第3招  期货价格缓涨，小赚小赔，卖出看涨期权增利

      运用时机：这一招与第1招相同，都是在买进看涨期权后，伺机卖出看涨期权。但第1招是处于明显获利阶段，卖出期权是希望将获取的利润锁住，维持到到期日。而第3招是盘面盘整，处于小赚小亏，卖出期权希望增利。
一般投资者在小赚小赔时的处理态度分为消极和积极两种。消极的做法是，耐心等待价格反转，或平仓出局；积极的做法是，为提高获利，选择卖出高执行价格的看涨期权，获取权利金。这样的结果是，获利有限，亏损也有限，最大风险为权利金净支出。因此，交易所可以不收取卖出看涨期权的保证金。
损益平衡点：低执行价格＋权利金净支出。
       缺点：如果价格大涨，则丧失大涨的获利机会。
      操作技巧：（1）选用时机要正确。预估到期日之前难有大行情。(2)执行程序是，先买进看涨期权，待期货价格出现缓涨格局后，再卖出高执行价格的看涨期权。(3)挑选有利的卖出看涨期权执行价格，原则上，以虚值一挡为宜；(4)选择愈接近到期日实施，反败为胜的机会越大。
      【案例】卖出虚值一挡看涨期权
       步骤一：看好期货行情，认为未来价格将有大幅上涨，有超过500点的行情，于是决定采取低风险、低成本、高回报的看涨期权交易策略。
       期初期货价格为13650，买进执行价格13600的CF511看涨期权，权利金支出为330点（损益平衡点13930），之后，上涨不足，涨幅有限。到9月1日，期货价格只上涨200点，执行价格13600的看涨期权权利金为340，小赚10元。
       步骤二：一般来说，买进看涨期权是对行情强烈看涨，一旦由大涨变为小涨时，就要重新对后市评估，以免损失权利金的时间价值。第一，评估后认为后市持续偏多，会走出大多头行情，此时最好的策略就是以不变应万变，等待期货大涨。第二，评估后认为到期日前卖压沉重，行情难有太好的表现，可考虑卖出虚值一挡的看涨期权。
      步骤三：投资者评估后认为出现第二种可能的几率大，故决定卖出执行价格14000的看涨期权，收取权利金128元。
步骤四：从表3可以看出，至到期日，期货价格只要位于损益平衡点之上获利就算成功。最佳状态是价格突破高执行价格之上，最大获利为198元。

       步骤五：损益平衡点＝低执行价格＋权利金净支出＝13600+330-128＝13802
       只要期货价格跌破损益平衡点，则是亏损的开始，这也是最差的状况，但最多亏损为权利金净支出（330-128＝202）。
      反之，只要期货价格超过损益平衡点，则获利增加，但最大获利=两个执行价格之差－权利金净支出＝（14000-13600)-（330－128）＝400-202＝198。
基本上该策略尽可能在到期日实施，获胜机会较大。
       第4招  期货价格缓跌，出现亏损，卖出低执行价格看涨期权

       一般投资者面对研判失误或买进的看涨期权亏钱时，积极的做法是，不希望权利金泡汤，能有扭亏为盈的机会，即可选择卖出低执行价格的看涨期权。此种积极的策略，代表投资者的心态已转多为空。其结果是，获利有限，亏损也有限。最大亏损＝两个执行价格之差＋权利金净收入。因此，在卖出看涨期权时，交易所只需要收取两个执行价格之差即可。
       损益平衡点：低执行价格＋净权利金。也就是说低于损益平衡点就获利。
       缺点：如果价格大涨，则丧失大涨的获利机会。
       操作技巧：（1）选用时机要正确。预估到期日之前期货价格下跌的成分多。（2）执行程序是，先买进看涨期权，待期货价格出现下跌，再卖出低执行价格的看涨期权。（3）挑选有利的卖出看涨期权执行价格，原则上，以低于买进看涨期权的执行价格为主。（4）选择愈接近到期日实施，反败为胜的机会越大。
        【案例】卖出实值一挡看涨期权
       步骤一：看好期货行情，认为未来价格将有大幅上涨，有超过500点的行情，于是决定采取低风险、低成本、高回报的看涨期权交易策略。
       9月1日期货价格为13850，买进执行价格13800的CF511看涨期权，权利金支出为210点（损益平衡点14010）。之后，假若期货价格不涨反跌，下跌到13650，权利金下跌到50元，处于亏损状态。
      步骤二：第一，评估后认为后市持续偏多，出现缓跌只是暂时的，后期仍有大多头行情，所以继续持有期权部位。第二，评估后认为原来看多的预期已不可能，为扭转不利局面，可考虑卖出低执行价格的看涨期权，希望能扭亏为盈。
       步骤三：投资者评估后认为出现第二种可能的几率大，故决定卖出实值一挡执行价格为13400的看涨期权，收取权利金300元。
        步骤四：从表4可以看出，至到期日，期货价格只要低于损益平衡点，即符合重新评估后的预期，反败为胜的策略就算成功。
        步骤五：损益平衡点＝低执行价格＋权利金净收入＝13400+（300-210）＝13490。
        只要期货价格低于损益平衡点，则是获利的开始，但最大获利为权利金净收入90元。反之，只要期货价格超过损益平衡点，则亏损开始，但最大损失位于高执行价格13800之上，最多为两个执行价格之差＋权利金净收入＝-400+90＝-310

