会又一致的，很难找出规律，更无法帮助我们决策买卖。而上星期四，美国股市跌了84点，早晨日元就大幅度反弹，而一到中国股市开盘，日元又恢复了疲软，原因就是中国股市没有与全球股市一样下跌。中国股市稳住了，全球的风险偏好投资者也就塌实了，于是，该涨的还是涨，该跌的还是跌，趋势照旧。
为什么中国股市会与全球外汇市场的某些货币对（包括其他重要的虚拟金融市场的一些产品）有这样清晰的关联性呢，这在许多经济学家看来的确有些不可思议，甚至经常从事外汇交易的人也不知其中的道理。直到2·27之后，中国股市引领全球股市大跌，日元逆市大幅反弹后，仍然有很多分析人士和经济学家在说，这纯属偶然。而随后的几个月，只要中国股市是涨的，全球股市也会稳定，日元则一定被压，这种跷跷板的现象一再被验证，事情简单之极。以至越来越多的市场分析师不得不承认：我们怎样来判断日元是上涨，还是震荡或者回调呢？只要关注股市就行了，特别是关注中美股市的指向作用——就是这么奇怪，做日元可以不看日本的股市，只要看中国和美国的股市就行了。
为什么股市与汇市之间有了这样清晰的关联性呢，原因就在全球虚拟金融市场的流动性泛滥，这是货币异化（规律）的必然。在货币异化的背景下，流动性过剩并不一定会导致物价上涨，只要股市和其他虚拟金融市场上的虚拟金融资产仍然有对过剩货币的吸纳能力，货币（怪物）就会在虚拟金融市场上转来转去。而正因为全球虚拟金融市场在最近十年来的大发展，各国货币超大规模地发行才没有引发严重的通货膨胀。
但是，货币异化的过程已经多年，为什么直到今年股市与汇市才有了这样必然的关联性呢？事物的发展都是有度的，虚拟金融市场的承载力当然也有度。从2006年——2007年，全球的虚拟金融市场几乎轮涨了一遍，股市特别是新兴市场国家的股市在大涨之后基本见顶，楼市由于美国在回调，全球也歇了火，黄金白银继续大涨的可能性不大，商品期货市场的承载力又太小，特别是当欧系货币和商品货币对美元已经创了历史新高之后，再大涨，困难。让这么多异化了的流动性到那里去？这个时候，全球的风险投资者发现有两个国家可以让过剩的流动性继续兴风作浪。
这两个国家都是流动性过剩最严重的国家，一个是日本，一个是中国，但它们的情况却有很大不同。
日本的流动性泛滥由于其货币的自由化政策和经济的全球化布局，使货币的流动可以以全世界为“宣泄地”，而它的长期近零的利率政策不但使本国货币不断地被驱赶到境外，而且使全世界的投资者都发现，借入日元换成高息货币有利可图。于是，息差交易成了2007年外汇市场最大的亮点——只要敢做，一定挣钱。
中国货币市场的流动性过剩情况与日本一样，不一样的是中国的人民币还不是世界货币，中国的投资者不能象日本的投资者那样随意选择境外（投资）市场，于是，当人民币升值的压力终于在股市得到释放时就产生了极大的爆发力，在不到10个月的时间里，股市从998点上涨到4200点，已经有四倍。
由此我们可以得知，虽然中国股市仍然是相对封闭的，不但与（国际）外汇市场没有直接的关联，与境外股市也没有关联。但是，中国股市的大涨与全球虚拟金融市场上一些资产价格的疯涨有关联性，与外汇市场上的息差交易也有关联性，因为它们有一个背景是一样的——都是由过剩的流动性推动，是流动性泛滥的极端表现。而由于虚拟金融市场的承载力毕竟是有度的，于是，不断地向这个度发起挑战使它们紧密地联系在了一起，也使一个市场专属名词变得火热：风险偏好（风险厌恶）。
虽然息差交易已经使日元跌了3000——4000点，但只要中国股市敢涨，息差交易的货币对们就敢涨，与日元交叉的货币对美元就不会大幅度地回调——如英镑欧元，而一些货币，如加元甚至出现了持续的补涨。这就是5月外汇市场和中国股票市场的跷跷板效应。于是有人惊呼，现在做外汇，特别是做日元，只要看中国股市就行了，只要中国股市继续冲高，日元就会继续下跌，至于顶（底）在那，已经没有人敢预测了——因为日本本土对流动性过剩几乎没有反映（通货还在紧缩）——不会出手收回在全世界泛滥的流动性，而中国虽然在与流动性泛滥做斗争，但由于人民币升值压力的制肘，使利率的大幅度提升几乎不可能。于是，中国股市与以日元为媒介的息差交易——这两只流动性泛滥的“怪兽”还可能继续疯狂许久。
当然，我们已经看到，现在全世界著名的投资大师以及重要的金融领袖已经在不断地警告中国股市和息差交易，我们也知道，尽管市场已经进入了“远均衡”状态（大资金建仓的好机会），一些机构和重要的国家已经从息差交易上撤退，并开始在日元上建仓。但是，中国股市还会涨。在货币异化了的中国，你不让老百姓手中的货币投到股市又让它们投到那去呢，中国的虚拟金融市场就是两个，股市与房市，房子受政策和资金的限制不是人人都能买的，而股市却什么人都可以买，而且只能买涨，越买越涨。在巨大的存款推动下，在负利率的驱使下，这个股市涨到那似乎都有道理！显然，中国股市不大跌，息差交易很难出现大规模的平仓——如同中国股市一样，只要稍微跌一点点，立刻有投资者蜂拥而入，调整往往只需几个小时。
但是，任何虚拟金融产品都是有涨有跌的，即使我们排除基本面的变化，仅仅是获利平仓也不得了。我们知道，中国股市的获利盘已经积累了3000点，纸上的财富变成实实在在的财富必须要卖，而日元已经下跌3000—4000点，积累了巨大的获利盘。这已经构成巨大的调整压力。当然，股市是后来的人为先进的人买单的，一旦出现大幅度的调整，后来人就惨了。汇市也一样，日元升值的速度太快，可能引发虚拟金融市场的大溃逃。这种情形虽然未必在“明天”出现，但几乎肯定会出现。所以，现在管理层的担心已经变了，不是担心它涨，而是担心它会不会大跌了——我们从近来许多高官的谈话中可以琢磨出来。
想慢慢调，轻微地调，这是全球金融与货币市场管理层特别是中国金融与货币市场管理层的共同心态。在调整的过程中尽量避免出现过大的下跌，出现风险的集中释放，甚至不惜推迟已经准备好的股指期货等做空机制——这等于是变相的政府干预，市场已经看透了管理层的心态。
由此判断，中国股市仍然会涨，当然速度会放慢，而国际外汇市场上的息差交易诸货币对则会进入一个高位盘整阶段，通过不断地拉高出货—完成高位反向建仓，以时间换空间，等待一次更大的宣泄流动性过剩的机会——大幅度地做空。可以预言，未来的行情不仅是一次“向心脏区域修正的行情”，而且会是另一次向“远均衡”状态的冲击，只是未来的冲击对象不是日元的大跌而是大涨，无休无止地涨，而中国股市与日元的跷跷板效应也会渐渐地失去。