机构：谁可以预见我的未来？ 文/本刊记者 仲志远
10月份以来，基金发行几乎出现了好几次井喷，而且有愈演愈烈之势。
截至
2006年，中国内地基金业一哄而上的狂热爆炒令理智的观察人士也觉得惊讶。股民们纷纷掉头转向，储户们揣着存折排队入市。京、沪、穗、深四大标志性城市的银行营业部以及证券公司和基金销售网点的门口人满为患。一年来，股改似乎将以前的阴霾一扫而光。“机构投资者走上股市的前台之后，所有的技术性的障碍似乎都已经自觉消失，政策性的障碍也已经退出，但的确很难说就太平无事，没有一点隐忧”，一名证券研究者向《资本市场》记者表示。
投资者选择基金，往往看重的是基金公司的投资管理队伍。业绩越好，他们自然也就追捧得越热烈。尽管如此，投资者也会利令智昏，狂热地追捧个别基金。股市固然会一如往常地飚涨或下跌，其间的博弈多半是机构投资者的智力较量；而不单纯是机构投资者与中小散户之间压倒性的对垒。
股市如何影响基金？
中国内地基金业的第三次崛起缘于股改。在某种意义上，证券专家们更愿意赋予它更多的言外之意。“股改将为中国的市场经济提供了一个解决复杂问题的范式”，平安证券的一名研究人员向记者断言，“就是如何将政府的权力与市场结合，从而解决股权问题（也是产权问题）”。
股改之后的股市逐步向正常的方向迈进。在基金的诸多种类中，股票基金与股市的关系休戚与共。“基金的走势是与大盘相联系的。可以看到，大盘如果跌落的话，也会折损基金的一部分净值。因为股票型基金30%－60%是投资于股票的。不同的是，基金的抗跌性非常强，很快就可能涨回来。基金经理的价值恰恰是在行情不好的时候体现的，行情好的时候大家买股票都赚钱，反而体现不了基金经理的价值”，招商证券的一名基金经理表示。
“基金的发行热潮与股市升温的循环将持续下去，虽然会在一定程度上催生出估值的泡沫，但泡沫并不是目前最需关注的问题。基金经理需要关注的是，所持的投资组合究竟能够承受何种程度的估值溢价。上市公司的盈利预期是其基本的支撑，而人民币升值大背景下结构性的价值重估也是对股市的一个考验”，上述基金经理补充道，“上市公司的质地在不断改善的过程中，所以市场基本面和市场资金面都拥有强大的支撑，股票市场的中长期上涨仍然是充满信心的。再说，每一次基金大规模扩容后，股市都会有不同程度的涨幅”。
股票基金一般来说都是股市的稳定力量。“8月份以来，基金与股市行情似乎形成了某种相互提升的循环。也就是说，牛市行情带动基金净值大幅度提高。实际上，在流动性过剩的情况下，这种赚钱效应又吸引了新资金认购新基金或申购老基金，规模大幅膨胀的基金快速入市，再度推高了股指的点位。当然，并不是说股市就只有上升而没有下跌了”，招商证券的一名分析师说。
从某种意义上说，巨量新基金的大建仓正在进行中，而开放式基金的分红派现也是紧锣密鼓。显然，分红需要套现数百亿元左右的现金，给A股市场带来了一定的做空压力。而且，其他股票的减持也会加大了市场对资金面的恐慌心理。在股指的高位区域，一旦市场出现调整或异动，就会产生羊群效应，使大盘面临着新的压力。不过，必要的震荡乃至洗盘也许对市场运行更加有利。虽然资金的进出一定程度上加剧市场的动荡，将市场的细微调整放大，但也是与基金与大盘有着必然的联系。
在机构投资者主宰股市之后，机构之间的操作手法以及政策层面与社会舆论的压力都会造成股市的震荡。而且，这将成为一种常态。
风险潜伏在何处？
牛市的赚钱效应牵动了众多投资者的目光。2006年以来，发行的股票基金已经超过了3000亿份，在现有的股市里显得盘子太大，尽管并不是如此。基金的资金量会可能随着市场转好而暴涨，也可能随着市场的回落而暴跌。如此规模的股市，其暴涨暴跌多少会影响到基金回报投资者的业绩。
