导读-- 美国经济在世界经济中的比例依然很高，美国经济若进入衰退可能会影响到世界经济进入衰退，因此，美国经济走向成为一个热点 
　　　
        美国经济在世界经济中的比例依然很高，美国经济若进入衰退可能会影响到世界经济进入衰退，因此，美国经济走向成为一个热点，专家、学者，通过各种渠道发表意见，探讨美国经济是否真的进入衰退、股市是不是已经跌到了底、什么时候会再回到一年前的高点，美联储的货币政策是否及时有效等等。例如2001年1月26日，世界经济论坛代表对于格林斯潘在25日在参议院预算委员会作证时，发表美国经济增长率趋近于零的警告表示担忧。许多代表认为美国经济前景堪忧。美国经济放缓是大家公认的事实，但是是否衰退则众说不一。在讨论过程中，形成了几种观点，介绍如下。短暂回落论一部分分析人士和政府官员认为，美国经济增长已经明显放慢，但是，这并不意味着美国经济会进入衰退，只是一次短暂的回落，经过短暂回落之后，美国经济将重新回到增长轨道。目前，美国经济发展中依然具有明显的增长优势与空间，主要体现在经济规模与份额、市场主导与引导、政策主动与效率，其中美国政策与技术的运用成熟与技巧则是经济降温与利率下降和股价与汇价调整的重要保障与抉择。因此，目前一些经济学家以及市场分析师认为美国经济依然较为乐观，经济发展周期处于调整降温阶段，但这并不意味美国经济进入衰退，而是处于必要与必然的调整阶段。而从目前美国经济的一些表现和状况分析，经济基本面以及市场状况依然较为稳定。拉里·林塞（美国总统布什的经济顾问）在2001年2月28日表示：美国经济放缓速度"十分快速"，有许多领先指数自2000年9月及10日触顶后便开始回落，目前国内面临相当严重的能源问题。美联储在解释2001年1月3日、31日和3月20日的降息行动的原因时说：美国公司的销售和生产进一步疲软、美国的消费者信心下降、一些金融市场领域的紧张状态和高昂的能源价格正在削弱美国家庭和企业的购买力。美联储发表的一篇研究报告指出：新经济对美国经济成长的贡献高达三分之二以上。新经济有如下三大特点。第一，设备更新换代快，折旧率高。因此，以新经济相关的企业平均每三年就要更新设备一次，从而造成了巨大的需求。第二，新技术与设备对价格的敏感度高，需求弹性大。因此，厂家需要不断降低成本以扩大市场规模，而又要通过扩大市场规模来进一步降低成本。在过去的十年中，计算机设备的价格以每年20%的速度下降。这就使新经济能迅速的打开市场，渗透到各个领域中去。新经济的第三大特点为它的外部效应强，即它不但能使新技术的拥有者受益，也能使其他人受益。互联网技术的大规模运用促进了信息的快速流通，提高了整个社会的工作效率。据估计，在现代社会中信息的交流与处理占据了劳动成本的50%左右。在新经济的推动下，美国的劳动力成本在过去的五年中年增长率仅为0.2%，远远低于八十年代的2.2%。 新经济反映到资本市场上则为股市的高涨。新技术的运用提高了劳动生产率从而降低了生产成本和加大了企业的利润率。而对企业利润反应最为敏感的股市的长期高涨也就不足为奇了。股市的变化又通过对居民的消费影响来刺激经济增长。即所谓的股市影响超市。计量经济学的实证研究表明，人们在股市上的财富每增加一美元，就会产生3-5美分的实际消费需求。据估计，仅在1999年美国人手中的股票就增值了55000亿美元。其中大约有1700亿到2800亿美元转化成了现时消费。美联储的一份研究报告表明，美国经济在过去五年中平均每年有一个百分点的增长率是由股市的上涨所造成的。 继1998年增长3.9%后，美国经济1999年仍保持4.1%的增幅，不仅大大高于发达国家经济增长水平，而且高于世界经济增长水平。美国经济的持续增长与信息产业的发展是分不开的。美国20世纪九十年代初开始迈向信息社会，当时信息业投资额为每年1200亿美元，超过对其他产业的投资。到1998年，美国的信息业投资已高达3881亿美元，大大推进了以信息业为主导的高技术产业的发展。1993年至1998年间，美国电脑服务软件业年均增长率达10.7%，信息业产值在美国总产值中所占比重从1993年的6%上升到1999年的8%以上。1995年-1998年，信息业增长对美国经济增长的贡献率已超过35%，成为牵动美国经济持续增长的"火车头"。在八十年代领先世界水平的日本承认，九十年代以来，正是信息技术产业的快速发展，使美国重新获得了世界经济发展"领头羊"的地位。美国已率先迈向知识经济时代，以信息业为主导的高技术产业已成为美国经济持续增长的主要动力。美国的劳动生产率一直在稳定增长。