2007年3月18日下午5时，中国人民银行公布：上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。 尽管此前，周小川在两会上暗示过可能会利用加息这一调控工具，国内外专家们也有所预言，更有近期接踵而至的2月宏观经济数据彰显出“风雨欲来”的紧张气氛，人们多少有些心理准备。但是此次央行的动作却比人们预料的来得更早，让人有些措手不及。 一、央行近期金融政策回顾 近年来，由于投资过热、市场流动性过剩、通货膨胀压力等问题的频频出现，为保证我国经济持续健康稳定发展，央行不得不运用各种利率工具对宏观经济进行及时的调整。 短短两年的时间里，央行四次加息[1]，四次上调存款准备金率，可见调整存款准备金率和法定存贷款利率是央行运用的主要两种金融工具。由于调整存贷款利率牵涉到众多方面利益，所以该项金融工具的运用备受关注。 二、此次加息背景 刚刚结束的全国两会上，温家宝总理在回答记者提问时说，中国经济存在着“不稳定、不平衡、不协调、不可持续的结构性问题”。所谓不稳定，是指投资增长率过高，信贷投放过多，货币流动性过大，外贸和国际收支顺差过高，这些都使加息如“箭在弦上，不得不发”。 1、全球加息浪潮形成 前期央行迟迟没有加息，是因为担心加息将使人民币与美元之间的利差拉大，进而吸引更多的热钱涌入境内，进一步加大人民币升值的压力。但随着欧洲、日本央行的加息，英国加息预期增大以及美元当期较高的利率水平，基本上已为中国央行的加息提供了空间。全球加息浪潮的形成为中国加息提供了大环境和大背景。 2、CPI逼近警戒线 2007年2月CPI指数同比上涨2.7%，再次逼近央行3%的警戒线，已经连续3个月高于一年期存款利率。CPI被认为是判断是否加息的一个重要指标，而央行的系列货币政策是在容忍CPI上涨3%的基础上制定的。 当前2.7%的CPI的处于敏感水平：首先，尽管它尚未触及3%的红线，但由于我国目前一年期存款利率为2.52%,存款已经出现了实际利率的负值。其次，分析数据发现，导致CPI上涨的主要原因是食品价格，其中粮食价格上涨6.8%。我国目前恩格尔系数较高，因此粮价的上升意味着占人口绝大多数的中低收入人群货币购买力的下降，因此加息有利于货币政策全面性、前瞻性地发挥效用。 3、信贷投放量过大 2007年2月份，金融机构人民币贷款增长高达17.2%，比上个月高1.2个百分点。前两个月新增信贷近1万亿元，接近2006年的1/3（图2）。 巨额坏账可能损及银行并最终伤害政府利益，大幅上升的信贷是政府需要解决的主要问题之一。目前我国的贷款定价能力仍然较弱，不足以完全消除银行的坏账风险。但由于银行体系存在大量流动资金，各个银行纷纷鼓励贷款，鉴于此，央行必须出面调控。与此同时，通过加息防止信贷向投资转化，加剧结构性投资过热的局面，调整投资结构，从而起到经济降温作用。 4、固定投资增长过快 2007前两个月，城镇固定资产投资达到6535亿元，同比增长23.4%，远高于去年12月的13.8%（图3）；房地产在固定投资中占居重要地位，大量过剩的流动资金看好房地产市场发展，进入速度历史罕见，这也是造成房价持续走高的原因之一。 三、加息对房地产市场的影响 央行此轮加息主要针对目前宏观经济过热的现状，对于房地产业的影响更多侧重于心理影响，再加之先前已有加息的预期，对房地产市场影响较小。此次加息给楼市传递的仍是紧缩市场信息，虽然不像以往一样“疾风骤雨”，却也足以让楼市敏锐的神经感到一丝微弱的颤动： 1、房地产开发企业 房地产作为资金密集的产业，加息意味着企业融资成本的增大。目前房地产开发企业上市直接融资的还是少数，多数开发企业主要依靠商业银行贷款，行业平均负债率在70%左右，因此利率的变动导致企业的财务成本明显增大，一定程度上会加剧开发商资金链的绷紧和利润空间的缩小，央行通过加息向银行和开发商表明了其调控态度的坚决。同时，连续加息也给市场建立一个“资金成本不断上升”的明确预期，将影响到房地产开发商的投资与决策。不过压力之下更能体现优质上市公司的竞争优势，对于那些土地储备丰厚、经营管理先进、盈利能力强的公司来讲，加息不会改变公司既定的发展战略，而自有资金向来不充裕的中小房地产企业会受较大影响，因而本轮加息可能会加快行业整合的进程。 2、购房者 此次央行调息信息公布后，建设部立即跟进《关于调整个人住房公积金存贷款利率的通知》。尽管如此，房地产市场整体需求不会出现突变。目前最主要的问题是加息周期预期及实际影响的放大效应：一方面持续加息可能使经济进入紧缩周期，对房地产需求产生抑制作用；另一方面持续加息将会让消费者对房地产贷款成本上升的预期明显增加，从而增强房地产销售价格下跌的预期，特别是较多投资性需求的地区。 目前加息的幅度对房地产的自住需求者来说，月供还款压力并不太明显，每月几十元的月供增加对于普通自住消费者来说尚可承受，心理影响会高于实际影响。 对投资需求来说，由于宏观调控给房地产投资者带来的不确定性不断增加，对风险的预期判断使得部分原有的投资者可能在局势不太明朗的情况下，选择持币观望。四、关注未来政策走向 目前业界最关注的是，央行未来加息的空间尚有多少？各家研究机构纷纷对未来是否加息进行了猜测。是否还要加息？这一点相信即使央行决策官员也无法确定。值得注意的是，央行表示，此次加息的直接原因乃是2月份数据显示的投资、信贷、物价增幅较大。换言之，这三大数据未来的变化，可视作央行未来货币政策宽紧的寒暑表，如果投资、信贷、物价增幅继续高企，没有显著放缓迹象，加息行动肯定会陆续而来。 -------------------------------------------------------------------------------- 央行四次加息，2005年3月17日仅为取消房贷优惠利率