2005年的期货市场有着不同寻常的经历，伦敦铜市三月期铜报价最高竟达4270美元每吨（可能报告时价格已有涮新），国际原油每桶价格最高达72美元，太多的惊奇证明了笔者13年来的二个期货格言“人的思维是一种平均速度，而事物的发展永远是加速度”，在国际经济发展相对正常，而我国经济继续顽强维持强势的情况下，这种加速度让即使看对行情的人也惊叹不已；其间的期货操作对投资者来说更是诠释了“您是正确的，您的世界才是正确的”这个期货操作理念，做对方向的投资者固然可喜可贺，做错方向的如果您有正确的投资理念，您仍然可以安然渡过您人生命运的一道大坎，相信在今后的投资生活中这样的经历将成为您极其珍贵和不可多得的财富！ 
        2006年是我国加入WTO以后在进出口关税方面基本与国际接轨的第一年，也是“十一五”计划开始的第一年，在这重要的时刻，我们除了要面对全球经济继续一体化的各式各样浪潮以外，更要求我们站在2005年的肩膀上，要做到善于忘记以前的交易区间，来寻找新的投资机会。以下结合本人写于2004年12月底的2005年年度报告来分析2006年各大品种的投资机会。 
    一， 铜，永往直前终有止 
        1， 美元汇率在2005年对铜市影响相比前三年其相关性明显减小，全年主要呈现出弱势美元触底反弹、震荡中有所走强，而铜市不为所动顽强上涨的特征。（见附图二份，美元指数和LME铜月线图） 
         2， 2005年从经济数据上看国内经济发展没有受到太多的宏观调控的影响，预测全年GDP仍然有9。3%左右的增长，去年底的预估值为7。8%，倒是全球性的原材料价格暴涨给我国现在和未来的经济发展带来更多的阴影和隐患。有资料表明，在全国经济增长和工业增长与2004年相当的情况下，2005年上半年全国工业实现利润增幅比去年同期急剧回落22。5个百分点，有相当一部分企业陷入了增产不增收甚至赔本赚市场占用率的所谓“悲惨式增长”困境，纠其原因，主要是国内粗放型的生产方式现阶段根本无法抵御能源及相关原材料价格的暴涨，同时相对低技术含量的产品无法在价格上将成本顺势传导，二头的挤压，利润的失缺也就成为必然。对于这方面的因素，如果铜价及能源等重要原材料价格阶段性保持如此之坚挺，需提防我国经济出现突然失速现象。 国际上也有一些乐观的预期，比如总部设在巴黎的经合组织就预计2006年我国经济仍然会有9。4%增长的表现，个人对此表示谨慎地乐观。
3， 我国自2005年7月对人民币汇率进行了重估，制定了一系列的浮动规则，并一再重申强化市场导向的货币弹性承诺，至今为止，人民币兑美元汇率一路缓缓走低，现在已跌破了8。08关口，相当于已升值2。3%左右；国内经济学家预测2006年人民币兑美元汇率有继续升值3%的可能。相对于过去而言，其透明度大大提高，对币值突然调整的恐惧感不应再影响我们的具体操作。同时我们要看到，以目前我国经济的世界“加工厂”特性，依赖于蚂蚁般勤劳的中国优质劳工资源，在没有变成“世界市场”之前，似乎根本无法承受突然再大幅升值的压力。 
       4， 精铜供应的刚性使我们失去了对加快治练的幻想，今年光全球冶炼厂检修这一块年初统计就有产能损失超过50万吨，主要产铜国智利不久前将其原预期的550。4万吨调降到537。2万吨，这个数据甚至低于去年的541。3万吨，最近又传出10月产量下降了同比的10%以上，这样前述的数据又有减少；我国1-10份铜精矿进口327万吨，同比增长40。8%，同期精铜产量203万吨，同比增长21%，而全年消费保守的预估值在365万吨左右，这个数值同比去年的330万吨高了10。6%。同时我们要注意到最近国家发改委等五部委发文要求严格控制铜冶炼投资，盲目投资精炼铜将受到抑制，将对明年及以后的国内精铜冶炼产生长远的影响。令人倍感意外的是，今年的铜价如此之高却并未引起大幅增加精铜的全球供应量，表现在三大交易所的显性库存始终维持10来万吨的低水平状态，让我们不得不对教科书上的所谓供应刚性的说法悚然起敬，同样也对有别于我国企业对于暴利的急切追求，一些世界上精铜生产主要厂矿不急不躁、有钱慢慢赚的心理状态产生了些许“不应有的”怀疑。 
