科通、中国节能的名字可能听起来有些陌生，没有百度、盛大那样大的名气。不过，如今它们却都是在纳斯达克的中国企业，只不过后者是直接IPO上市，前者则是“曲线融资”，即先到二级市场再升主板。
2005年在美国上市的中国企业达到17家，其中IPO直接上市10家，另外7家则是从二板市场买壳上市（RTO）后再晋升到主板市场的。
　　2003年之前，在美国市场通过买壳上市成功融资的中国企业为数不多，能够顺利转入主板市场的更是寥寥无几。这跟当时的企业资质、中介团队的专业程度和美国市场大气候都有关系。不过，通过这几年的推广和摸索，中国企业在美国通过OTCBB（场外电子柜台交易系统）市场买壳上市融资的途径已经被美国主流资本认同和接受。科通2005年融到4900万美元，中国节能融资5000万美元，三乐源的融资总额更是超过8000万美元。
　　那么，对于中小企业来说，是选择买壳上市还是直接IPO更容易筹集到资金呢？就此《融资中国》记者特别访问了美国万通投资银行执行董事孙飞博士。
　　记者（下称“记”）：越来越多的中小企业，尤其是民营企业选择到海外上市，您对这种状况怎么看？
　　孙飞（下称“孙”）：中小企业在国内上市的难度较大，中国的股票市场从最开始就是为国内企业改制服务的。在中国上市的门槛比较高，很多民营企业选择买壳或借壳上市。从国际层面讲，中国加入WTO和全球经济一体化趋势加快，国际资本的流动性也在加快。在这种大的背景下，各类企业各显神通，大、中、小型企业纷纷在国际国内市场上寻求自己的位置。国际资本市场最近比较看好中国概念股，诸如百度等中国概念股在国际市场上获得很好的认同。这对中国的中小企业有吸引力。
　　记：海外上市可选择美国、中国香港、新加坡、日本、英国等，就融资能力来说，哪里上市最好？
　　孙：美国资本市场的融资能力最强，香港次之，英国伦敦也还可以，新加坡、加拿大融资能力较弱。国际上主要的金融中心是纽约、伦敦、香港、新加坡、法兰克福，华尔街是资本流动最快的地方，也是国际资本最偏好的地方，因此美国的资本市场融资能力最强。日本、欧洲等地的经济增长较慢，融资能力较差。香港有地缘优势，文化同源，人脉优势，因此目前就融资能力来说，我最看好美国和香港。
　　记：上市方法有两种，IPO和买壳上市。对于中小企业来说，哪种方式能更快地募集到资金？
　　孙：对中小企业来说，应该采取买壳的方法，直接IPO上市门槛较高。根据纳斯达克登记上市要求，需要股东权益（又称净资产，是指公司总资产中扣除负债所余下的部分）至少在500万美元以上或者公司股票的市场总值在5000万美元以上，过去3年的经营中至少有2年盈利达75万美元以上。直接IPO的话，一些企业在资产规模、现金流、利润指标上达不到要求。
　　中小企业买壳要求较低一些。OTCBB是个电子交易系统，它最大的好处是市值最小的公司只有几十万美元，市值最大的达到900多亿美元，这说明再小的公司也可以上OTCBB。不过，OTCBB交易不太活跃，因此OTCBB有一定融资功能。我把OTCBB定义成一个跳板。去年，有10家中国民营企业从这里升到主板市场。因此，把壳选好，公司的可持续增长能力保持下去，就可以实现在美国上市。
　　记：在OTCBB上市的公司规模较小，交投不活跃，因此是否风险较大、融资功能较弱？
　　孙：OTCBB的优势是，大小皆宜，门槛较低。其缺点是，交投不太活跃，融资能力较弱。因此我们只把OTCBB作为跳板，实现在美国资本市场的跨越。在选择OTCBB壳的时候，一定要选择那种具有可升到主板潜力的壳，通过这样的方式实现向主板的跨越。
　　记：具备什么样的条件才是个很好的壳？
　　孙：壳本身的条件应该和主板市场的壳接近，你想升哪个主板就要和哪个主板接近。买了壳注入资产之后，公司要有可持续的盈利增长，具有高成长性的增长潜力。
　　记：你们过去有哪些成功的案例？
　　孙：我们从1996年开始，帮助中华网建立了整套华尔街上市战略。1999年中华网在纳斯达克上市，取得9669万美元现金，430万股票定价每股20美元，在路演结束时它已经取得40亿美元的超额认购。我们还成功帮助康坦生物集团买壳上市，先后私募基金200万美元，并与美国一基金公司签署总金额1000万美元的备用股票分销协议。目前，我们操作中的企业还包括中坤地产，该公司去年销售额达200亿元人民币。
　　记：不少中小企业想在海外上市，遇到了不法中介机构，花了钱却难以上市，如何选择中介机构？
　　孙：如果企业想到美国上市，我建议选择美国的公司来做。有些企业选择香港公司，虽然它们和美国有联系，但毕竟不是本土化操作，因此最好选择在美国注册的中介机构，如果其具有中西合璧的背景尤佳；第二，公司具有成功上市的案例；第三，具有一定实力，必要时可对企业进行投资，象我们甚至可以免掉一些企业的上市费用；第四，和美国政府、监管机构、证券交易所、投资银行、基金等保持良好的关系。
　　记：直接IPO和买壳上市耗费的时间、成本是多少？
　　孙：如果在美国买壳上市，投资银行费、壳费、律师费等所有费用加起来，需要50~200万美元，最快时间是3个月；IPO的话，所有费用加起来一般要高于200万美元，时间最快是半年到一年。
　　记：对于希望到海外上市的中小企业，您有什么建议？
　　孙：企业要有国际化的视野，在海外上市将真正打开资本的融资通道，提高企业知名度。现在中小企业的选择是，可以到纳斯达克直接IPO，可以买壳，门槛最低的也可以OTCBB。对于有条件的企业，可以直接IPO，如果想快，可以买壳。对于小的企业，如果成长性好，未来的可持续发展空间好，还可以买个OTCBB的壳。另外，还要注意上市的时间问题，美国目前的中国概念很好，因此可以选择到美国上市。
　　记：什么样的企业能够获得你们的青睐？
　　孙：成长性特别好，未来注入的资产和销售额都非常漂亮的企业。在行业方面没有什么限制，只要公司具有成长性。如果我们的法律和会计评估都很好，我们愿意投资这样的企业，帮助它在美国上市。