牛市来了，市场上会有人分析其中的原因；熊市降临，也会分析个中的缘由。基于今年6月中旬到7月初的A股出现暴跌，以及其所产生的巨大杀伤力，无疑更值得探究。近日，清华大学就发布了关于此次股灾的研究报告，也引起了市场的极大关注。

    据媒体报道，清华大学的报告共汇集了二十余位行业专家的参与。从报告的内容看，其中并不乏一针见血的观点。如报告认为股灾产生的原因主要包括，杠杆交易的过渡、无序以及监管不完善，放大了资金式的缺陷；多空机制不均衡，失去了市场自我平衡的能力，造成单边上扬局面，急涨之下必有暴跌；股市缺乏有效的熔断机制等多个方面。

    像多空机制不均衡等确实是A股面临的一大问题。在两融业务以及股指期货未推出以来，只有做多才有获利的机会，这让投资者容易形成多头思维，这其实亦是A股的一大投资“文化”，也是市场长期累积的结果。另一方面，正如报告所言，我们在交易制度设计上鼓励做多，抑制做空，融资容易融券难，融券规模占两融业务规模的比例不足1%。正是这样的单边机制，造成了市场容易涨，而急涨之后必然会有急跌，也为股灾的产生早早地埋下了伏笔。

    但对于此次股灾产生的原因，清华报告显然也存在值得商榷的之处。其一是报告认为杠杆交易存在监管不完善的问题，但事实上监管方面的问题不仅仅存在于杠杆交易上，而是贯穿于整个牛市的始终的。比如针对像暴风科技这样的连续29个交易日涨停的现象，明显不合常理，然而监管部门并没有采取任何的措施为市场降温，类似的情况还包括全通教育等个股遭到疯狂爆炒上。此外，牛市期间监管部门曾对于券商两融业务进行了检查，在引发市场波动时，其“父爱主义”又开始作祟，这既是向市场传递着某种错误信号，也折射出市场监管偏离了正常的方向。

    其二，股灾的发生，再次凸显出A股市场错误定位的危害性，这才是问题的本质。事实上，此轮发轫于去年7月中旬的牛市的行情，并不是市场“自发”地产生的，背后有着明显的“人造牛市”的痕迹。“人造牛市”的目的是为了经济转型的需要，而经济转型需要巨额资金，更需要资本市场的支持。而只有股市处于上升时，企业才能更好地从市场中“圈钱”。牛市如火如荼时，监管部门加大新股供给力度，有抑制市场过热的考量，但显然也有进一步扩大融资规模的考虑。但此轮牛市毕竟是“人造”的，也违反了市场运行的基本规律，最终来也匆匆，去也匆匆其实早已被注定。

    笔者以为，中国资本市场诞生20余年来，一直处于一种亚健康的状态，与我们的制度建设不完善、市场监管缺失或缺位以及投资者保护不到位有关，而最核心的问题则在于股市的错误定位。长期以来，我们的股市是为融资者服务的，这样的定位也决定了投资者不可能对市场抱有足够的信心，也决定了股市暴涨暴跌与大起大落成为常态。如果我们的股市定位不进行修正，仅仅通过修改《证券法》，也只能起到“打补丁”的效果。市场定位不变，继2008年之后今年A股又出现惨烈的暴跌，而类似的情形在今后还会重演。不信，走着瞧！