昨晚产业在线发布8月空调出货量数据：行业产销增速明显放缓，销量总体增长5.85%；其中内销同比增长10%，基本符合预期；基数效应下出口同比下滑1.50%，低于预期；库存水平高于去年同期。

　　高基数下产销增速明显放缓，新冷年伊始库存水平上升。8月家用空调总产量763.40万台，同比增长9.20%，环比下降20.73%；当月产销率为102.41%，共计销售781.80万台，同比增长5.85%，环比下降16.97%；产销增速均较上月有较大幅度下滑。今年1-8月行业销量累计增长26.95%，其中内、外销分别增长30.59%、23.06%。8月库存1005.06万台，目前库存/销量比值为1.29，高于去年同期水平（1.01）。

　　内销同比增长10%基本符合预期。8月家用空调内销出货量519.40万台，同比增长10.00%，环比下滑13.40%；1-8月内销累计同比增长30.59%。去年7月中下旬月开始的高温天气以及随后的寒冬使得今年8月开始空调基数压力非常大，市场对下半年销量增速预期在10%左右，8月内销增速明显回落符合我们以及市场预期。另外，今年上海、广州、武汉等城市8月平均气温均低于去年同期，“凉夏”也影响了当月空调销售。据产业在线报道，目前行业库存水平较高，经销商期望通过中秋、国庆的降价促销来降低库存。

　　出口今年首现负增长低于预期，新冷年出口利润率有望提升。8月空调实现出口262.40万台，同比下滑1.50%，环比下滑23.23%；

　　1-8月出口累计同比增长23.06%。由于基数、天气以及外围景气度下降原因，下半年空调出口增速有较大幅度下滑，8月出口负增长低于我们此前预期。由于基于基数压力仍然较大，我们预计未来几月出口仍将徘徊于个位数增长。

　　本月格力内、外销分别增长19%和18%，美的内、外销分别增长11%和-15%。据产业在线统计，格力8月内销同比增长19.47%，高于行业平均，环比增长3.65%，内销量占比同比、环比分别提升3.5、7.2个百分点至43.70%；出口同比增长18%，好于行业平均，而且新冷年新定价，提价后盈利能力明显改善。美的本月内销量同比增长11.11%，略超行业平均，环比下降14.29%，份额同比提升0.3、环比下滑0.3个百分点至28.88%。海尔本月表现欠佳，内销量同比、环比分别下滑12.90%、22.86%，份额同比、环比分别下降1.4、0.6个百分点至5.20%。

　　我们的观点及投资建议。8月空调增速明显放缓，部分应证了此前市场的担心。目前市场主要担心：1）由于欧美等地区经济不景气导致出口增速下滑；2）地产缩量，但调控仍将继续；3）8月-12月基数压力大；4）产能释放遇上行业景气下滑。我们认为，1）出口受欧美影响有一定的不确定性，但是格力、美的等龙头企业出口占比仅占1/3，而且新冷年按照最近原材料价格定价，盈利能力将明显改善；2）商品房全年销量（现房+期房）大约不到1000万套，即便下滑30%即300万套，我们认为保障房的供给完全可以弥补商品房需求的下滑；3）大家一直担心8-12月的基数压力大，从8月情况看，基本符合市场预期，格力、美的表现持续好于行业平均；但由于9月天气较凉，我们预计增速可能会继续放缓。4）目前龙头企业都处于满产状态，我们对明年行业尤其是龙头企业保持双位数销量增长仍有信心。 从估值角度看，目前家电龙头企业估值均处于历史底部（格力电器、美的电器、青岛海尔2011动态PE分别为9.82倍、12.83倍、8.54倍），继续下跌的空间不大，具备中长期投资价值，但是短期市场忧虑情绪较重，缺乏利好因素刺激。

　　风险提示。行业增速放缓，估值中枢下移。