就像曾风靡一时的美剧《绝望主妇》里的名言“每个人都有一个肮脏的小秘密”一样，每个“骨灰”级的投资大师都有一笔最差的投资。
上周CNBC 每天邀请一位金融投资神话创造者走下神坛，让他们说出令自己损失最大的一笔交易（worst trade）。这些大师们妙语横生，就像曾风靡一时的美剧《绝望主妇》里的名言“每个人都有一个肮脏的小秘密”一样，每个“骨灰”级的投资大师都有一笔最差的投资。但这些在他们今天的光辉战绩映照下，简直可以用轻描淡写来形容。所以让我们带着无比愉悦的心情，去了解这些大师们曾经无比心痛的投资经历吧！
巴菲特：我最愚蠢的一笔交易是买下了伯克希尔哈撒韦
我知道说出这话就得好好解释。那是1962年，当时我操作的资金规模只有700 万（现在大家都叫对冲基金了）。当时伯克希尔公司从流动资本来看很便宜，作为一家老牌纺织企业，走向没落已有段时日。每一次他们关闭一家工厂，就会用得到的钱买些自己的股票，于是我打算在他们之前买入股票，将来再卖给他们，从中赚些利润。就这样，1964年我手里已经有不少他们的股票，我去跟管理层谈判，果然他们要出钱买我手里的股票，我跟他们说好11.5 就都卖给他们，但我却收到他们的邮件说，他们只肯出11.38，这让我非常生气，于是我买下了整个公司，开除了CEO。
后来伯克希尔成为一切的基础，直到1967年我找到了一家保险公司，于是帮伯克希尔打造了保险为主的业务。但它毕竟是一家纺织企业，所有的资产和业务让我随后整整20 年时间里，不得不一直向这些赔钱的业务注入资金。我们后来还买了一家纺织厂，而且还不停地购置机器，希望可以减少人力。但是整整20 年，我们所有的努力都没有见效，事实证明纺织行业不行。如果伯克希尔起点是一家保险公司，那么市值将是现在的两倍。这笔交易让我损失了至少2000 亿美元，因为我投入的每一笔钱都是drag（累赘）。
我得到的教训是如果你深陷一个很烂的行业，尽早逃离为妙。所以我一直说要成为好的基金经理，最重要的是投资好的行业。那样所有人都会认为你很聪明。除非你认为自己是个管理天才，那你可以去试着让很烂的行业起死回生，不过那又何必呢。我在多年前的年报中写过一句话：如果一个名声很好的投资经理，遭遇到一个名声很差的行业，那么最后保住名声的一定是那个行业。
所以我现在实际上是天天面对自己最大的败笔。但我当时是按照格雷厄姆的理论投资便宜的公司。现在我知道了，宁可在相对不错的价格买入好公司，也不要在看似折扣的价格买入差公司。投资经营和奥运赛场不同，奥运会跳水项目会因为你选择高难度而给你加分，而经营企业，不会因为有人认为你选择了更加曲折的道路而给你更高收益。付出一份努力就可以得到的结果为什么要付出七八倍努力呢。这些1959年我遇到查理•芒格的时候他就告诉我了，可惜当时我没听他的。
点评：男怕入错行，女怕嫁错郎！选对方向，比啥都重要！在不对的方向上，你越能干，远离目标就越远！
比尔格罗斯（PIMCO Co-CIO）：投资要看清角色本身
那是1975年，当时巴菲特和芒格来找我们，希望我们贷给他们1000万。我认为这家公司只能说“有趣”，有一堆已经没落的工厂，有个See‘s 糖果店，Blue Chip Stamps，除此之外没什么有吸引力的地方。于是我拒绝了。
一周后Sam Walton 来找我，希望我给他们正在扩张的沃尔玛商店贷款。他和两个儿子带着我在小镇的沃尔玛店转，还带着他家的狗。我认为他们也没什么让我眼前一亮的东西。
不久后我遇到一家我觉得非常不错的公司，叫做Itel，不是Intel。他们的办公室有整整三十层，还可以看到金门大桥呢。我当时觉得，就它了，有实实在在可以触摸的东西。于是我贷给他们500 万，可是Itel半年后就破产了。
JP Morgan 曾经对国会说过，“Lending is not based on money or property”。我的理解是投资要看重character（角色本身），而不是property（房产or道具）。于是我把JP Morgan 的图像挂到了办公室的墙上，以提醒自己当年犯下的最大错误。
但正是对这个错误的反省，使PIMCO 躲过了次贷危机。因为我们当时认清了次贷的本质，包括零利率贷款等等证券化产品。无论市场多么火热，都改变不了他们的poor character，所以我们坚决不投资。正是2008 年远远好于竞争对手的收益为PIMCO 未来十年打下了良好基础。
