本报记者 杨成万 靖曦 林珂

　　日前，证监会首次公布了主板、中小板和创业板IPO的十大发审流程，同时公布了515家等待过会企业名单。此外，根据证监会新规，自2月1日起发行人将预先披露时间从此前的发审会召开前5天，提前至发审会之前1个月左右，证监会将每周更新一次申报企业情况。对此接受《金融投资报》记者采访的有关专家认为，新规旨在提高新股发行的透明度和加大各方监督力量，将对市场产生较大影响。

　　面  影响一、二级市场 优“源”方能净“流”

　　此次证监会连续发布的诸多IPO新规，让市场看到了新股IPO将逐渐去除各种诟病的希望，进而在一级市场和二级市场形成更加规范和合理的市场秩序，从而解决困扰A股许久的“新股发行”顽症。

　　抑制新股炒作之风

　　证监会将IPO发审工作分为受理、见面会、问核、反馈会、预先披露、初审会、发审会、封卷、会后事项、核准发行十大流程。

　　对于上述新规，英大证券研究所所长李大霄认为，证监会第一次公开首发全过程，表明工作趋于透明化。按照新的规定，参与发行审核的人数也将增加，这有利于听取不同意见，做到公开、公平和公正，避免个人决断。证监会集体审核时间的延长，则利于提高审核质量，严把审核关，提升上市公司质量和投资价值。发行人信息资料提前披露，有利于增加投资者、新闻媒体和社会各界对IPO企业的监督时间和机会。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，“从证监会公布的拟上市企业看，目前有515家企业在排队候审，可以使投资者有了更多的选择余地，从中挑选自己中意的股票进行投资。”

　　对于“发行人将预先披露信息时间从此前的发审会召开前5天，提前至发审会之前1个月左右”的新规，董登新认为，从理论上讲，发行人接受社会各界监督的时间延长后，公司“带病上市”的概率就会下降，使那些企图蒙混过关者望而却步。

　　“因为在新规实施后首次进行的披露，是一次集中性的披露，因此一次性公布了515家待审上市的企业，数量比较多，但今后每次披露的数量就没有这么多了，但它与新股发行的速度没有必然的联系，”李大霄说。

　　浙商证券研究所副所长詹诗华说，过去是公司即将“过会”的前5天才披露拟上市公司的信息和资料，投资者和社会各方根本来不及对其进行深入的了解，现在将披露时间提前，因为事先知道新公司的情况，以便对其给予一个相对合理的价格，不致于过份高估或者低估。

　　有利于提高上市公司质量

　　董登新说，一级市场是“源”，二级市场是“流”，“源”决定“流”，要使“流”能够干净，首先必须使“源”干净。而新规实施的最终目的就是要净化“源”即上市公司自身，使其具有真正的投资价值，因此，新规实施后对一级市场的影响也很大。

　　“上市对企业来说是一种责任和义务，在成熟市场，许多企业不肯轻易上市，是否上市是一项十分谨慎的决策。”董登新进一步分析说，公司上市就会变成公众公司，它首当其冲面对的是短期增长压力。因为人们对上市公司尤其是高成长型企业上市都有较高的成长预期。当上市公司的资本金猛然增加数倍后，如何在短期内产生巨大效益，并回馈投资者，这是有相当难度和压力的。

　　其次，上市公司严格的信息披露制度直接挑战着商业秘密的极限，这是对上市公司竞争力的巨大挑战。因为信息披露制度要求上市公司必须做到财务透明，重大事项公开披露，而且任何信息披露必须及时、准确、公开，定期财务报告必须经过严格的外部审计，这便是上市公司对公众股东和投资者必须承担的社会责任和义务。

　　再次，上市公司作为优秀企业的代表，是社会楷模，它应该比一般企业做得更好，更应该承担起更大的社会责任。作为公众公司，它对社会的直接影响以及自身社会形象的定位具有“放大”效应，公众公司可能随时要接受来自社会各方面“挑刺”般眼光的审视与指责，因此，它必须做得比一般企业好，尤其是股东不能犯太多的过错。

　　最后，公司上市意味着股权被稀释，经营战略可能被更多人控制或改变，甚至控股权直接遭到易主威胁，尤其是过去独享的利润将被极大地“摊薄”。这些对于一家经营十分优秀的家族企业或私营企业来说，都是一种“难舍”的情结，这类企业往往对上市十分保守、谨慎。

　　“但目前我国，财务越是糟糕的企业，上市动机越强烈。当然，这类企业造假上市的冲动也可能会越强烈。”董登新说，这就要求监管机构有着“火眼金睛”一样的发审制度来识别、筛选。所以，证监会推出主板、中小板和创业板IPO的十大发审流程十分必要。