        5， 需求面的发展前景显示出铜的无可替代性，铜价初显“贵”金属一族的障显身份。笔者对于铜价脱离其他基金属而日益显示出其优越性颇感兴趣，作了如下创意思考，2004年我国与电力相关的铜用量占了总消费的一半以上，表明了铜作为电力行业的首选材料备受重视，而今后至少二到三年内，我国仍然会有每年1500亿左右的电力建设投资，看来铜在这些投资里前景极好，问题出在这方面的投资回报率相当高，成本传导效果好，尽管电线电缆及发电设备代价高昂，但化为每度电的成本之后，铜价高企的消化能力就似乎不足为惧，当然，电厂厂长的心理状态不能代替电线电缆厂厂长的感受；另外，近年来我国逐步开始的高档楼盘使用铜水管作为所谓高级绿色住宅的标志品，在使用管道方面的投资成本增加是较大的和必然的，却又在整个楼盘成本中占了比较小的比重；又比如，家用电器中铜管之类的使用，同样占了不大的成本比值，所以从国内来看，铜的新增需求也带有了一些刚性的色彩。当然，这些是笔者个人的主观想象，不足为专家道。目前业界权威的预计，供需角力的结果，明年下半年将出现精铜过剩情况，有预计16万吨，也有预计30万吨，我们只能试目以待，笔者衷心希望届时所有铜产能够可以正常发挥出来。 
        6， 油价高企，但对于现代全球经济的影响阶段性稍有减小，未来的危机将因恐慌而影响愈来愈大。从各国针对能源所作的战略安排上，我们可以看到今后的政治军事外交将越来越会与能源有关，从而对世界经济产生重要影响。 
        7， 国内11月初开始越演越烈的国储局高调抛铜的现象，应该说代表了需求方表达了对于铜市滞高不落的反感情绪，但期货的残酷性并不会因为国储局的官方身份而有所减少，而掌握期市多头资源的国际投资基金会不会因此而收敛其行为，投资者要试目以待并有所警惕。作为广大投资者来说，要学会利用这些机会来捕捉利润空间，在消息频传之时，三月沪铜与伦敦铜内外比值一度接近8。5水平，与正常在9。3-10左右明显国内偏低。个人以为，此次事件带有一定程度的官本位思想，是为了掩盖其前期错误而采取的应急之举，试想，130万吨库存如果真的有其事，国内的现货价恐怕很难上25000，更别说35000以上高价了，这次国储高调抛铜，笔者担心的是最终起到的效果可能事与愿违，甚至于会延缓铜牛拐点的到来。2004年国内的宏观调控引起了沪铜向下震荡，在二个星期内最大跌波近8000点，笔者以前一直将这一波行情定性为“错误的行情”而恳恳于怀，因为有此下跌而导致有不少投资者难以忘却下跌的恐惧，因而错失了后来的牛市行情，我们看到作为“错误的行情”其反向杀伤力维持时间之久、力量之强甚至笔者都有所惊叹！这一次国储调控从理论上讲有一些道理，但本人担忧在整个国际铜市中我国的需求为导向的主要地位被幻想地要求话语权提前拔高，这样同样会招至不必要的损失。
        8， 年线图的分析 
在进行2005年铜市回顾、图表分析和2006年铜市展望前，有必要把2005年的分析和展望先回顾一下：
“如果能倒过来做行情将非常简单，当然期货操作难就难在面对未来时的判断、选择、决策、执行，年关刚过，2005年如何研判就成为放在我们面前的一大难关，分析2004年LME铜走势就可以发现，2004年前三个月第一轮冲击波约为700美元，前三个月成交一直维持在近月160万手高水平，第三个月盘中收为实体较小的阳线，说明强阻力出现，需要整形，然后开始长达9个月的震荡、巩固和攀升过程，在此过程中成交除了在5月间仅不足103万手，其余维持在120——140万手之间，全年成交总量为不足 1630 万手   ，年底的统计结果，着实让笔者大吃一惊，原因是笔者印象中，2004年上下近900美元落差巨大，正常情况应该成交量同步放大，而略小于2003年的成交总量显示其走势实际上是在欠缺对手盘情况下造就的，公开的伦敦库存从年初的43万吨左右降到了年底的5万余吨，持仓兴趣从开始的21万手左右，最低降到15万手，年终维持在18万手左右，阳线实体为 820  美元，上引线几乎于无，高开高走强势凛然，图表理解为摆脱行情，啊？摆脱？！这个结论自己也一阵惊奇，难道说要重振旗鼓，2005年“高位”做多？信不信由你，图表的研究结果，就是这么神奇，数年的精确能否换来2005年的老天保佑，只有毛主席知道。