据美国劳工部的统计，尽管2000年下半年美国经济增长减缓，但美国生产率增长依然达到4.3%的水平，是1983年增长4.5%以来的最高水平。而从1973-1995年生产率增长的平均水平为1.5%。这不仅表明美国企业结构的活力，也显示美国企业改革的效果，尤其是高新技术的快速发展对企业的结构与效益的巨大作用与推动是十分重要的，而近期制造业状况的有所缓解与生产率的稳定增长具有连带性。资本主义经济不像以前那么容易产生危机。证据之一是当前控制危机的方法。1998年秋，当联储得知长期资本管理(Long Term Capital Management)陷入困境，很容易破坏整个金融系统时，立即在几小时之内大力推动了该系统的流动性，化险为夷。倒退回1929年，这根本不可能。美国经济从"空心化"走向"实心化"。这是美国虚拟经济扩张的基础。80年代，世界舆论曾关注美国大规模向海外转移产业的情况，不无忧虑地称美国经济正"空心化"。殊不知，正是在这一不断抛弃传统工业的过程中，美国悄悄地顺利完成了经济结构调整，进入了经济信息化、知识化时代，实现了以高新技术产业为龙头和信息化、知识化产品为主体的经济格局，大大提高了美国产品的市场竞争力。1998年，美国国内生产总值增幅高达4.3%，通胀率只有1.7%，超过了60年代经济状况最好的时期。现今，存货管理已经变得相当复杂。我们的资本主义经济系统曾经一直受到存货周期的困扰，今天，电脑即时地为管理者提供资讯，给库存管理提供了恰到好处的支持。以前，库存的大幅度上下波动会导致经济发展和失业率随之一同波动，但现在，随着库存管理手段的提高，可以有效地防止这一现象的发生。所有这一切证明，资本主义经济系统避免危机的能力超过了已往任何时候。经济循环的阴影也许并没有消失，但我们有理由相信，繁荣与萧条循环交替的现象可以得到控制。美国的金融优势依然较为明显，并对美国经济形成较为有利的支持，比较突出的是美国金融监管机制的健全与完善，使得美国市场的交易风险相对较小，加之经济繁荣和市场效益的推动。美国金融市场一直是国际投资者投资的主要区域，一方面，由于美元投资收益较高，风险较小以及具有较大的灵活性，因此比其他货币具有更大的吸引力。另一方面，美国政府已经取消了金融市场管制，跨国银行的规模效益日益明显，增加了美国金融机构满足外国投资者需要的灵活性，取消了外国人购买美国国库券的预扣税，也日益加大外国投资者的收益和投资兴趣，使美国资本市场的吸引力强劲。而纽约股市的交易量占全球股市的一半以上，无论对全球股市还是对美国经济都具有举足轻重的影响作用。从总体看，美国经济仍呈上升趋势，仍是世界第一经济强国。 另外，国外投资者似乎很乐意将他们的美元重新投资于美国。尽管他们可将投资于美国金融市场的资金随时撤出，但他们在美国公司的直接投资则是很难抽出的。而且，外国投资者若想投资一个技术领先、高度活跃的经济，除了美国，还有哪儿可以选择呢？美元的坚挺也提高了他们的投资收益。万一美元汇率下跌，导致国外资金流往别处，华府不断增加的预算盈余将会派上用场，以缓解这种趋势。透过偿还联邦债务，政府已有效地增加了储蓄水平，从而减少了对外国资本的依赖。弗雷德·伯格斯坦（美国国际经济研究所所长）说：现在美国经济的确面临一个短期的经济放缓，而不是一个真正的衰退。世界经济走向将呈短期的"V字形"的迅速复苏，而且这种复苏有望在2001年的后半年开始出现。实际上，我的意见代表着美国所有蓝筹股分析家的观点。2001年后半年，美国经济可以恢复到2.5%-3%左右。过去5年在美国经济迅速发展的背后其实有一个重要的推动力--美国劳动生产率的大幅提高。这个因素在今后几年美国经济发展中将继续支持美国经济增长。 美国在高科技方面的优势将继续发挥作用。从1991-2000年，美国经济已连续10年保持增长态势，尤其在亚洲金融危机冲击下仍能继续保持增长，这主要得益于美国经济在政府主导下迅速实现了产业结构调整，以信息技术为代表的高技术产业支撑了美国的经济。高科技产业对美国经济增长起着日益重要的作用。据统计资料表明，美国经济的增长中，至少有27%要归功于高技术产业，而传统的两个支柱产业--建筑业和汽车制造业仅占18%。1996年，美国国内生产总值增幅中更有1/3来自于信息产业。高技术产业在美国经济增长中所占比重大增，对美国经济发展和经济周期性变化继续产生深远的影响。美国技术贸易总额基本呈不断增长趋势，这种趋势必将引导技术的大发展，并且促进技术的国际性转移，反过来，技术的国际性转移的速度越快，技术贸易的发展越迅速，技术贸易的地位就越重要。