中信证券晨会分析师快报
国际宏观：4月美国大企业联合会消费者信心指数未受生活成本上升和房地产价格下跌影响
攀钢钒钛（000629）重大事项点评：卡拉拉增加资金保障——买入（维持）
国电电力（600795）2011年一季报点评：清洁能源提升，高速成长典范——买入（维持）
青岛海尔（600690）2011年一季报点评：差异化战略和治理改善持续见效——买入（维持）
金隅股份（601992）2011年一季报点评：业绩超预期，后续增长动力强劲——买入（维持）
中国联通（600050）2011年一季报点评：加速转折，先增收后增利——买入（维持）
海宁皮城（002344）2010年报及2011年一季报点评：内生+外延共同给力未来业绩高速成长——买入（维持）
山推股份（000680）2011年一季报点评：经营形势良好，前景值得期待——买入（维持）
双鹤药业（600062）2011年一季报点评：业绩略低于预期，估值较低——买入（维持）
焦点科技（002315）2011年一季报点评：深耕和布局是11年主旋律——买入（维持）
中文传媒（600373）2011年一季报点评：估值显示安全，发展更值期待——买入（维持）——皮舜
蓝色光标（300058）增资收购思恩客点评：已然迈开新征程的第一步——增持（维持）——皮舜
五粮液（000858）2011年一季报点评：业绩略超预期，中价位酒成为发展重点——买入（维持）
古井贡酒（000596）2011年一季报点评：核心产品量价齐升，省外市场初见成效——增持（维持）
一汽轿车（000800）2010年报及2011年一季报点评：成本压力显现拖累一季度业绩——买入（维持）
东风科技（600081）2011年一季报点评：成本压力渐显，投资收益稳定——增持（维持）
长安汽车（000625）调研快报：本部面临压力，福特或有改善——增持（维持）
永新股份（002014）2011年一季报点评：成本有效控制，业绩优于预期——买入（维持）
浙江永强（002489）2011年一季报点评：北美快速增长，业绩符合预期——增持（维持）
宁波银行（002142）2010年年报点评：规模高速增长，息差反弹可期——增持（维持）
红宝丽（002165）2010年年报及2011年一季报点评：提价缓解原材料涨价压力，开发新产品有望再增业绩——增持（维持）
国际宏观：4月美国大企业联合会消费者信心指数未受生活成本上升和房地产价格下跌影响
——胡一帆，Alexis Garatti
v 4月大企业联合会消费者信心指数上升至65.4（市场普遍预测为64.5），而3月为64.8，反映居民对当前和未来状况的信心都有增强。现况指数从37.5缓步升至39.6，而预期指数从3月时的81.3上升至82.6。居民对劳动力市场的观点在4月份更加乐观，说工作“难找”的人数比例从44.4%降至41.8%，而说就业岗位“充足”的人数比例从4.6%升至5.2%。尽管大宗商品价格冲击，但4月预计未来6个月收入改善的人数比例从3月时的15.2%上升至16.7%。根据大企业联合会公布的数据，4月居民通胀预期回落。
v 2月美国标普20房地产价格指数月环比下跌0.2%（市场普遍预测为月环比跌0.4%），而1月为月环比下跌0.3%，是连续第八次月环比下降。20个主要大都市地区中有12个在2月份观察到房地产价格下降。正如被市场预测共识正确预期到的那样，同比基础上，该指数缓步下跌了3.3%，而1月为同比跌3.1%。美国房地产平均价格回到了2003年夏的水平，比2006年年中最高峰水平下跌逾32%。当前发生在美国的经济复苏明显绕过了房地产市场，更多止赎在酝酿中以及失业率仍高企对房地产市场造成了伤害。