由此可以看出，两个执行价格的间距与权利金净收入关系到总盈亏，在此也提请投资者利用模拟交易，测试其中的技巧。
第5招  期货价格急跌，明显亏损，卖出期货反败为胜

运用时机：买进看涨期权后，期货价格急跌，买进的看涨期权权利金下跌，出现明显的亏损，为反败为胜而卖出期货。这种情况通常出现在投资者对后市研判出现严重失误，或是某些突发性的利空信息出现，行情变化完全与预测背道而驰。
本招与第2招不同的是，第2招是锁利，投资心态属偏多，但已趋向保守。而第5招投资心态已经偏空。
优点：卖出期货后形成获利不限，损失有限的特点。
缺点：一旦期货价格出现先跌后涨，还有可能出现亏损。
损益平衡点：期货价格低于损益平衡点就获利，高于就亏损。不过，就算再次失算，损失也不会太严重。
操作技巧：（1）选用时机要正确；（2）执行程序是，先买进看涨期权，待价格急跌，产生明显亏损，再卖出期货；（3）挑选有利的期货卖出点，对投资者较为有利的是，以进行反败为胜时的期货价格为主。
【案例】卖出期货
步骤一：看好期货行情，认为未来价格将有大幅上涨，有超过500点的行情，于是决定采取低风险、低成本、高回报的看涨期权交易策略。
9月1日期货价格为13850，买进执行价格13800的CF511看涨期权，权利金支出为210点（损益平衡点14010）。之后，行情却背道而驰，原本预期大涨，却因突发利空，使期货价格大跌，假若期货价格下跌到13550，权利金下跌到30元，处于亏损状态。
步骤二：第一，评估后认为后市持续偏多，认为出现急跌只是受暂时利空因素的影响，至到期日仍有出现多头行情的机会，所以继续持有买进的看涨期权。第二，评估后已修正对后市强烈看多的预期，认为受利空消息的影响，期货价格还会创新低。
步骤三：评估后认为第二种可能性大，立即卖出期货，价格为13550。
损益平衡点＝期货卖价－权利金＝13550-210＝13340。
步骤四：从表5可以看出，至到期日，只要结算价低于期货卖出价，反败为胜的策略就算成功。