　　“对一级市场又将产生一定的正面影响，由于从新股发行信息披露到发行上市的间隔时间延长了，上市公司存在的瑕疵会充分地暴露出来，大家对其股票究竟值多少钱会心中有数，这样给出的价格将趋于合理。”著名经济学家、金融信托基金专家、投资银行家、中国国际经济技术合作促进会金融投资委员主席、中国企业海外发展中心主任、东中西部区域发展和改革研究院副院长、公学网、中国国际招商引智网首席经济学家、国际财务策划标准联盟协会副主席、世界资本市场控股集团副董事长、美国运通投资银行副董事长、中国国际资本公司首席经济学家、国投基金管理集团董事长、昊朗体育控股集团执行董事、美国成功证券公司副董事长、常青藤资本集团管理合伙人、中体运通投资基金管理公司董事长、中国智谷国际控股集团有限公司董事长孫飛博士说，从这个角度上讲，有利于抑制新股发行的“三高”（即高发行价、高市盈率和高比例超募）现象。

　　询价机制还有待完善

　　李大霄说,要减少新股发行的“三高”现象最重要的还是在询价环节上“做文章”，如建立其制约机制，加大对询价机构的问责，让其承担相应的风险和责任。

　　孙飞向记者表示，未来我国的证券市场还应该与国际“接轨”，弱化行政审批，改目前的“核准制”为“注册制”，让中介机构承担更大的责任，由投资者自己来判断投资价值，可以“用脚投票”。

　　不过，董登新对此另有看法。他说，在当今中国，几乎所有企业都是十分羡慕上市的，并认为上市是一种荣耀，几乎没有不想上市的企业。中国企业上市大多不考虑“后果”这也是中国股市在IPO发审环节仍不具备实行“注册制”的基本条件。“核准制”仍是符合中国国情的、合适的发审制度。

　　“抑制新股发行的“三高”现象，需要多种配套措施，其中退市制度应该严格，同时，可以考虑改革新股发行的竞价方式，对询价机构的违规行为严格问责，不能让其得到好处。

　　詹诗华说，下一步新股发行改革方向，肯定是朝着市场化方向迈进，至于具体措施应该结合中国国情，循序渐进地推进。如证监会提出条件成熟时，预披露时间将可能继续提前，争取实现发行人一上报材料就进行预披露，这就是循序渐进地朝着市场化方向迈进的具体行动。“西方国家的证券市场已经有了200多年的历史，而我国证券市场仅仅只有20年的历史，还处于"幼儿院"时期，不能和人家相提并论。”

　　线  阳光下IPO成重点 三高成首要打击对象

　　证监会的这一系列有关新股IPO的举措不仅在宏观上会产生重大影响，有望带动新股IPO的合理化和规范化，具体而言，以前新股IPO中的存在的诸多问题也会一一慢慢化解。那么，这些举措将会使哪些问题得到有效的解决和完善呢？

　　市场监督力量将强化

　　中信建投分析师潘成在谈到IPO公开IPO审核流程时告诉记者：“这个消息是一个利好消息。之前由于证监会发审委在IPO审核时，对拟上市公司审核的票决功效和媒体质疑一般没有详细阐释性的披露，发审会内部集会会议资料及委员接头内容外部也无从知晓，这无形中就造成了几个发审委员就可以抉择一家企业可否上市的现象。”

　　潘成认为，现在IPO审核透明化之后，新股排队上市前就有长达一个月的预披露期，会计师、对上市公司有研究的人士更可以仔细研究报表中存在的瑕疵，舆论监督由此得到加强。之前为什么有很多公司上市不到一年业绩就出现快速下降，就是因为从递交申报材料到成功上市只用了很短的时间，媒体舆论甚至还来不及关注，公司就已经上市了。现在舆论监督时间延长，可以挖掘的细节就更多。”

　　他还向记者讲诉了一个小故事：“内蒙古永业农丰生物科技有限公司负责人喻越在谈及其公司在纳斯达克上市感觉时曾感慨地说，纳斯达克上市的透明化很强，在纳斯达克上市申请只花了三个月的时间，任何审批没有跟他们见过面，这可以使我们把更多的精神投入到业务上。这恰恰与国内巨大耗时的IPO审核形成鲜明对比。尽量中美国情及成本市场的成熟度存在差异，但透明化、公开化的操作方式无疑是成熟资本市场应该具备的品质。之前我们可以把创业板的首次阳光化作业视为一种积极的尝试，那这次的公开IPO审核过程就标志着新股改革序幕的拉开。”