按照刚才的图示，笔者大体构思了今年内期铜的交易思维，首先是全年之中有的一冲，冲到哪，你先想一下敢到哪，我胆量不大，只敢想象300-500空间，当然不敢象前几年这样打如意算盘，毕竟长期图表上方只有1989年的3304美元高点，难道说将会是前无古人，后有来者？图表上的不断创新需要背后的支持力量毕竟不可小视，出现高点后就应该有一个整固过程，喜欢摸高的朋友们也要小心为是，高是相对的，高位是回头看的，试探性的操作也需要配合试探性的资金管理。如果上冲形态走失败的话，这个整固位置不排除最终构成全年的顶部区域，但建议短期内向下的位置在2005年不要过于苛求，因为到目前为止，图表非常健康，到不健康甚至健康状况恶化，都需要时间来完成，而这个时间不是以天或者周来计算的，至少以月甚至以年来计算的，而交易账单是每天发放的，所以风险要自顾，期货不怕赚的少，只怕赔的多！从技术上看，下方的位置2660-2700一带将是2005年全年不容易触及的底线，投资者可注意临近区域来确定投资方案，如果说2004年博的是胆量的话，2005年更要加上一个好心态，不以利小，不以位高，不以量少，方能稳操胜卷！”
好了，认真看过以上的分析之后，我们可以清楚地看到，今年的铜市可谓是“超牛”！，也显示出笔者过于保守，尽管趋势没看错，却无法预料今年的波动会以这样一个一往无前的方式来进行，只能说“摆脱”之行情力量之大，实在是常人所难以预料！何为“摆脱”？就是摆脱传统价值区间，奔向一个新世界，不会吧？！难道说铜市数年内难以再见到报刊上各类专家们的预言目标价位2500美元每吨？图表告诉我的就是如此，个人与以往一样同样只能相信图表中我所看到的，因为历年以来亲爱的图表并没有欺骗过我，只是个人的分析公开的范围比较小而已。
接下来让我细细地分析图表告诉我们的讯息，（附月线图）对应图表上今年的月K线，成交量为1月1193685，2月1304583，3月1389481，4月1522699，5月1346275，6月1564897，7月1380595，8月1527024，9月1761719，10月1490553，11月1463475。总量15944986，再加上预估12月140万手，总计今年总成交量会在1735万手上下，从图表中可以看到，2005年前6个月仍然在前期的高位盘整区间中运行，而显而易见的七月月线长红突破没有化太多的成交量，说明图表中经过长达15个月的盘升消化，浮筹已得到彻底的清理，突破非常容易，几乎没有遇到强硬的对手，其间甚至包含了对3304美元天险的有效击穿！注意到了这一点，其后的走势也就非常容易理解，之后的连续月线终盘翻红只是突破后的必然反映，而到目前为止的走势和2003年9月底部起来的月线连续红盘报收几成波段对应之势，而波长1024（可能需要更新）美元已快接近前一1291美元的冲击波，尽管12月还有一个月无法预料其年线如何收场，但全年大体走势已成定局，而总成交量1735万手，同比去年1630万手略增百万余手，这个成交量和对应的涨幅来说，仍然是健康和有效的，当然年线收上引线的可能性依然存在，但全年至今已摸高1140美元这个幅度就已经惊心动魄，其摆脱及爆发之激烈为历年未有！（附LME铜年线图）