此策略最大风险＝执行价格－期货卖出价+权利金＝13800-13550+210＝250+210＝460。

买进看跌期权是对未来看跌，且认为会有大跌的机会，所以愿意支出权利金购买，同时认为未来价格波动会跌破损益平衡点（执行价格－权利金）。
比如，投资者在9月1日棉花期货价格为13850元/吨时，决定买进执行价格为13800的看跌期权，权利金为200元，此时买进看跌期权的损益平衡点＝13800－200＝13600。
        投资者之所以这样决定，是因为估计至到期日，将有利空因素会使期货价格跌破损益平衡点13600，在到期日之前期货价格至少会大跌250点。
      我们这种分析是建立在最坏打算的基础上，也就是说，不管价格在中间时期如何变化，只要您相信在到期日之前期货价格会有250点的价差就可以了。当然在到期日之前，期货价格的变化会使权利金变化，而权利金又是时间价值起决定作用。
买进看跌期权后，会出现三种情况：期货价格急跌、缓跌、上涨。
     情景1：最佳状况——急跌
     如果买进看跌期权后，由于重大利空题材影响，价格出现急跌，可采取短线操作或波段操作。投资者若属短线操作，可在获利满足点达到后就平仓，获取权利金的价差。至于波段操作，在期货价格没有出现反转信号时，不必急于平仓，可耐心等待。
说明：看跌期权、看涨期权权利金与期货价格呈反向变动。期货价格下跌，看跌期权权利金上涨，看涨期权权利金下跌；期货价格上涨，看跌期权权利金下跌，看涨期权权利金上涨。买进看跌期权属于风险既定、获利可观的交易策略，跌得愈多，赚钱愈多。但是，要注意的是，价格大跌后，反弹信号出现，在到期日之前会有拉高的可能，这时应该考虑平仓，将获利及早落袋为安。如果投资者不想太早平仓，但又担心期货价格果真反弹，导致原有获利缩水，这时唯一可做的就是选择锁利。市场常见的锁利策略，一是卖出看跌期权，一是买进期货。不过，一般来说，后者优于前者。
      情景2：次佳状况——缓跌
      投资者买进看跌期权后，期货价格如预期开始下跌，只不过，市场仍未全面翻空或底部具有强烈的均线支撑，使得期货价格出现缓跌走势，这种情况一旦持续到到期日，时间价值就大量流失，使得权利金出现不涨反跌的局面。所以，当造成期货跌期权亏的窘境，该如何办呢？
       其实，此时可以考虑在较低执行价格卖出看跌期权，以提高结算时的获利水平。
       这里的卖出看跌期权与最佳状态下的卖出看跌期权锁利是有不同之处的。情景1原则上是在出现较大获利时使用，而情景2大致上是在小赚小亏时使用。情景1锁利的目的，系投资者希望将预期的利润锁住。而情景2是希望能转亏为盈或提高获利。情景1在选择卖出看跌期权的执行价格，以平值为主。而情况2以虚值一挡为主。这些，将在以下的分析中介绍。
       情景3：最差状况——上涨
       最差的状况是买进看跌期权后，价格不跌反涨，导致部位处于亏损状态，这时该如何是好？期货价格的上涨分为缓涨、急涨。
如果出现缓涨，而且有可能持续到到期日，此时可考虑选择较高执行价格卖出看跌期权，收取权利金，以期扭亏为盈。
       如果出现急涨，最多也只是损失权利金，所以买进看跌期权的好处是，就算期货价格大涨特涨，也不必设置停损。但问题是，如果投资者不想使全部权利金泡汤，甚至有机会扭亏为盈，则可以考虑买进期货。
      表面上看，情景3的买入期货与情景1的买入期货差别不大，但实际上还是有不同之处的：
      （1）情景1的期货多单锁利，原则上是处于获利的时候选择。而情景3的情况是处于亏损状况，希望扭亏为盈。
      （2）情景1锁利的目的，系投资者希望将预期的利润锁住。而情景3是希望在到期日之前能扭亏为盈。
      （3）情景1锁利的时机，代表投资者仍然偏空，只不过稍微谨慎罢了。而情景3基本上代表投资者已转空为多。
为了便于投资者与买进看涨期权做对比，以下分析仍以9月1日行情做基础。
        9月1日棉花期权行情表