（ 注：但是现在，我们一些专门搞调研，讲求实际实惠的投资人，如何判断什么是投资的角色呢？谁知道巴菲特会成为股神，谁知道沃尔玛会成为全球零售老大呢？所以，讲这个所谓的“投资之道”并没有什么意义！只不过能充充老资格罢了！次贷本质不好，但还是红火了多年后才破灭，在各种不同的情况下，破灭的程度或时间也是不确定的，假如说，次贷到现在还没有破灭的话，说不定这位老先生还在后悔，捶胸顿足呢！ 一切都是业力使然，都是趋势使然！整个市场的存在与运行，都是社会共业的产品！讲本质，讲趋势，就如佛法中的本性与业力一样！ 若想远离业力远离失败的痛苦，只有成为佛菩萨，出离三界，若想投资不失败，就不去投资 ！所以没有投资是必然成功的。要想投资成功，只有培植自己的福德，它才会让你正确的进行选择，趋吉避凶！所以，巴菲特不在于其有什么投资思想，而在于他的福德善根而已！）
Larry Fink（BlackRock 创办者）：要相信自己的直觉
BlackRock 现为全球最大的money manager，Fink 认为曾经做过的worst trade 不是输给了市场，而是自己。
只要在市场一天，就会面临各种各样的风险，有时很好的idea，却在各种经济条件下成为噩梦，也可能本来很失败的trade 却取得了莫名其妙的成功。当年我准备离开第一波士顿，那段日子非常非常煎熬，我不确定自己应该做什么，但是我知道两点，第一我应该离开卖方，第二华尔街正在经历一场巨变。华尔街“生产”的各种证券产品，作为买方的投资者其实并不了解其中蕴含的风险，只是一味地听取卖方的“建议”。可以说我们刚刚经历过的金融危机其实就起源于八十年代末的这种情况。
所以我当时认为应该组建一家更加关注风险控制的投资公司。我记得很清楚，在我创办BlackRock 的前一年半时间里，会发生这样的情况，这个季度基金会赚1个亿，下个季度会倒亏3个亿，正如我们不清楚钱是怎样赚来的，也不清楚是怎样突然亏掉的。这使我意识到绝大多数买方都不了解购买证券所蕴含的风险，换句话说，市场也没有一家公司可以对风险进行很好的评估，买方没有真正管理好“资产负债表”。于是我在想是不是可以建立一家以风险控制为核心和基础的公司。
但是当时的煎熬让我对自己失去信心，我把这个想法告诉Blackstone 的创办者Steven Schwarzman 和Pete Peterson，短短三天时间内我们就建立了合伙关系。他们贷给我500 万美元，我还白给他们40%的股份。可以说他们对我的信任超过了我自己，他们赢了。公司成立35 天后，我们就迎来了第一位风险控制业务的客户，4个月后开始赚钱，6 个月后我就还清了那500 万。
作为投资者一定要相信自己，特别是自己的直觉，所以这对我来讲也许是worst trade，却是他们两人的best trade。
Stephen Schwarzman（Blackstone CEO）：从失败而不是战绩中学到更多
我清楚地记得那是Blackstone 的第三笔投资，那时我们没有任何投资决策过程（process），决定投资一家钢铁分销商，一位合伙人有这方面的工作经验，也很有把握，但是另一个合伙人认为这笔交易有些不妥。没有其他办法，我只能把两个人叫到我跟前，让他们PK，有行业经验的人赢了，因为这明显是一场不公平的较量。我们后来损失了全部 400 万左右的投资。当时我们的规模只有8.5 亿。我永远忘不了一位投资者对我说，我是他们见到过的最白痴的人，我想他们当时这样说不仅情有可原，而且是对的。庆幸的是，这次失败的经历改变了整个公司的命运。
成功的投资者一定是个终生学习的过程，而且一定是从失败的经历中，而绝不是辉煌的战绩中，学到更多。每一次失败一定有其背后深层次的模式（pattern），不要只是捶胸顿足，更不要将责任推给他人，这是你自己的决定。这样对投资决策的总结，持续几十年，你会发现自己的进步不是一点点。要把过去失败的教训应用到新的机会中去，这才是最为关键的步骤。
每个人对自己进行评估时，一定要做到客观不留情面。事实上，对失败的反思对机构投资者同样重要。很多人认为这是事后诸葛（second guessing），但错了就是错了，对事不对人。分析的是当时错误的决策，而不是这个人的全部。
我一直把Blackstone 的投资决策过程称做tooth fairy scenario（牙仙是美国的一个民间传说，孩子们把脱落的牙齿藏到枕头下，牙仙女晚上就会趁他们睡觉时把牙齿拿走，并留下孩子们希望得到的礼物实现他们的梦想）。一方面我们要找到所有风险因素，另一方面要放开去想象，如果这些风险因素不存在，我们会得到哪些“礼物”，两相对比，更好找到合理价格。
大师们的投资格言！
巴菲特：
