本文摘自我的小书《一个证券分析师的醒悟》。它介绍了一个严谨的数量化的选股方法，逼着你避免主观意志和投机取巧。我本人并没有采取这种选股方法，不过，它教给我一个很重要的概念：公司的基本面（从而股价的表现）通常是有惯性的。好公司不太可能在短期内变成坏公司，反过来，坏公司也不太可能在短期内变成好公司。如果你认为这种选股方法太复杂和枯燥，沒关系。記住并領悟它的理念就行了。

　　我和很多人一样，喜欢股市不仅因为试图赚钱，而且因为它变幻无穷，很有刺激 (典型的刺激包括追新股,玩概念,道听途说,公司重组,等等)。但是，严谨的投资者认为，我们这两个目标实际上是有矛盾的。我们必须放弃“...

Read more

　　谢谢诸位。今天，我想先谈我们是如何滥用经济学的，然后讲我对经济环境的模糊看法, 最后对中国股市的走向做个预测。

　　首先，各个经济变量的关系是不稳定的，不可靠的。把经济学转化成投资决策还要跨越一道鸿沟。所以，经济学对于绝大多数投资者来讲，也许只是一个累赘而已。

　　经济学不是科学，不能用对待物理反应或者化学反应的态度来对待它。虽然近五六十年来，海外学者费尽心机，试图把数学的精准引入经济学，但是，他们的努力还只是点缀而已。对于投资者来讲，经济学天天受到检验和挑战。分析经济现象和资本市场时，理性的态度是谈论概率：如果这件事发生，另外一件事情有可能发生。当然，别的力量随时可能冒...

Read more

　　自从我在广州慢牛投资俱乐部的演讲"盯住金融股，盯住增长股"发表以来，好几个读者来电询问我为什么竟然看好中国的金融股。他们的反驳论据有二。第一，中国的银行坏帐太多，所以账面净值被大大高估。第二，全球的银行（从花旗银行到雷曼，到皇家苏格兰银行，再到日本的许多银行）给投资者带来的只是心酸的泪水。中国的银行怎能例外？

　　我明白这两个道理。但是，大家要看趋势和阶段。第一，中国的银行坏帐也许比报告出来的要高出很多。但是，这些银行在制度上的改进和员工水平的提高也是很明显的。我认为，这个趋势还将持续很多年。

　　第二，在业务上，中国的银行还有很多最基本的潜力没有挖掘...

Read more

　　十多年前，我在UBS当中国研究部主管。格林科尔和它的董事长顾雏军正在香港高等法院起诉我和UBS，理由是我诽谤他和他的公司。另外一个中国的红筹公司，欧亚农业（在沈阳市荷兰村种植兰花的骗子公司）也正在对记者喊话，要告我。我有过很多不眠之夜，全靠家人和雇主支持。香港的媒体非常好：他们公正的报道给了我鼓舞。香港的企业界领袖蔡东豪还在信报撰文，"我挺张化桥"。UBS高层对我的大力支持也让我终生难忘。奇怪的是，当时，国内的数家大媒体反而骂我"黑嘴"，"别有用心"。

　　某日，我跟一位医生朋友吃午饭。谈及香港电讯时，他竟然失禁而泣。...

Read more

　　1951年秋天，纽约联邦法院开庭审判银行抢劫犯 Willie Sutton。 法官质问，"你为什么抢劫银行？" Willie Sutton 答，" 因为银行里的钱多啊！ Because that is where the money is !"  后来，这话成了绝唱, 还拍成了电影 。

　　今天，我斗胆占用你们几百人的宝贵时间，讨论小额贷款行业。你可能会问，这个行业有商机吗？我的回答是，当然啦！

　　这个商机很大。它不仅属于弄潮儿，也属于中国。可是这个行业正在傲慢与偏见的笼罩中痛苦挣扎。我认为，它的挣扎就是中小企业的挣扎，...

Read more

　　－ 在广州慢牛投资俱乐部的发言

　　这个月的例会，我们回顾一下我们各自的持股情况。我增持了宝业地产（2355.HK），华润燃气（1193.HK），茂业百货（848.HK），民生银行（1988.HK）和新奥燃气（2688.HK）。

　　（1）避开地雷

　　在分析我们持股的变化之前，我想谈谈如何避开股市的地雷。最近，股市又爆出不少地雷：公司因为做假帐而出问题。常见的地雷包括如下几种：

　　（1）企业的大股东暗中"补贴"上市公司，推高企业的销售，利润率和净利润，从而推高股价，并从股价中获益（倍数效应）。

　　（2）在结帐日（比如，6月30日...

Read more

 　　在香港科技大学广东校友会的演讲（节选）,

Read more

　　某记者问索罗斯，“股市里各种说法都有，你是如何把握大市的？” 索罗斯耸耸肩，“如果一份研究报告跟我的观点相似，我只读一遍。如果跟我的观点不同，我就读两遍”。

　　2月21号，英国金融时报上刊登的一篇文章，我读了三遍。作者Tim Bond认为全球大牛市就要来了。我先归纳，再做评论。

　　Tim Bond 说（文章标题：Get set for an equity bull run powered by low valuations），英美股市过去12年打平，回到了原地，但是债券年均回报率6％左右。很不错。这使得很多投资者开始怀疑...

Read more

　　－ 2月18日在深圳慢牛投资俱乐部的发言

　　刚才，王均在发言中谈到一个观点，A＋H 的两类股票应该有相同的公允价值，因为它们毕竟是同一个企业, 同股同权。我想谈点不同看法。不过，首先，我想谈谈百货企业的估值。

　　（一）百货公司的估值

　　中国的百货公司（金鹰，银泰，百盛和茂业等）与超级市场（上海联华和物美等）不同。前者主要靠出租柜台，收取佣金，后者主要依靠自己采购和销售。前者就是收租公司。由此，我想到香港的领汇房托基金（0823.HK）（业务模式基本相同，都是收租婆。房托基金必须把绝大多数现金流拿来分红）。从2005年上市以来，它的股价上升了142％，加上6年多...

Read more

　　希腊有句古训，“能者干，不能者教，傻瓜评”。因为我傻，所以我想评论一下最近一期《理财周刊》登出的30个大牛股。前十大牛股在过去十年涨了十倍以上，后面20个亚军也涨了六倍以上。（十大牛股的名字见本文末尾。）

　　上回我在博客中提到，在中短期内，不理性的股票市场可能扭曲股价，但是从长期来看，任何不理性的市场行为都会让位于基本面。好公司的股票就是好股票，坏公司的股票就是坏股票。但是，这种结论太空泛。这几天，我有点新思考。

　　这30个大牛股基本上可以归纳为四大类。重组类：比如海通证券。这是可遇不可求的东西，所以不须讨论。

　　第二类属于制造业中的特...

Read more