第1招急跌，明显获利，卖出平值看跌期权锁利

      优点：担心夜长梦多，先把利润锁住。一旦价格反弹，也不会随着上涨而使收益缩水。这样的结果是，利润有限，亏损也有限。最大亏损＝权利金净支出，因此，卖出的看跌期权，交易所可不收取保证金。
      缺点：期货价格并未反弹，反而稍作休息后，继续下跌，如果没有锁利，则利润会快速累积。而锁利后，一旦期货价格达到卖出看跌期权的执行价格之下，则利润停止，势必白白丧失获利机会。另外，资金成本也会增加。
损益平衡点：损益平衡点＝较高执行价格－权利金净支出。
      只要期货价格低于损益平衡点就获利，高于损益平衡点就亏损。最大获利点位于卖出看跌期权执行价格以下。最大损失位于买进看跌期权的执行价格之上。
操作技巧：1.选用的时机必须正确，即当投资者期初买进看跌期权出现获利后，但至到期日可能有反弹可能。
      2.执行的程序是，先买进较高执行价格的看跌期权，待期货价格大跌产生获利后，再卖出较低执行价格（平值）看跌期权。
      3.选择有利的卖出看跌期权执行价格，原则上应依时间价值为考虑重点，亦即时间价值越高的执行价格越合适。比如，越接近平值的执行价格，时间价值越高。时间价值＝权利金－内涵价值＝权利金－（期货价格－执行价格）。
      【案例】卖出平值看跌期权
      步骤一：看空期货行情，认为未来期货价格将有大幅下跌，有跌幅500点的行情，于是决定采取低风险、低成本、高回报的看跌期权交易策略。
期初买进执行价格14200的看跌期权，权利金支出为300点。果然，不负所望，连续数日大跌，至9月1日，期货价格已下跌到13850。执行价格14200的看跌期权权利金上涨到420。
      步骤二：一般来说，期货价格连续大跌后，随时有反弹的可能，所以该投资者担心期货价格会有大幅反弹的风险，导致120点的获利减少，此时，有两种选择：平仓或锁仓。
如果此时平仓，获利＝420-300＝120。
       步骤三：投资者决定锁仓，他可能有两种心态：一种是评估至到期日，期货价格还有续跌的空间，如此以来，不平仓，获利还会增多；另一种，期货价格不会续跌，但不是很有信心，但至少希望目前潜在的获利，能够维持到到期日。
      步骤四：如果投资者是第二种心态，则将获利锁住。比如，9月1日卖出执行价格13800的看跌期权，权利金为160。
       步骤五：从表1可以看出，至到期日，期货价格只要位于卖出看跌期权执行价格以下，不管往下跌多少点，获利固定为260。最大获利＝两个执行价格之差－权利金净支出＝（14200-13800）－（300-160）＝400-140＝260。

        就算价格反弹，仍有不错的获利水平，相对于没有锁利，获利还是比较多。
如果不幸，价格涨到买进看跌期权的损益平衡点14000，获利仍有60，相对于未锁利的买进看跌期权策略，其获利水准已降为0。
       步骤六：损益平衡点＝较高执行价格-权利金净支出＝14200-140＝14060。
损益平衡点代表的意思是，只要期货价格超过损益平衡点，则是亏损的开始，这也是最差的状况，但损失风险不会无限扩大，最多亏损为140。最大风险＝权利金净支出。
       基本上锁利策略要等到到期日，除非到期日前有持续下跌，甚至跌破损益平衡点，才考虑平仓。
       步骤七：如果到期前价格持续反弹的机会比较大，甚至有超过损益平衡点的可能，此时可考虑先将买进的看跌期权平仓，保留已处于获利状态的卖出看跌期权部位。
        第2招 急跌，明显获利，用期货多单锁利

       优点：锁住利润；操作简单；不管价格如何变化，获利不会缩水。
      缺点：一旦继续下跌，获利不能增加，丧失获利的机会；资金成本提高。
操作技巧：1.选用时机要正确。期初买进的看跌期权明显获利，但担心至到期日价格反弹。
        2.执行程序是，先买进看跌期权，待价格大跌，产生浮盈，再买入期货。
        3.挑选有利的期货买入点，对投资者较为有利的是，以进行锁利的当时期货价格为主。
       【案例】买进期货
       步骤一：期初买进执行价格14200的看跌期权，权利金支出为300点。果然，不负所望，连续数日大跌，至9月1日，期货价格已下跌到13850，权利金上涨到420。
        步骤二：此时有两种选择：平仓或锁仓。
        如果平仓获利（获利120）大于锁仓获利（50），则可以平仓。锁仓最小获利＝执行价格－期货买价－权利金＝14200-13850－300＝50。此处举例，平仓获利大于锁仓获利。假若不是如此，请往下继续。
       步骤三：投资者的心态，一种是不管价格如何下跌，收益都是规定的。另一种是一旦期货价格上涨，则获利能够增加，因此决定买入期货一直等到到期日或等待期货价格大于执行价格，这样，能够实现利润最大化。
        步骤四：如果投资者是第二种心态，则用买入期货将获利锁住。比如，9月1日买入期货，价格为13850。
        步骤五：从表2可以看出，至到期日，不管大跌还是小跌，下跌到执行价格，获利固定为50。