    分析过后，笔者开始怀疑前述所谓明年铜市过剩多少多少的说法来，一般而言，基本面在出现转折点之前图表从量价上往往会先行一步，为何明年下半年就会大量过剩的铜，半年以前还会这么牛气？难道铜从此真的走向“贵”金属之路？目前唯一可以预料的是铜市在某个高位摸高以后会有一段时间盘整震荡，甚至于向下震幅会有些“吓人”，但震荡过后还会有相对的高点出现，到时可能会出现看空信号，但现阶段还没有看出来，按照笔者所谓后发而先至的观点和理念，言空尚还过早，但能不能做多？似乎风险过大，因为国储的事件在国内外爆光以后，这个市场在如此位置想要吸引投资感觉上有些困难，缺少后续大量资金参与的品种恐怕只能向下寻找支撑，这可能是国储能给将来铜市带来的最大利空，个人主要担心的还是国内的经济在承受住了几年不断高走的原材料成本之后，会不会在未来的某个时刻出现突然失速，这样不光是对铜市，更是对我国经济产生伤痛性的硬着陆的严重影响，反之，只要我国经济还在稳定地维持乐观地增长，铜市可能对高位的承受能力会强于其他品种。从操作来说，2006年只能控制好操作量，波动区间的无限扩大在确在操作上带来莫大的难度，下方可参考的只有3304这个高点，投资者要密切注意这一波段上涨告一段落以后的震荡方式和震荡区间，来确定下一步的作战方案。
    二， 铝，家鸡欲飞展雄翅 
    铝是2005年受到国家宏观调控的影响最大的期货品种，由于受到了出口政策的严重影响，铝就象家鸡一般只能在鸡圈里盘旋，但价格低点越抬越高的铝期货，尽管还没能飞出目前属于他的鸡窝，但雄翅已展，有望在来年振作精神，作出决定胜负的一飞。 对应的去年的“铝，想说爱你不容易”的分析：“作为2004年国内宏观调控的过热品种，国内铝的生产面临电力成本提高，铝出口受到抑制的双重挤压，上半年该品种又出现了一次较大的交易系统风险，下半年整体铜铝一热一冷形成基金属难得一见的冰火二重天，2005年能否走出交易低谷，笔者意见是，有希望，但震荡仍然多于行情，国内目前生产成本，大致在大厂16000元/吨，小厂17500元/吨左右，逢低买入，低于16000或者16000左右买入是不错的投资机会，但临近17500——18000以上暂不要追涨，有利就收，原因是对于能耗高的国内小制铝厂的冷冻期可能还需要时日，这样对于改善供需状况会有很大好处，这也是市场调节的需要，被迫性的关停并转最终会改变国内铝的基本面——铝市场目前最大的未知数中国生产量，并将有底部价格逐步抬高的作用，这样国内外能够联动的铝行情才是值得关注和投入的好机会，一切还需要时间。”
    我们可以看到经过一年多时间的政策调控，失控的铝产能受到了抑制，而我国消费明显旺盛，2004年全国消费总量约为595万吨，2005年预计将达678万吨，并首次超过美国成为全球最大铝消费国，这样国内可能已没有太多的铝可供出口，受到供应的影响，LME铝走势明显走强，目前已处于1995年以来一直远离的2188美元的图表至高点，（附LME铝月线图和年线图）到11月为止的全年总成交量为接近2500万手，而2004年全年成交量为2580万手，今年的总成交量估计在2750万手左右，成交量的明显放大说明交易重心不断向高位协调式延伸，这样国内外的联动将对铝的走势起到强烈的推动作用，囿于国内铝持仓兴趣的不足，投资者可适量参与投资铝期货，参考国内铝价17000到21000元一吨作区间投资交易。
    三， 黄大豆，熊掌岂敢再一年 
    黄大豆，2005年比较醒目的是二个较长时段盘整低位的价格取向，一个是去年底前一直到2005年2月中旬的2500左右的位置，遇到支撑强烈反弹最高达700余点，另一个是2005年8月中旬开始到11月初的2700一带，由于受到禽流感大面积扩散导致需求大量减少的影响，最终形成了向下突破，构成了二个长时间的宽幅密集成交区，（附国内黄大豆周线图）前者证明了中期熊市的向下打压的极限，后者是去年开始的季节性熊市余威加上新的重大利空打击的效果，从已消耗杀跌能量角度来说，豆子系列已初步具备了投资价值，投资者可以分批择远期合约购入，以待来年需求量的重新走旺。 对比去年的“大豆系列，风水轮流转，今年到熊家
