定向增发成为谁的盛宴？

    这个问题其实并不难回答，也不需要回答。自证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》之后，上市公司对于定向增发可以说是趋之若鹜。主要原因在于定向增发与公开增发相比，具有容易成行、程序简单、操作方便、费用低等优点。而且，定向增发的对象要么是上市公司的控股股东，要么是基金等机构投资者。特别是上市公司在与机构投资者的“勾结”中，往往能先将股价拉高，然后才能发出个好价钱来。机构投资者能从中赚取收益，上市公司也能多“圈钱”。

    事实上，实施定向增发的上市公司都因借助于大牛市的东风，基本上都完成了增发。但一些后来者却没有这么幸运了。在某些上市公司享受定向增发盛宴的同时，另一些欲增发的上市公司则不得不停下来。

    正所谓物极必反。当大牛市进行得如火如荼的时候，市场的风险也慢慢暴露出来。特别是在股指攀上6000点之后，市场的“三高”格局导致包括基金等机构投资者在内均畏缩不前，毕竟其时市场的风险太大了。股市调整个股下跌，这本是市场的正常现象，但不正常的是，“破发”现象又出现了，不仅包括那些已实施的上市公司，也包括还没有实施定向增发的上市公司。

    尽管如此，机构投资者对于“破发”的上市公司仍然情有独钟。有资料显示，即使是股价跌破了增发价格，在二级市场同样可以买入更便宜的筹码，但机构投资者还是愿意“就高不就低”，难道背后没有什么玄机吗？作为机构投资者，无论是在资金方面还是在信息方面均比一般的中小投资者更有优势，机构投资者既然“就高”，定然有其充分的理由。如曾有某公司也是在“未发先破”的情况下完成增发，原来是该公司向发行对象承诺完成增发后将分红送股，后来果然兑现。而此类信息，像我等中小投资者又如何能够获得？当然最终还是机构投资者分享了其中的“蛋糕”。

    市场遭遇调整，股价就跌破增发价格，从侧面说明增发价格的高企。在上市公司纷纷热衷于定向增发，大玩整体上市的背后，不就是欲从市场中多圈点钱吗？而一旦调整出现，股价又下跌之后，上市公司增发就大打时间游戏，说白了就是要将增发股票卖个好价钱。

    由于《上市公司证券发行管理办法》中规定，定向增发有6个月时间的缓冲期，客观上为上市公司在增发时机的选择上提供了更大的灵活性。如果股价达不到上市公司的预期，它大可以采取拖延的策略；而如果股价大幅上涨，则增发要快速得多，也要顺利得多。表面上看，这些均无可厚非。但问题在于，如果上市公司真的是急需资金，为何还要延缓增发的时间？如果不需要资金，又为什么要搞定向增发？而且，上市公司以最大限度地“圈钱”作为增发的首要目标，这与股改前又有什么区别？

    此轮牛市以来，个股普涨，股价高高在上，上市公司的估值已经不再便宜了。笔者以为，低价增发才是让利投资者的表现。寄希望于高价增发，将“圈钱”的目标最大化，上市公司倒是大捞了一笔，可今后二级市场又将如何？机构投资者因为有各种优势，可以提前布局，亦可以提前溜之大吉，中小投资者可没这么幸运了。因此，上市公司的高价增发，最终受害的还是中小投资者，还是年轻的证券市场。

    有鉴如此，笔者以为监管层在定向增发方面应该采取更多的举措来约束上市公司，一方面，禁止上市公司随意搞定向增发，严格审批条件，抬高其门槛；另一方面，在增发价格上亦要进行限制，特别是对于跌破了增发价格又未实施的，一律“打折”增发；另外，在时机的把握上，同样要进行相应的规定。

    当然，笔者并不是反对上市公司实施定向增发。对于那些确实能为上市公司带来效益，能为投资者带来丰厚回报，能提升上市公司质量的定向增发，笔者同样持欢迎态度。