受央行8日宣布大步上调存款准备金率影响，12月10日(周一)银行股全面低开低走，12月11日，国家统计局发布11月份CPI数据，同比增长6.9%，创历史高位，银行股继续全面下跌，12月10日-12月13日四日，wind银行股指数四日连续下跌，累计跌幅8%。点评:近期，多项相关利空消息的连续出现对市场信心造成了一定打击，调控预期进一步加强，市场在宏观经济走势、货币政策和信贷调控对银行的实质影响、房地产市场发展以及国家金融战略前景等方面出现较大分歧，带来银行板块整体放量下跌。支持行业景气的基本动因并没有发生逆转，我们坚定看好银行稳健增长带来的可持续成长性，维持“推荐”的行业投资评级。

　　行业基本动因并没有逆转。我们认为，贷款规模增长、净息差扩大、中间业务收入快增、拨备压力减轻和有效税率大幅下降，将是明年行业利润持续快速增长的五大动因。虽然近期利空频频，但从基本面看，支持行业景气的五项动因并未发生逆转。

　行业增速趋缓，但相对仍然较快，维持“推荐”行业评级。我们将行业2007年利润增速自70%略微下调至65%，对2008年利润增速自55%下调至45%，维持对2009年利润增速30%的判断，维持“推荐”的行业投资评级。

　　板块超跌带来估值下降，买入机会凸显，强烈推荐：兴业银行(48.09,0.69,1.46%,股票吧)、招商银行(36.91,0.68,1.88%,股票吧)、工商银行(7.88,0.18,2.34%,股票吧).. 　　  

 

2-----银行业：热点风险可控中长期继续看好

 华泰证券 刘晓昶

预计08年商业银行存款增长保持基本平稳，贷款增速得到一定控制，存贷利差基本稳定，中间业务收入占比逐步提高，对净利润的贡献趋于明显，两税合并对银行业的业绩提升将起到重要作用。总体来看，08年商业银行净利润有望保持较快增长，维持对银行业“谨慎增持”的投资评级。重点关注的上市银行有交通银行(14.49,0.35,2.48%,股票吧)、招商银行(36.91,0.68,1.88%,股票吧)、浦发银行(47.37,1.35,2.93%,股票吧)、民生银行(14.52,0.24,1.68%,股票吧)、工商银行(7.88,0.18,2.34%,股票吧)。

 

提高存款准备金率与存贷款基准利率对银行业的影响

　　为了加强银行体系流动性管理、抑制货币贷款过快增长等，2007年以来央行十次上调金融机构人民币存款准备金率，上调的幅度也由前九次的0.5个百分点提高到最近一次的1个百分点。

　上调存款准备金率使商业银行的资金运用效率下降、收益降低，从而产生一定的负面影响，其滞后的累计效应不容忽视。

　　  由于目前我国金融机构存款准备金率已经达到14.5%，创出历史新高，同时受美联储降息的影响，来年我国存款准备金率和存贷款利率提升空间非常有限。从人民币升值的角度看，2008年我国人民币升值有望继续稳步推进，从而吸引境外资金持续流入。总体判断，2008年商业银行外部经营的不确定性比前期略有明朗。

　目前上市银行存款活期化迹象较为明显，活期存款占比较大的商业银行有招商银行、宁波银行(21.62,0.22,1.03%,股票吧)、南京银行、兴业银行(48.09,0.69,1.46%,股票吧)、工商银行，这些银行短期内利差均明显扩大，因此受益于加息

发展中间业务和综合经营是商业银行的追求目标

　　随着未来商业银行对中间业务重视程度的提高，持续的金融创新将会促使商业银行中间业务迅速增长，逐步成为商业银行新的盈利来源。

　　打造融银行、 证券、保险、基金等为一体的金融控股集团是我国金融企业发展的未来趋势。银行业与证券业、保险业相比，在资本、规模、品牌、营业网点和客户资源等方面都具有天然的竞争优势，大型商业银行凭借雄厚的资金实力并购其他行业的公司较为容易，因此在综合经营中处于更加有利的地位。

　　08年税制改革提升商业银行业绩值得期待

　　在上期投资策略报告中我们已经提到，2008年1月1日新的企业所得税法开始施行。新税法的实施将使国内商业银行实际所得税率大幅下降，从而产生较大的正面影响。目前外资银行大多缴纳15%的所得税，而内资银行大多缴纳33%的所得税，07年前三季度我国上市银行平均实际税率为32.87%，将内外资所得税率合并到25%，将会大幅提高商业银行业绩。

　　三、商业银行估值比较

　　 总体来看，2008年商业银行净利润有望维持较快增长。我们继续维持对银行业“谨慎增持”的投资评级。在银行股中，重点推荐的上市银行有交通银行、招商银行、浦发银行、民生银行、工商银行。

　　  

3----招商证券李珊珊----维持银行业“推荐”评级

　　我们判断明年上市银行净利润合计增速约为40%，预计2009年增速降至约25%，维持银行业“推荐”评级。

　　2、维持浦发、招行、兴业和民生“强烈推荐”评级

　　尽管在宏观调控中股份制银行流动性相对国有银行更加紧张，但我们认为这不会影响两类银行盈利增速的大致区间，预计整体上股份制银行增速在50%以上，国有银行接近40%。维持浦发、招行、兴业和民生银行强烈推荐评级，维持工行，建行，深发展，华夏，和中行推荐评级。继续看好成长性好，经营稳健的股份制商业银行，维持浦发、招行、兴业和民生“强烈推荐”评级。