    由于几大主要产地都在不同程度上增产，其消费总体呈现出稳中见增，但敌不过农产品季节性的供应旺季，由于美元贬值和美国对于豆农500美分的收购保护价，2005年豆子系列可能味同嚼蜡，全年低调整理，中幅震荡之空间应该在2200-2800之间。从图表上看，作为上涨的第三年，2004年年线图走出一根巨长的上影线，可以视为上攻失败型图表，作为其失败行情能量之惯性，年终因农民记忆犹新之往日的高价而惜售导致的反弹过后，2005年上半年可能再下一城，以考验下方的支撑力度，投资者要想幻想2003-2004上半年的辉煌只得等待2005年下半年新豆种植是否由于价格不理想而减少下种量，2005年投资者对于大豆系列需注意不要过于追涨杀跌，上下想象空间受限导致后续的持仓兴趣不足是目前豆子系列交易最大的问题，从另一角度讲，这种状况倒也不失为稳健型投资客的理想产品。”
    我们可以看到，2200-2800的区间在去年大幅增加供应的情况下仍然低点被抬高到2500一带，年线图的理解是今年未能在去年走熊的预期下大幅下跌，价格在相对低位发生对抗而导致成交量增加，在生产成本不断增大的情况下，我们有理由相信2006年可逐步摆脱季节熊市的影响，波澜不惊的供应不再是豆市走向的主要议题，需求将引领豆市走向，短期的需求量减少最终将无法抵挡人类对植物蛋白不可或缺的追求，可参考的投资区间是2400-3000，明年下半年如果“禽”况发展良好甚至可能突破交易上限。
    四， 燃料油，牛蹄初试已呈强 
    自突破原有的限于37。25美元一桶的运行区间后，油价一直处于一个上涨调整、再上涨调整的典型牛市格局之中，在创下72美元左右一桶价格以后，进入调整状态，由于美国因于应对惧风影响而宣布释放战略储备油并带动一些诸如韩国等国家采取相应行动，油价用一种相对复杂的形态慢慢下降（附原油月线图），2004年国内燃料油期货品种上市之后，2005年交易者慢慢习惯了交易价格的不断高企，2000-2500-3000探索中前行，在面临3300关口时随着国际原油价格的高点滑落而震荡调低，这个品种由于其受到关注程度高而具备了相当发展前途。 
    从本质上来说，尽管诸如沙特等产油国迫于美国及一些西方发达国家和国际组织的压力，口口声声地说要通过扩大产量来降低油价，但实际上这些拥有大量石油资源的国家并不太会大量投资以用于增加石油产量，因为增加供应一方面会很快耗尽油田的资源，另一方面，增加供应将降低石油价格从而影响了这些国家的主要经济收入；而整合各国优势的全球经济一体化进程显然大幅增加了尤其是石油这个重要原料的需求，应该说这是许多人甚至于经济专家始料未及的，中国和印度这些新兴经济体对石油的渴求我们可以在报纸及网络新闻中俯拾皆是就可见一斑。 
而2006年我们可以耐心等待高低区间的接近来捕捉投资机会，从技术上理解，突破37。25上限后上涨到72美元，其50%回调位在54-56美元一桶附近，应该是一个值得参考的投资位置，一旦确定中期底部后可以耐心视最高点能否突破来确定盈利空间。 
    另外还有一些交易品种，橡胶，棉花，小麦，玉米由于现阶段持仓量尚不够大，和某些交易品种的不成熟，仍然建议投资者尤其是新手主要还是短线参与，不要作时间过长的投资。 
    除此之外，我们2005年下半年初步体验到的国内期货市场资金缺乏的现象也是需要业内人士密切关注的，一般而言，期货投资资金在相当充足的情况下，容易发生期货价格带动现货价格运行向相对高位运行，因为资金本身也是一种实物对应的需求，而在资金相对欠缺的情况下，容易发生现货价格带动期货价格向低位运行，表现的今年下半年比较多出现的现货价格比远期高很多的现象和现货市场价格比期货市场交割月价格略高的情况。而可以看到的前景，股指期货近期的可能推出将对商品期货起到什么样的影响尤其需要我们在未来严重关注！ 
    结束语 
        2006年的期货操作应该说还是有相当难度的，风险看似不小，但期货市场与现货市场甚至于我们的日常生活已密不可分，您无法逃避，只能勇敢迎接，积极的心态在任何时候都是成功和胜利的灵丹妙药，好在通过我们的分析明确了各品种的大体思路，应该会给我们一个更好的投资方式，区间的理解将给您的投资更有风险度和投资效益的预估，结合专业性的资金管理，是您放眼世界和增长财富的大好机会也是我们健康卓越发展的共同机会。 
中航期货经纪有限公司 
机构投资总监 
于伟召2005年12月1日