日暮苍山远，高处不胜寒。2013年标普收益是32％（含分红），我的收益是113％。从2009到2013，标普收益是128％，我的收益超过了35倍。
和高收益相伴的，是剧烈的波动性。在过去的5年中，我的最大日损失是25％，月损失是34％，最长的损失区间是15个月，最大损失超过了45％，次大损失超过33％，还有一次31％。象我这种波动性，如果是基金经理早被炒鱿鱼了。我相信以后的收益率会慢慢降低，波动性会慢慢变小，主要原因一是资金多了，投资组合会比过去分散很多，从3～4个公司慢慢变成了7～8个（仍然比一般的基金集中得多），单个公司的资金分配比例一般不超过25％；二是不会使用高比例杠杆了，即使有借贷，一般也不会超过年初资金的30％。前几天看了纪录片《麦道夫》，颇有感慨。麦道夫的收益曲线就像一根倾斜25度向上的直线，简直没有波动，投资人怎么会相信这种结果，这再一次证明了，人只相信让自己高兴的消息，而不是事实。
“伊比克斯战记”让人联想起伯罗奔尼撒战史、高卢战记，不过我并没有兴趣写如此宏伟的叙事。伊比克斯（Ebix, NASDAQ: EBIX）是一家保险软件商，总部位于美国亚特兰大，全球目前员工有2，000人，在英国、澳大利亚、巴西等有办公室，在印度有一个很大的软件开发中心，大部分软件都在印度开发。伊比克斯是当年纳斯达克泡沫时期的产物，曾经亏损巨大，从2003年开始，由现任CEO领导，聚焦于保险软件，一方面自身成长，一方面收购，2012年营收200 M，税后利润70 M，是保险业的第一大软件公司，按照它自己的说法，“竞争对手在深度和广度方面皆不能望其项背”。2013年5月1日，伊比克斯宣布被高盛收购，但是在我看来，该交易更类似于“管理层收购（MBO）”。然而在即将大功告成之际，伊比克斯6月20宣布收到了司法部（DOJ）的调查函，交易终止，所以股票继续在纳斯达克流通。
我关注伊比克斯很久了，但是一直没有深入研究，主要原因是财务好得让人难以置信，加之后来股价陆续上涨，我更懒得花时间了。忽然那一天，伊比克斯和高盛的交易黄了，股价一夜之间从20美元暴跌倒了10美元，我顿时来了精神，立刻下载了最近两年的年报、股东投票书，最近的四个季报，仔细研读起来。这一看不要紧，觉得伊比克斯真是一个好公司，商业模式出众，竞争力强大，现金流充足，不过公司也有诸多令人费解之处。
伊比克斯的企业治理令人困惑。公司在纳斯达克上市，主要业务在美国，但是5名董事中没有一名美国人；在2005～2009年 中多次更换审计，虽然过去四年没有再换，但是签名财报的却也不是四大（是一个相对比较大的会计师事务所）；提交到证监会的表格屡屡修改，对于这种规模的公 司，也不寻常。季报电话会议都让人觉得伊比克斯和其他公司不一样。在老生常谈的“股市有风险入市需谨慎”风险提示后，负责投资人关系的副总竟然宣读财务摘 要，然后是财务副总的财务详情，再次是CEO的长篇大论。我的印象一般是风险提示、CEO业务要点、财务副总财务详情，第一次听到投资人关系副总宣读财务要点。伊比克斯企业治理种种非同寻常之处，似乎和CEO有莫大的关系。
罗宾-拉伊那，伊比克斯的CEO，是一位奇人。他身上既有东邪黄药师的天分，又有西毒欧阳锋的狠辣，似乎还有点韦小宝的市侩，留着搞笑的小胡子。他出生在印度，曾经是戴尔印度的销售冠军，后到新加坡工作。三十二岁，他开始领导伊比克斯，一家美国上市公司。作为CEO，他改造了董事会，重建了伊比克斯，在过去10多年中取得了非凡的财务成就，顺理成章，公司股价也上涨了20多倍。2013年6月21日，彭博社发表了一篇文章，“拉伊那的魔法失灵了（Ebix’s Raina Loses Magic Touch）”，提到了拉伊那的另一面，说他在印度搞慈善，帮助穷人修经适房，把自己塑造成当代的耶稣，那种高调，简直是慈善达人陈光标和纽约地产大亨唐纳德-川普（Donald Trump）的混合体。文章还引用了一位离职高管的说法，他整天不是盯着业务（run the business），而是盯着账簿（run the books），明显越俎代庖、动机可疑。此外，坊间传言，拉伊那是一个种族主义者，他顽固地认为印度人比白人聪明，收购了公司后就把白人都裁掉，然后让印度人替代他们。