1:希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证,而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象.相反,我希望你将自己想象成为公司的所有者之一,对这家企业你愿意无限期的投资,就像你与家庭中的其他成员合伙拥有的一个农场或一套公寓.
2:如果我们有坚定的长期投资期望,那么短期的价格波动对我们来说就毫无意义,除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增加股份.
3:投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于它的内在商业价值大打折扣时买入其股份.内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段.内在价值的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.
4:我们的投资方式只是与我们的个性及我们想要的生活方式相适应,为了这个原因,我们宁愿与我们非常喜欢与敬重的人联手获得回报X,也不愿意通过那些令人乏味或讨厌的人改变这些关系而实现110%的X.
5:我认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课堂如何评估一家公司,以及如何考虑市场价格. 6:必须要忍受偏离你的指导方针的诱惑:如何你不愿意拥有一家公司十年,那就不要考虑拥有它十分钟.
7:我们欢迎市场下跌,因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格拣到更多的股票.
8:恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶然爆发会永远在投资界出现.这些流行病的发作时间难以预料,由它们引起的市场精神错乱无论是持续时间还是传染程度同样难以预料.因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开,我们的目标应该是适当的:我们只是要在别人贪婪时恐惧,而是别人恐惧时贪婪.
9:我们的目标是使我们持股合伙人的利润来自于公司,而不是其他共有者的愚蠢行为.
10:投资者应考虑企业的长期发展,而不是股票市场的短期前景.价格最终将取决于未来的收益.在投资过程中如同棒球运动中那样,要想让记分牌不断翻滚,你就必须盯着球场而不是记分牌.
同样还有彼得林奇：
一、不要相信各种理论。多少世纪以前，人们听到公鸡叫后太阳升起，于是认为太阳之所以升起是由于公鸡打鸣。今天，鸡叫如故。但是每天为解释股市上涨的原因及华尔街产生影响的新论点，却总让人困惑不已。比如：某一会议赢得大酒杯奖啦，日本人不高兴啦，某种趋势线被阻断啦，"每当我听到此类理论。我总是想起那打鸣的公鸡"。
二、不要相信专家意见。专家们不能预测到任何东西。虽然利率和股市之间确实存在着微妙的相互联系，我却不信谁能用金融规律来提前说明利率的变化方向。
三、不要相信数学分析。"股票投资是一门艺术，而不是一门科学"。对于那些受到呆板的数量分析训练的人，处处都会遇到不利因素，如果可以通过数学分析来确定选择什么样的股票的话，还不如用电脑算命。选择股票的决策不是通过数学做出的，你在股市上需要的全部数学知识是你上小学四年级就学会了的。
四、不要相信投资天赋。在股票选择方面，没有世袭的技巧。尽管许多人认为别人生来就是股票投资人，而把自己的失利归咎为悲剧性的天生缺陷。我的成长历程说明，事实并非如此。在我的摇篮上并没有吊着股票行情收录机，我长乳牙时也没有咬过股市交易记录单，这与人们所传贝利婴儿时期就会反弹足球的早慧截然相反。
五、你的投资才能不是来源于华尔街的专家，你本身就具有这种才能。如果你运用你的才能，投资你所熟悉的公司或行业，你就能超过专家。
六、每支股票后面都有一家公司，了解公司在干什么!你得了解你拥有的(股票)和你为什么拥有它。"这只股票一定要涨"的说法并不可信。
七、拥有股票就像养孩子一样--不要养得太多而管不过来。业余选股者大约有时间跟踪8－12个公司，在有条件买卖股票时，同一时间的投资组合不要超过5家公司。
八、当你读不懂某一公司的财务情况时，不要投资。股市的最大的亏损源于投资了在资产负债方面很糟糕的公司。先看资产负债表，搞清该公司是否有偿债能力，然后再投钱冒险。
九、避开热门行业里的热门股票。被冷落，不再增长的行业里的好公司总会是大赢家。
十、对于小公司，最好等到他们赢利后再投资。