　　浦发银行(47.37,1.35,2.93%,股票吧):强烈推荐(维持)

　　投资要点:

　　1、拨备充足程度在上市银行中最高

　　2、当前有效税率最高，2008年税率将从50%降至25%，仅此就贡献盈利增长幅度高达63%

　　3、2008年将实现确定性高增长，目前08年PE相对较低目标价：67.0-72.1元，08年合理PE26-28倍

　　备注：

　　1、业务主要依靠存贷款业务，存贷比较高，这也是最近该行调整幅度较大的重要原因之一。我们判断在贷款增长受严格监管下，存贷比会逐步下降，存贷比并不会成为影响盈利预期的制约因素。

　　2、上海市金融控股平台整合的主要障碍股权问题已基本解决，整合的落实只是时间的问题。

　　招商银行(36.91,0.68,1.88%,股票吧)：强烈推荐(维持)

　　投资要点:

　　1、盈利驱动因素最为均衡，贷款行业分布均衡，抵御宏观调控能力强，后续增长的确定性较高

　　2、中间业务占比高，并有望保持较高增速

　　目标价：46.7-51.0元，08年合理PE32-35倍

　　备注：

　　1、目前信用卡发卡量已突破2000万张，比年初增长近100%，规模效应会愈加显著。

　　2、目前保险代销规模远低于基金代销，保险代销将加速增长。

　　3、由于理财业务与资本市场正相关度不高，预计明年仍有望保持高增长。

　　兴业银行：强烈推荐(维持)

　　投资要点:

　　1、公司主动负债的经营方式大大提高了扩张速度和经营效率

　　2、公司计划今明两年发行共500亿元金融债，基本解决中长期贷款资金来源，保证稳定利差，同时缓解存贷比和中长期贷款比例等指标压力，弥补期限错配缺口

　　3、个人贷款占比较高，保守预计仅此一项提升明年净利差6个基点以上

　　4、银银平台以低成本实现快速扩张，弥补网点不足，具有想象空间

　　目标价：68.5-76.1元，08年合理PE28-30倍

　　备注：

　　1、兴业银行房地产企业贷款占比今年中期达到16%。分析该行房地产企业贷款规模我们发现，绝大部分存量房地产贷款为2006年以来新发贷款，该行近两年来已加强了房地产企业贷款的风险控制。

　　2、兴业个人贷款占比已达25%，基本达到了该行目标，预计该行未来不大可能继续大幅提高个人贷款占比。个人贷款增速将趋同于企业贷款增速。

　　3、银银平台业务已与120多家城商行、农村商业银行、农村信用社等签约，上线客户近50家。

　　民生银行：强烈推荐(维持)

　　投资要点:

　　1、独特而前瞻的差异化战略，转型有望于2008年下半年开始相对稳定

　　2、贸易融资和收购信托公司为公司开辟了新的发展空间，并有望于2008年开始体现

　　3、战略转型期的费用压力主要来自人员成本，稳定后费用率具有一定下降空间

　　4、预计2008年以后增速有望回复到同业较高水平，目前估值较低

　　目标价：19.3-20.7元，08年合理PE30-32倍

　　备注：

　　1、事业部是指在全行内按照特定业务(包括特定产品或特定客户群体)划分的，作为一个相对独立的利润中心进行运作的组织。高度市场化的机制是国内银行开展较为彻底的事业部制改革的基础。

　　2、公司银行事业部制将分三步骤进行。一是成立四大公司金融事业部，即贸易金融部、金融市场部、投行部和工商企业部；二是建立六个总行直属的行业金融部；三是对此前组建的十大利润中心进行拓展提升，完善中后台系统支持，打造包括租赁、信托平台的全面公司金融业务。目标是到2010年，主要公司业务将集中到总行，全面实行事业部制度。

　　3、银行事业部制有利于降低费用率，提高专业化和盈利能力，民生银行08年开始全面落实公司银行事业部制改革，事业部改革稳定后，预计成本收入比将低于总分行制下的水平，同时ROA会有提升。

　　工商银行(7.88,0.18,2.34%,股票吧)：推荐(维持)

　　投资要点:

　　1、宏观调控影响相对小：扩张速度稳健，贷款行业结构合理，盈利驱动因素较为均衡

　　2、利差仍有扩大空间：中小企业贷款增长较快，重组类债券逐步到期

　　3、海外收购开辟新的发展空间。权重银行股，战略地位突出

　　目标价：9.3-10.0元，08年合理PE26-28倍

　　备注：

　　1、贷款增速稳定，一直接近GDP增速

　　2、贷款行业分布均衡，房地产建筑贷款占比只有8.4%，抵御宏观调控风险能力强

　　3、目前仍有七八千亿元的重组类债券，未来3年内逐步到期后，有望提升净利差约14个基点。

　　建设银行：推荐(维持)

　　投资要点:

　　1、充分享受加息对利差的扩大：中长期贷款和活期存款占比高，盈利能力较强

　　2、广泛优质的客户资源，中间业务增速较高

　　目标价：11.6-12.5元，08年合理PE25-27倍

　　备注：

　　1、房地产建筑业贷款占比19.2%，在上市银行中较高。

　　2、贷款和债券投资的重新定价日期限较长，预计加息的影响于明年继续体现得会相对明显。

 

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世界首富比尔盖茨说成功的捷径有三条:  向成功者学习;与成功者合作;让成功者为你工作!!!.