美国的“财政悬崖”是指自2001年以来，美国多项减税和刺激经济增长政策在2012年底集中到期。按照现行法律，美国政府多项减税政策和刺激政策即将到期：包括2001年和2003年小布什减税政策、奥巴马于2011年启动的失业救助和降低工资税政策等，同时2011年国会超级委员会达成的“自动支出削减机制”启动，这一系列财政政策将于2013年1月集中到期终止或开始启动，增税和减支或使美国财政赤字水平呈现断崖式下跌，故称“财政悬崖”。

　　将“悬崖”变成“缓坡”，但紧财政已明确…

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　　政治局会议观感

　　中共中央政治局12月4日召开会议，分析研究2013年经济工作。会议提出加强房地产市场调控和住房保障工作；保持宏观经济政策的连续性和稳定性，着力提高针对性和有效性，适时适度进行预调微调，加强政策协调配合；着力扩大国内需求，加快培育一批拉动力强的消费新增长点，促进投资稳定增长和结构优化继续严格控制“两高”和产能过剩行业盲目扩张；扩大营业税改征增值税试点地区和行业范围，健全资源性产品价格形成机制；积极稳妥推进城镇化，增强城镇综合承载能力，提高土地节约集约利用水平。

　　我们的看法是，会议有两个突出的方面。其一，加强地产调控，是否意味着5月…

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　　2013年中国经济将实施何种政策组合，颇令人关注，这会在下月举行的中央经济工作会议上给出答案。市场各界关注2013年经济增长的目标，是因为这从某种程度上折射出新一届政府的执政理念。

　　长期来看，改革能改变和提升经济的潜在增长水平。通过资源重新配置，要素从低效率部门向高效率部门转移，提高全要素生产率。全要素生产率改进后，可以提高潜在经济增长率。

　　但是在短期内，改革与增长经常处于矛盾状态。因为中国经济的短期增长动能需要依靠政府经济活动扩张，这会对私人部门产生挤出效应，导致效率下降。以往每每遭遇经济下行时，结构性改革的宏观政策时常被迫停止，进行一些妥协性调整。

　　从某…

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　　今年9-10月期间，人民币兑美元即期汇率明显升值，但同时国内人民币流动性呈现紧张态势，央行频频进行天量逆回购释放流动性来稳定资金价格。

　　即期汇率强势与人民币流动性趋紧并存是过去十年中未曾见到过的。过去都是明显升值压力中资金大量流入，中央银行需要竭力发行央票和上调存款准备金率来对冲流动性。然而现在反过来了，央行还要逆回购释放流动性。

　　按常理，如果市场结汇需求上升，只要央行适时结汇（入市买入美元），人民币流动性可以不那么紧张，结汇本身就是释放流动性的过程。中国金融机构外汇占款的产生，是通过企业和居民向商业银行售汇，商业银行进而向央行售汇完成的。

　　如果在此过程中，…

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　　8月经济数据显示，中国经济进入典型的总需求衰退状态。

　　这一进程按自身规律层层演进。它反映了经济自然出清、自我调整的过程。

　　第一阶段，往往是PPI加速下行，企业面对需求萎缩需降价才能出货，正常的传递逻辑就是，盈利进一步下降，投资下降，就业下降，收入下降。

　　此时衰退进入第二阶段，传递到家庭，由于失业和降薪导致家庭减少不必要开支，消费和服务业受到明显影响。

　　进入第三阶段之后，危机的形态开始显现。由于资本回报率及其预期恶化，家庭的流动性需求上升和企业去杠杆会导致抛弃非核心资产，资产/抵押物价格会出现大面积大幅度的跳水，信用/债务链条开始断裂，银行遭受重创，…

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　　中国证券市场二十余年跌宕起伏，其制度缺陷绝非小修小补可以弥合，改革不仅需要面对来自既得利益的压力，还需要忍受阵痛期对市场带来的冲击。如何选择路径与取舍得失，也正在考验着改革者的决心与智慧。

　　股票发行制度改革难在“内核”不健全

　　中国的新股发行制度改革艰难，虽有制度造成的股票市场的供给短缺和询价制的技术性缺陷，但是更深层次的问题则在于，A股从一开始就被设计成一个散户市场，蕴含着信托责任的股票经纪商制度没有建立起来。因此，改革的一项重要工作应是培养券商承担起信托责任，给予券商自由配售权；同时促进养老金等各类长期机构投资者的发展，建立起以机构投资者为主…

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　　弹性版的QE

　　这是一个弹性版的量化宽松计划。不同于QE1和QE2，它只公布了每月要采购400亿美元MBS，但没有公布计划执行的时间区间和采购的总规模。

　　所以你既可以理解为可多可少，可长可短，便于美联储应对反对派的批评。

　　也可以理解为伯南克的决心，无上限买债，直至经济出现理想的就业复苏才会收手。

　　至少目前，市场投资者更愿意从第二个角度来理解，短期的亢奋在风险资产市场中显现无疑。

　　2008年9月美联储的资产为9000亿美元，而经过4年两轮QE（共计2.35万美元）的扩表，今天美联储的表已经扩展至2.82万亿美元，杠杆为50.7倍。但大部分释放…

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　　从宏观经济学角度概括近八年来的中国经济，最本质的特征是财政的扩张。展望下一步经济走势，若财政与货币政策调整得当，中国经济“软着陆”的可能性较大。

　　财政扩张的逻辑

　　2003年以来中国经济增长的逻辑主线是：土地供给是中国投资形成的最重要的基础性条件，类似于地方政府的资本金。从严格意义上讲，地方政府实际上也是投资方，只不过它所得到的并非投资利润，而是财政收入、就业、GDP以及日后的政治晋升。

　　财政的扩张，使得中国的宏观结构近年来发生了显著变化。

　　比较1994年至2002年与2003年至2010年两个时间段可以发现，最近八年，中国的…

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　　中国经济此次增长下行有别于以往，从供应面上讲，中国经济的潜在增长中枢或已显著下移；从需求层面上讲，中国或正在经历一次“债务紧缩需求”的冲击。供给面和需求面中长期因素变化，正深刻改变着货币金融条件。

　　供应面：潜在增长中枢下移

　　从实证的观点推断，中国经济增长的长期因素（供应面）已在发生变化。潜在经济增长的变化不可能是突变的，中国潜在增速的下降最早于2004年就已开始了。

　　因为之后的每次经济下行，需求政策一刺激必然会发生一轮明显的通胀，说明总需求总是处于大于总供给的状态，这意味着供给方实际上在发生减速。从经济规律上理解，当所有要素的成本都在…

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　　从7月份经济数据看，反映了典型的总需求继续收缩态势，7月工业同比增长9.2%，为2009年5月以来低点；零售同比增长13.1%，为2006年2月以来新低；投资同比增长20.4%，略低於预期。PPI通缩进一步加深至-2.9%，反映企业需要降价才能出清，一般正常的传递逻辑就是，盈利进一步下降，投资下降，就业下降，收入下降。

　　由于生产流通领域通缩的发生和经济增长乏力，使得居民及企业部门债务实际融资利率显著高于GDP实际增速。

　　两次降息后，全部贷款实际加权利息为9.95%，一般贷款实际加权利息为10.25%, 而2季度GDP实际水平或只有7%（2季度7.6%的经济增速可能有所…

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