哈药股份 集团资产注入,履行股改承诺
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：10、2011年业绩分别为0.89元、0.99元,重组后业绩分别为0.92元、1.04元
主要观点：
1.集团资产注入,履行股改承诺。公司发布了重大资产重组预案:公司拟向控股股东哈药集团非公开发行股份,收购集团所持生物工程公司和三精制药标的资产。收购完成后,公司将持有生物工程公司100%股权,公司对三精制药的持股比例将由30%上升至74.82%,哈药集团不再持有三精制药的股份。对本次重大资产重组事宜我们整体持较为乐观的态度,公司此举旨在履行2008年9月时的股改承诺(即集团向哈药股份注入价值合计不少于26.11亿元的优质经营性资产及现金资产);同时向公司注入了生物制药资产,进一步完善了公司产业链。
2.交易概述:本次非公开发行股票的发行价格为24.11元/股,重组后公司的股本不超过14.8亿股,拟购买资产预计的交易价格为57.47亿元。重组后,控股股东哈药集团直接持有公司股权由34.76%上升至45.26%。本次交易构成重大资产重组,同时涉及非公开发行股份购买资产,故尚需提交中国证监会并购重组审核委员会审核。
3.资产定价依据较合理。根据协议约定,三精制药每股转让价格确定为22.49元,对应三精制药标的资产的交易价格为38.97亿元。生物工程公司标的资产的预估值约为18.5亿元(生物工程公司标的资产截止到2010年12月31日未经审计的净资产账面价值约为3亿元,预估总价值约为18.5亿元,评估增值率为516%。本次预估采用预期收益现值法)。生物工程公司标的资产的交易价格将以评估机构最终出具并经国有资产监管部门核准/备案的《资产评估报告》的评估结果为定价依据,并充分考虑包括中小股东在内的各方股东的利益,最终由双方协商确定。
4.生物工程拟注入资产盈利能力较强。生物工程公司以前列地尔注射液、注射用重组人干扰素ɑ-2b、重组人粒细胞刺激因子注射液等主导品种为主。2009年上市的前列地尔注射液是国内首仿产品,该产品生产工艺难度较大,上市第一年即达到2,500万元的销售额,2010年销售实现跨越式增长,销售收入近9,000万元,市场占有率排名第二。生物工程公司最近三年利润快速增长,2008年、2009年、2010年净利润分别为962.84万元、2,871.98万元、10,016.21万元(未经审计)。本次资产重组注入的生物制药类资产将为哈药股份增加新的核心业务,填补哈药股份在生物制药方面的空白,完善哈药股份的医药产业链。
哈药股改承诺兑现:千呼万唤始出来
机构：华泰证券
研究员：范炳邑
评级：
盈利预计：2010年实现的每股收益约为0.93元
主要观点：
哈药集团以非公开发行的形式,其持有的哈药集团生物工程有限公司100%的股权及哈药集团三精制药股份有限公司全部股份认购哈药股份的股份。收购完成后,哈药股份将持有生物工程公司100%股权,持有三精制药的股份比例将由30%上升至74.82%,哈药集团不再持有三精制药的股份。非公开发行A股的发行价格为人民币24.11元/股,拟发行规模约23,836万股。
经初步估算,生物工程公司标的资产的预估值约为18.5亿元,而三精制药每股转让价格确定为22.49元,对应三精制药标的资产的交易价格为38.97亿元。其中,生物工程公司2008年、2009年、2010年净利润分别为962.84万元、2,871.98万元、10,016.21万元,利润增长较快,三精制药2008年、2009年及2010年三季度净利润稳定增长,分别为28,067.97万元、29,352.05万元、26,178.26万元。
哈药股份:集团资产如期注入,业绩增厚符合预期
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：预计哈药股份10-12年摊薄EPS为0.89/1.10/1.29元,同比增长18%、24%、17%。
主要观点：
1.本次注入资产额远超承诺额,注入后对业绩的增厚则符合预期。整体影响正面:促使集团全部医药资产实现整体上市,产业链更完善、盈利能力提高、业绩增速提升;集团控制权提升有利未来进一步的资本运作。