　　申银万国证券分析师钱红兵则认为，虽然这次公布了500多家排队企业，但并不是所有的公司都会在2012年上市。据某投行内部统计，2009年至2010年，在审企业数量均维持在400家左右的量级。2011年以来，包括创业板在内，一直维持在在审合计500家以上的数量。如果算上被否的公司，那么2012年新上市公司大概维持在200家-300家之间。

　　此外他认为，阳光化的作业对于维护市场信心是有好处的。没有IPO审核进程中发审委票决环节的阳光化，其他环节，如招股说明书预披露、接管举报、问题反馈、实时发布IPO被否原因等环节再透明，也很难让公众在问题IPO公司呈现时，相关发审委员不会以权谋私。

　　作为证监会发审权力的焦点浮现，这个阶段权力行使的透明化以及随之而来的审核尺度统一化对相关上市公司的行为将发生深远影响。一旦发审委IPO票决阳光化，此后拟上市公司在抉择IPO时，就会更多地从自身做起，优先强化“内功”，而不是冀图在发审公关或资料点缀上蒙混过关。

　　新股三高得到缓解

　　IPO审核过程透明化的另外一点好处是可以加强行业间的互相监督，提高上市公司竞争力。国金证券分析师李玲告诉记者：“从2009年到2010年很长一段时间内，IPO新股上市都保持着很高的发行市盈率，甚至还出现过股价上百，市盈率上百的"双百"情况，这不仅抬高了市场的平均估值，也为后来的新股做出了不好的榜样，造成很长时间内新股估值你追我赶，没有最高，只有更高！而当市场进入漫长的调整期时，这些严重透支未来数年业绩的新股、次新股首当其冲成为资金抛弃的对象。”

　　李玲表示，IPO审核过程透明化，可以让同行业、同类型之间的公司有了更多的比较，也会减少上市公司和某些利益机构联合哄抬发行价的情况，估值和发行价格的合理也将减少上市公司超募巨大，避免拿着投资人的钱躺在银行睡大觉的情况。这对于真正需要依靠上市募集资金做大做强的中小企业，无疑是一件好事。”

　　实际上，被视为证监会发审权力最为神秘的部门发审委员票决环境是整个IPO审核透明化的焦点环节。在这个环节中，拟上市公司、保荐人包括参加审核的发审委员的一举一动都被置于公家监视之中。审核进程中相关问题的标准掌握、禁忌都被公家尽收眼底，有利于场外保荐人在雷同问题上少走弯路和其他拟上市公司“有则改之，无则加勉”，以便节减企业上市本钱，IPO审核透明化的最大意义也在这里。

　　点 515家进入发审流程公司 银行、地产有致命短板

　　从证监会披露主板及创业板IPO申报企业行业分布情况来看，主板申报企业主要集中于金融、餐饮、农业、医药、光伏、制造业等各个领域。而创业板则多集聚于软件、新能源、新材料、医药等领域。

　　证监会史无前例地披露了全部515家进入发审流程的发行人名单，不仅可以看到IPO停摆四年的地方银行扎堆上市，处于政策调控风暴中心的房地产行业也有三家重量级企业现身其中，A股中十分重要的两个行业均有望在2012年引来“新生”。而遭遇行业剧变的光伏产业也有多家公司排队等待上市。

　　地方银行结束四年空窗

　　空窗四年，地方银行上市已很长时间未搅动A股市场。近日，证监会披露发行股票申报企业基本信息情况表中第一次揭开了地方银行排队等待上市的面纱。据材料显示，共有14家城商行、农商行排队等待上市，地方银行上市潮来势汹汹。

　　据披露，截至1月31日，已有江苏常熟农村商业银行、盛京银行、大连银行、江苏银行、锦州银行、徽商银行、上海银行、贵阳银行、杭州银行、重庆市商业银行、江苏张家港农村商业银行、东莞银行、江苏吴江农村商业银行、江苏江阴农村商业银行14家银行向证监会提交上市申请。

　　“城商行排队上市不在意料之外。”某银行媒体部工作人士在接受记者采访时表示，“2007年，北京银行、南京银行和宁波银行成功上市。但由于诸多原因，城商行上市已经出现了4年的空窗期。据我们了解很多城商行都在积极推动上市，这次从证监会披露数据来看，城商行和农商行上市审批的通道已经打开。不出意外，今年A股银行板块就将注入很多新鲜"血液"。但值得一提的是，审批环节对金融企业上市要求苛刻，14家排队上市的城商行并不一定都能成功登陆A股。”

　　据首次公开发行股票申报银行基本信息情况表显示，杭州银行、重庆市商业银行、张家港农商行、东莞银行、江苏吴江农村商业银行、江苏江阴农村商业银行，6家银行的审核进程较快，已进入落实反馈意见环节。其余8家城商行还在进行初审。