从美国政府对高科技的大力投入、以及美国高科技产品贸易总量不断增长都可以看出，高技术正渗透到美国各个产业之中去，高技术产业已经成为美国经济的新的增长点，保持着强大的发展潜力。尤其是信息技术和信息产业的迅猛发展，必将会引起经济增长方式、产业结构的巨大变化。比较发达国家发展过程中技术在经济增长中的贡献率：二十世纪初为20%左右，50-60年代为40%至50%，70-80年代为60%至70%，随着信息高速公路的建设，这一比重将逐步提高到90%。持有类似观点的高科技企业管理人员有：比尔盖茨（微软创始人）、Michael Ruettgers（EMC董事长）、William Esrey（Sprint的董事长兼首席执行官）等。当然，这些非经济专业人士主要是从自己所处的特定行业来判断经济走势，虽然失之偏颇，但也是一家之言，可资参考。 2001年3月14日，微软主席盖茨指出：现人们应该冷静一下，并减少一些狂热。现在人们对看待事物多了一份怀疑，多了一份理智，这是一件好事。同过去两三年的狂热态度相比，现在的怀疑论更趋于理性和现实。当时人们似乎都疯狂地认为，新创办的公司都相当有远见，似乎所有的传统企业能做的就是等待被它们取而代之。不过，现在的怀疑论在一些方面也有点过头了。人们都在说PC业衰退，但实际情况并非如此，在任何国家和地区PC根本没有衰退。所出现的情况只是PC的增长速度放慢而已。这种观点在打击对手的同时也深深地刺痛了自己。也许这种怀疑论会在未来一两年内占上风，不过，这对我们并不是一件坏事。微软仍然有能力每年投入30亿美元用于研发。 Ruettgers表示，一般人所认定的经济问题其实只是股票市场表现不佳，因为经济状况的好坏从汽车销售可以十分明显地看出来，而2000年汽车销售其实有显着的增长，甚至建筑业在2001年一月的表现也十分强劲。Esrey从库存压力的角度来分析，指出各公司并没有出现大量库存积压的问题，美国经济基本面仍然良好。 很多投资者还相信减税有助于经济软着陆。新当选的美国副总统理查德·切尼预言美国经济正处于"衰退边缘"，小布什将会很快降低税率。如果预算大幅增加，降低税率的做法大概是明智的。不过有一点相当重要，那就是在降低税率之前，经济将存在一个长期滞后期，减税并不是改善经济的好办法。幸运的是，一个相对不太强大的总统班子和近乎平衡的国会不会轻易改变国家的金融政策。美国政府政策的连续稳定与影响。突出于美联储的降息举动和美国新政府官员对美经济政策的调整意义。虽然目前美国财政与货币政策的搭配已经有所转变，从紧缩性的财政政策已经转向宽松性的财政政策，从趋紧的货币政策转向适中的货币政策。但是美国的经济环境经济质量已经发生了明显的变化，经济内涵与质量大幅度得到提高，尤其是在全球的主导作用与份额已经明显上升。因此，美国经济政策调控的余地与空间、主动与主导、技能与技巧都明显占据优势，并对全球有着重要引导与影响。特别是近期美国西北部的地震灾害，从一定作用上将有利于美国经济结构性问题和经济衰退风险的缓解，持续向上的趋势将会继续呈现。微型衰退论与上述观点不同，一部分经济学家认为美国经济将进入衰退，但是，不是一次持久的衰退，只是一次短暂的"微型衰退"，持续的时间会比较短。萨缪尔森（1970年诺贝尔经济学奖获得者）断言：美国经济进入微型衰退。从1993年到2000年，正是前总统克林顿执政期间，他的运气很好，赶上所谓"蜜月经济"的黄金岁月。在"蜜月经济"的促进下，美国的消费和投资同样兴旺，带动亚洲、欧洲和拉丁美洲的对美出口上升，使亚洲地区的新兴市场得以提前从1997至1998年金融危机的重创恢复过来。克林顿执政期间，由于有了百业繁荣的经济大环境，华尔街股市为富有的美国投资者以及工人们的退休金基金带来了新的利润。华尔街开始兴奋地认为，一种新经济正在形成，它摆脱了旧经济周期的困扰，不会出现导致通货膨胀的经济过热，原因在于所谓的高科技、电信、半导体和在线零售大大提高了生产力，创造了新的奇迹。即便是一贯值得信赖的美联储主席格林斯潘，他也曾经两次受到新经济美好外表的诱惑。这就是2000年11月，小乔治·布什在一场总统竞选加时赛获胜的时候，我们所看见的经济状况。现在，新总统刚刚进入白宫，仿佛突然之间，整个经济已经换了一副模样。华尔街的泡沫毫无疑问是破灭了，不管是新经济股还是常规的蓝筹股都不能幸免。穆萨（国际货币基金组织首席经济学家）在2001年3月26日表示，美国2001年的经济成长率在1.5-2.0%，但因股市下跌导致消费者信心下降，经济减缓可能持续至秋季。美国经济前景无疑是不确定的。美国2001年经济成长最高能达到2.5%，不过这是最理想的状况，2001年的确仍有落入萧条的可能。 