种业上市公司直接再融资情况的调研报告

昝胜锋

 

    企业是在发展中求得生存的，企业的生产经营如“逆水行舟”，不进则退。但发展离不开资金，上市公司利用发行新股募集资金进行项目投资后，又面临新的资金缺口，必须进行再融资。近几年来，农业类上市公司的数量越来越多，其中种业上市公司就达到7家（截止2004年2月10日），它们同样面临着再融资的问题。最近，我对种业上市公司直接再融资的情况进行了调查,，并就此问题进行了分析研究。

一   种业及种业上市公司的基本概况

    种子是农业生产最基本、最重要的生产资料，也是农业科技的主要载体。现代生物工程技术的发展预示，21世纪世界农业乃至经济竞争的焦点之一是育种技术领域。谁掌握了良种，谁就掌握了未来。应该说，种业公司的行业发展潜力是非常巨大的。

（一）   种业的基本概况

目前，全球种子市场总价值量约500多亿美元，其中60％是商业种，约300多亿美元，与全球农化产品商业价值量相当。总用种量（包括自留种）自二十世纪八十年代以来基本稳定在1200亿公斤以内，主要集中在亚洲和东欧国家，分别为384亿公斤和373亿公斤，各占总用种量的32.3％和31.4％。用种主要集中在小麦、水稻、大麦、玉米等。由于美国、加拿大等发达国家在育种技术上的领先，其农产品的市场竞争优势比较高。我国杂交水稻在世界粮食生产写下了灿烂辉煌的一页，近20年间，为全国增产3000多亿公斤粮食，并传播到全球20多个国家和地区。

九十年代后期，世界农业化工跨国集团纷纷进入种子行业，收购、兼并专业种子公司，引发了全球范围内的种业重组、兼并浪潮。世界种业呈现出集中化、多元化、国际化，产业聚集度明显提高。2000年全球十大种子公司种子销售额达到72.5亿美元，占全球商业种的24％ ，且进入全球前十位的种子公司逐渐被农化、生物技术公司占据。国际种子贸易额也大幅度增加。随着生物技术迅猛发展，转基因种子种植面积迅速扩大。世界种业巨头在生物技术、新品种研发等领域投入较大，一般都占其种子销售额的10％以上。由于有大量的资金投入，在生物工程特别是转基因技术研发领域取得了巨大成功，开发出了携带抗病、抗虫、耐除草剂等目标基因的玉米、棉花、大豆等新品种。目前，世界上最大的20家种业跨国公司控制了全球绝大部分种子研究、开发和销售。像美国的先锋高科技育种公司、瑞士乐华种业有限公司、法国利马格汉种子集团公司、美国孟山都种业公司等。

与国外种业公司比较，中国种业公司的国际化水平以及国际竞争力水平仍然较低。这种落后的状况是在计划体制下中国种业对市场经济低适应能力的惯性延续。目前全国有县及县级以上国有种子公司2700多个，县级以上良种场有2000多个，职工将近8万人，形成了庞大的种业体系。但由于明显地域分割与封闭特征，种业公司的跨地区的整合力与市场竞争力受到很大限制，注册商标种子销售率低，品牌率低，精选包衣率低，种子质量差，浪费严重，这种格局严重制约加入WTO以后我国种业整体竞争力的发挥。为顺应种业发展潮流，必须认识到：第一，高科技在未来种业发展中将是最大的生产力因素。第二，种业的集约经营将进一步扩大。走发达国家的成功之路，是我国种业发展趋势。第三是以优良品种和品牌为核心，向种业上下游扩张发展的资本运作将是未来种业资本运作的重点。第四是育种、包装、销售和对农民的培训，将形成高技术一条龙服务，提高整体竞争力。随着国家继续加强对农业的扶持，重点培育产业化的农业龙头企业，种业上市公司有理由率先突破重围，走上良性快速的发展之路。

