回眸2010年市场 展望2011年行情
年终已在眼前，我们近期对行情一直没变的分析基调是：由于年底市场存在周期性的资金收缩，行情在年末之前将继续震荡蓄势，在元旦之后一直到春节前后，行情基于一下因素有望出现一轮“年夜饭行情”：12月份CPI因为去年基数翘尾的原因将会有所回落，明年1月份再次走高的CPI数据，以及明年年初的信贷数据要到2月中旬春节假期后才能公布。在这种情形下，如果新的紧缩性调控举措仍然“看数据说话”被延迟到春节之后，则行情在元旦后随市场资金面的松懈有望会形成一轮“小盘股冲刺、周期股补涨”的脉冲行情。反之，即使短期内再次加息，行情也能释放掉一个大包袱，更容易出现一轮上涨。不过，在大局上由于明年3月份的通胀压力与政策调控压力尤其明显，这轮“年夜饭行情”很可能是2319点以来的“末段上涨波”。
目前行情的最大依托是金融、地产股已经具备了很好的防御性。金融、地产股近期的多次骚动也从市场角度确认了这一点，我们在年底阶段也看到了基金等机构向地产股调仓的痕迹。地产股在当前高压环境下出现骚动告诉我们：虽然房地产调控是长期的，但中国经济还离不开房地产。地产股在目前骚动的具体原因是：
（1）众矢之的的房产税“只说不出”，且近期的房地产调控基调又有松动的迹象；
(2)沿海经济带出现大量中小企业“年终清盘”，这部分产业资本在无出路的情况下又开始流向房地产，这是目前房地产调控似乎“压不住”一个原因，房价也因此又有抬升现象；
（3）近期地王又频繁出现，再次引导出房价上涨的预期。明年上半年人民币加速升值已是大概率事件；
（4）保障房建设已经上升为国策，保障房建设也保障了房地产公司的经营稳定性，使得10倍PE的房地产股具有了安全边际。虽然目前金融与地产股还不具备展开主流行情的条件，但权重的作用已经对大市具有“托底”的功能。
岁末年初来临之际，许多专业机构按“习俗”纷纷推出了年度投资策略与“十大金股”。我们认为，年度投资策略与“十大金股”的观点越是一致，自后成为“反向指标”的可能性就越大。原因在于，A股市场目前是负效率市场（投资者总的付出远大于红利回报），因此有着“真理在少数人这边”的市场规律；“十大金股”越是得到市场认同，推出之后在“一月做完一年的行情”的机制下，明年失败的概率越是大。此外，行业分析师与策略分析师在推荐下一年的“金股”时，思维与视野不可避免地会受到当前市场运行状况的影响，往往以短线的眼光去推荐长周期的“金股”。然而，上一年大热的股票大都已处于估值的高位或者已经被市场透支，市场资金在新一年自然要挖掘新的潜力股，因此，上一年已经大热的“金股”在后一年一般都要“坐冷板凳”。
关于明年行情，我们从以下关键词中去理解：
一：在2009、2010年我们享受到了“刺激政策”的红利之后，2011年开始应该是进入了消化“刺激政策”成本的周期。
二：09、10年行情的最大特点是“不差钱”，但11年的行情可能“很差钱”。原因在于，虽然2011年的财政政策仍“积极”，但“积极”的成色较之前两年已经大为褪色，而货币政策是明显收紧的。2010年市场各类融资额相加达到近一万亿元，如果没有这一万亿元的融资，2010年的上证指数应该是4500点。2011年在“扩大直接融资比例”的方针下，在大力扶持新兴产业发展的指引下，融资额是降不下来的，在这个背景下，美国经济复苏、美元反弹导致的资金回流，再加上内部资金环境相对更为紧缩，市场将会面临一个“很差钱”的流动性环境。在2009年10月份时，M1的增速高达32.03%，而2011年的M2增速只有15%，折合M1大约为17%。历史上，行情的重要底部都产生于M1高点被“腰斩”的数值之下，即产生于资金面极度紧缩的时候，大约17%左右的MI增速意味着明年的市场会“很差钱”。