持有类似观点的人士还有： 艾伦·赛奈（经济决策公司预测专家）认为：目前美国经济已处于比"软着陆"要硬的着陆状态，因为经济方面的坏消息接踵而至。唐·希尔伯（富国银行公司预测专家）认为：可能性最大的结果是"颠簸着陆"。将会出现大量企业倒闭，大量的工人被解雇，以及公司利润和消费开支急剧下跌。米基·利维（美洲银行首席经济学家）认为，最近的股市下跌、高油价和金融市场动荡增加了美国经济近期前景的不确定性。迈克尔·曼德尔（《商业周刊》经济编辑）认为，在目前的美国经济中，由技术和金融市场推动的"新经济技术周期"正在取代由住房和汽车主导的"旧经济商业周期"。曼德尔认为，"技术周期"的上升期是长时间的低通货膨胀下的繁荣，在此期间，技术投资持续上升，创新速度很快，股票市场蒸蒸日上。这就是美国经济过去几年的情况。但是，当技术周期走下坡时，结果可能是急剧而广泛的下滑：技术投资增长将停顿，创新速度放慢，股票市场将急剧下跌。曼德尔认为，新经济加快了美国经济的发展速度，但在发生衰退时，经济遭受的打击也会更严重。持怀疑态度的人士主要不确定的因素是：股市再次暴跌、油价再次猛涨以及公司利润下降幅度超过预期等等。尽管经济学家们认为美国经济可能难以顺利实现"软着陆"，但并不认为经济衰退已近在眼前。即使是对经济走势做了最坏假设的曼德尔也强调，即便美国股市真的已经在2001年年初达到了顶点，美国经济最终陷入衰退可能也还要两年或更长的时间，而发生这种情况的另一个重要前提条件是美联储出现决策错误。 Scott Kriens（Juniper Networks董事长兼总裁）认为：现在的经济是从不理性回到了现实，所有公司都必须能够在预定的时间之内，让营收高于成本，成为获利公司。在目前的经济状况下，受到打击最严重的将会是那些提供旧技术的公司。 衰退论认为美国经济即将进入衰退的学者和分析人士越来越多。他们他们认为美国经济难以避免衰退，因为美国经济发展存在着许多不利因素：如美国贸易逆差的过于沉重、家庭以及企业债务的沉重。 2001年4月4日，加州大学发表一份调查报告指出：美经济年底衰退可能性达90%。由洛杉矶加州大学安德逊学院的经济学家进行的调查说，在连续两个季度的经济负增长以后，预计到2001年底美国经济会进入"停滞增长"阶段。过去几个月里越来越多有关经济的坏消息，已经使美国经济衰退的可能性从上次《安德逊商业预测》报告中提到的60%增加了。在这个"过渡年"以后，美国经济会在2002年开始一个持续增长时期。从1991年开始的"老布什－克林顿经济扩展"，在1995年受到了互联网为主的"新经济"的冲击，资本注入使得大量商家投资在高技术设备和工作方面。但是即使在2000年机会减少以后，企业家的数目继续增加，并在2001年达到顶峰。调查报告合作者之一的利莫指出："在开始阶段，是新资产的发展时期。接着是投机资本家和投资者团体的打算过度收获。"在接下来的几年里投资者人数会减少。美联储削减利率这剂"金融良药"不足以制止这场经济痛苦。最好停止这种尝试，而该用调整的措施，这样可以使2002年的经济增长早些到来。投资过度美国前财政部部长、现任哈佛大学校长拉里·萨默斯在2001年3月26日在出席中国举行的"中国发展高层论坛"2001年年会时指出：美国现在的经济周期完全不同于此前的战后其它经济周期。20世纪90年代末，美国是全球需求的主要来源，在全球经济增长中扮演着火车头的重要角色。然而，世界经济不可能单靠美国一个引擎永远发展下去。美国经济放缓的原因是强调投资性资产价值通货膨胀，造成能量过大、公共福利降低。今天的格局涉及投资能量过大、通货膨胀过高等问题。

史蒂芬·罗奇认为，当今美国经济的衰退是由方兴未艾的IT热造成的。在工业时代，过剩的生产力表现为"过多的砖头和灰泥"，而在信息时代，同样存在周期性生产过剩，从而导致企业盈利下降。信息技术被认为是新经济的灵丹妙药，但美国经济的衰退恰恰是由IT热带来的。美国政府的统计表明，过去4年中，IT行业对美国整体经济增长的贡献率在20%-30%之间。而根据DickBerner公司向下修订的预测值，这一贡献率正在消失，以现价计算的IT支出的增长，2000年第三季度为23%，到2001年第三季度将降至为零。罗奇称，不仅仅是增速的大幅减慢，经常项目赤字增加、外资流入遇阻等都成为美国经济的障碍。罗奇说，"过去几年中，我也花费了许多时间来分析劳动生产率问题。分析过程中，我深刻地体会到，我们作出的统计数字是多么的不准确，比如，GDP增长的数字，假如把美国衡量GDP的方法拿过来衡量中国的GDP增长，可以看到，那是多么的完美无缺。