（二）种业上市公司的基本概况

    截止2004年2月10日，我国沪深股市共有上市公司近1300家。其中，种业公司7家，分别是：丰乐种业（000713）、禾嘉股份（600093）、亚华种业（000918） 、隆平高科（000998）、秦丰农业（600248）、华冠科技（600371）、敦煌种业（600354）。在2003年度中国种子协会评审的种业50强中,亚华种业居第3位,隆平高科居第4位,华冠科技的控股子公司德农种业居第6位,敦煌种业居第9位。在未参加评审的其他三家公司中，丰乐种业的西瓜甜瓜种子在全国占有40%以上的市场份额，秦丰农业是农业部重点支持的四大种子企业之一，只有禾嘉股份在行业内优势不太明显。

种业上市公司基本资料(表一)

公司简称	证券代码	所在地区	发行日期	发行价格（元）	现总股本（万股）	现有流通股本(万股)	第一大股东
丰乐种业	000713	安徽	97/04/04	6.75	22500	10530	合肥种子公司
禾嘉股份	600093	四川	97/06/10	8.05	17212	11475	禾嘉实业集团
亚华种业	000918	湖南	99/06/14	7.00	17000.2	6000	湖南农业集团
秦丰农业	600248	陕西	00/05/19	4.80	12882	4800	陕西种子集团
隆平高科	000998	湖南	00/05/31	12.98	10500	5500	湖南农科院
华冠科技	600371	黑龙江	02/08/29	3.47	15500	6200	龙江富华集团
敦煌种业	600354	甘肃	03/12/29	5.68	18596	7500	酒泉现代农业

 

种业上市公司数据摘要(表二)

公司简称	每股收益(元)			每股净资产(元)			净资产收益率(%)			2004/02/10收盘价   (元)
	2003中期	2002 年度	2001 年度	2003中期	2002年度	2001年度	2003中期	2002 年度	2001 年度
丰乐种业	0.08	-0.81	0.03	1.81	1.58	2.74	4.44	-46.7	0.95	5.83
禾嘉股份	0.03	0.09	0.08	1.45	2.13	2.02	2.12	4.06	4.18	5.13
亚华种业	0.12	0.09	0.18	4.02	3.90	3.84	3.09	2.42	4.63	7.97
秦丰农业	0.04	0.15	0.21	4.09	4.10	3.95	0.95	3.66	5.35	8.17
隆平高科	0.13	0.10	0.38	7.70	7.58	7.49	1.64	1.27	5.13	13.95
华冠科技	0.04	0.16	0.24	1.69	2.56	1.87	2.19	6.22	12.71	6.66
敦煌种业	0.14	0.31		2.32	2.14		6.17	14.34		10.57

   从列表中我们可以看到，种业上市公司中没有大型的业绩优良的蓝筹股。普遍总股本都比较小，资产规模还比较低。公司每股收益平均集中在0.15元左右，净资产收益率大多在低水平徘徊。公司二级市场股价基本低于10元，得不到投资者的认可。

二   种业上市公司直接再融资现状及存在问题

上市公司直接再融资的主要形式包括配股、增发新股、发行可转换债券和公司债券。在2003年，55家上市公司向社会公众共募集了363亿元资金，超过了2002年再融资市场264亿元的融资总量。配股方面，2003年共完成24家配股发行，募集65.78亿元资金。虽然在发行家数上配股仍占据较大份额，但平均每家公司只有2.8亿元的融资量使得配股在其他两种再融资方式面前未免显得有些弱小。增发和可转债在发行家数上几乎平分秋色 ，但转债平均每家12.10亿元的募集资金量明显高于增发平均每家7.16亿元的募集资金量。 市场结构和市场热点在这一年中悄悄地发生着变化，较大比例的配股余额包销风险使承销商们在承销时心有余悸；增发虽大都发行成功，但多家公司在发行后股票价格纷纷跌破发行价，使人们对后市增发的发行心存疑虑；可转债在去年倒是大放异彩，一扫2002年的阴霾，尽管2003年版转债条款也使发行人的发行成本和转股风险扩大。

    尽管又有很多上市公司在过去的一年中募集了大量资金，但由于种业上市公司整体赢利能力欠佳，不管在市场表现还是再融资方面，都是少有亮点。下面，我们以上市时间的先后顺序逐一对种业公司进行分析：

