上世纪80年代末，我在澳大利亚留学时，一位同窗十分喜欢日本。毕业后，他到东京的一家基金公司工作，一晃就是20年。最近，他写了一封长长的电邮告别投资界：20年来，他几乎每天面对的都是经济疲软和股市萧条。他的心理承受能力不容许他继续住在日本，并继续从事股票投资。他决定回到澳大利亚，办一家旅行社。

　　他的电邮让我联想到今天的中国股市和欧美股市。过去十几年，虽然全球经济蓬勃发展, 但给投资者带来的却是伤害和焦虑。现在全球经济增长全面放缓, 投资者会面临又一个痛苦的十年吗？

　　“二战”以来，除了1968年到1982年那段长达15年的大熊市，欧美国家基本上...

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　　中国的股市为什么跌跌不休？它究竟出了什么问题？笔者认为, 它的运转很正常, 没有出现什么大问题。那些发牢骚的人们只不过拿错了温度计而已。股市涨跌和估值高低都不是股市健康与否的标准。

　　首先，我们来看看出租汽车的牌照。如果政府紧紧地卡住起初发行牌照的数量，但对未来即将发行的新牌照数量含糊其词，那么，起初的牌照价格会很高（由于供不应求），而随着新牌照的不断面世，牌照的价格会下降。

　　沪深股市如果长期只有几十只小股票，那么股价肯定一直很高。但是，二十年来，我们发现，股价竟然也受供求关系的影响。这二十年来的市盈率虽然波动很大，但是大趋势十分清楚：向下，再向下。当然，股市里出现...

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　　近几年，不断有媒体和股民责骂股票分析师和监管部门的官员，因为他们对股市的预测被证明大错。最近的例子是人们对英大证券公司李大霄的刁难。今天，有记者打电话让我发表评论。为了准确起见，我想还是写篇短文。

　　（1）大家都喜欢责骂别人，但是我们很少见到媒体和股民责骂自己。公平地说，咱们中国人对资本市场的理解还是小学生的水平。大批官员，评论员和分析师（当然也包括鄙人）都说过很多缺乏常识的话，大批股民都做过很多缺乏常识的投资。我们在责骂别人的同时，也要摸摸自己的后脑勺。我不认识李大霄，也不知道他的观点，但是我认为投资者不是儿童，要为自己的行动承担责任。

　　（2）凭我18年的股市经历...

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　　－昨天在美国富瑞投资银行 Jefferies 研讨会的演讲

　　（英文演讲稿已经刊登。下面是提问环节。）

　　（1）某基金经理提问：张先生，最近几个月，中国人民银行降低存款准备金率和减息。凭你在广州的基层经验，中小企业看到好处了吗？

　　张化桥答：很遗憾，完全没有。中国有两个信贷市场：一是为国企和大民企服务的，二是为中小企业服务的。政府的过度监管在两者之间筑起了一条大坝，中间偶有裂缝，但那是小打小闹。人民银行的动作主要影响前者，不影响后者。今天，我们草根金融的利率还是很高。我们小额贷款行业的人们不喜欢这种情况的持续，因为高利率必有高风险，而且，这么高的利率对我们的客...

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　　1989年1月19日，当我乘坐的飞机徐徐降落在悉尼机场时，我闭上眼睛，低声地跟自己说，"This is it! This is it!"。坐在身边的也去澳大利亚留学的王卫东用胳膊肘捅了我一下，"你说梦话吗？"

　　我瞪了他一眼，"大丈夫一去兮，不复还！"。

　　没错，我出国留学的第一天就没有想过要回国。我刚刚离开了中国人民银行总行的月薪52元的主任科员职务，到澳大利亚读书。我承认，我是个经济难民，跟千千万万在世界漂流的寻求较好日子的人们没有区别。一百年以前，下南洋的华侨就是经济难民，为什么今天的化桥不可以呢？
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　　不少人建议中国证监会强迫上市公司的现金分红要到达某个水平。我觉得这个主意千万使不得。五个原因：

　　(1)每个公司处于不同的发展阶段。是否分红和分红多少的条件不同，政府很难制定统一的政策来约束它们。分红未必就好，不分红未必就坏。

　　(2)现金究竟在上市公司里面还是在股东手上，本质上应该是一样的。中国的公司有这样那样的恶行，并不能通过强制分派现金来解决。

　　(3)是否分红和分红多少是企业的权力，不是政府的权力。我们不能乱来。

　　(4)现在的A股估值还是太贵。一元的现金支撑着好几元的股票市值。也就是说，他们的“市净率” price-t...

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　　听说有人建议中国证监会强迫上市公司的现金分红要到达某个水平。我觉得这个主意千万使不得。五个原因：

　　（1）每个公司处于不同的发展阶段。是否分红和分红多少的条件不同，政府很难制定统一的政策来约束它们。分红未必就好，不分红未必就坏。

　　（2）现金究竟在上市公司里面还是在股东手上，本质上应该是一样的。中国的公司有这样那样的恶行，并不能通过强制分派现金来解决。

　　（3）是否分红和分红多少是企业的权力，不是政府的权力。我们不能乱来。

　　（4）现在的A股估值还是太贵。一元的现金支撑着好几元的股票市值。也就是说，他们的"市净率" price-to...

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　　政府的欺诈有多种形式，对社会道德和股市文化产生着致命的打击，比企业家的欺诈具有更大的杀伤力。如果我们想重建中国的商业道德和股市文化，必须从政府开刀。

　　我举三个例子。

　　（1）某地政府为了扶持几个本地的公司到证券交易所上市，不惜在税收，环保，资金和土地等方面给这些公司开小灶。他们甚至帮企业设计如何做假帐，比如伪造前几年的销售额，利润和实际缴税额。这种做法有很多恶果：破坏公平竞争，浪费纳税人的钱财，鼓励官商勾结，欺骗股民，毒害股市。

　　政府的扶持当然不能让一个阿斗公司强壮起来。这种补贴虽然是一次性的，可是，股民买的是公司未来很多年的利润。这也就是20倍或者35倍...

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 　　神州大地，春寒料峭。某日，我眉飞色舞地跟某个政府部门的领导解释了中国某项经济政策的不合理性，并且提出了改革建议。听完后，他皱起了眉头，“你说了半天，不就是想多赚钱吗？” 我 .... 哑口无言。

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　　好几个读者在看了我的小书《一个证券分析师的醒悟》之后问我，你为什么完全不谈股票的估值方法或者技巧？难道估值不重要吗？

　　我最直接的回答是，股票的估值不重要，而且是很不重要。我在全书中不谈企业估值，是刻意如此。请容我解释。

　　首先，时间可以熨平估值的多数皱纹。投资的定义是，在一个较长的时期内（比如五到十年或者二十年）获得尽可能高的预期回报。如果你接受这个定义，你就会慢慢明白，你的买入价格究竟是高30％还是低30％，其实不重要。而更重要的是，你选的公司能否存活那么长的时间，会不会繁荣，用什么样的速度增长。这个判断很考你的水平，对投资回报至关重要，但是与短期内股票的估值没有...

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