三：对于明年行情，面对高度复杂的形势是“看一年太长，看一月太短”。如果把“稳经济、调结构、防通胀”落实在明年的基本面上，则上半年主题是“防通胀”，下半年的主题是”稳经济”。因此，明年市场面临着一个上、下半年截然不同的经济背景。在我们仍在虎视眈眈食品型结构性通胀之时，整个通胀形势已经在发生悄然的变化：一是，PPI加速上行的势头显示，2010年下半年开始的煤炭、水泥、钢铁、各地方的自来水与天然气价格上涨已经在向下游传导，2010年受粮价撬动的结构性通胀已向全局性扩散的趋势正在形成。2011年更大的通胀压力是来自于劳动力价格的显著上升，目前出现的企业用工荒已经说明了这一点。其中，一季度的通胀压力会则更大，原因分别有基数翘尾因素消失、节假日消费高峰、劳动力正本随新用工合同期开始显著上涨、“十二.五”元年地方政府又有投资冲动等。因此，2011年的通胀不再是结构性的。面对险恶的通胀形势，上半年的政策主题应该是“反通胀”。
四：面对2010年流动性泛滥的局面，央行采取的措施是“池子回收”，运用多次上调准备金率进行对冲，并且已经形成了“准备金率不封顶”的认识。然而问题在于，通过调升准备金率回收的只是银行体系内的资金，流动性泛滥且四处进行价格投机的主要是规模越来越庞大的“体系外资金”，这部分游资对价格型调控更敏感，数量型调控对其束缚力十分有限。更大的问题在于，如果继续以上调准备金率方式回收流动性，必然会出现经济循环中正常的血脉被收紧，体系外流动性依然充裕，进而导致“体系内高度紧缩，体系外仍充裕但无投向”的冷热不均现象。如此，在明年上半年“反通胀”之后，下半年又会面临“稳经济”的课题。
五：在“调结构”、发展新型产业的指引下，过去两年的市场投资重心一直聚集在中小板与创业板中。但是，如同刺激消费一样，中国新兴产业的发展来日方长。就目前的中小板与创业板公司来说，我们始终认为，他们“不是因为经营成功而上市，是因为上市而经营成功”；我们始终相信，“注水上市”的中小板与创业板公司不是几个，已发行备搁置上市的胜景山河是因为造家手段太初级、太低劣被发现了，没发现的，已经上市的不在少数。十年前发布“赌场论”的经济学家吴敬琏老先生近期又有资本“强盗贵族”聩言，只是已经“年老言轻”被市场的浮躁所淹没了。应该说，中国的创业板、中小板已经成功了，这不仅体现在上市公司的数量上，股票的估值水平上，还体现在投资者面对创业板已经不怕跌了，也体现在基金已经聚集在中小板公司了。但我们知道，后两个指标并非好现象，创业板与中小板的泡沫最终会破灭，创业板与中小板的公司最终会大分化。创业板与中小板泡沫似乎还没到破灭的时候，因为目前支持高估值的高含权题材还没兑现，但其最大的风险恰恰是不知道这个泡沫什么时候会破灭。如果要猜想一下的话，应该是高含权兑现前后，“大约在春季”。
六：几乎所有专业机构在做年度策略的时候都会“猜想”明年行情指数的高低与幅度，这应该是无效的，因为目前的A股应该可分为三个市场：一个是创业板与中小板市场，一个是主板市场，另个是主板中的权重股市场，仅仅用一个指数来概括远不够全面。在我们的认识上，因为创业板与中小板泡沫还没到破灭的时候，高含权尚未兑现，后期指数应该还能见个新高。就主板指数来看，明年的空间幅度主要取决于银行与地产股。当然，这些不同指数最终的高低都取决于流动性形势的变化，目前判定具体点位都“纯属猜想”！