计算美国GDP的数字主要来自官方统计，而从官方统计数字中可以清楚地看到，过去的5年，美国劳动生产率是多么的好，GDP的增长速度是多么的高，可是，就在5年前，这些数字却又显得多么的差。"罗奇认为，是统计数字使美国的经济学家们产生了错觉。实际上，这些数字有很大的缺陷，比如，计算时所使用的知识型工人的工作时间、工作方式就有很大的误差，我们因此才会得出那样的生产率数字。美国经济最近几年的良好表现完全不可以称之为奇迹。我们所看到的劳动生产率的提高，事实上与我们在IT行业大量的资本投入有关。现在，IT业的发展处于低谷，我们因巨大的反作用力而遭受打击。关于这一点，我们的股市仍然存在着这种危险，人们还在相信由于劳动生产率提高而带来的效果。大家认为经济奇迹还在继续，甚至在美联储制定货币政策时也受此影响。罗奇认为这是一个天大的误解并警告必须对2001年全球性的硬着陆保持最高度的警觉。罗杰·马克纳姆（Integral Capital Parters公司）是风险投资问题专家：投资机构对Internet的狂热投资最终造成了一些不好的负面效应。人们错误理解了Amazon，Yahoo，eBay和America Online的成功，认为可以轻而易举地吸引客户。数额巨大的投资由于这种错误的结论而浪费了。人们围绕"网络时代"创造了一种世界性的观点，认为"网络时代"已经到来，所有的商业运作都建立在因特网上。这些最终造成了在付出努力、管理标准、人员管理和投资决策上的要求降低。我们现在所做的是从一个狂热创意时代过渡到更加务实和更讲究标准的时代。科学技术将不可避免地经历另一个浪潮。会有更多的.COM公司倒闭。每家公司都存在相同的问题：1999年的模式是大把花钱成长；只要公司迅速成长，花费多少无所谓。但在2001年，现金就是上帝。现在市场上只有两种公司：一种是有足够现金可以维持运营的公司，一种就是濒临破产的公司。那些拥有巨额资金的公司还可以继续1999年的模式，但这样的公司屈指可数。从经典的经济周期理论来看，过去的经济高涨几乎都是由资本支出高涨推动的。资本支出高涨后出现的大量生产能力过剩必须被清除掉。在工业时代的旧经济中，生产力过剩表现为过多的"砖头和灰泥"。现在新经济中也出现了同样的趋势，只是表现形式有异，是过剩的"比特和字节"。在旧经济中，"砖头和灰泥"的增加推动了制造业生产率的上升；在新经济中，信息技术的增加也大大推动了生产率的提高。无论生产率提高与否，从经济活动的长期趋势来看，周期性过剩仍然是存在的，问题只是现在有些人认为由IT推动的生产率的提高并不会带来周期性生产过剩。资本支出过剩与经济周期一样古老，而且不幸的是，近年来IT预算的增长失去了控制，这一点在美国比在任何其国家都更明显。企业需要一段时间消化库存压力。由于过去几年中美国公司对信息设备与软件的过量投资(仅2000年美国在IT上的支出就高达5300亿美元)，2001年大部分公司都要削减在IT上的开支，不会进行大规模的设备更新换代。美国摩根斯坦利投资银行在2000年年底进行的一项调查显示，美国公司在2001年的IT开支增长将下降三分之一以上。而对生产厂家来说，这种设备投资的间歇期打破了原来市场的正常运转，造成产品库存大量增加。高科技领域内的竞争又特别的激烈。厂商为降低成本就不得不裁减员工，缩小生产规模。下游产品的销量不足也会直接影响上游产品以及周边产品的生产与库存。造成大范围的企业的利润率下降甚至亏损，从而使经济增长放缓。这形成了新经济下的经济衰退的第一大成因。 股市泡沫破灭 1999年，纳斯达克综合指数曾飙涨86%，"财富效应"使许多美国人纷纷投身股市，然而，短短两年时间过去，投资者在股市上的获利化为乌有，股市上出现信心危机。以科技股为主的纳斯达克指数如今跌至两年多时间的最低水平。思科系统公司、太阳微系统公司等明星科技股，如今是跌多涨少。这波自2000年3月开始的大空头行情，到现在也未能走出。该指数从2000年3月的高峰已回跌55%，现已日渐接近纳斯达克市场历史上最惨的一次空头，即1973年至1974年下挫60%的惨况。从1996年开始，纳斯达克指数就出现紧跟经济表现，尤其是消费者支出的趋势。纳斯达克指数成为新经济指标，反映出科技业在整体经济所扮演的重要角色。其中，首先表现在消费者财富方面。20世纪90年代多头股市所创造的股票增值，科技股占了绝大部分。同样地，2000年3月份开始的空头股市，受害者也几乎全是科技股。科技公司通常以股票期权代替现金报酬，使得许多人的财富都建立在股市的兴衰之上。以微软公司为例，2000年该公司员工的股票期权收入减少至20亿美元。与此相应地，西雅图附近的丰田凌志顶级汽车业绩也大幅滑落。