兖州煤业（A股代码沪市：600188.SS、H股代码HKSE:1171.HK、ADR代码NYSE:YZC）是一家上海、香港、纽约三地挂牌的上市公司。兖州煤业H股和ADR（美国存托股份）于1998年4月1日和3月31日分别在香港联交所和美国纽约证券交易所上市，A股于1998年7月1日在上海证券交易所上市。

    2005年8月1日，兖州煤业A股报收6.15元人民币，H股报收6.35元港币，ADR隔夜报收41.85元美金（每股兖州煤业的ADR代表50股H股）。按2005年8月1日中国人民银行公布的人民币汇率交易收盘价公告（1美元对人民币8.1046元，1港元对人民币1.0422元）；周一兖州煤业H股相当6.62元人民币，兖州煤业ADR相当6.78元人民币。

                     兖州煤业三地挂牌股票2005年8月1日收市价比较

    股票类别      收市价         换算汇率               折算成人民币  相对A股溢价

    兖州煤业A股   6.15元人民币                            6.15元          -

    兖州煤业H股   6.35元港币     1港元对人民币1.0422元     6.62元       7.64%

    兖州煤业ADR   41.85元美金    1美元对人民币8.1046元     6.78元      10.24%

    从上表可以看出，2005年8月1日兖州煤业H股相对A股有7.64%的溢价，兖州煤业ADR相对A股更有10.24%的溢价，而ADR相对H股也有2.42%的溢价。在兖州煤业这个三地挂牌的公司上，出现了本土A股市场定价最低、国内境外的香港市场H股定价居中、在远隔重洋的美国市场上ADR定价最高的奇特现象。

    值得注意的是，兖州煤业ADR一直相对H股有所折价，本周一出现的ADR相对H股2.42%溢价的现象是近年来首次出现的。不过香港证券市场的有效性还是使套利机制发挥作用，周二10点开始兖州煤业H股即上涨2.36%高开于6.50元港币（相当于隔夜兖州煤业ADR的收市价）；H股10点开盘一涨，兖州煤业A股也开始跟进小涨一番。作为一家中国本土企业，兖州煤业挂牌的股票居然出现“H股跟着ADR－－A股跟着H股”的尴尬局面，理论上含权的A股不仅价格低于同公司的H股和ADR，而且A股还被ADR、H股牵着鼻子走，A股市场本土定价权的彻底丧失从这个案例即可窥斑见豹。那些对认为本土定价权有悖市场经济规律的“有识之士”，不知面对这样的现象会有何感慨啊！