上次的专栏谈到了基于通胀、高投资率和负债率等因素，中央政府在应对下一轮经济增长放缓时，很难再使用2008年-2009年间的刺激经济政策。言犹在耳，标普即下调美债评级，引致全球股市大幅波动。眼下还很难判断这场金融风暴对全球经济将造成的负面影响，但毋庸置疑，这增加了全球经济出现再次触底的机会。而中国对发达国家和发展中国家的出口，都将无可避免地遭受重击，甚至会出现零增长。

　　孱弱的出口环境，还会在一定程度上对消费造成冲击。过去两三年，很多从事出口的中小企业的工资成本上升了一半多；原材料价格的急速上升和企业资金链的紧张，更是令中小企业雪上加霜。若再遭遇明年出口订单减少，那将有不少企业...

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　　上次的专栏谈到了基于通胀、高投资率和负债率等因素，中央政府在应对下一轮经济增长放缓时，很难再使用2008年-2009年间的刺激经济政策。言犹在耳，标普即下调美债评级，引致全球股市大幅波动。眼下还很难判断这场金融风暴对全球经济将造成的负面影响，但毋庸置疑，这增加了全球经济出现再次触底的机会。而中国对发达国家和发展中国家的出口，都将无可避免地遭受重击，甚至会出现零增长。

　　孱弱的出口环境，还会在一定程度上对消费造成冲击。过去两三年，很多从事出口的中小企业的工资成本上升了一半多；原材料价格的急速上升和企业资金链的紧张，更是令中小企业雪上加霜。若再遭遇明年出口订单减少，那将有不少企业...

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　　中国依赖原有经济模式的发展道路几乎已经走到尽头，政府很难对目前的金融政策进行大幅调整。

　　最近市场上有一种主流观点，认为既然中国经济已出现回落迹象，政府在下半年将改变目前的宏观调控政策，转而采取类似2004年和2008年的刺激经济政策。这种情况下，中国经济将“软着陆”，明后两年将达到9%以上的经济增长。

　　笔者认为，现在的经济状况同2004年和2008年底时有诸多不同。这轮中国趋紧的金融政策将维持较长时间，而任何放松的政策，也将是局部性地针对个别行业，不会全局性地展开。基于这个原因，我们认为，未来一两年间中国经济的增长速度将回落到8%至8.5%...

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　　中国依赖原有经济模式的发展道路几乎已经走到尽头，政府很难对目前的金融政策进行大幅调整

　　最近市场上有一种主流观点，认为既然中国经济已出现回落迹象，政府在下半年将改变目前的宏观调控政策，转而采取类似2004年和2008年的刺激经济政策。这种情况下，中国经济将“软着陆”，明后两年将达到9%以上的经济增长。

　　笔者认为，现在的经济状况同2004年和2008年底时有诸多不同。这轮中国趋紧的金融政策将维持较长时间，而任何放松的政策，也将是局部性地针对个别行业，不会全局性地展开。基于这个原因，我们认为，未来一两年间中国经济的增长速度将回落到8%-8.5%左...

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　　本轮通胀峰值可能不会超过2004年和2008年，但下行速度预计将十分缓慢，因此央行较难放松银根。市场方面，由于面临企业盈利增长预期下调等困难，预计下半年股市难有表现。

　　记者：5月CPI创新高，您如何判断接下来的通胀走势？本轮通胀与此前相比有何不同？

　　陈昌华：如果将今年5月CPI的各分项与此前2004年8月、2008年2月的两轮CPI高点相比可以看到，此轮食品类通胀不是很严重。5月食品CPI涨幅为11.7%，低于2004年8月的13.9%和2008年2月的23.3%的峰值。但问题是非食品和服务业CPI明显较此前峰值高出很多。这意味着，由于食品类CPI涨幅没有以前高，...

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　　解决收入不平等，让公众更多地享受改革和发展成果，这些改革措施会落实还是仅仅马马虎虎地执行下去，甚至被完全扭曲？即使改革成功地实施，劳工组织力量的提升等也可能给经济带来负面的长期性后果

　　中国的第十二个五年规划可能标志着中国在经济改革过程中经历了重大转变。

　　尽管经验丰富的中国观察家对计划提出的经济和社会设想印象深刻，我们还是怀疑其是否能够有效实施。一些结构性改革可能会遭遇既得利益集团的强烈反对，至少重重阻力将不可避免。

　　要认真体会第十二个五年规划对中国经济和社会的潜在影响，我们也许可以借鉴美国19世纪晚期和20世纪初期的两段历史，也就是通常所说的&ldquo...

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　　在各方等待将近一个月后，国务院终于公布了调整固定资产投资项目资本金比例的详细安排。这是2004年上一轮宏观调控时上调多个行业的资本金比例后，国务院所作的第二轮关于资本金比例的重大调整。但与五年前相反的是，这次调整的主要目标是调低基建和房地产项目的资本金比例，以配合“4万亿”刺激投资方案。

　　这次调整在很大程度上是应现实环境的需要。根据国家审计署的报告，至今年3月底，在18个省份的335个新增投资项目中，中央政府资金到位率为94%，而地方配套资金到位率则只有48%。事实上，我们去各地（特别是中、西部城市）调研时发现，地方政府普遍表示，资本金不足是他们在推...

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　　每逢中国经济由盛转衰，海外媒体及一些国内评论又会开始质疑中国经济数据，特别是国内生产总值（GDP）的真实性。不可否认，其中一些海外人士对中国经济了解不够全面，从而产生偏见。

　　尽管如此，不能否认，在中国的经济数据中，特别是当经济开始滑坡时，往往出现一些矛盾。例如，GDP、消费品零售总额和全社会固定资产投资等主要数据的波动性很小；而其他生产指标，如发电量，则波动很大。以最近几个月的数据为例，GDP的增速从2008年二季度的10.1%放缓至同年四季度的6.8%，而同期发电量的增幅却由同比增长10.9%跌至同比负增长7.2%。由于第二产业（包括采掘、制造和建筑业）约占中国GDP的5...

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　　根据中国《预算法》的规定，地方政府是不能举债的。但实际上地方政府在过去几年间以各种名义（包括成立全资城市建设投资公司）大举借贷。可以想见，今明两年这一轮新的基建投资热过后，地方政府的债务问题将变得更为严重，这是值得中国政府高度关注的问题。

　　巨大的资金配套缺口和 “保增长”的压倒性目标下，各种融资方式遍地开花

　　一直以来，我们都缺乏准确数据来评估这个问题的严重性。但今年3月财政部科研所的一份中国地方债报告，却显示出这可能是一个颇为严重的问题。报告根据课题组对陕西（代表西部）、河南（代表中部）和浙江（代表东部）三省的调研计算出，到2007年底时，...

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　　今年上半年中国经济状况并不十分理想，因此各方对企业盈利亦未抱太高期望。在绝大部分企业（包括所有A股公司）已公布上半年业绩的情况下，市场和媒体似乎没有太大兴趣来报道和分析。事实上，若虑及经济环境因素，今年上半年，中国企业的盈利表现可能是过去几年中最好的。

　　在对1774家中国上市公司（包括A股、H股、红筹股和在香港及美国上市的中资民企股）的业绩进行分析后发现，它们在2009年上半年的净利润总额为人民币6009亿元，同比下降13.7%。若我们把原材料和工业设备等这类经济危机“重灾区”行业剔除的话，那其他行业的利润总和比去年同期还略有上升。另一方面，虽然这1...

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