　　据业内人士预计，民营经济发达的江浙地区的上海银行、杭州银行、江苏银行，以及具有成渝新区概念的重庆银行、具有东北振兴概念的盛京银行等，有望成为城商行冲刺IPO的“第一梯队”。

　　但不可回避的是，众多地方银行上市将使A股面临巨大的融资压力。从已经上市的地方银行融资规模来看，少则40亿元，多则上百亿。如果融资规模大致相同，那14家城商行或农商行或将轻松抽血1000亿元以上，不折不扣的成为2012年A股新的“抽血机”。

　　记者在14家地方银行中注意到，上海银行以5667.75亿元的总资产，在资产规模中排名第一。从而市场预期该行融资规模也会最大。据悉，上海银行在去年表示，2010年至2012年该行面临的资金缺口将超过350亿元，其中150亿元将通过发行次级债解决。业内人士推算，上海银行上市筹资的资金缺口在200亿元。

　　房地产融资再开闸

　　从2010年4月楼市调控开始，近两年的时间内地产商不仅过着“苦日子”，而且A股市场对房企直接、再融资关上了闸门。而在这次披露排队上市企业中，广州富力地产、首创置业以及大连万达商业地产三家房地产企业非常引人关注。从进展情况来看，富力地产、首创置业目前的状况都处于“落实反馈意见中”，仅大连万达商业地产还在初审当中。有业内人士对此指出，三家房地产企业排队上市透露出监管层或谨慎放行房企直接融资的态度。

　　爱建证券房地产行业分析师左红英在接受记者采访时表示，“首先从比例来看，这次公布的名单中地产公司仅有三家，比例很小。其实很多地产公司存在较强的上市意愿，而这三家公司在其中也算实力较强，质地优秀，但从审批进程来看，三家公司均在审批考前的环节，能不能最后通过也是一个未知数。”

　　实际上，2010年证监会便受理了大连万达商业地产的上市申请，但是一直未有后话，显示出管理层对房地产企业融资仍十分谨慎。再者，自2009年IPO重启以来，仅有南国置业一家从事商业的房地产企业在A股市场进行了首次公开发行。

　　“对资金的需求将膨胀，对于负债率一向偏高的房地产企业,寻求上市融资将变得更为迫切。”某券商房地产行业分析师对记者表示，“但是摆在房地产企业上市面前有一座审批的大山，管理层是否开闸还很难说。此外，富力地产、首创置业均已在香港上市。借鉴之前H股回归的案例，其中仍有诸多不确定性。总体来看，从目前房地产宏观调控政策紧缩的背景下，房地产企业上市的前景仍然不明朗。”

　　据悉，富力地产2007年宣布回归A股，但最终未能如愿，期间还有市场传闻称公司将以借壳上市的方式回归。最后，富力地产还是选择IPO的形式回归。而在2004年便已递交回归申请的首创置业遭证监会驳回，此后首创置业也多次传出回归A股的消息。

　　光伏企业IPO艰难前行

　　正在经历行业寒冬的光伏企业排队上市数量一举超过地方银行达到15家。数据显示，就主板5家公司中，1家公司处于初审中，3家公司处于落实反馈意见中，另外还有1家公司已预披露。

　　曾一度受到市场热捧的光伏产业如今却落得产能过剩的窘境。作为一个资金密集型行业，2009年以来随着行业回暖，光伏企业争相上市。但到了2011年，光伏产品基本面出现逆转，行业面临亏损。“春天”过后光伏产业遭遇始料不及“严冬”，而这显然并没有打乱光伏企业上市的步伐。

　　某券商行业研究员对记者表示，“光伏产业经过大发展，目前产能增速已经超过需求。2010年底以来，光伏行业产品价格便开始出现下滑。行业面临调整，对行业中公司盈利能力将构成重大影响，从而影响监管部门的IPO审核标尺。行业的突变，让光伏企业IPO变得扑朔迷离。”

　　据了解，全球光伏主要消费市场在欧洲，并以德、意、西班牙等国为主，其中德、意占比超过50%。而政策的不确定性致使市场观望情绪渐浓，对光伏装机市场增长影响明显。此外，欧债危机导致的融资困难，对欧洲太阳能电站建设、光伏需求带来更为直接、致命的影响。

　　华泰联合光伏行业分析师王海生在最新报告中指出，近期光伏上游价格的小幅上调，是2011年去库存阶段价格“超跌”的理性回归，不能当做行业反转的信号，行业过剩与企业盈利情况不会出现扭转。