     丰乐种业（000713）曾于1999年9月实施了配股,10 配3股,配股价9.30元。但在2003年6月9日，公司公布了中国证监会的公开谴责报告，公司以前年度存在编造虚假会计资料、募集资金使用虚假披露和没有及时履行信息披露义务的行为。2003年公司中期报告显示，半年实现主营业务收入23736.95万元，主营业务利润6645.16万元，净利润1812.44万元，每股收益0.08元。与以前年度比较（每股收益2002年度负0.81元，2001年度0.03元，2000年度0.3011元，1999年度0.44元，1998年度0.47元，1997年0.45元），公司在配股前主业发展顺利，净利润稳定，每股收益优良；但配股后业绩不断滑坡，2002年净利润亏损。追查原因，一是公司为顺利完成配股，存在财务造假和虚增净利润的违法行为，从而使配股前的业绩较好；在配股完成后又恢复了本来的面目。二是公司称2002年亏损是经营性亏损、库存物资清理减值报废、应收帐款提高计提比例、短期投资计提减值准备所致。由此分析，公司未来在二级市场再次融资的希望很小。

    禾嘉股份（600093）上市以来未曾进行配股、增发新股等形式的直接再融资。公司业绩虽然一直稳定发展，但由于分红多采用送转股形式（1998年2月10转7股，2001年10月10转5股，2003年4月10送2股转3股），从而使每股收益呈现低水平徘徊的趋势，净资产收益率长期在10%以下，基本丧失了在二级市场融资的可能。2003年中期报告显示，主营业务收入或者主营业务利润10%的业务中农产品收入4803万元、机械制造2581万元、食品1202万元，每股收益0.03元，每股净资产1.45元。表明公司主业的市场竞争优势并不明显，投资领域过趋于分散。与种业发展相关的是，公司在2001年9月取得国家农业部颁发的《农作物种子经营许可证》，使公司控股90%的子公司（禾嘉种业公司）的优良农作物的开发研制和推广不再受地区的限制，但后来的发展表明公司并没有从中受益。

    亚华种业（000918）上市以来曾计划于2002年6月实施配股，10配3股，原配股价格浮动范围为15-18元，因市场低迷原因（二级市场股价在11元左右）未能施行。2002年5月股东大会通过议案，将配股价格由15-18元重新拟定为《配股说明书》刊登日前20个交易日公司A股股票的平均收盘价的75%至85%。迄今，尚未实施。公司的发展比较迅速，主营业务发展势头迅猛，已经形成了以乳业和种业为主、房地产为辅的“两主一辅”产业经营格局。2003年中期报告显示，占主营业务收入或者主营业务利润10%的产品具体是：乳业2.91亿元，种业1.37亿元，房地产1.36亿元，每股收益0.12元。与2002年度每股收益0.09元，2001年度每股收益0.18元，2000年度0.36元相比较，业绩经过短暂下降后开始回升。其中2002年度净利润减少是因为报告期内投资收益减少，本期所得税率由6.6%上升为15%；以及公司主业快速扩张，相应的营业费用和管理费用上升所致。值得注意的是，公司种业发展2003年中期与上年同期相比，遇到了一些困难，种业业务收入扩张仅2.56%，毛利率下降约37.4%。随着公司主业的继续发展，强烈的资金需求使公司在二级市场配股的愿望会更加强烈；但由于净资产收益率一直以来低于10%（甚至低于6%的低限），公司通过增发和发行可转债的可能性很小。

    秦丰农业（600248）上市以来未曾进行配股，在发行可转换债券方面最终因未获中国证监会核准而放弃。公司于2001年10月31日召开了2001年临时股东大会,会议批准了《公司发行可转换公司债券的方案》；2002年4月22日召开的2001年年度股东大会对上述方案进行了修订,拟发行不超过4亿元人民币的可转换公司债券,决议有效期限为一年；2002年10月28日公司召开的2002年第二次临时股东大会又将公司发行可转债的方案有效期延长一年,有效期至2003年10月30日止。公司本次发行申请材料已于2002年7月报送中国证监会审核。截至2002年12月,公司发行可转换公司债券方案未获中国证监会核准。根据资本市场现状,公司最终决定终止实施此次可转换公司债券的发行方案。2003年度中期报告显示，每股收益0.04元，与2002年度0.15元、2001年度0.21元、2000年度0.24元比较，有较大幅度的下降。公司于2004年1月30日发布业绩预警公告，称由于洪涝灾害和非典影响，公司种子生产和销售量与去年同期相比有大幅度减少，加之会计准则调整等原因，2003年度业绩比上年下降超过50%。由于公司净资产较高造成净资产收益率偏低，公司未来融资的希望在配股方面。