“考虑到一些意料之外的基金也会加入到持续营销的行列，我个人认为，仅11月和12月就至少有2500亿的资金凭借基金的栈道汹涌进入股市，这将远远大于市场上优质资源的供给，而基金经理又不敢空仓或者建仓太慢。在火爆的行情下，他们也会为选择哪些个股而发愁；不过，在优质个股稀缺的现实面前，集中持有大盘股也就成了惟一的选择，虽然会推动净值的大幅上涨，但也为自身带来了一定的风险”，招商证券的分析师说。
新基金的不断涌入，集中持股也越来越普遍。一旦基金重仓股巨幅下挫，集中持股将会给基金公司引火烧身，惨不忍睹。如果多个基金持有的是些二线蓝筹股，他们的股票盘子不大，就容易产生流动性的问题。“股改以后的市场已经有了很大的变化，现在基金大比例持有的一般是大盘蓝筹股，流动性风险较小；而且不断有海外上市的大市值公司回归A股市场，也可化解基金的流动性风险。当然，虽然话是这么说，但潜在的风险仍然存在，毕竟上市公司的问题积重难返。而且，一旦上市公司的老总出事的话，那么大盘下跌，基金公司也会损失惨重”，上述分析师向解释。
实际上，从2003年下半年开始，投资基金扎堆在大盘蓝筹股的现象就已经出现，极大部分的基金仅仅集中在少数几只股票上，形成了诡异的“二八现象”；而到了2006年8月以后，“二八”现象更是变本加厉地向“一九现象”趋近。对于股票本身而言，基金大幅持有和追捧的股票确实是绩优股，而且也很有可能已经溢价，甚至高估了，但火爆的资金仍然大量涌入股市，在基金的众星捧月之下，优质上市公司的股价只能被步步推高。――在利好的情况下，机构投资者的“见风上涨”就像是锦上添花；而在应声而跌的时候，基金可不像股民那样落井下石。
“基金中隐含了多少风险？打个比方，就像开车可能遭遇到车祸。风险的概率大概就是如此，你能碰上多少车祸呢？”平安证券一位投资总经理显得相当乐观，“新基金的发行速度过快，而且基金也有良莠不齐，但投资者一定要选择适合自己的基金；身处高位的股市风险不容忽视，飘红暴涨的基金中隐藏着泡沫，只要是股票型基金就会存在同样的风险。短期内新基金陆续建仓势必驱动市场强劲上行，而金融、地产、钢铁、机械和消费等领域的优质企业仍然可以为投资者带来长期稳定的高额回报”。
基金还能火爆多久？
1990年代“全民炒股”的记忆尚未褪去，基金的爆炒已经开始上演。那些在股市上吃过亏的新基民开始担心基金的火爆会不会重蹈覆辙，甚至觉得“上帝要它灭亡，必先让它疯狂”的历史会不会再度降临到基金的头上？在基金的强劲推动下，目前股市的估值是否已经存在泡沫？
证监会管理层有意控制基金的规模，暂缓新基金的审批，为新基金的发行降温。在
业内人士指出，开放式基金在国际上的实践其实并不成功，而它在中国的火爆销售，可能是“资本过剩”的反映。中国内地的出口加快而内需不足，过剩的资本必将涌入房地产市场和股市寻找投机的机会。在大牛市的赚钱效应诱惑下，普通民众视基金为快速暴富的通天捷径，忽视了开放式基金的收益率与股票市场的整体走势密切相关。一旦经济出现衰退，基金必将遭遇高风险。
专家指出，个人投资者对基金的认同，尽管在某种程度上也是一种进步。但是，如果投资者抱着这样的盈利预期去购买基金，结果很可能大失所望。即使像欧美那样成熟的资本市场，其股票基金的年收益率一般也就在15％左右。“虽然现在基金追捧的是蓝筹股，但蓝筹股被资金推动着大幅上涨并不是没有产生泡沫的可能。投资者只有在历史高位对基金风险保持警觉，才是一种理性的自然反映。如果基金公司继续唱高调，股指飙升的幅度越大，可能给后市留下的隐患也越大”，与记者相熟的证券研究人士表示。
不过，对于基金公司而言也不轻松。证监会在2006年8月付诸实施的基金公司风险准备金制度每月会从基金公司的管理费收入中提取风险准备金，用于赔偿因基金公司违法违规、违反基金合同、技术故障、操作错误等给基金投资者造成的损失。风险准备金不足以赔偿上述损失的，基金管理公司应当使用其他自有财产予以赔偿。