2月份结构型基金优先份额的总体表现可以概括为“净值涨、价格跌”六个字。优先份额每年有约定的收益率，因此其净值是稳定上升的，不受股市涨跌的影响，但其二级市场价格却受到市场利率、投资者风险偏好以及资金面宽紧的影响，由于当前仍处于加息周期中，货币政策收紧的力度不减，市场的实际利率仍在上升通道之中，投资者对优先份额的偏好仍未显现。除了和润A和同庆A价格有小幅上涨外，其余的优先份额价格均出现下跌。基金存续期限不确定的双禧A、银华稳进（点评）和申万收益跌幅居前，一方面是由于利差久期较长，市场利率的微小上升会对这类基金的价值产生较大的负面效应，另一方面是连续收紧的货币政策使资金面趋紧，不排除部分机构投资者在二级市场抛售以解资金燃眉之急，导致基金价格下跌。此外，2月份股票市场的上涨使得投资者风险偏好有所增强，也对这类基金二级市场价格的下跌起了一定的推动作用。
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图7 2月份结构型股基优先份额净值与价格涨跌幅 |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 数据起止日：2011年2月1日-2011年2月28日
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图8 2月份结构型债基优先份额净值与价格涨跌幅 |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 数据起止日：2011年2月1日-2011年2月28日
进取份额的净值杠杆
表2列示了主要的结构型股基进取份额当前的杠杆大小，瑞福进取（点评）、申万进取和估值进取的杠杆居于前三位，其中，瑞福进取虽然有较高的杠杆，但未来净值上涨需先偿付瑞福优先（点评）的三年基准收益，而该基金在2012年即将到期，所以当前即便有较高的杠杆，杠杆作用的发挥是受限的。瑞和300（点评）净值目前处于1-1.1元之间，瑞和小康（点评）杠杆较高，而瑞和远见（点评）杠杆则小于1。
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表2 结构型股基进取份额净值杠杆大小 |
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基金简称 |
结构型股基进取份额当前杠杆 |
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瑞福进取 |
2.28 |
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申万进取 |
2.18 |
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估值进取 |
1.86 |
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1.70 |
|
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同庆B |
1.67 |
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双禧B |
1.62 |
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瑞和小康 |
1.60 |
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和润B |
1.56 |
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瑞和远见 |
0.40 |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 数据起止日：2011年2月1日-2011年2月28日
优先份额的到期收益率
表3列示了目前市场上有明确到期期限(或有明确时点转为LOF)的结构型基金优先份额的年化到期收益率，总体看，这类基金与类似期限的定存利率、国债及AAA企业债的到期收益率相比，具有一定的优势。其中，剩余期限最短的是同庆A，若以当前二级市场价格买入并持有到期的到期收益率为5.50%，具有较高的投资价值。但同时投资者需要注意的是，这类基金在到期转为LOF时，或将存在一个封闭期，在封闭期内，基金已不再是原分级基金的优先份额了，其净值与基础份额同步波动，因此，若届时市场下跌较深，会存在吞没已经获得的收益甚至产生亏损的可能。汇利A和景丰A的基础份额投资于债券市场，波动较小，到期转成LOF后，即使存在封闭期，对约定收益的保护能力较强，并且二级市场价格在经过2月份的调整后，目前的到期收益率已具备一定的配置价值。
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表3 结构型股基优先份额年化到期收益率 |
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名称 |
同庆A |
估值优先 |
汇利A |
景丰A |
2年期定存 |
2年期国债 |
2年期AAA 企业债 |
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到期收益率 |
5.50% |
5.75% |
5.76% |
5.80% |
3.90% |
3.25% |
4.43% |
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剩余期限 |