       但是，一旦价格一路大涨，超过执行价格，获利会增加。
       基本上，用期货多单锁利，至到期日可高枕无忧，钱只会增加，不会减少。

第3招 期货价格缓跌，处于小赚小赔，卖出看跌期权

      一般投资者在应对小赚小赔时，会有消极和积极两种做法。消极做法是，等待久盘必跌成为事实，或平仓出局。积极做法是，为提高获利，选择卖出低执行价格的看跌期权。这样的结果是，获利有限，亏损也有限。最大亏损＝权利金净支出，因此，卖出的看跌期权交易所可不收取保证金。
      损益平衡点：高执行价格－权利金净支出。也就是说，只要期货价格低于损益平衡就获利，高于就亏损。但期货价格高于高执行价格，亏损也不会扩大；低于低执行价格，获利也不会增加。
      缺点：如果价格大跌，则丧失获利机会，反而不如不卖出看跌期权。
      操作技巧：1.选用时机要正确。预估到期日之前属于小跌格局。
      2.执行程序是，先买进看跌期权，待期货价格出现缓跌格局后，再卖出低执行价格的看跌期权。
      3.挑选有利的卖出看跌期权执行价格，原则上，以虚值一挡的期权为宜。
      4.选择愈接近到期日实施，反败为胜的机会越大。
      【案例】卖出虚值一挡看跌期权
      步骤一：期初买进执行价格14000的看跌期权，权利金支出为160点。之后，期货价格下跌不足，跌幅有限，到9月1日，只下跌150点，尚未达到损益平衡点13840，浮亏10元。注意：此时权利金是上涨的，是赚钱的。
      步骤二：一般来说，买进看跌期权是对行情强烈看跌，一旦由大跌变为小跌时，就要重新对后市评估，以免损失权利金的时间价值。第一，评估后认为后市持续偏空，并且在久盘必跌的效应下，市场会走出大空头行情，此时，最好的策略，就是以不变应万变，等待期货大跌。第二，评估后固然持续偏空，但认为到期日前，受下挡买单强力支撑，并无实质性利空。一旦这种情况持续到到期日，恐有亏损，所以为扭转不利局面，可考虑卖出虚值一挡的看跌期权，希望能反败为胜。
      步骤三：投资者评估后认为出现第二种情况的的几率大，故决定卖出虚值一挡看跌期权，以便适时提高获利。9月1日卖出执行价格13600的看跌期权，权利金90。
      步骤四：从表3可以看出，至到期日，期货价格只要位于底损益平衡点获利就算成功。最佳的状态是价格低于卖出看跌期权执行价格，最大获利为330。最大获利＝执行价格之差－权利金净支出＝400-70＝330。
      步骤五：损益平衡点＝高执行价格－权利金净支出＝14000-70＝13930。
      损益平衡点代表的意思是，只要期货价格低于损益平衡点，则是获利的开始。高于损益平衡点就是亏损的开始，这也是最差的状况，但损失风险不会无限扩大，最大亏损位于买进看跌期权执行价格之上＝权利金净支出，最多亏损为70。