微软公司员工通常利用的网络购车业绩，更明显衰退了25%到30%。纳斯达克对商业支出的影响同样明显。软件和信息处理机器的投资，占整体商业投资的40%，纳斯达克的上涨反映出这些企业的业绩良好；相对地，指数下跌就显示企业减少信息科技设备的支出。股市一直是领先的经济指标，但不见得非常可靠。纳斯达克指数显示的科技业前景不佳，而非整体经济出现问题。 过去一年来，美国股票市场上演高台跳水，股市财富一下减少了将近5万亿美元，相当于美国国内生产总值的一半。虽然投资商们早已欲哭无泪，但华尔街却有一个人气定神闲。他就是美国"股神"沃伦·巴菲特。巴菲特认为，美国企业高获利水准难以维持，美国长期利率在5.5%左右，在这种情况下，股东权益报酬率能否维持在18%至20%很值得怀疑。巴菲特认为把钱押在没有盈利的网络公司上，不过是一厢情愿的发财梦。实际情况是：到2001年4月初，纳斯达克上市公司的平均市盈率(股票价格与每股收益之比)仍然高达80倍，相比之下，标准普尔500指数只有16倍。由于企业盈利前景并不乐观，因此，市盈率并没有随着股价的下跌而同步下跌。巴菲特对于那些今天不知道明天会怎样的高技术公司，总是向躲避瘟疫一样避开它们。在股市、企业盈利能力和经济增长方面，巴菲特的观点实质上代表了美国主流资本的看法。史蒂芬·金（汇丰投资银行经济研究董事总经理）认为：全球经济的同步增长将潜在地影响美国市场价格的稳定，利率前景恶化，2001年美国经济将出现硬着陆。当前美国的生产力奇迹似曾相识，与80年代后期的日本及英国极为相似，美国股票市场上的网络股被炒作得过于背离实际资产价值，在股市中形成了过多的泡沫，美国的资产价格不断上升同时会带来公司的过度负债，资产价格越来越高，经济对其的依赖程度也会越来越高，利率就会提高，从而经济放慢。如果美国股市出现大幅下挫，其他国家的市场也会受影响而下跌。比尔·米汉（投资专家）指出："以技术类股票为主的纳斯达克正处在极大的困境之中，因此我们最低限度也要对技术类股票减仓或短线持有。"与此同时，美国一些股评专家仍在号召人们增加抛售技术类公司股票，因为他们看不到这些公司有任何积极的前景。证券公司已经调降绝大多数科技企业的投资评级：相应地投资建议由"买进"(buy)转为"择机买进"(accumulate)；长期投资建议由"择机买进"改为"中立"(neutral)，中期维持"中立"。这种调整意味着中期内科技股的投资价值不大，这将打击投资者买进股票的积极性。企业债务乘数和银行坏帐美国企业是为债务乘数所累。最近几年来，美国总是企业可以轻而易举地借债和发行新股，掀起了资本投资高潮，进而支撑了企业收益。但现在利润率在下降，当初的投资热留下的债务负担和过剩的生产能力，更使企业赢利能力受到抑制。也就是说，就企业的还债能力而言，美国企业的情形非常糟糕，过去还得起的，现在恐怕要舍弃一些发展项目才能做得到。对于企业，现在的债务已经不等于过去的理解了，仿佛债务是在增加，这就是我所说的类似投资乘数的"债务乘数"效应。调整期远没有结束，离谷底还有一段距离。尤金·路德维格（前美国货币审计官）指出：我们可以看到，美国的经济基础正在很大程度上受到削弱。经济衰退问题非常严重。例如美国银行的贷款坏帐上升了70%，这是在2000年已经增加了70%的基础上的又一次上升。由于全球经济互相牵制，欧洲的经济也将受到美国经济放缓的影响。美联储减息只是解决经济问题的一个办法，七大工业国组织必须高度重视，合作解決经济衰退问题。索罗斯（量子基金发起人）2001年1月2日表示，美国经济增长速度会减缓，并在几个月后陷入衰退或只有极低增长，这是相当典型的美国景气放缓循环。索罗斯断言："我相信新世纪的金融风暴会从中心(美国)开始，考验现时的金融系统。如果中心出现问题，它会令外围(美国以外)地区承受很大的冲击。" 经常项目赤字问题杰拉德·莱昂斯（伦敦渣打银行首席经济学家）认为：美国每天达数十亿美元的经常项目赤字依赖国外投资者的信心。目前美国在吸收必要的海外投资方面没有遇到丝毫问题，美元继续保持强有力的支撑。国外投资者，特别是欧洲机构和企业，继续大手笔买入美国股票和企业债券，将可观的直接投资注入美国经济。股市同利率之间的联系并不如多数人想像得那么直截了当。市场的一个假设是，提高利率将会对股市造成冲击，从而自然降缓经济速度。然而尽管2001年纳斯达克股票剧幅下跌，广义的美国市场指数几乎持平。比如标准普尔500指数自1999年末以来只有0.2%的下降。这意味着美联储将不得不继续在今后某些时候加高利率。某些时候国外投资者的信心将开始减弱，果真如此的话，如何给美国经常项目赤字埋单将开始成为一个很大的疑问。