十一、公司经营的成功往往几个月、甚至几年都和它的股票的成功不同步。从长远看，它们百分之百相关。这种不一致才是赚钱的关键，耐心和拥有成功的公司，终将得到厚报。
十二、如果你投资1000美元于一只股票，你最多损失1000美元，而且如果你有耐心的话，你还有等到赚一万美元的机会。一般人可以集中投资于几个好的公司，基金管理人却不得不分散投资。股票的只数太多，你就会失去集中的优势，几只大赚的股票就足以使投资生涯有价值了。
十三、在全国的每一行业和地区，仔细观察的业余投资者都可以在职业投资者之前发现有增长前景的公司。
十四、股市下跌就象科罗拉多一月的暴风雪一样平常，如果你有准备，它并不能伤害你。下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货。
十五、每人都有炒股赚钱的脑力，但不是每人都有这样的肚量。如果你动不动就闻风出逃，你不要碰股票，也不要买股票基金。
十六、事情是担心不完的。避开周末悲观，也不要理会股评人士大胆的最新预测。卖股票得是因为该公司的基本面变坏，而不是因为天要塌下来。
十七、没有人能预测利率、经济或股市未来的走向，抛开这样的预测，注意观察你已投资的公司究竟在发生什么事。
十八、你拥有优质公司的股份时，时间站在你的一边。你可以等待--即使你在前五年没买沃玛特，在下一个五年里，它仍然是很好的股票。当你买的是期权时，时间却站在了你的对面。
十九、如果你有买股票的肚量，但却没有时间也不想做家庭作业，你就投资证券互助基金好了。当然，这也要分散投资。你应该买几只不同的基金，它们的经理追求不同的投资风格：价值型、小型公司、大型公司等。投资六只相同风格的基金不叫分散投资。
二十、资本利得税惩罚的是那些频繁换基金的人。当你投资的一只或几只基金表现良好时，不要随意抛弃它们。要抓住它们不放。
费雪：
1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
2、为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？
3、和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的成果？
4、这家公司有没有高人一等的销售组织？
5、这家公司的利润率高不高？
6、这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？
7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好？
8、这家公司的高级主管关系很好吗？
9、公司管理阶层的深度够吗？
10、这家公司的成本分析和会计记录做的如何？
11、是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解公司相对于竞争者，是不是很突出？
12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望？
13、在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持有人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？
14、管理层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？
15、这家公司管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑？
*（ 转载注：按费雪的标准，A股中有一家公司符合吗？）
大师们的思想有着极为相似的共同之处，事实上每一个证券投资成功人士背后的故事总是惊人的相似，因为真理往往是简单而唯一的。从总体而言，巴菲特的投资策略是：寻找自己真正了解的企业，该企业具有长期令人满意的发展前景，由既诚实由有能力的人来管理。要在有吸引力的价位上买入该公司股票。
成交量作为价格形态的确认，如果没有成交量的确认，价格形态是虚的，其可靠性也要差一些。至少来说，市场运动总是建立在一个利益机制上的，虽然有量不一定能赚钱，但无量的行情，总是无法持久。通常的规律来说，低位放量，上涨可能加大，高位放量，至少表示有人减仓，但是最终还要结合具体的情况来判断，如果不确定的时候，就不一定要操作，操作也要控制一下仓位。
成交量是股价的先行指标。一般说来，量是价的先行者，当成交量增加时，股价迟早会跟上来；当股价上涨而成交量不增加时，股价迟早会掉下来。从这个意义上可以说“价是虚的，只有量才是真实的”。
