金融去杠杆的重头戏，资管新规千呼万唤终于出来了。

　　4月27日，在征求意见稿发布5个多月后，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》终于正式出台，这个新规对于金融市场会产生颇多的影响，像银行、信托券商、债市、股市都有不同程度的影响。

　　资管新规之所以市场高度关注，在于资管产品规模庞大，据上海证券报，根据央行提供的最新数据，截至2017年末，不考虑交叉持有因素，资管业务总规模已达百万亿元。

　　具体来说，银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元，信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元，公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元、2.5万亿元。此外，互联网企业、各类投资顾问公司等非金融机构开展资管业务也十分活跃。正因为如此，这次资管新规的出台，对中国金融机构的资管业务影响不可谓不大。

　　就股市来说，这次资管新规的出台，规范的是股市资金的来源问题，因而，其对股市的发展有着重要意义。

　　不妨回顾一下中国股市近几年的历史走势，往往都伴随着不合规资金的入市和清退。在市场行情低迷或者牛市初始阶段，市场通常对不合规资金的入市睁一只眼闭一只眼，各路鱼目混珠的资金蜂拥而入，助推了市场整体的做多情绪，也助推了市场指数的持续上涨；与之相比，在行情火爆市场整体做多情绪高涨的时候，几乎都是上下一致清理违规资金进入股市的问题，对原先混进市场的违规资金毫不留情，正是由于这些违规资金的被清退，从而导致了短期内市场资金的缺位，很容易造成市场的恐慌情绪，导致股市暴跌，成为股市由牛转熊的分水岭。

　　就最近的一次牛市来说，2014-2015年的疯牛行情初始阶段，杠杆资金被默认入市，导致一大批杠杆资金蜂拥而入，使得市场整体做多情绪高涨，“大象跳舞”，“猪在天上飞”；然而，随之而来的股市去杠杆，清理不合规资金，导致了自2015年6月中旬开始的暴跌，在之后半年的时间里，来了三轮股灾。而股市所经历的这一起伏表现，就是由于资金来源不规范所导致的。

　　从短期来看，这次资管新规对股市的影响有两个方面值得关注。

　　一方面，打破刚性兑付。

　　打破刚性兑付，意味着投资者的投资收益需要承担相应的投资风险。也就是说，投资者所进行的投资，有可能不但没有投资收益，甚至还有可能连本金都会亏进去。而打破刚性兑付的意义，就在于有利于增加投资者的风险意识，从而有利于形成投资者群体的分流，吸引一部分投资者资金到股票市场。

　　另一方面，金融去杠杆。

　　关于负债杠杆，意见对开放式公募、封闭式公募、分级公募和其他私募资管产品，分别设定了140%、200%、140%和200%的负债比例上限，并禁止金融机构以受托管理的产品份额进行质押融资。

　　在可以分级的封闭式私募产品中，固定收益类产品的分级比例（优先级份额/劣后级份额）不得超过3：1，权益类产品不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2：1。

　　在这样的金融去杠杆举措之下，使得投资股市的资管产品规模会有一定幅度的减少。

　　两方面相比较，打破刚性兑付，增强投资者的风险意识，有利于形成资本市场资金的分流，给股市带来一定的增量资金，而金融去杠杆，又在一定程度上降低了市场的整体做多情绪，减少了资金进入股市的规模。仔细一比较，两方面对股市的影响形成了某种程度上的对冲。

　　总体而言，在资管新规的规范之下，进入股市的正规资金会逐渐增加，不合规的资金会相应减少，规范了股市的资金来源，必将有利于规范股市的健康发展。

　　作者：李勇（系原中兴汇金高级研究员）