2.哈药股份整体业绩稳定增长,估值安全,虽为大型综合性国企但经营机制灵活并存在进一步业务整合与管理改善预期,产业链面宽纵长,新医改明确受益,财务健康,具医药蓝筹股潜质。
哈药股份公司重大资产重组方案点评:集团资产注入,医药航母开启新征程
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：
盈利预计：我们预计重组后公司2011~2012年eps分别为1.10、1.27元,同比增长19%、15%
主要观点：
1.哈药股份于2011年2月16日公布资产重组方案并复牌(2010年12月29日起停牌)。本次重大资产方案为:哈药股份向哈药集团非公开发行股份,收购哈药集团所持生物工程公司和三精制药标的资产。收购完成后,哈药股份将持有生物工程公司100%股权,三精制药的股份将由30%上升至74.82%,哈药集团不再持有三精制药的股份。本次拟购买资产预计的交易价格为57.47亿元。
2.资产重组符合股改承诺:三精制药2009年扣除非经常性损益后的ROE为17.72%;生物工程公司2010年扣除非经常性损益后的净资产收益率为33.35%。预计资产注入后,哈药股份扣除非经常性损益后的加权平均ROE不低于上一年度(09年哈药股份ROE为15.64%,预计10年哈药股份ROE在17%左右),符合控股股东在上市公司2008年的股改承诺。
3.注入资产有望补足上市公司增长短板:1、三精制药提升公司OTC产品竞争力:目前哈药股份母公司业务较小,业绩贡献基本来自所属子公司,其中哈药集团制药总厂(普药为主)和制药六厂(OTC和保健品为主)贡献利润较大。但是哈药六厂现有产品均比较成熟,增长动力不足,而三精制药作为是哈药集团旗下最为优质的企业之一,其“蓝瓶战略”在补钙和补锌市场树立了良好的品牌效应,葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液三个支柱品种在各细分市场排名第一;而且在渠道上,三精制药在全国各地拥有十余家商业公司,渠道优势+广告投入+资源整合能为略显“老气”的哈药六厂带来新的活力。2、生物工程公司完善公司医药产业链:本次注入的生物工程公司现有产品增长快速,产品储备丰富,目前在研品种有国家一类新药2个,抗体类国家二类新药3个,预计未来5年平均每年有2个左右新产品上市。这将为哈药股份增加新的核心业务,填补哈药股份在生物制药方面的空白。
哈药股份:注资兑现承诺,未来前景看好
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：若不考虑注入资产,我们预估哈药股份2010-2012年EPS为0.87/1.04和1.24元。若2011年完成注资,我们预估2011-2012年EPS分别是:1.10/1.32元。
主要观点：
1.此次注资,是完成哈药集团在公司股改时所做承诺。2008年8月,公司股改完成,哈药集团曾承诺:自股改实施之日起三十个月之内向哈药股份董事会提出以非公开发行或法律法规允许的其他方式向哈药股份注入优质经营性资产及现金资产的议案,上述优质经营性资产及现金资产的价值合计不少于261,100万元人民币,且优质经营性资产扣除非经常性损益后的净资产收益率不低于11%。
2.方案中,资产规模和ROE水平都超过股改承诺。此次方案注入资产总值合计57.47亿元,其中三精制药由于是上市公司,以市场价格为定价依据,其资产规模为38.97亿元,2009年扣除非经常性损益后的ROE为17.72%。哈药生物没有上市,2010年净利润估计在1亿元左右,对其评估值为18.5亿元,相当于2010年18倍市盈率,其2010年扣除非经常性损益后的ROE为33.35%。资产总量和ROE水平都超过股改承诺。
3.向大股东增发价格超过当前股价,对二级市场股东有利。哈药股份停牌前股价为22.57元,此次向大股东增发定价在24.11元,超过市价。从市场角度看,大股东以更高的价格参与增发,有助于增强二级市场股东信心,对投资者有利。另一方面,由于三精制药在停牌前股票下跌,导致收购三精股权价格也高于市价(受国有股权转让的规定限制)。我们测算,哈药集团持有的三精制药股权1.73亿股,将换成1.61亿股哈药股份股权,以停牌时价格估算,增值约3000万元,对二级市场股东并未有较大的不利影响。