从2011年开始，伊比克斯仿佛进入了地雷阵，各种不顺心之事纷至沓来。2011年有人撰写了一份卖空报告，导致股价一夜之间下跌了25％。2013年2月，有个叫丹尼尔-于的－从姓氏上看是个华裔－发布了一篇长文，质疑拉伊那和伊比克斯财报，也导致股价下跌了25％。我大概看了一下于同学的卖空报告，觉得于同学对分析一个企业值多少钱不在行，会计知识似乎也不扎实。除了卖空者，监管机构也订上了它。2012年，国税局（IRS）开始调查它，这也难怪，伊比克斯的所得税在过去的3年中低得惊人，平均税率在10％左右，远低于普通的20～40％的常见税率。然后证监会（SEC）也对它发了传票，说是根据网上传闻和举报，调查它的会计实践和财务报告。终于，今年6月份，司法部也开始调查它。此外，最近几年伊比克斯民事官司不断。比如，伊比克斯收购了不少公司，这些收购一般有对赌协议(earnout)，结果一家被收购公司的原高管起诉它，说因为伊比克斯会计操纵，导致对赌协议失败，要求它赔偿。另外，不知为何，彭博社对伊比克斯很不友好。
对于伊比克斯，我觉得三个最关键的问题是：第一，过去3年 的财务报告真实吗？第二，监管部门对公司的调查、民事官司的判决的最终结果会对公司有利吗？第三，这些负面事件，包括媒体的报道，会不会影响公司的业务？ 对于第一个问题，我是这么思考的，公司做假账的概率很小。我的信心当然不仅来自于会计师的签名，还有高盛收购时做的尽职调查，和拉伊那的动机。拉伊那有那 么多的股票，做假账对他没有多大好处，风险倒是很高，他不傻，不太可能做这种事。但是我相信逃税是有的，不过现在不叫逃税，标准的称谓是税务合理化（Tax Rationalization），四大帮助各个公司都在做。对于第二个问题，我的看法是，如果是负面结论，对公司估值影响很小，罚个50～100 M， 小事；但是一旦是正面的结论，公司股价就会暴涨。第三，这个问题复杂了，管理层肯定需要花额外的时间来处理，关键是客户会怎么反应？想想索罗斯的反身性原 理，这事似乎有点悬。综合所有阅读的材料，在第三点上，我判断（就是猜测的意思）伊比克斯生意还会继续，不会象三株一样轰然倒下。
伊比克斯股价暴跌后，我一边研究一边顺手买卖了几笔，小赚了一千几百美元，觉得心中有数后，陆陆续续买入到了20，000股，平均价格10，然后安心等待第二季度财报发布会。就在季报发布前几天，又有一件离奇的事情发生了：当天市场少见的大跌，彭博社上午发布消息说，伊比克斯涉嫌洗钱，联邦调查局（FBI）正在调查，股价瞬间又大跌25％多。公司午后发新闻稿辟谣，股价又大幅反弹。我天亮才看到这个消息，觉得有趣，一个软件公司怎么会洗钱，这是哪出跟哪出。我找来彭博社的新闻看了看，还是那个离职的高管，说是FBI找他谈过话，询问他伊比克斯是否洗钱。随着股价大幅震荡，网上阴谋论之声四起，说是空头和彭博社穿一条裤子，合伙坑股民。第二季度的电话会议终于召开，我感觉不是很好，业绩中规中矩，但是回答关于税务的问题却支支吾吾，我忽然觉得有压力，几乎在最低点卖出10，000股，收盘却慢慢涨上去了。我心情随之大坏，于是又把剩下的10，000股几天后卖出。清空后闲来无事，账户现金很多，就以交易伊比克斯为乐趣，又小赚了一千美元。后来看到下跌，就慢慢又买回了20，000股，平均价格比我的卖出价格稍微低一些，随后价格继续下跌，我就自己安慰自己，就算是我一直持有吧。后来涨了不少，在三季报发布前，我又把20，000股全部卖出。后来又交易过几笔，皆小有斩获，现在都已经清空。以上所有交易合计下来，盈利是$ 38，000左右。因为我持有的时间很短，年化后的收益率远远高于100％。看到我的交易笔笔都盈利，我不禁豪气干云，觉得自己英明神武、鸟生鱼汤，黑木崖的东方你小心了，我也要千秋万载、一统江湖！
哎呀，差点忘了说，如果我没有那么英明神武，而只是简单持有第一次买入的20，000股，从不买卖，到2013年12月31日，我的账面盈利将是$ 94，000左右，你说我是折腾啥。英明神武害死人啊！
伊比克斯的跌宕起 伏，犹如一出大戏，股东、董事、高管、投行、媒体、日间交易员、卖空者、监管者粉墨登场，既展示了人性的光辉，又暴露出人性的黑暗。在这半年中，我经历＼ 目睹了贪婪、恐惧、无知、懊恼、不知所措、如履薄冰，就在股价的起起伏伏之中，财富从一些人的手中，转移到了另外的一些人手中。长期来看，股市创造财富， 但是短期内，股市只是重新分配财富，伊比克斯就是一个活生生的例子。伯罗奔尼撒战史、高卢战记时代，我们依靠暴力重新分配财富，谁力气大谁抢钱，现在我们 文明了，暴力被明令禁止，但是却创造出股市＼汇市＼期市，让大家通过脑力来重新分配财富，谁聪明谁抢钱，世界真的很奇妙。更奇妙的是，无数的事实表明，炒 股不容易赚钱，可无数的人却仍然前赴后继，希望自己是那个赚大钱幸运儿。看到那些飞蛾扑火、损失惨重的投资者，我就想起电影“肖申克的救赎”里面的瑞德说 的话：希望是个危险的东西。
可是，如果没有了希望，人又何必活在这个世上。