4月16日，国务院召开常务会议, 分析研究一季度经济形势,部署落实2014 年深化经济体制改革重点任务,确定金融服务“三农”发展的措施，决定延续并完善支持和促进创业就业的税收政策。（编者注，会议提到，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。）

　　所谓此次会议宣布下调对涉农机构的准备金率的说法，是断章取义、不准确的，其只不过是2010 年已发布的常规性惠农政策的重申，不意味着立即采取行动；更为重要的是，当前流动性宽松，降准也并非对症之策。

　　对于第一季度GDP增速7.4%，虽然低于7.5%但国务院会议认为没有越出下界，主要原因是调…

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　　第一季度经济增长数据好于预期，由此我们可以乐观预期第二季度GDP能够达到7.5%左右。其中，第二季度消费、投资预计都会有所回升，出口也能略有改善。

　　但由于人民币实际有效汇率高估依然严重，从而制约着中国出口和工业企业利润，并进而影响着投资，因此，除非未来人民币实际有效汇率出现实质性回调，否则，中国经济仍然难以走出疲弱泥潭。

　　在第一季度数据悉数公布之后，笔者总体感受是：近忧暂解，心病未除。

　　所谓近忧暂解，一个直接的“催化剂”来自于7.4%的GDP增速，高于此前市场预期的7.2%。从三驾马车来看，虽然1~3月份的累计增速均相对于去年末全线回…

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　　2010年以来，国内上市银行市盈率和市净率持续下跌，并创出历史新低；伴随着市盈率和市净率的持续下跌，上市银行股息率则创出历史新高，并且明显高于其他行业的股息率，而且与理财和短融等资产收益率相比并不差，远高于1年期定存利率。

　　最新数据显示，目前上市银行的市盈率和市净率分别仅为4.69倍和0.89倍，均为历史新低。

　　回顾历史，上市银行的市盈率在2000年达到最高，为62.95倍；2007年也是一个阶段性高点，为53.67倍；在1995年、2005年和2008年是历史上的几个阶段性低点，分别为9.33倍、19.92倍和13.42倍，目前4.69倍的水平仅仅是此前最低点的一半…

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　　4月2日，李克强总理主持召开国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革加快铁路建设的政策措施。

　　在此前的数份研究报告中，笔者都明确预判政府出台“稳增长”政策的现实可能性。本次会议出台的刺激措施，既有延续传统性的做法，也有创新性的措施。创新性的措施主要是努力在增加建设资金来源，不增加或少增加政府账面负债。

　　从传统角度看，一是重视小微对稳就业的作用，“将小微企业减半征收企业所得税优惠政策实施范围的上限，由年应纳税所得额6万元进一步较大幅度提高，并将政…

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　　2014年是十八届三中全会召开后的第一年，“改革是今年政府工作的首要任务”。根据报告所提及的，以下领域的改革值得期待：

　　第一，简政放权。一方面，建立权力清单，报告中称，“清单之外的，一律不得实施审批”；另一方面，改革工商登记制度，“落实认缴登记制，由先证后照改为先照后证，由企业年检制度改为年报公示制度”。

　　第二，加强事中事后监管。最重要的改革将是“建立自然人、法人统一代码，对违背市场竞争规则和侵害消费者权益的企业建立黑名单制度”。

　　第三，财税体制改革。主要包括以下…

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　　自1993年十四届三中全会正式提出利率市场化目标以来，迄今已逾二十年；自2005年官方首次明确利率市场化的四个先后步骤以来，迄今已逾八年。而纵观利率市场化先行经济体们完成利率市场化的历程，长则二十年，短则八年。由是观之，我国历经二十年方才走到放开贷款利率下限管理，足见各方对我国利率市场化的深思与审慎。

　　然而，可能正是因为对利率市场化先行者所走过路的每一步的过度关注，反倒使人们可能有意无意忽略了其作为“先行者”所必然具有的探路特征，由此导致我国亦步亦趋地放开贷款利率下限之后，仍然呈现出了一些值得关注的“非标准化”风险。

　　风…

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2014，仍将是中国经济继续调整的一年。这一年里，增长方面会面临着“旧蜜月”与“新伤痛”的对垒，预计后者会压倒前者；由此，物价问题就不值得担忧，简单根据过去十年物价运行的经验来看待2014年的人，需要适应新的政策周期换挡。

从数字看，宏观政策总体与2013年没有差异，预计执行中仍中性偏紧。可以期待的改革包括“货币市场工具”大额可转让定期存单（NCD）的常态化、CD向居民和企业直接发售；存款保险（放心保）制度的推出；地方债管理新政的出台。随着美联储的退出，2014 年会迎来法定存…

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　　下半年以来货币市场利率的剧烈波动，最终令金融体系中各个品种的利率在第四季度都出现大幅上行，不少品种的利率水平甚至已接近十年高位。笔者预计，明年企业和地方融资平台包括信贷在内的融资成本都将因此而显著上升。无论如何，今年下半年的高利率及其造成的社会融资萎缩，最迟到2014年下半年或许就会让经济再度下滑。

　　利率抬升的驱动因素

　　6月“钱荒”之后，一个月以内的利率下半年较上半年平均上升幅度超过120bp（basicpoint缩写，中文译为基点），3个月利率超过80bp。由此，虽然经济增速和CPI水平比过去低，但目前FR007的利率水平已达到14年来（20…

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　　7月19日晚，中国人民银行宣布“进一步推进利率市场化改革措施”，央行从2013年7月20日起起取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。

　　短期内对贷款定价影响不明显

　　贷款利率下限取消，贷款利率最终如何变化取决于两个方面：一是贷款的供给总量；二是信贷需求者的谈判能力。从前者来看，目前贷款总量总体偏紧，因而，并不会导致贷款利率整体显著波动；从后者来看，对具有谈判能力的主体，过去由于法规的限制，最低利率只能下浮至七折，现在则存在下浮更低的空间，这类主体主要是央企、地方政府和其他高信用等级的企业，对于其他企业来说，…

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