4.三精制药股权注入,有利于哈药解决同业竞争问题。三精制药在化学药和部分OTC品种上,与哈药股份存在一定的竞争关系。同样在哈药集团内部,两家上市公司在品种上的重叠,不利于整体发展。此次三精制药股权注入后,哈药集团不再持有三精制药股权,而哈药股份对三精制药控股,解决了同业竞争问题。
5.哈药生物资产注入,丰富公司的产品线。哈药股份现有业务覆盖原料药、化学制剂、中成药、OTC和保健品、医药流通领域。而哈药生物的注入,增加了生物制药业务。哈药生物历史悠久,最早是哈药的生物工程中心,目前是哈药集团基因工程药物基地。公司已经建立多个研发平台,在国内具有一定优势。
6.目前公司主要产品有:前列地尔注射液、注射用重组人干扰素ɑ-2b、重组人粒细胞刺激因子注射液等、重组人促红素注射液、紫杉醇注射液等。未来哈药生物定位于哈药股份的创新药物基地、抗肿瘤药物基地。哈药生物的成长性良好,盈利能力突出。(参见下表)我们对此次重组方案的看法,对公司前景乐观。根据我们测算,在不考虑注入资产情况下,哈药股份2010-2011年EPS分别是0.87/1.04元。若2011年完成注资,则公司EPS约在1.10元,增厚0.06元。
7.从增厚幅度看,并不大,原因在于:哈药股份资产规模庞大,净利润高,很难产生明显的增厚效应。业绩增厚不是我们关注的重点,完成注资,更大的意义在于哈药治理结构得到改善。
8.哈药股份将成为哈药集团的核心医药平台。完成注资后,哈药集团下的医药资产全部在股份公司,减少了内部同业竞争的可能性。此外,哈药集团过去一直是行业的带头大哥,无论是抗生素普药、OTC和保健品,都在业内占有举足轻重地位。哈药的发展历史,是一个“国有体制下,市场化运作”的典范。哈药内部的优胜劣汰,促进各个子公司都有积极性发展,而那些落后企业,都被优势企业所兼并。哈药股份从上市之初的10多个分(子)公司,发展到现在就剩下哈药总厂、制药六厂、中药公司、商业公司几块业务为主(不考虑三精制药),就是内部竞争的结果。
9.未来哈药股份将迎来“二次创业”的变革。过去分(子)公司各自发展的模式,虽然促进了公司整体的做大做强,但现在看内部资源的消耗也不少。哈药股份通过对下属企业管理团队的调整,逐步强化母公司对下属企业的管理,未来统一研发、统一采购、协调产品开发和营销,降低管理成本,都有助于公司业绩保持稳定增长。
北陆药业:立足对比剂,开拓精神用药新领域
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：推荐
盈利预计：预计公司2010-2012年公司EPS分别为0.42元、0.63元、0.92元
主要观点：
1.管理层持股的细分行业领先者。公司主营业务涵盖医药工业和医药商业两个板块,医药工业包括对比剂系列产品、降糖类药物和抗焦虑类中药等产品的生产及销售。其中,对比剂是公司收入和利润的主要来源。董事长王代雪持有公司21.16%的股权,是公司的实际控制人,管理层多数持有公司股权。
2.对比剂地位稳固,后续品种丰富产品线。公司的钆喷酸葡胺和碘海醇市场份额分别是第一位和第三位,后续对比剂产品丰富,碘克沙醇有望于近期获批,碘帕醇已申报批文。公司是专注于对比剂领域的领先者,募投项目营销网络建设进展顺利,销售队伍迅速扩大,加强营销稳固行业地位。
3.九味镇心颗粒,开拓精神用药市场。九味镇心颗粒是SFDA批准的首个抗焦虑纯中药制剂,具有疗效显著、毒副作用小、长期用药安全等优点。公司计划扩大适应症和剂型,包括抗抑郁等,未来纳入医保和转为OTC。公司已经开始搭建营销团队,今年队伍将扩充到100人左右。九味镇心颗粒或将成为公司新的业绩爆发点,阿戈美拉汀有望首仿上市。
哈药股份:资产注入增强上市公司盈利能力
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计增发后2010-2012年EPS分别为:0.96、1.10和1.22元
主要观点：
