股息政策仍然是一个谜。

例如：当有1亿元贬值了的权益资金时，企业既可以用来再投资，也可以把其分派，很明显，当这些资金投资不能产生超过资本成本的收益时，就会产生分派。然而，如果投资的内部收益率超过资本成本时，资金就会留存。
 

I. 在无税收的前提下，资金来源和支出的关系说明了为什么投资决策与股息政策是不相关的。（在MM理论设定下，当厂家不纳税时，其资本成本也不受杠杆作用的影响。）

尽管两家公司目前股息支出不同，股息政策在没有税收和交易成本的社会是无关紧要的。

由此可引伸出：选择税率较低和具有多种税收盾牌的地区进行经营有利很多。一来增加公司的经济收入，二来可灵活运用不同的股息政策，比如运用稳定的高股息政策，来刺激股东投资的积极性。
 

2. 在有各种税收和债务的前提下，在股息的个人税率高于（留存）资本收益率（Tpi>Tgi）的情况下，

公司支付股息时该股东的税后收益较低。

公司不支付股息时，该股东的税后收益较前者高。

公司不但不支付股息，还把所有留存现金收益用于购回股票，则该股东的收益较前两 者都高。

（注：Tpi和Tgi的平均值小于债券收益税率Tpb）

以下的情形，上面的推断不成立：

股息的个人税率低于资本收益率（Tpi

（1）股东属于低税率阶层的投资者。

（2）运用股息收入避税 技术。
 

股息政策最优化的决定因素：

股息政策完全可以作为监督，制约管理人员行为的手段。。。当然，审计后的财务报表是提供类似信息的另一种手段，但它不是反映公司和资金新供给者对立关系的最好手段。两家公司的平均现金流量相同，但变化程度会不同。公司现金流量的变化程度将影响其股息支出。

变化程度较大的公司在情况较差的年份借入，在情况较好的年份偿还，这种公司需要外部融资的次数较多，（由于外部融资存在交易成本，）这样，它的股息支出将较少。
 

5个变量：GROW1; GROW2; INS; WTOCK; B.

两个变量：收益增长率GROW1和价值线预测的销售收入增长率GROW2用于衡量外部融资的影响。他们跟股息支出都是负相关。
 

股息支出跟内部人员拥有公司的比例INS负相关。因为外部持股人较少时支出股息以减少代理成本的必要性降低。

外部持股人数WTOCK将跟股息支付正相关。如果外部持股人很分散，代理成本将较高。

INS和WTOCK在统计上都很重要且有预测作用。

最后，系统风险变量B跟公司股息支出成反比。风险较大的公司股息支出较少。

由此引伸：在存在税收的情形，有效利用资本杠杆成本有利于避税和减缓税收的风险。