主持：吴沁园红桤国际有限公司总裁
嘉宾：范敏 携程共同创始人、COO；张维炯 中欧国际工商学院教授；章苏阳 IDG技术风险投资基金合伙人；杨瑞荣 兰馨亚洲投资总裁
5月29日下午，中欧国际工商学院副院长张维炯教授的简短致辞后，“中欧—红桤”海外上市案例系列研讨会正式开始。几位参与了携程融资上市的嘉宾以携程为例，就中国企业在融资及上市过程中面临的问题展开了讨论。
避免过度稀释创始人股权
吴沁园：在携程的发展历程中，融资是一个重要环节。下面我们先来讨论第一个话题：如何进行估价和谈判？
范敏：携程刚起步时，只有200万元人民币左右的原始资金。几个月以后，我们需要引入第一笔风险投资，这时主要依靠好的商业计划书以及团队，并不需要很好的业绩表现。
我个人的感觉是第一轮投资非常重要，就好像婴儿要挺过满月一样；而且第一笔投资额要小一些，对创始人的股权稀释就会少一点，这是很现实但也重要的一点。
章苏阳：议价的过程就如同买房子，对方提150万元，而你的心理价位130万元。携程的团队也很有经验，所以我们没有在价格方面花太多时间，基本上按照当时的形势以及经济发展等因素来定价。
一般来说，风险投资不会使用太复杂的方案，不会使用对每个因素进行打分、然后再制定价格的方法。投资做久了，我们能总结出投资的大致区间。
张维炯：刚才范敏先生讲到创业时有200万元资金，其实这个原始资金的多少这与后边的风险投资关系不大。很多企业没有这么多资金，也能顺利融资。关键是在跟投资方谈判前，先搞清楚自己公司到底值多少钱。
杨瑞荣：我认为，创业者的投入跟风险投资还是有些关系，因为初期投入代表了创业者对公司的承诺。很多人说要把一生贡献给公司，但只要看创业者是否将全部身家投入便知真假。比方说，前面是个火坑，如果创始人愿意跳，我们投资者也愿意跳。
后续融资也是博弈
吴沁园：从1999年到2003年，正是网络经济的寒冬期，为什么携程能顺利完成后两轮融资？
范敏：我们在考虑第一笔投资时，其实就已经在考虑第二轮融资。因为第一笔投资只能够支撑几个月的开销，如果融不到就要关门。当时有一家风险投资公司想通吃，我们要多少钱，他们就给多少。但我们还是希望由几家联合投资，得到不同方面的资源。
吸引投资时，很多人都以为把“饼”画得越大越好。其实不然，因为高回报意味着高风险，投资方对高的风险未必有兴趣。我们后续融资时，正值电子商务低潮，这时拿出有说服力的数据非常重要。
后来的投资超出了我们的期望，现在想来还有些后怕，因为当时许多互联网企业就差最后一口气，只差最后100万美金才没能继续走下去。其实从博弈角度来说，我们这些创始人很亏，因为大家没有很多资金可以投入，因此也没法得到足够的回报。
杨瑞荣：从风险投资角度而言，投入多少资金也是一种博弈，投资者总希望多投点钱得到更高的收益；但从另一个角度而言，投入太多的资金也不是好事，投资者同样也希望企业家能勒紧裤带。
上市也有成本
吴沁园：最后请范总跟我们分享一下上市以后的苦恼，或者说上市前后有什么心理变化。
范敏：像携程这样的成长型企业，上市后最大的好处就是企业的品牌和资源得到了拓展。而苦恼是上市公司很透明，从竞争层面来说，公司更加开放，更容易被竞争对手复制和模仿。不过总体而言，还是正面效果多一些。
张维炯：上市有一些问题需要重视。首先，不要小看上市的成本，这其中包括律师、会计费用，不会低于企业成本的15％—20％。
第二个正如范总所说，一上市就没办法停止。上市公司要公开披露信息，竞争者会将其运作模式看得清清楚楚，他们一直追赶，逼得上市公司不得不往前走。
第三个问题，是上市后企业内部治理结构问题，股东和企业家的目标不同，股东看股票涨跌，企业家看企业的长期发展，就有了冲突。但风险投资方很希望企业上市，因为上市后方便脱手。
杨瑞荣：对风险投资者而言，上市并不是最好的退出方法，最好的方法是把企业卖掉。一方面价格比较高，另一方面是可以拿到现金。如果选择上市，还要帮企业筹划，考虑什么时候将股票卖出最合适。
其实在国外，很多人认为上市费用很高，企业能不上市就不上市。不过国内则认为只要能够上市就好，花多少成本都可以，对此我很反对。
还有人认为，如果想完全自己控制企业，就不用上市，因为企业家的精神是很难在上市公司中体现，上市后企业家会受到很多制约。比如有人说，阿里巴巴完全可以上市，但是为什么不上市？因为阿里巴巴上市了，马云就会受到限制，他要花1亿元投资淘宝网，一个和阿里巴巴不相关的项目，看起来好像是在赌博，如果在上市公司，他的这个做法很难行得通，这也是不上市的好处之一。