公司拟以24.11元向大股东哈药集团定向增发23836万股,收购哈药生物100%股权和三精制药44.82%股份,该部分资产交易价格为57.47亿元,其中哈药生物工程18.5亿,三精制药38.97亿;哈药生物工程预计未来仍将快速增长。2010年净利润预计将达到1亿,同比增长248.7%,主要受益于誉衡药业代理品种前列地尔注射液的高速增长,单品种销售额2010年达到9000万元,干扰素α-2b、粒细胞刺激因子、EPO、紫杉醇都也保持快速增长,预计公司未来仍将快速增长;三精制药将维持稳定增长。三精制药是具有很强优势的OTC企业,公司的葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液等产品均为行业龙头产品,未来有望稳定增长。
现代制药:公开增发暂缓
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：预测2011-2013年EPS分别为0.56/0.85和1.25
盈利预计：强烈推荐
主要观点：
1.增发暂缓不影响海门基地建设。公司增发暂缓,与之前延期的原因可能相同。但拟订的增发募集资金项目——海门基地建设等已经启动。从公司方面来说,会与监管部门沟通,但如果条件不具备,可能会放弃此次增发。国药集团资金实力雄厚,可能给予公司内部优惠贷款或者出资参与海门基地建设。
2.海门基地落成将彻底缓解产能瓶颈。海门基地主要用于生产特色原料药以及部分中间体,2012年上半年有望建成,下半年调试投产,届时上海浦东生产基地将成为新型制剂的工厂,多个储备品种如抗抑郁新药——米那普仑、糖尿病用药——伏格列波糖膜剂,抗呕吐药物——昂丹司琼膜剂等将陆续投产,新型制剂品种不断推出,成为公司来业绩增长的强大动力。
3.米那普仑有望喜获丰收。2011下半年,公司国家863项目的品种——抗抑郁药米那普仑盐酸盐将上市销售。米那普仑是国内独家品种,作为第四代抗抑郁药物,可以有效治疗抑郁症而不产生自杀危险,其耐受性好,见效快,不良反应发生率低,市场前景广阔。2009年2月,美国FDA又批准米那普仑盐酸盐用于纤维肌痛,从而成为全球第一个治疗纤维肌痛的药物。我们认为公司米那普仑有望得到市场的认可,成为重磅产品。此外,2012年公司抗骨质疏松药物——降钙素粉雾剂将上市销售。
爱尔眼科:全国布点又下一城
机构：国联证券
研究员：周静
评级：推荐
盈利预计：预计公司2010-2012年的EPS为0.44元、0.66元和1.01元
主要观点：
1.收购增资西安古城眼科医院,着眼西北网络布局。西安古城眼科医院为三级眼科专科医院,也是省市医保险定点医院,其医院规模、手术量及技术实力均在西安眼科界处于领先地位。另外,医院准分子治疗近视、小儿眼病和医学验光配镜等项目在眼科收入的占比目前还很低,依托爱尔资源优势仍具备很大增长潜力。公司计划在1-2年内完成全国省会级城市的布点,公司通过收购西安古城,不仅可以迅速占据中国西北地区眼科行业的制高点,而且可以节省新建医院的筹建成本和培育时间,公司预计目标医院未来六年的平均年净利润可以达到1,380万元。
2.增资重庆麦格,二级地市深耕细作。公司针对重庆麦格的增资扩建及更名举措,着眼于效率整合和品牌效应,增强重庆南部市场竞争力。医院搬迁扩建后,将开展全眼科诊疗服务及验光配镜,进一步挖潜。预计投资回收期为4.07年(静态),投资利润率达28.48%。
3.眼科市场容量巨大,网络扩张体现规模经济。随着电脑普及和人口结构的老龄化,职业性和年龄性眼疾患者不断增加,初步测算仅西安和重庆两地眼科医疗市场规模合计约16亿元,巨大的市场容量为公司连锁经营网络快速扩张、资源共享及规模经济效益的实现创造了先决条件。
众生药业业绩快报公告点评:价值低估,前景广阔
机构：东海证券
研究员：袁舰波
评级：增持
盈利预计：预计2011年和2012年每股收益到1.43元和1.9元
主要观点：
一是走向全国的营销战略布局,公司过去几年毛利率超过85%的最大单品复方血栓通胶囊一直集中在广东省内销售,未来公司将通过扩大营销团队人员等方式向省外市场扩张,产品高增长有望得到延续。
二是制约公司发展的产能瓶颈基本解决,预计今明年可以开始贡献产能收入。
三是公司复方血栓通胶囊去年年底收到国家药监局的二级中药保护证书,保护期到2015年11月,这段时期该产品可以充分享有市场,布局全国。
四是新药方面,健行颗粒和口康凝胶处于2期临床试验阶段,此外公司也有计划利用超募资金通过并购等方式扩充产品线。