      第4招 缓涨：出现亏损，卖出高执行价格看跌期权反败为胜

      这一招与第3招有很多相同之处：都是买进看跌期权后，伺机卖出看跌期权。前者具有增利效果，后者具有反败为胜的效果。都是处于不利的状态。
      但它们也有很多不同之处：1.第3招是出现缓跌，第4招是出现缓涨。2.第3招预期至到期日期货价格处于小跌格局，第4招是预期处于缓涨。3.第3招买进看跌期权可能处于小赚小赔阶段，而第4招的买进看跌期权已处于亏损状态。
      一般投资者面对研判失误，买进的看跌期权亏钱时，消极的态度是，任其发展，反正最多就亏权利金，等待利空消息出现。积极的态度是，不希望权利金泡汤，能有扭亏为盈的机会。即可选择卖出高执行价格的看跌期权。这样的结果是，获利有限，亏损也有限。最大亏损＝执行价格之差－净权利金。
      损益平衡点：高执行价格－权利金净支出。也就是说低于损益平衡点就亏损，高于损益平衡点就获利。
      缺点：如果价格大跌，则丧失获利机会，反而不如不卖出看跌期权。
      操作技巧：1.选用时机要正确。预估到期日之前上涨的成分多。
      2.执行程序是，先买进看跌期权，待期货价格出现上涨后，再卖出高执行价格的看跌期权。
      3.挑选有利的卖出看跌期权执行价格，原则上，以高于买进看跌期权的执行价格为主。
      4.选择愈接近到期日实施，反败为胜的机会越大。
      【案例】卖出较高执行价格看跌期权
      步骤一：期初买进执行价格为13800的看跌期权，权利金支出为180。之后，价格不跌反涨，到9月1日，涨到13850。
      步骤二：评估后认为上涨难以避免，为扭转不利局面，可考虑卖出高执行价格的看跌期权，希望能扭亏为盈。
      步骤三：9月1日卖出执行价格为14000的看跌期权，权利金为270。
      步骤四：从表4可以看出，至到期日，期货价格只要低于损益平衡点，就会亏损；高于，反败为胜的策略就算成功。

      步骤五：损益平衡点＝高执行价格－净权利金＝14000-（270-180）＝13910。
      损益平衡点代表的意思是，只要期货价格高于损益平衡点，则是获利的开始，这也是最佳状态，但获利不会无限扩大，最多为90。反之，只要期货价格低于损益平衡点，则亏损开始，但最大损失位于低执行价格之下。
      基本上，反败为胜的策略尽可能在到期日实施，获利机会大。
      第5招  期货价格急涨，明显亏损，买入期货反败为胜

      运用时机：买进看跌期权后，期货价格急涨，买进的看跌期权权利金下跌，出现明显的亏损，为反败为胜而买入期货。这种情况通常出现在投资者对后市研判出现严重失误，或是某些突发性的利多信息出现，因此行情变化完全与预测背道而驰。
      这种情况下，大多数人会保持仓位不动，反正认为最多损失权利金。至于积极的态度是，投资者不希望权利金泡汤，希望有扭亏为盈的希望，这时买入期货。
      本招与第2招不同的是，第2招是锁利，投资心态虽然属偏多，但已趋向保守。而第5招投资心态已经偏多。
      优点：买入期货形成获利无限，损失有限的特点。
      缺点：一旦期货价格出现先涨后跌，还有可能出现亏损。
      损益平衡点：期货价格低于损益平衡点就亏损，高于就获利。不过，就算再次失算，损失也不会太严重。
      操作技巧：1.选用时机要正确。
      2.执行程序是，先买进看跌期权，待价格急涨，产生明显亏损，再买入期货。
      3.挑选有利的期货买入点，对投资者较为有利的是，以进行反败为胜时的期货价格为主。
      【案例】买入期货
      步骤一：期初买进执行价格为13600的看跌期权，权利金支出为300点，然后，行情却背道而驰，连续数日上涨，至9月1日，期货价格已上涨到13850，权利金下跌到90。
      步骤二：一般来说，买进看跌期权是对行情强烈看跌，但却出现急涨，有必要重新对后市评估，以期反败为胜。第一，评估后认为后市持续偏空，认为出现急涨只是受暂时利多的影响，至到期日仍有出现空头行情的机会，所以继续持有买进的看跌期权。第二，评估后已修正对后市强烈看空的预期，认为受利多消息的影响，恐怕无法扭转涨势，期货价格还会创新高。为了扭转不利局面，买入期货，期能扭亏为盈。
      步骤三：评估后认为第二种的可能性大，立即买入期货，价格为13850。
      步骤四：从表5可以看出，至到期日，只要结算价高于期货买入价，反败为胜的策略就算成功。

      此一策略，风险程度相当高，一旦又研判失误，即可二度伤害。比如，买入期货，期货价格又下跌，比如到13600点，则损失金额高达两倍。多损失的权利金等于期货买价与执行价格之差。