今年十一月十八届三中全会是现在市场开始关注的一个议题。到底市场会期待见到什么样的改革呢，而这些预期又现实吗？这将是今明两年决定市场方向的一个重要因素。要回答这个问题，我们必须回头看一下这几年间，从2008以后，股市裹足不前，而这两年更像每况愈下的主要原因。

　　简单地说，在全球金融危机以后，中国便明显表现出缺乏新的经济增长点的问题。在2008年以前，依赖于主要发达国家的高速经济增长和全球化的带动，中国出口在21世纪初的前几年迅猛上升，而强烈的外需配合中国在90年代末的各项改革，诸如国企改革、金融改革、住房制度改革和加入WTO等，则带动了国内强大的工业化和城镇化的投资需求。这两股...

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　　在未来几年中国的经济改革中，一个十分重要的领域是如何减少各级政府对经济的直接干预。

　　这种情况在地方政府表现得尤为明显。省委书记和省长就好比一个地区的董事长和总经理，省政府不单规划一地的产业政策，还直接参与具体项目的选择与营运。在这种“政治营运经济”的模式下，政治中心掌握了大量资源并且成为了当地的经济中心。

　　北京是中国内地的第二大城市，其GDP在全国省、市、自治区中排名13位，占全国GDP约3.4%。

　　反观美国首都华盛顿特区，GDP总量在全美各州中只排名34位，其GDP只有美国第一大城市纽约的8%左右，占全美GDP总量仅0.7%。
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　　过去一年多中国股市整体不理想，A股表现远逊在港上市的内地股票。2011年9月以来，MSCI中国指数跑赢沪深300指数逾50%。这几年股市扩容后，A股和H股市场间已有较多重叠，因此A股跑输H股主要是受市场因素的影响。过去一两年A股表现虽逊H股，但不表示A股整体上比H股便宜。今年10月底时，MSCI中国指数和沪深300指数的市盈率皆约为10.5倍；一年前，前者为10倍时，后者为14倍。A股市盈率是否该高于H股？以现在的利率水平，这不是必然的结论。

　　若设定中央和香港特区政府的十年期债券利率为中国和香港股市的“无风险利率”（risk-free rate），基...

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　　从2012年二季度开始，中国经济放缓愈加明显。除出口和固定资产投资持续放慢外，消费增长的速度亦呈下降趋势，特别体现在中高端消费上。在这个大环境下，只有房地产市场开始呈现活跃态势。

　　这是一个十分有趣的现象。理论上，随着经济放缓，居民会逐步降低他们的收入预期，因此，他们对购买房产这类“大宗投资”会持较谨慎的态度。但我们在全国各地的调研中发现，在主要的一线城市中，房地产成交量在3月以后开始明显反弹。除了在极个别城市中，房价在成交量反弹前并没有出现十分明显的调整；因此很难相信，这次反弹是因为房价已经跌到一个十分便宜的水平后才发生的。

　　一个较为现实的...

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 　　最近和基金经理交流时，大家都会谈及重庆近期发生的领导人更迭事件。让笔者感兴趣的是，为何大家会普遍关心这一事件对重庆的经济发展和当地的上市公司产生的影响。

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　　一个运作完善的市场，从来都是看多与看淡的人并存，不同参与者去“发现”资产的真实价格

　　最近几周，媒体上开始讨论房地产市场是否已现拐点。根据对各地房地产市场销售数据的监测，从9月开始，在全国主要城市的房产市场中，住房销售量同比都有一定下跌，二线和三线城市的销售情况略好于一线城市。房价方面，一线城市周边地区的一些楼盘价格有明显下调，但二线和三线城市和一线城市的中心区，没有太多下跌迹象。

　　类似情况，在过去几年中发生过几次。如2008年三季度中央政府推出刺激经济政策前夕。一般而言，这种“不安”的状态是在政府一段时间的调控后，市...

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　　对银行体系而言，最大的风险在于，这些“银行外”贷款面临违约风险，会不会造成整体经济急促下滑，而令一般企业贷款的不良率大幅上升？

　　民间借贷和银行表外业务激增最近困扰市场。随着大量有关温州中小企业主逃债、自杀的新闻不断曝光，市场愈加关注近年涌现的非银行借贷，会否演变成一个中国版的“金融危机”？在回答之前，应先考察下列问题。

　　首先，非银行借贷的规模有多大？金融机构表外业务的规模可从央行公布的全社会融资总额中推算。若将信托贷款、委托贷款和票据承兑定义为金融机构表外业务，过去几年的余额超过10万亿元，占银行贷款的20%（GDP...

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　　在2011年上半年，中国非金融类的A股上市公司（共2132家）的总体销售收入和利润同比分别上升了26%和20%，成绩十分可喜。但同是这批企业，它们在营运中产生的现金流则比同期下降6%。这是一个非常大的反差，反映了中国经济增长中的问题，更严峻的是这些问题在过去几年中并无太大改善，反而有恶化的迹象。

　　以行业分布来看，有几个行业的现金流状况恶化得相当明显，如“资本货物”（主要以建筑和设备工业为主），汽车、交通运输和石油/天然气，其中以“资本货物”的情况最为严重。2010年上半年，该行业在营运中的现金流净流出约520亿人民币；但到20...

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　　众所周知，中国银行业贷款在2009年大幅上升，2010年则降到了8.3万亿元，似乎2009年贷款猛增的势头受到了一定抑制。但是，最近央行出炉的“社会融资规模”数据，改变了我们的看法。央行公布的“社会融资规模”除新增贷款，还包括资本市场融资和银行其他表外业务（包括委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票）所提供的社会融资总量。其中银行的表外业务贷款从2009年的1.6万亿元急升到3.8万亿元，增长1倍多；同期企业债的发行量，在2009年和2010年时分别为1.3万亿元和1.2万亿元。

　　如果把本外币贷款、银行表外贷款和企业债三个融资渠道筹...

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　　个税改革近期被热议。现在大部分讨论围绕个人所得税免征额由此前的每月2000元上调至3000元是否合适，而较少提及目前中国的个税体系，是否是现阶段中国经济发展的最优选择。

　　完善的个税体系，应包括哪些主要元素？笔者认为，以下三点必须兼顾。

　　一是财富再分配与社会公义。中国的个税体系，采用的是十分进取的累进税制度。纵使免征额的高低，会因各地经济水平不同而有不足或过高之虞，但总体上所得税率由5％逐级增至45％，若征管到位的话，对财富再分配应能起到有效作用。

　　二是对经济活动的影响。经济学理论中对累进税制最大的批评，在于若对高收入阶层的边际税率过高，会损害居民创造财富...

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