大盘急挫，成就ETF套利者饕餮大餐
朗盈投资管理(北京)有限公司 唐辉
据朗盈投资客户（ETF套利者）的反映，当日多家客户参与了ETF的折价套利，套利交易的总金额保守估计高达5.6亿，平均每笔套利盈利额约为3200左右（市场偏差1500左右+现金差额返回1746）。其中某证券北京某营业部A客户做了232圈的套利（手都做的发抖了！），当天盈利额高达75.2万，收益率达40%。
在大盘如此疲弱的情况下，能够创造如此巨大的盈利本身就是一个奇迹。而且按照ETF设计原则，在ETF出现折价机会的情况下，套利者会积极参与折价套利，即买进ETF，赎回成成分股然后立即卖出，一般情况下这种折价偏差在套利的作用下会很快缩小直至消除。
但是，市场为什么能维持如此长时间的折价空间哪？
笔者认为有下述几个原因：
其一，宝钢复牌走势低于市场预期。最近几周复牌的G股补涨效应明显，让投资者激动不已，也让那些在股改前过早抛出G股的投资者懊悔不已。既然复牌前的G股有如此强的赚钱效应，投资者自然有买进这些停牌G股的冲动。直接买进停牌G股自然不可能，买进含有停牌G股的基金就成为投资者寻宝的好方案，而ETF基金相对透明的资产结构，自然成了首选。长电复牌当日，50ETF一改往日的横盘走势，大涨2.5%，比同日大盘多上涨了1.1%左右，就是很好的明证。
长电、宝钢都是50ETF中的大权重股，尤其是宝钢占了近10%的权重，假如宝钢随大盘补涨15%，在其它成分股波动不大的情况下，50ETF也可能补涨1.5%。正是基于这样的预期，大量短线资金在宝钢复牌前勇猛冲入二级市场购买50ETF。不过当日复牌的宝钢并未像投资者预期的那样补涨15%，按照除权价计算开盘仅仅涨了11.16%，收盘时的涨幅更是远低于投资者的预期。这大大挫伤了短线资金的信心， 50ETF仅在开盘的几分钟内涨0.24%，余下的时间就开始掉头了，大部分时间盘面出现了50万手的抛盘挂单，午后甚至出现以成交价下拉7个档口抛价，杀跌气氛冲天。而50ETF的标的成分股显然要比50ETF的二级市场价缓和很多，1篮子的50ETF的IOPV值超过50ETF的市价上千元，这也为套利者持续做ETF的折价创造了良机。
其二，50ETF配方表各券种的权重结构和百万份50ETF真实的券种结构不一致。长电和宝钢股改的送股方案不仅使得它们在上证50指数的权重结构和50ETF内在的权重结构出现偏差。
长电和宝钢停牌及复牌往往会导致50ETF市价和其IOPV值的关系扭曲，偏差扩大，这正是套利者赚取高额低风险的利润的大好时机，而且套利的行为会使50ETF更趋于它的真实价值。招行、中国石化及其他50ETF大权重股股改即将到来，50ETF的走势将会带给市场更多的机会，套利者的饕餮大餐又将来到！
朗盈公司资产管理部 唐辉
2006年9月
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