股改后会有好戏
----从尚德控股市值看中国潜力
无锡尚德太阳能电力有限公司（“尚德电力”）为全球第六大太阳能光伏电池制造商。据统计，世界光伏发电规模从1995年的80万兆瓦增加到2004年的1194万兆瓦，增长了15倍，其中2004年的增长率为60％。据权威机构预测，光伏产业在2010年前将保持每年30％的增长速度，其后的40年时间里也将保持平均25％的年增幅，比IT产业发展更快。国家发改委已表示，2005年￣2010年，政府将投入100亿元用于太阳能项目。其中，该资金的65％将投向光电转换（即太阳能电池）。根据电力科学院的预测，到2050年，中国可再生能源发电将占到全国总电力装机的25％，其中光伏发电占到5％。
2001年1月“无锡尚德”成立时,施正荣以40万美元现金和160万美元的技术入股，占25%的股权，江苏小天鹅集团、无锡国联信托投资公司、无锡高新技术投资公司、无锡水星集团、无锡市创业投资公司、无锡山禾集团等国企出资600万美元，占有75%股权。
“无锡尚德”主要从事晶体硅太阳电池、组件以及光伏发电系统的研究、制造和销售,公司注册成立于2001年,由于股东资金不到位等原因,直到2002年5月才开始投产。
2005年年初，尚德电力控股有限公司在开曼群岛设立，控股尚德电力。借助“百万电力”提供的6700万港元过桥贷款为收购保证金，“尚德BVI”开始协议收购“无锡尚德”的国有股权。除直接从发起人股东手中收购44.352%的股权外，“尚德BVI”还收购了一家BVI公司“欧肯资本”，后者从两家国有股东手中受让了“无锡尚德”24.259%的股权。2005年5月交易基本完成时，“无锡尚德”的国有股东获得了约13.3倍的回报率。
同时，由高盛、英联、法国Natexis、尤科、西班牙普凯等多家基金公司海外投资机构联合组团出资8000万美元入股尚德控股，为上市作准备。其中，基金公司和施正荣的股比为53.2：46.8，其中海外基金的股份为7716万股。
2005年12月14日,注册于开曼群岛的尚德电力控股有限公司(股票代码:STP,简称“尚德控股”)以美国存托股票(ADS)形式在纽约证券交易所挂牌上市,受到投资者的热烈追捧,收盘价21.2美元较IPO发行价15美元上涨了41%。“尚德控股”此次发行共出售2638万股,融资近4亿美元,以当日收盘价计算的市值达到了30.67亿美元,折合人民币近246亿。到2006年1月10日,上市不足一个月的“尚德控股”股价突破30美元。
2004年,“无锡尚德”开始谋划上市。据“尚德控股”向美国证监会(SEC)提交的F1表格(上市招股说明书)披露,“无锡尚德”2002年亏损89.7万美元,2003年利润仅92.5万美元,这样的业绩水平根本无法满足国内的上市标准。另一方面,海外资本市场对光伏产业相当认同,美国SUN POWER(纳斯达克上市)、台湾茂迪(6244.TW)等光伏企业上市时都受到狂热的追捧。
国内媒体对尚德上市过程的描述普遍是这样的:2005年初,为了满足海外上市的需要,在无锡市领导的动员下,当初出资的国有企业退出,正是由于国有资本的配合退出,使高盛、龙科、英联、法国Natexis、西班牙普凯等外资机构得以顺利入股尚德控股,为尚德的上市扫清了路障。 这个故事看上去很容易让人误认为是高盛等外资机构购买了尚德的国有股权,同时,这种说法也无法解释另一个重要问题,即施正荣的股权是如何由创立时的25%增加到上市前的54.33%的（这一过程已有媒体报道，略）。
国内企业海外上市最重要的准备工作之一就是引进海外战略投资机构。对这些海外机构来说,国有企业的管理制度和公司治理结构往往令他们对公司发展抱有怀疑态度,而一个由施正荣个人控股的股权结构显然有吸引力得多。
根据海外风险投资机构目前已投资的国内项目判断,按6倍的市盈率投资于一家未上市的企业并不算低,高盛等外资机构之所以能给“无锡尚德”如此高的溢价,与原国有股东的完全退出和以施正荣为控股股东的“纯外资”股权结构的搭建完成有很大关系。首先,国内《中外合资经营企业法》等法规对中方投资者尤其是国有股东的权利有严格的保护,在涉及股权转让、增资、发行上市等方面有复杂的审批程序,国有股的完全退出大大降低了外资的法律风险。此外,2005年初国家外管局出台的“11号文件”和“29号文件”曾对本土企业的海外红筹上市作出了严格限制,直到2005年10月“75号文件”出台以前,外资机构的投资热情一直处于低谷,而由于施正荣属澳大利亚国籍,“无锡尚德”“重组”后已经成功地变身为完全由外资投资的企业(“首家登陆纽交所的民营企业”的说法并不准确),不再适用上述规定,因而可以简化法律程序,加快上市进程。
尚德上市模式对国内民企极具借鉴意义,同时对国内股市上市的G股的市场价值也极具借鉴意义。
本人发现某即将股改的上市公司，在业内国际市场占有率第一，至2006年1月拥有专利达6189项，以该上市公司初始日持有原始股的股民持有该股至今的成本计，为3.81元/股，每股净资产达4.5元以上，其以全流通市值计为人民币64亿。在海外市场，同类品牌某韩国上市公司股价为69万韩元（折合人民币超5600元/股），日本和欧美等同类品牌上市公司股价也大致如此。有意思的是，在该公司快速发展的10多年中，该股持有原始股的股民的年资产收益率目前仅为3.8%。
无锡尚德市值246亿（上市当日收盘计），某即将股改的上市公司全流通市值64亿（报告当日）；无锡尚德全球第六大太阳能光伏电池制造商，某上市公司国际市场占有率第一，拥有专利达6189项；这样的对比是不是很有意思？
在这家上市公司的资料中，最近出现了花旗集团的名字，更有意义的是德意志银行也对它打起了主意。
仔细寻找发现这样的公司还不少。没有股改，这样的公司因股权结构的关系，以前不会引起国际资金的注意，现在看来中国股市在股改后会有好戏。春节前向友人推荐的600888就是一例。