市场有效性一直以来都是财务理论最关注的焦点之一。在20世纪80年代以前，“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis）占据着统治地位。但是从20世纪80年代初开始，越来越多的研究发现资本市场中存在大量与“有效市场假说”相悖离的现象。
从股市的整体情况看，股市波动剧烈、交易量巨大、股权溢价超过了其承担的风险；从股票收益的可预测性看，投资者能够利用股票的历史及公开信息预测股票未来的收益；从封闭式基金的交易情况看，交易价格与基金的净资产价值相去甚远。这些异象形成了对“有效市场假说”的第一次挑战。
“有效市场假说”的支持者试图将异象归结为预期收益模型的不准确以及对这些异象的计算错误等原因，并建立三因素模型来解释这些异象，他们辩解称，通过对风险因素的重新考虑，大部分异象消失了。
但是对“有效市场假说”的挑战仍未结束，行为金融理论借用心理学的研究成果，从理论和实证两方面同时向“有效市场假说”发起冲击，试图从根本上推翻“有效市场假说”。