一、主营业务分析

1、主营业务：煤炭运输业务是目前公司业务收入的主要来源。公司是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业。2005年煤炭运输收入占公司主营业务收入的89%左右。公司主要运输晋北、蒙西等煤炭，2005年市场占有率91.1%。该地区煤炭储量丰富、生产能力大，但目前外运能力不足，难以满足煤炭生产企业的外运需求。2005年公司煤炭运输量23918万吨，其中来自晋北地区的煤炭达16231万吨，占本公司煤炭运量的67.9%。

2、港口：公司大部分煤炭运往秦皇岛港地区卸车，2005年在秦皇岛港区卸货的煤炭为13905万吨，占大秦铁路运量的68.5%。秦皇岛港目前已经完成“煤四期”码头扩能工程和“煤五期”码头新建工程，煤炭设计接卸能力达到1.5亿吨。

3、近三年财务指标：2005、2004、2003年主营业务收入分别为1310466.8万元、720188.6万元、513852.1万元，净利润分别为356124.5万元、239034.7万元、152733.3万元，发行前全面摊薄每股收益分别为0.36元、0.24元、0.15元。以发行后总股本计算，2005年每股收益为0.274元。

4、公司货物运输收入取得和资费标准。

（1）铁路建设基金：政府性基金，由公司收取后同意上缴铁道部，不属于公司收入。按0.033元/吨公司计费。

（2）铁路货物营运收入：2005年4月1日价格调整使得公司主营业务收入上升约1亿元。国务院已经批准公司可实行运价浮动机制，具体浮动办法、浮动幅度、浮动运价报发改委批准。公司尚未向发改委申请实行运价浮动机制。

（3）货运杂费收入：很少。

5、收入来源：线路营业里程共计1170.7公里。

（1）大秦铁路：营业里程658公里。2005年实际运量已经达到2.03亿吨。大秦铁路2亿吨扩能改造完成后，预计运输能力可达到2.5亿吨以上。

（2）丰沙大线：营业里程155.5公里，是我国西煤东运北通道的重要组成部分。设计输送能力7000万吨/年，2005年实际运量达到6199万吨。

（3）北同蒲线：营业里程170.4公里，是大秦铁路、丰沙大线上游最主要的煤炭装车线路。

（4）宁岢支线、口泉支线：营业里程各为9.8公里和95.3公里。

二、投资风险

（1）运价风险：大秦铁路和丰沙大线执行的煤炭运输费率为特殊运价，由国家批准制定，高于全国平均水平。如果国家对运价水平和结构进行调整，将可能对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。按照2005年数据测算，公司煤炭运输单价每变动1%，公司主营业务收入将变动约0.9%，税前利润将变动约2.3%。

（2）竞争风险：公路运输是公司煤炭运输的主要竞争对手。2005、2004、2003年公路运输量占晋北、蒙西煤炭外运量的8.9%、7.6%、8.8%。今后几年公路运输的市场份额仍可能继续上升。此外，管道输煤也可能会对铁路煤炭运输需求产生一定影响。

（3）能源、原材料价格上升风险。公司消耗的能源主要是电力及燃油，消耗的原材料主要是钢材。按照2005年数据测算，电力单价每上涨1%，公司税前利润将下降约0.21%；燃油单价每上涨5%，公司税钱利润将下降约0.07%；钢材单价每上涨5%，公司税前利润将下降约0.13%。

三、铁路运输行业现状及发展趋势

（1）现状：中国铁路营业里程居世界第三位、亚洲第一位，完成的货物发送量和旅客周转量居世界第一位，换算周转量和货物周转量居世界第二位；我国铁路以占世界铁路约6%的营业里程，完成了世界铁路约四分之一的运输量。

（2）铁路货运、客运业务量近年出现加速趋势。1995年到2004年，货物发送量、货物周转量、旅客周转量年复合增长率分别为4.6%、4.5%、5.4%，旅客发送量基本保持稳定（2003年因非典有所下降）。近几年来，出现加速趋势。1999-2004年，货物发送量、货物周转量、旅客周转量年复合增长率分别为8.2%、8.3%、6.7%。

（3）竞争压力大。过去十年来，以周转量计算，铁路的货运市场份额基本保持稳定，客运市场份额略有下降。2004年，铁路客货运输市场份额分别为35%和51.9%，公路为53.7%和21.1%，航空为10.9%和0.2%。

（4）西煤东运局面长时间内难以改变。我国煤炭资源主要集中在中西部地区，山西、内蒙古和陕西的煤炭储量占全国总储量的75%，而东南沿海等煤炭主要消费地区资源不足，长期处于煤炭供应短缺状况，2003年东南沿海煤炭缺口最大的使个省（市）煤炭缺口超过3亿吨。随着经济持续增长，东南沿海地区对西部煤炭资源的依赖将更为严重，西煤东运局面长时期内难以改变。大秦铁路作为我国最大能力的西煤东运专用通道，市场地位将进一步巩固。

四、募集资金投资项目：合计142.7亿元。

（1）收购丰沙大、北同蒲等资产，预计投资68.7亿元。2005年1月1日已经收购生效。

（2）收购原北京局大秦铁路专用货车，预计投资14.5亿元。2005年1月1日已经收购生效。

（3）大秦铁路2亿吨扩能改造，预计投资59.5亿元。于2004年开始，预计2006年年内全面完工。

五、股本结构：

发行后总股本1297675.71万股，实际流通A股303030.30万股。

六、投资分析

（1）价值分析：公司作为铁路运输这一垄断性行业龙头，发展稳定，业绩优良，是一只真正的蓝筹股。具有长期投资价值。

（2）投资策略：上市前，2003年-2005年公司净利润年复合增长率为27.8%。预计公司上市后业绩将稳定增长，未来三年有望保持20%的年复合增长率。预测公司2006-2008年业绩分别为0.323元、0.395元、0.473元。以20倍市盈率计算，公司市场价值不低于7.9元。

 

                     

                                  古勇平

                                  2006年7月21日

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