香港资深经济研究员赵令彬最近在《大公报》撰文指出，在内地及美国两大影响力的拉扯下，香港金融形势出现了一些特异现象。对此一方面不必大惊小怪自乱阵脚，另一方面也不能采鸵鸟政策，否认其存在及其潜在影响。
日前金管局总裁任志刚在立法会财经事务委员会，汇报了香港面对的经济及金融风险，特别谈到人民币升值给港元及联系汇率制度带来的压力。这些确是值得关注的课题，以下参考任总报告作进一步探讨。
香港金融波动主要是由外部因素引致。目前香港经济正稳步向前，再加上金融市场、银行及监管体系稳健成熟，故香港内部因素不致引发震荡。外部因素中，国际方面的有：(一)个别国家的高风险或会祸延国际市场。最明显的是由美国「双赤」引致的美元不稳。财赤本有好转之象，但布什政府推出大增军费的新年度预算，而掌控两院的民主党未必会接受削减福利开支，故财政达致平衡的机会减低。又如泰国局势不稳，早前采取控制资金流动措施曾引发震荡，幸未如97年般影响周边地区。此外，近期日元面临的加息升值压力，已引起了对利差交易的担忧：怕会因此引发国际市场炒作资金倒流。
(二)国际市场整体风险上升。最近在瑞士沃达斯举行的世界经济论坛，各国财金重量级人物均发出盛世危言，指出要关注增加市场风险的因素，如廉价资本充斥，美国对冲基金杠杆比例升达9年最高，投资者风险意识薄弱，复杂的金融工具(如结构性及衍生产品)层出不穷，令投资及监管者均难判断其风险等。欧洲央行及G7会议都十分关注此类问题，建议要加强监管对冲基金，和提高其运作透明度以减低风险。有报告指2005年全球金融资产高达140万亿美元，为全球GDP的三倍多，预计到2010年还将上升逾五成至214万亿。2005年跨境资金流动亦高达6万亿，比2002年高出2倍多。看来，强化对全惑金融资产高速膨胀及巨额资金流动的监控，其迫切性正与日惧增。
对上述国际问题香港没有多少解决能力，而本身的特点更令所受影响增强。原因之一是长期实施的资金自由港政策，令香港对国际波动少有缓冲余地。原因之二是近期形成的人民币升值炒作中心角色，正吸引大量国际游资到来。总之，香港作为国际金融中心，受到金融波动的影响自会更多。
另一影响香港的重要外部因素是内地情况，特别是两方面的：(一)金融市场在快速发展下波动增加。如自去年起股市飙升甚多，而今后波动或会进一步增强：内地市场受政策因素影响至巨，为防泡沫化而加强调控或反会触发市场震荡。（二）炒人民币升值之风持续。爬行升值实际上鼓励了投机活动，正如内地学者王小广指出，渐进升值的风险更大，会吸引全球游资聚集中国，故建议保持汇率稳定。
香港与内地关系日益密切，令内地情况变化对香港影响日大。如去年两地股市便出现强牛互动，今后传导机制日多将令互动增强。人民币升值的影响虽暂时未觉明显，但随着升值幅度累积，其效果将会增强。例如通胀效应至今不大，今后却可通过内地需求增加(尤其个人游带来者)产生需求拉动型通胀；和由内地入口价格上升带来成本推动型通胀。目前香港租金已因经济复苏不断攀升，为今后通胀提供了持续上扬的基础。
然而相对来说，人民币升值带来的真正重要效应，还是在金融方面的，特别是对港元的影响。作为全球最自由经济体系的香港，一方面把货币与美元挂钩，另方面又与内地经济融合，而中美两国情况迥异，但都是全球最重要的经济体系。在这三者间的奇特安排下，自会产生前所未见的新现象。首先，巨额国际游资聚港已引来了明显的金融效果，特别是笔者之前指出的，港美息差结构化和港元成为低息弱币的“双失货币”(见本版
的格局，并可能引起多种效应，最终结果殊难预料：既可成为市场自发调节机制破解非正常格局，也可使这格局如息差般长期化。
长期化的效果之一是引致资产非港元化(见笔者2月1日文)，其它可能还有：(一)成为引资障碍。低息弱币将增加无论是投机还是投资者的营运成本。有银行家已指出在此情况下QDII不再具吸引力，有盘石俱焚之嫌。(二)成为利差交易载体。虽然港息比日息高出不少。但对美元汇率稳定，资金流通更自由，而承受国际政治压力更少。若日元的利差交易载体角色成疑时，港元的利用价值便更高。
此外，去年香港银行体系的境外使用贷款余额大升42％，为近年罕见，相比境内使用及贸易贷款的微升(分别升约2％及7％)尤觉突出。这既反映香港银行资金过剩要开拓新市场，也可能反映香港融资中心功能的一些新变化。具体情况如何值得追查。当前，在内地及美国两大影响力的拉扯下，香港金融形势出现了一些特异现象。对此一方面不必大惊小怪自乱阵脚，另一方面也不能采鸵鸟政策，否认其存在及其潜在影响。故当局必须加强监控及调研，以确保香港的金融稳定及经济繁荣。