莱昂斯警告说，美国目前正面临令亚洲在1997年中陷入金融危机的相同症状，在2001年下半年，美国股市容易崩溃。美国股市崩溃的话，会令强劲的美元下挫，从而打击了以美元作为储备的亚洲中央银行。事实上，目前的美国与1997年陷入金融危机的一些亚洲经济体，已有四个相同之处，那就是银行贷款欠缺控制，财产价值大幅上升，出现庞大贸易赤字，以及依赖外国投资者为这些赤字提供资金。国际投资者在感到亚洲经济体有了危机的时候，就很快退出，而现在，国际投资者延迟把资金从美国撤出，是由于日本和欧洲的经济增长疲弱。当美国联储局一再把利率调高，市场感到需要调低公司的盈利预测时，就会出现资金紧张的情况。私人投资者一直吸纳股票，是因为他们相信了公司盈利会一直上升。可是，如果联储局一再加息的话，公司盈利就会受到考验了。2000年，美国的经常项目赤字达到6000多亿美元。对美国经济长远发展的最大负面影响是贸易逆差的急剧恶化。预期利润减少、进入获利衰退期劳动力市场紧张，工资和福利费用在上升，能源产品价格上涨，公司融资成本增加，以及每一次经济衰退都会出现周期性的生产率增长不足，这些显然给公司盈利带来压力。但是2001年出现了一种新的压力，这在经济衰退中第一次出现：美国巨大的IT平台的固定成本。由于必须削减的非IT费用是有限的，因此不难猜想成本的削减将集中在IT方面。企业的"利润休克"。利润幅度可能由于能源成本、企业融资成本、劳动力成本和技术成本而收缩。当数量上的增长停止时，利润就可能崩溃，使美国的证券市场暴跌。出现可怕的"负财富效应"，可能会促使非常依赖"财富效应"的美国消费者恢复很长时间以来所亏空的储蓄。 2001年2月，北电网络、戴尔计算机、英特尔、VA Linux和Intuit相继宣布获利减缓以及裁员后，高科技业者如今已面临较众多旧经济业者状况还糟的窘境，并很可能出现十年来仅见的首度"获利衰退期"。90年代末期因经济大幅成长、获利出现强劲成长的高科技业，从目前至2001年六月则将历经十年来首度所谓的"获利衰退"期，亦即获利持续两季衰退。2001年首季，科技类股业者获利重挫幅度可能比标准普尔五百大企业获利下跌2.7%的幅度更为严重，下一季更糟。而景气复苏的谷底时刻相信尚未到来。标准普尔五百大业者近90%已公布2000年第四季的获利报告，2000年第四季获利较前一年同季增加3.5%；标准普尔五百大首季获利将告下跌2.7%，第二季下跌1.1%，这是自1991年以来高科技业的首次"衰退"。对科技股的伤害可能更大。自2000年三月十日那斯达克股市创下最高点纪录以来，科技股价格不断下挫，如今部份科技股价格下挫幅度已逾62%，但获利衰退才刚开始。就目前这波裁员风而言，企业界较以往更加积极，换言之，推动景气循环陷入衰退之中，他们预期不好的时代将要来临，应快速采取行动，以免变得更糟。企业要在获利与裁员之间进行选择，裁员是首选。大规模的企业的不景气和业绩下降会在股票市场上迅速反应出来。股票价格大幅度滑坡，股票价值缩水，从而导致股票投资者的收益和购买力下降。现在美国有58%的家庭都拥有股票投资。而这一比例在1952年仅为2%。据估计，仅因纳斯达克股市的崩盘，美国人手中的股票在2000年就缩水了25000亿美元。相应地美国人对一般商品的购买力也大大下降。这也是美国在2000年圣诞节期间销售疲软，消费者信心不足的最重要的原因。盈利下跌导致IT支出减少。摩根士丹利的企业软件分析师库克对美国著名CIO(首席IT执行官)进行了调查。他对CIO2002年的预算计划进行了广泛的研究。根据2000年12月以146家企业的反馈为基础的最新计算结果表明，2001年IT预算增长将下降1/3，从2000年的12%降为8%。事实上，多达74%的被调查公司表示，它们并未根据经济增长的放缓而调整它们的IT预算。如果衰退预测得到了证实，这些公司的IT预算仍将进一步大幅度削减。政府订货的统计数字表明，这种压缩已经开始。在到2000年11月为止的4个月中，除飞机外的非防务资本货物的订货有3个月都出现了下降。这是美国第一次由IT带动的经济衰退已经出现的早期信号。美国一位著名产业领袖有一句名言："任何不适应电子商务的公司注定会失败。"新经济作为一种潮流，企业在这方面的投资是必要的，但必须遵循市场原则。随着IT支出的减少，企业将重新把力量集中在与竞争力和生产率回报关系更加密切的那些关键部分中。无论是旧经济还是新经济，资本支出周期都是相同的：不理性的投资使利益受损，但提高生产率的投资还是必须的。信心问题当前美国经济发展与调整中最大和直接的因素是资金信心与心理问题。