    隆平高科（000998）上市以来未曾进行配股和增发新股等形式的直接再融资。2003年中期报告显示实现主营业务收入20981万元、主营业务利润5008万元、净利润1324万元，每股收益0.13元。与2002年度每股收益0.10元，2001年每股收益0.38元，2000年每股收益0.36元。有意思的是，与秦丰农业业绩预警相反，2004年1月31日公司公告，由于主导产业持续发展，预计全年净利润比上年增长50%以上。公司的净资产收益率连续3年低于10%，未来不可能通过增发新股和发行可转债筹集资金，可能会以配股的形式进行再融资。

    华冠科技（600371）是2002年上市的一直次新股，公司没有进行过配股等形式的直接再融资。具有鲜明发展趋势的是，2003年初出资5535万元收购德农种业41%的股权，8月份继续出资4590万元增持34%股权，从而使德农种业成为合计持有75%股权的控股子公司（德农种业在2003年度中国种业50强中排名第6位）。同时，公司在2003年12月31日公告，出资4000万元投资组建黑龙江德农种业公司。进军种子行业，淡出玉米深加工的发展模式初具雏形。由于收购德农种业，未来公司的业绩会有保证，净资产收益率也会得到明显提升。这样，公司不但可以通过配股抽资，也为公司谋求通过增发新股或者发行可转债进行融资奠定了基础。

     敦煌种业（600354）是2004年1月刚刚上市的新股。公司本次发行新股募集资金主要用于玉米种子基地及加工中心（4693万元）、优质棉种繁育及加工（4839万元）、西部种子陪送中心（9550万元）、年产5500吨脱水菜（15000万元）。预计随着募集资金的到位和项目的进展，公司的自主研发力量和营销网络将得到加强和完善，主营业务会更加突出。因此，公司未来的发展有待进一步观察。

     通过上述各家上市公司的直接再融资和业绩情况的分析，我们可以看到种业上市公司的直接再融资能力较差。除丰乐种业曾经有次配股，其他上市公司均没有进行过配股、增发新股和发行可转换债券。究其主要原因：（1）种业上市公司的内在投资价值不高，近三年来股市持续低迷使得市场股价持续走低，配股价格比较低使很多公司保持观望。同时，部分上市公司高价圈钱配股，受到投资者的抛弃，很难实现。（2）种业上市公司普遍赢利能力弱，净资产收益率明显低于10%或者6%的最低限。主营业务受环境影响较严重，业绩起伏比较大。秦丰农业在申请发行转债前业绩稳定，但放弃发行后业绩随即大幅度滑坡。隆平高科也是接连两年发布业绩预警和业绩增长公告。这样，公司的净资产收益率不符合《证券法》增发新股和发行可转换债券要求的10%的规定。

三  种业上市公司直接再融资的几点建议

    据统计，2003年共有95家上市公司公告了再融资董事会议案(不包括延长一年再融资议案有效期的公告)，其中55家配股议案、22家A股增发议案、18家可转债议案。也就是说，这90家提出再融资议案的上市公司加上2002年已上报在审的再融资申请，实际上构成了2004年再融资发行市场的主体。 增发和可转债仍将是再融资市场的主流品种，是大型蓝筹企业筹资的主要方式。从家数来看，配股毕竟对发行人的要求最低，因此配股议案仍最多；但从融资量来看，配股受公司股本和配售比例的限制，筹资量仍然较小。因此，从融资效率、项目资金实际需求等因素考虑，配股往往不是绩优蓝筹股公司的融资品种选择。 增发现在已成为绩优公司才能使用的融资工具，市场反应也较为良好，且增发后完全没有还本的压力，因此还是业绩较好的上市公司仍偏向选择增发；可转债发行对公司前三年的利润要求介于配股和增发之间，但由于后续事务较多，又有还本压力，且若转股缓慢可能会对下一次融资带来一定的阻碍，因此，公司提出可转债议案已越来越谨慎。

