从去年四季度开始，中央银行明显感受到越来越强流动性供给的压力。

　　我们见到自1998年以来未见到过的情况，外汇占款连续三个月度的净减少。进入2012年，虽然外汇占款恢复了正增长，但增量超预期羸弱。1-3月份外汇占款新增分别是：1409亿、251亿和1246亿，而到4月份又再现-606亿的负增长。5月份234亿，6月份490亿，上半年才增加了3000亿，如此今年全年新增外汇占款恐很难达到1万亿的水平，而去年全年新增是2.77万亿，过去5年中平均年度新增是3.1万亿的天量。

　　2012年一季度末外汇储备为3.305万亿美元，第二季度末外汇储备为3.24万亿美元，整个二季度外储…

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　　中央银行一个月内连续降息两次。

　　市场分析师多解读为央行货币政策转向宽松。

　　一是因为2季度实际经济增速可能大尺度回落至7%附近，甚至存在破7%的可能。

　　1季度经济增速8.1%，对应的工业增加值增速为11.6%；2季度工业增速估计在9.3%，而工业大致占GDP比例为40%，所以光工业拉低经济增速0.8-0.9个百分点，而中国的消费与投资具有较强正相关，服务业估计也会呈现减速态势，不过幅度平缓些而已，故此2季度GDP增速的确存在破7的可能。当然，我相信最终报出的宏观数据多少会被平滑一下。

　　二是价格回落也超出预期，6月CPI环比降0.6%，同比涨2.2%，…

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　　面对地方政府在满足刚需的名义下不断收缩房地产调控战线，以及经济形势进一步恶化预期下的保增长需要，中国此轮楼市调控又陷入进退两难的境地。自4月开始，房地产销售价与量止跌或回升。

　　只涨不跌的预期

　　近期，国家发改委、住建部等政府部门或金融监管机构，相继重申严格执行住房差别化信贷、限购及相关税收政策措施，巩固调控成果。不过，细察者注意到，中央政府坚持调控的基调及地方实际的执行力度已经退潮。

　　自2010年4月以来，此轮调控，从“坚决遏制住房价格过快上涨”“坚持调控方向不动摇、调控力度不放松”，到今年5月已转变为&ldqu…

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　　中国此轮经济下行是由投资显着下行所引致的。我们以在建净投资规模来分析，在建净规模＝在建总规模－未投产项目（期末在建）累计完成投资。这个指标较好地反映了投资增长的惯性，也就是报告期末所有在建项目建成投产还需要的投资总量。

　　该指标的实际值从2009年35.11%下滑至2010年21.6%，再回落至2011年底的14.2%，掉了20个百分点。若以不变价格计算，我用2011年末的在建净投资规模，推算今年名义投资完成额增速为18.3%。若今年投资价格回落显着，那么今年投资增速要比这个数要低。

　　从4月份、5月份投资完成额数据看，要么数据做了适当的"修饰"，要么…

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　　最近中国金融改革的聚光灯投向资本账户。对内的利率、汇率改革和对外资本账户开放，究竟孰先孰后，次序的逻辑如何？

　　    长期以来，学界普遍认为利率市场化和汇率形成机制改革是进一步开放资本项目的前提。理论基础是蒙代尔的“不可能三角”，一个国家在固定汇率、资本自由流动和货币政策独立性三者之间不可兼得。而现实中，这个三角的三方都可能是以非完全、非绝对的状态而存在，各方推进通常处于交错状态。这使得次序的逻辑在理论上和实证上都得不到很好支持，因此争议很大。也充分说明，次序应是个时点性的概念，不同的宏观条件，次序或有不同的优解。

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　　依据过去十年的经验，面对今天中国的经济减速，人们很容易就会产生政府或出台更有魄力的刺激政策的预期。2005年、2008-2009年以及2010年中期我们都看到过如此的场景。

　　如果进入更长的时间观察期，中国经济还存在所谓内部政治周期（换届效应）对于宏观的扰动，如1992年、2004年以及2008-2009年的投资激增，至今大多数研究者仍对换届窗口经济唯稳的逻辑深信不疑。

　　这些经验如果讨论得过于仔细，或多或少会干扰我们对于中国经济未来宏观趋势的判断。中国经济历时30年高速成长之后，或许正在进入一个大拐点的时间窗口（可参见刘煜辉系列文章，《理解中国经济的逻辑》（《财经》20…

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　　纵观温州试验的12条，最有实质性的突破在于市 场准入的突破，“鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革，依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织，符合条件的小额贷款公 司可改制为村镇银行。”上述表述，从政策层面肯定了民间资本可发起新型金融组织。从积极的角度去看，不需要规定可以做(民营银行)，只要规定一些政策，温 州得到这个信号，就可以突破。

　　温州金融试验区获批和温总对于银行业赚钱容易的批评，无不透露出，中国决心对垄断部门的核心金融进行再次大的改革。

　　平均而言，中国四大国有银行的净资产收益率(ROE)约为25%，资产回报率…

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 　　笔者年初时曾判断，油价的强劲涨势难以持续。自去年12月低点以来，油价在随后3个月中一度飙升20%，但之后颓势毕现，未能重演2008年150美元/桶一幕，近期更是连续跌破重要支撑，纽约轻质原油4日跌破100美元/桶大关，布伦特原油跌破113美元/桶。

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 　　中央银行将人民币汇率浮动的波幅扩大一倍至1%，理论上讲，随着人民币汇率浮动区间的扩大，市场供求力量将发挥更大的作用，央行的自主性可能获得释放，干预市场的频率和幅度都随之会降低。

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 　　中国一季度经济增速陷入近三年低谷的阴霾尚未散尽，二季度有望探底回升的乐观情绪已开始升温。有人认为，2012年一季度是这次调整的底部，二季度就能回到上升轨道中。由于惯性，市场总是从过去经验的小周期判断，认为经济减速下行，必有放松政策出手相助。依据过去十年的经验，面对今天中国的经济减速，人们很容易产生政府或出台力度较大的刺激政策的预期。2005年、2008-2009年以及2010年中期，我们都看到过如此的场景。但这一次，我们足足等了一年，自去年二季度经济下行趋势明确以来，宏观政策一直保持着少见的连续性和稳定性。尽管文件还不时出现“保在建续建”的字样，也不时…

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