14年 6月19日笔者撰写过一篇短文<中国货币政策已经转向到实质性宽松>.认为央行将进一步降息和降准，但降准会更加慎重一点，14年下半年以来，央行不断加码货币宽松，逆回购、SLO、slf和MLF等工具轮番上阵，向市场注入流动性，近一个月更是价格数量工具轮番启用用，大有一发不可收拾的地步，大有与世界央行比赛谁在宽松道路上跑得更远更激进，就连央行官方媒体也连续发表文章，警示通缩风险建议降准降息，建议进一步放松货币。
央行决定，2月5日开始下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，加大对小微企业、三农以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城商行、非县域农商行额外降准0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降准4个百分点，共向市场释放7000余亿元资金。仅仅间隔20余天，央行再次启动定向降准，据报道央行多家中心支行收到通知，对当地符合条件的城商行和非县域农商行实施定向降准；目前，重庆、江苏、山东、浙江、北京等地央行中心支行已向当地金融机构下发文件，山东有26家符合定向降准考核标准，其中24家银行将执行16.5%的存款准备金率，即获得定向降准一个百分点，央行杭州中心支行自2月16日起，对浙江全省符合审慎经营要求且小微企业贷款达到规定标准的总共23家城市商业银行和非县城农村商业银行，再额外下调人民币存款准备金率0.5个百分点。另外对城商行定向宽松也一再延加码，自央行2月初宣布定向降准以来，目前获批定向降准的上市城商行共有五家(含在香港上市的银行)，执行较低存款准备金率。除了已经公告的北京银行和盛京银行之外，还有南京银行、重庆银行和徽商银行获批定向降准。
如此密集的降低存款准备金率，向市场注入基础货币历史罕见，显示央行货币宽松的力度逐渐加码，进入新的一轮宽松时代。
继2月5日降准以后，央行再次决定进一步降息， 金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%。其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。 此外，今起金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。
缘何降息，央行说得非常清楚，"近几个月以来，消费物价涨幅有所回落，"1月份CPI上涨0.8%，已经跌破1%，低于欧美国家设定的2%货币宽松标准，工业品价格降幅扩大，PPI环比下跌1.1%，同比下跌4.3%，已经是连续35个月下跌，通缩隐忧渐渐增强，"对实际利率水平形成推升作用"。"当前物价涨幅处于历史低位，为适当使用利率工具提供了空间。此次利率调整的重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用，进一步巩固社会融资成本下行的成果，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。’
既然货币调整是为了"进一步巩固社会融资成本下行的成果，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境.',那么经济数据就左右着货币政策的宽松空间，2015年2月中国制造业PMI为49.9%，比上月回升0.1个百分点，结束了连续4个月的下行走势，但继续低于临界点，表明我国制造业总体上保持收缩态势，宏观经济依然需要进一步货币宽松刺激，从分类指数看，生产指数为51.4%，比上月回落0.3个百分点，原材料库存指数为48.2%，比上月回升0.9个百分点，更说明经济活跃度不高，经济下行风险依然较大， 建筑业商务活动指数为56.5%，比上月回落0.4个百分点，虽然位于临界点以上，但下行明显，一方面与气候有关，也与投资下降有关，投资下降主要来自于民间投资严重不足，而投资不足主要是实际利率过高，导致收益率太低。汇丰综合采购经理人指数（PMI）因季节性因素调整后下降至49.7，略低于50.0的水平。屈宏斌认为：“制造业需求仍然薄弱，需要更积极的货币和财政宽松措施，以防止再次出现大幅增长放缓，”因此综合来看，中国经济下行风险没有解除，通缩隐忧没有解除，宽松货币应该加码。