美国经济发展趋势与美国资本市场资金信心密切相关，国际资本的大量流入不仅从实际效果上支持了美国经济的调整与增长，而从影响效果上也进一步加大信心与心理对美国经济的支持。处于增长减缓中的经济比繁荣强劲的经济更不堪经受外部冲击。另一方面则是因为经济增长减速会使各种经济、金融失衡状况暴露无疑。随着增长减速，原先那种以为利润会永远增长、股价会一直上升，因此可以入不敷出的消费将显然是极不明智的。同时，悲观情绪也可能过度。出现"负财富"效应。股市在5年的上升之后，2001年可能下跌。这将使储蓄不足的美国消费者三思而行。今后的风险在于，美国的实际高投入、大幅提高生产率、企业利润增长、股市走强等一系列良性循环会变为恶性循环。出现这种情况，美联储就需要采取减息措施，但不是在此之前采取措施。2001年3月底，美国广播公司ABC与金钱杂志所作的最新民意调查，49%的受访民众认为，美国的经济将每况愈下，比例较元月份增加九个百分点，比起2000年七月看空经济的人数更大幅增加21%；只有13%的受访者看好经济前景。调查报告显示，51%的民众认为美国的经济情况良好，比例远不及三个月前的77%；41%的受访者认为现在是采购的好时机，比例也不及六个月前的54%。58%的美国民众投资股票，92%的受访者表示他们是长期投资，只有5%经常交易。虽然几乎每二个人就有一个是股票族，但只有28%的受访者对于股市下挫感到非常忧虑，家庭生活因为股市走跌而受到严重影响的则只有8%。民众对经济前景感到忧虑的主要原因并不是华尔街股市走跌，而是收入减少、饭碗不保、利率走向及通货膨胀压力等。随着公司裁员的人数增加，企业获利萎缩，民众的信心也终将受到影响，消费金额目前看来事实上并不多。高科技企业管理人员中的悲观派有：钱伯斯（斯科总裁兼首席执行官）、Christopher Galvin（摩托罗拉董事长兼首席执行官）、克雷格·贝雷特（英特尔的CEO兼总裁）。2001年3月26日，钱伯斯发表谈话，指出美国经济放缓可能还将持续至少三季，且有扩散的迹象。自从该公司在1月发布获利警讯后，美国经济前景大幅恶化，当时思科预期经济衰退的状况可能将延续两季以上。目前看来经济恶化的情形至少会持续三季。思科已经预见经济放缓的风险将扩及亚太区域，而欧洲已经出现缓降的早期迹象。他呼吁美国政府采取更积极的挽救措施。Christopher Galvin表示，通讯服务、器材、软件、半导体等高科技产业的确是进入衰退，而这些产业如果继续疲弱下去，则美国整体经济将不可避免的会受到严重的打击。克雷格·贝雷特表示：制造业现在确实进入极不景气的循环周期，摆脱衰退最好的办法就是推出新产品，即使经济进入衰退，科技进步的速度也不可能放缓，因此不管时机好与坏，你都不能停止研发，必须时时推出新的产品、新的技术，在科技上保持领先。英特尔会维持每年增加研发预算10%，开发新产品与生产技术，并提高产能。 能源价格走势至关重要，如果能源价格上涨，等于消费行业在交纳某种税收。可能由中东战争或市场力量引起原油价格上涨造成的能源严重缺乏。美国和欧洲最近信贷利差的扩大，无疑将遏制企业的开支，特别是技术密集型的电信业。发展中世界、尤其是亚洲的脆弱性。技术工业的下滑可能使这些依赖出口的国家蒙受损失。还有学者认为存在着"美元休克"的可能性。由于美元一直是美国经济良性循环的生命线，但也正等待着它的灾难时刻。美国经常项目创纪录的赤字只是问题的一部分，世界范围的并购可能会切断向美国的资金流入。如果美元下跌，美国的良性循环很可能迅速变成恶性循环，欧洲和日本就可能以自己更坚挺的货币与之争斗。结束语通过对几种主要经济论点的比较，我们基本理清了各派的基本观点和依据，借此机会，我们也看到了他们分析问题的角度。其实，许多人所坚持的观点，随着美国经济走向衰退的边沿而宣告错误。在这里，之所以还把它们一一列举出来，是因为想说明人类认识事物的过程是一个复杂的过程，其间，犯错误的机会是很多的，许多大牌的经济学家也难免会犯类似的错误。我个人的看法是，与过去的结构调整一样，以网络经济为主的新经济将在适当的时候走向成熟。和其他时代一样，在这个过程中将伴随着周期性的兴衰，这就如同日夜交替一样，在恢复到持续性的增长前需要消除过剩，这也是经济周期的全部含义，21世纪的第一次经济衰退也是如此。美国经济的下滑和技术股泡沫的破灭都证明经济学的传统理论在"新经济"条件下仍旧适用，即经济周期没有消失，利润仍起主导作用，美国新经济现在正面临的考验仅仅是开始，更加严峻的考验还在后面。 （2001-04-11  首发www.yesky.com ）