解读郭树清式资本市场改革

　　腾讯财经讯 自2011年10月29日，郭树清正式履新证监会主席，至今已经120余天。近4个月来，在他领导下的证监会密集推出了上市公司治理、投资者利益保护、退出机制探讨、长线资金入市、新股发行改革等内容的多项新政。

　　对于郭树清式的资本市场改革，腾讯财经专访了武汉科技大学金融证券研究所所长董登新，他就郭树清式的改革进行深度解读，认为中国资本市场急需制度变革与创新。郭树清上任后推出的一系列新政，都是针对中国股市现行问题提出的。

　　他向腾讯财经表示，郭树清上任新政主要可以归为以下几个方面：一是搭建多层次资本市场，培育多样化机构投资者群体；二是从入口和出口把关，完善股市的资源配置功能；三是强化上市公司与证券中介的诚信建设，完善法人治理；四是加大依法治市力度，严厉打击内幕交易、市场操纵、欺诈上市及信息披露造假等犯罪行为，净化市场环境。

　　有序分层推进配套制度改革

　　2012年伊始，郭树清屡屡发出惊人言论，“IPO不审行不行”，“蓝筹股出现罕见投资价值”……颇受争议的同时，让人看到这股活水正流向更深层的地底，而随着新政的深入，难度越来越大，阻力也越来越强，郭树清在业内的印象也开始从 “学者型官员”滑向了“堂吉珂德”似的形象。改革能否深入持续成为关注点。

　　董登新认为，郭树清关于中国资本市场的改革思路十分明确，但关键的问题是要克服阻力，有序分层推进配套制度改革。

　　首先，在新股发行体制改革已经基本到位后，我们不必总在新股发行环节停滞不前、纠缠不清，而要向前行，并尽快推动主板退市制度改革，因为这是与新股发行体制相对应的配套制度改革，不能观望，更不能犹豫。

　　其次，多层次的资本市场架构还有待继续搭建，比方，公司债券的市场化发行（包括垃圾债试水），上交所国际板推出，改造并扩容新三板，建立中国统一的场外市场（OTC），以及国债期货、股票期权等。

　　再次，完善上市公司与证券中介法人治理，采用重典来强化它们的诚信建设及法治建设，严厉打击内幕交易、市场操纵、欺诈上市，以及信息披露造假等犯罪行为。

　　证监会不再是“消防员”应治市非救市

　　自履新以来，中国证监会主席郭树清以其雷厉风行的监管风暴赢得市场广泛赞誉。然而，在打击内幕交易、鼓励上市公司分红的同时，仍然表示不暂停新股发行，他选择的是治市而不是救市。

　　董登新认为，新股发行体制市场化改革以来，市场一改过去牛市过热靠行政手段降温，以及熊市过冷靠行政手段救市的传统做法，过去高度依赖于政府的“政策市”逐渐失灵或不复存在，对如今的监管者而言，他们不再是“消防员”或运动员，而是真正的裁判员和监管者。

　　他认为，这是监管者职责的转型升级与重新定位，救市不再是他们的义务，而治市则成为了他们责任。因为救市只能救一时，而不能救一世；相反，治市则是长久之计，是一种长效机制，它有利于长治久安。因此，证监会的职责应该是治市，而非救市。

　　董登新表示，自2009年6月新股发行体制市场化改革以来，“一级市场去行政化”已取得预期成效，并因此产生了显著的效果。这主要表现在以下几个方面：其一，IPO定价市场化及IPO节奏市场化已变成现实，监管层不再行政干预新股定价和新股扩容，A股“政策市”的色彩正在逐步褪除。其二，A股市场扩容不再弱不禁风，股市融资功能得以显著提升。其三，新股不败已成历史，新股破发成为一种常态，这是市场化的力量。此外，新股申购中签率大幅提升，新股上市首日涨幅大幅收窄，一、二级市场的风险与收益更加对称、均衡。

　　他指出，打击新股炒作中的内幕交易及市场操纵犯罪行为，是十分必要的。不过，炒新投机与市场操纵很难划分界限或立案取证。

　　对于公司分红，董登新认为是一种市场行为，不宜行政管制，但可通过再融资条件约束来间接“强制”公司分红。值得肯定的是，监管层大力倡导上市公司现金分红，有利于培养上市公司对投资者的回报意识和社会责任感。

　　大盘蓝筹可视为“无风险”投资

　　郭树清曾用罕见发言表达着对A股低迷的忧心：“目前沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值，即时投资的年收益率平均可达到8%左右。”

对上述颇富争议的言论，董登新认为，郭树清力挺中国大盘蓝筹股，只是实事求是地描述了目前中国股市的一种客观现实。大批银行股市盈率只有五、六倍，这是世界罕见的低估值，这些品种目前买入，完全可以视作为一种“无风险”投资。

　　董登新指出，郭树清的提醒也揭示了中国股市的估值缺陷：大盘股普遍被市场低估，而中小盘股甚至垃圾股则被市场严重高估。这就是A股市场畸形的估值潜规则——按股本大小（即炒作难易度）来给股票定价！这是一种投机短炒式定价方式，它无形之中强化了市场投机氛围，不利于发挥价值投资的市场导向功能。

　　对于呼声很高的创业板退市制度，董登新认为，创业板退市制度是超前、预设的，设计理念很先进。在创业板公司尚未出现亏损案例前，暂不会出现退市案例。创业板退市制度为主板退市制度改革提供了极好的一个模板。

　　资本市场改革四大方向

　　近日，证监会机构部会同中国证券业协会召集部分券商，就一系列涉及证券市场改革的重大议题进行调研座谈。证券市场全方位改革5方面内容，包括新股发行制度和保荐制度改革、交易所债券市场发展、资产证券化、统一监管的场外市场等问题；对于证券行业的发展，监管层则从券商经纪业务转型、“走出去”战略、并购基金业务、资产管理业务4方面提出建设性方案。

　　董登新认为，中国资本市场改革的大方向有四个：一是要构建多层次的资本市场，为国民提供多渠道的投融资方式，分散银行风险和股市风险；二是要培育多样化的机构投资者群体，鼓励各类长期性资金入市，让市场运行更平稳、健康；三是要坚持市场化改革取向，完善市场机制，减少行政干预；四是要坚持“三公”原则，依法治市，净化市场环境，严厉打击内幕交易、市场操纵、欺诈上市，以及信息披露造假等违法犯罪行为。

　　董登新表示，郭树清讲话中曾提出了中国资本市场建设的“四化”任务，即市场化、法治化、公开化、国际化，他还提出了中国资本市场应该培育并引入多样化的机构投资者群体，当然，这其中也包含了具有长期积累性质的储备基金。

　　上任一百多日，郭树清见诸于媒体的讲话和文章中，曾经六次提及培育多元化投资群体，鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市等相关话题。

　　董登新表示，在纸币贬值、通胀压力背景下，一些规模庞大的长期性积累的储备基金，比方商业保险基金、社会保障基金、企业年金、住房公积金等，都有着日益强烈的保值增值需求。中国资本市场作为新兴市场的重要组成部分，股市债市扩容，与长期资金的保值增值需求是相互匹配的，二者完全可以双赢！因此，养老金入市也是大势所趋。

　　他认为，长期资金是资本市场的中流砥柱。大批量的长期资金入市，有利于平滑市场波动，并从长期投资者、价值投资者的视角稳定市场、健康导向市场。中国急需培育多样化的机构投资者群体，其中，具备储备基金性质的长期资金是机构投资者的精神支柱与主心骨。不过，培育多样化机构投资者群体，需要一个过程，不可能一步到位。（文/卢肖红）