作为央行美联署也好欧洲央行也好，中国央行也好，就业最大化是货币政策的关注点，让愿意参加工作的人都能找到工作是理想状态，2月份中国制造业从业人员指数为47.8%，比上月下降0.1个百分点，继续位于临界点以下，表明制造业企业用工量减少，制造业处于紧缩态势，说明中国就业环境有恶化趋势，亟待货币政策提振实体经济，刺激实体经济扩张，优化就业环境。更为难堪的是不仅就业指数下降，春节消费增速也是创下新低，三驾马车消费意外哑火，加大经济调整压力。而下调利率能降低持有货币的收益，从而刺激消费，因此引导利率下行是当务之急。
就后市货币政策而言，降息降准空间依然存在，但笔者认为降息空间不大，也应该少用，因为降息对居民来说不是很公平，因为中国金融市场长期处于负利率水平，降息只不过是居民利益让渡于实体经济，让国民为经济下滑卖单，而且降息将加剧人民币贬值趋势，今年人民币最热门话题就是即期汇率连续跌停,即使央行连续调高中间价，也不能阻止人民币下跌，2月28日央行意外下调中间价近100点，人民币汇率立即创出新低，逼近6.27元，预示央行已经放弃强势人民币的传统做法，今天人民币兑美元中间价调贬30基点报6.1543，人民币中间价已经连续三个交易日走低，并再度刷新近四个月低点。而人民币兑美元即期价开盘跟随中间价低开33基点报6.2763，再度刷新逾28个月新低，人民币跌停将导致外资不断流出，自去年11月以来，尽管外汇占款连续出现负值，去年12月、今年1月分别达到1183亿元、1082亿元人民币，而我国严重依赖外汇占款投放基础货币，人民币大跌可能加剧国内流动性危机，虽然名义利率下行，但在市场流动性逐渐丧失下，实际利率不仅难以下行反而有可能升高。
而降息不可能对经济有太多好处，一个是中国金融业贷款端利率已经市场化，央行即使降低名义利率，在基础货币投放不增加下，不一定传导到实体经济，银行依靠强势地位，势必提高贷款成本转嫁成本，何况央行使用不对称降息和提高存款端浮动空间，银行资金成本难以下降不说，恐怕还的大幅度增加，银行不可能做亏本买卖，贷款利率也将水涨船高，其次降息会提高理财产品保险产品的吸引力，导致存款搬家，银行资金来源日益减少，放贷能力下降，导致资金一金难求。三是用工成本不断提高，有报道指出珠三角长三角用工成本已经逼近甚至超过台湾，而降息不可能降低用工成本，四是海外贸易壁垒不断强化，如果人民币不断贬值，只能激化欧美等国家的贸易保护，而美国一直认为人民币存在低估成分，容易导致金融摩擦。五是互联网金融多银行系资金的分流作用，导致银行资金不断抬高。这些都不是降息所能解决的。
因此笔者认为央行应该尽量少用降息工具，虽然可以动用降息工具，但至少应该与降准等数量工具配套使用，降准的作用与降息相比，对经济刺激会更有利一些。虽然降准也会加大人民币贬值预期，导致人民币出现下跌，导致外资流出，但降准在于以乘数方式向市场注入大量廉价资金，能有效对冲资金外流导致国内流动性紧张，其次降准向银行释放了大量低成本资金，有利于降低银行负债成本，从而降低贷款资金成本，才有可能降低企业资金成本，而在国内央企国企地方政府利用自己的优势获取了大量低成本贷款，大量中小企业融资难问题难以解决，只要释放大量低成本资金，才可能产生溢出效应，在满足国企地方政府融资需求以后，资金才可能流向中小企业，才可能解决中小企业融资贵融资难问题。三是国内大型银行存款准备金率依然维持19%的高位，这是在人民币升值大环境下热钱不断涌入下的一种无奈之举，而目前人民币一改强势步入调整周期，热钱不断流出，继续维持极高准备金率已经没有必要，因此降准的空间已经打开。四是降准释放的资金成本与逆回购、SLO、SLF、MLF不可同日而语，降准资金利率是1.85%，今天逆回购中标利率是3.75%，其他操作利率是3.5%。
市场普遍预期中国经济依然会下滑，央行刺激力度将加大，但在降息与降准之间，笔者认为更应该偏重于降准，释放更多低廉资金，才能惠及实体经济尤其是中小企业。否则只是降息，反而可能导致热钱流出加剧国内流动性危机，导致存款搬家让银行体系资金更加紧张，导致放贷能力进一步下降。。