    结合种业上市公司的实际情况，在直接再融资问题上，种业上市公司为进一步强化直接融资的可能性，加快公司主营业务发展，可以采取以下几点对策：

1 种业上市公司必须积极发展主业，保持持续健康快速的增长速度，创造优良业绩。2003年的再融资市场表明，业绩优良的上市公司再融资往往受到市场追捧，表明市场投资理念正发生着深刻变革，价值投资理念正逐步为市场所接受。有良好的赢利能力但是资本不足的企业在股市上吸收所需资金，能够真正发挥股市在优化资源配置方面的作用。上市公司自身质量的不断提高，可以坚定投资者的信心，随业绩的增长而股价也必将稳定增长，有利于公司募集到更多的资金。TCL集团吸收合并TCL通讯，武钢股份通过增发收购武钢集团钢铁主业资产，对这些上市公司来说，再融资增强了竞争实力和盈利水平，使得公司的投资价值大大提升。公司的股价在再融资方案通过后持续上涨，也表明了市场对其投资价值的认同。同时，种业上市公司普遍存在着业绩不太稳定的现象，比如秦丰农业和隆平高科两家公司。因此，公司还应该注意加强对外投资和内部成本管理，防范由于自然天气变化带来的风险，拓展主营业务，努力提高经营业绩。

2 种业上市公司应该积极完善公司治理结构，规范公司财务管理和信息披露。公司治理制度方面，主要是解决所有者和经营者目标不一致的问题。比如有些母公司把它的资产剥离出来上市，那上市公司就完全在它的控制之下。曾经亚华种业的第二大股东南山牧场状告上市公司，就是内部矛盾激化的结果。同时，作为融资的上市公司而言，应该理性的对待包括利润操纵在内的信息做假问题，自觉从长远发展的高度规范自己的管理和经营行为，保证披露信息的真实性、准确性、完整性。类似丰乐种业利润造假的现象要避免发生，因为投资者会降低对公司的信任，再融资时可能出现“用脚投票”或者放弃配股。

3 种业上市公司应该积极进行资产重组，剥离非经营资产和赢利能力差的项目，收购优质资产。资产重组可以在短时间内培育起公司主业的发展框架，使公司形成新的利润增长点。在这一方面，华冠科技表现突出。上市以来陆续收购了德农种业并进行了改组，成立了黑龙江德农种业公司。种业公司主营业务不突出或者市场优势不明显的更应该加快资产重组的步伐，在国家大力发展农业的强力背景下争夺市场先机。另一只老股票禾嘉股份，这方面的问题尤其突出。不但主业发展缓慢，而且经营领域过于分散。公司要有更大的发展，资产重组是其唯一可以选择的道路。

4种业上市公司必须在融资方式上必须坚持创新，维护市场流通股东的利益。国内证券市场法律环境的完善，一方面净化了再融资环境，另一方面也为上市公司创新再融资形式提供了可能。通过创新融资成为行业龙头，进而整合行业资源，进一步巩固行业地位，提高盈利能力。创新是平衡发行体、投资者和承销商等各方利益的重要途径。从TCL集团吸收合并TCL通讯和武钢股份增发的创新方案的市场反应看，不仅得到了投资者的高度认可，而且也大大地坚定了监管机构鼓励创新的决心。因此，创新也是上市公司提高融资效率的重要手段。上市公司高价配股圈钱，不顾及投资者利益的行为，只会遭到市场的冷落。比如亚华种业曾经有配股价高达15-18元的融资预案，结果被迫放弃而没有实现。这不但会使投资者对公司失去信心，而且公司发展面临的资金问题也难以得到解决。因此，公司融资方案既要坚持创新，又要维护投资者的利益。

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