1.20年 |
1.95年 |
2.53年 |
2.63年 |
-- |
-- |
-- |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 数据起止日：2011年2月1日-2011年2月28日
另几只存续期限不确定的优先份额基金目前处于较高的折价状态，若假设在2011年底份额折算前折价能消失，那么持有到年底获取的收益率是较高的，但这需要在通胀水平下降、加息预期消失，并且股市表现较为平稳的前提下才有可能。2011年继续加息对于银华稳进和申万收益而言是利好，若到2011年底，一年定存利率达到3.5%，那么2012年这两只基金的约定收益率将达到6.5%，在不产生恶性通胀的情况下这是相当具有吸引力的。
未来一个月进取份额情景分析
对于进取份额，我们关心的是未来一个月当市场上涨或下跌时，基金净值的上涨幅度以及可能存在的风险。表4对主要的几只基金的进取份额进行了情景分析。具体做法是：选取上证指数作为参考指数，计算过去半年基金基础份额净值关于上证指数的贝塔系数(周频率数据)，并假定未来一个月该贝塔系数保持不变，据此推测当上证指数涨跌时基金基础份额的涨跌幅，结合进取份额的杠杆，可以得到进取份额的净值涨跌情况如表4。
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表4 结构型股基进取份额的净值未来一个情景分析 |
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大盘点位 |
大盘涨跌幅 |
瑞福进取 |
同庆B |
估值进取 |
瑞和小康 |
瑞和远见 |
银华锐进 |
双禧B |
申万进取 |
和润B |
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2500 |
-13.94% |
-30.08% |
-19.43% |
-17.21% |
-15.37% |
-15.03% |
-22.78% |
-21.75% |
-28.32% |
-15.65% |
|
2600 |
-10.50% |
-26.35% |
-14.85% |
-13.25% |
-11.62% |
-11.27% |
-17.16% |
-16.38% |
-20.59% |
-11.79% |
|
2700 |
-7.06% |
-22.61% |
-10.27% |
-9.28% |
-7.88% |
-7.51% |
-11.54% |
-11.01% |
-12.86% |
-7.92% |
|
2800 |
-3.62% |
-6.26% |
-5.70% |
-5.32% |
-4.13% |
-3.75% |
-5.91% |
-5.64% |
-5.13% |
-4.06% |
|
2900 |
-0.17% |
1.21% |
-1.12% |
-1.36% |
-0.39% |
0.01% |
-0.29% |
-0.26% |
2.61% |
-0.20% |
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3000 |
3.27% |
8.69% |
3.46% |
2.60% |
3.36% |
3.77% |
5.33% |
5.11% |
10.34% |
3.67% |
|
3100 |
6.71% |
16.17% |
8.03% |
6.56% |
7.10% |
7.53% |
10.96% |
10.48% |
18.07% |
7.53% |
|
3200 |
10.15% |
23.65% |
12.61% |
10.52% |
17.65% |
4.46% |
16.58% |
15.85% |
25.80% |
11.40% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 数据起止日：2011年2月1日-2011年2月28日
从情景分析表来看，若未来一个月上证指数上涨10%，申万进取、瑞福进取、银华锐进的净值涨幅较大，考虑到瑞福进取的补偿机制，即使净值上涨，二级市场价格也难有回应。因此，申万进取和银华锐进仍是当前最具进攻性的组合。若未来一个月上证指数下跌10%，瑞和小康和和润B的净值跌幅较小，防御性较好。瑞和300当前净值处于0.95元附近，当市场进一步上涨，就进入瑞和小康的高杠杆区，因此对后市谨慎乐观的投资者可适当关注瑞和小康的机会。
新基金发行情况
目前，继富国汇利、大成景丰、天弘添利之后第4只结构型债基嘉实多利开始发售，该基金将由嘉实基金管理公司管理运作。从其分级条款来看，与前几只结构型债基有较大的差别，而与结构型股基银华深100有较多相似之处，也是期限不确定型的分级基金。该基金由于将优先份额与进取份额的比例划分为4：1，因此进取份额的杠杆非常大，杠杆倍数在5倍左右，而对优先份额的本金保护功能就相对削弱。当未来债市回暖时，可积极关注进取份额的投资机会。
投资建议
当前申万进取和银华锐进的净值杠杆较高，并且二级市场的价格弹性也较大，当市场上涨时仍是最具进攻性的组合，对于后市较为乐观的激进型投资者可积极参与。稳健型投资者，具有明确期限的优先份额(同庆A、景丰A、汇利A、国泰估值（点评）优先)的二级市场价格波动较小，若以当前的市场价格买入并持有到期，仍能获得超过5%的年化收益率，具备一定的配置价值。银华稳进、申万收益等期限不确定的基金，在当前通胀压力仍较大、提高准备金率预期较强的情况下，二级市场价格仍可能在低位波动。前期买入“被套”的投资者可耐心持有，至2011年底将有5.75%的“分红”收益，在数次加息、通胀预期得到明显抑制后，二级市场价格有望走强。