v 预测与展望：今天的数据显示，美国居民仍未受房地产价格下跌和大宗商品价格上涨的影响。就业市场状况的改善显然是解释这种弹性的主要因素。美国政府凭借其2011年度税收刺激方案和美联储以其非传统货币政策成功帮助减轻了对通缩、高通胀或经济二次探底情景的担忧。尽管如此，房地产市场方面，随着美国经济现在基础更加稳固，美国房地产市场发生了结构性变化，特点表现为持续去杠杆化和住房所有比率下降，这些变化让量化宽松政策和联邦住房政策变得没有效力，并证明了这些政策不再延长的合理性。
攀钢钒钛（000629）重大事项点评：卡拉拉增加资金保障——买入（维持）
——周希增，李宏亮
v 据新华网消息，中国和澳大利亚26日在北京签署五个合作文件。其中包括国家开发银行股份有限公司和卡拉拉矿业有限公司关于卡拉拉铁矿石项目融资框架协议。
v 中澳双方政府重视。此次国务院总理温家宝与澳大利亚首相Julia Gillard均出席贷款签字仪式，可以看出国家对卡拉拉铁矿项目的重视程度。
v 保证了项目建设资金的需求。国家开发银行继续向卡拉拉矿业有限公司(Karara Mining)提供贷款，在去年6月提供的12亿美金贷款基础上，新增加3.36亿美金用于运营，另增加3亿美金银行担保贷款用于铁路升级工程，共计6.36亿美金。新增贷款协议亦保证了11年卡拉拉200万吨赤铁矿，约4亿人民币的净利润贡献；迄今为止，国开行贷款与金达必再融资已经保证项目80%的资金来源。
v 第二次现金选择行权申报期即将结束。4月25-29日为第二次现金选择行权申报期。目前攀钢价格在14元左右，而现金选择权行权价格分别为10.55元/股，8.73元/股。一旦进入实质重组交割阶段，前期持怀疑态度的投资者将重新评估公司的价值。
v 钒钛价格上涨有望增厚业绩预期。据China Ferro Metal，钒价格为每吨30,000美金，比年初上涨1,000美金左右；四川46%钛精矿价格每吨上涨约800元，海绵钛价格每吨上涨约50%，钛白粉价格，较去年年底上涨70%左右，以2011年钒产品2万吨，钛精矿34万吨，钛白粉6.5万吨计算，增厚业绩将达0.10元。钒钛产品价格仍处历史低位。公司1.5万吨海绵钛投产，将在钛材深加工领域迈出坚实一步。
v 风险提示：卡拉拉项目的建设成本，与二期配套设施建设进度，证监会的审批。
v 股价催化剂：重组完成以及钒产业规划，
v 投资建议：我们继续推荐攀钢钒钛，维持（10/11/12年EPS 0.19/0.50/1.0元，10/11/12年PE 69/26/13倍）的盈利预测，综合资源储量与现有的盈利能力给予公司目标价 20元，“买入”评级。
国电电力（600795）2011年一季报点评：清洁能源提升，高速成长典范——买入（维持）
——吴非，王海旭
v 季报业绩0.03元，符合预期。1季度下属电厂可比口径发电量上升11.4%，全口径发电量则增长24.6%，主营收入同比增26.6%；毛利率则同比升3.0个百分点至16.7%，净利润同比升18.2%，EPS为0.03元，符合预期。可比口径发电量季度环比增4.9%，总体上升22.1%（未考虑新疆、北仑三及谏壁10Q4发电量），收购机组10年4季度集中并表因素下降导致主营环比降29.3%，毛利率增1.7个百分点至16.7%，季度净利润环比降51.2%。
v 转债发行进一步明确清洁能源发展方向。拟发行转债募投项目均为清洁能源，符合公司工作重点；建成后将新增水电3,202MW，风电545MW，电源结构进一步优化，且项目盈利稳定性较好。此外，若按可转债票面平均利率1.5%估算，其较银行贷款利率低约5.3个百分点，初略估算每年因此可节约财务费用约2.9亿元，按目前股本计算可增厚EPS约0.014元。
v 双重驱动助推高速成长。按公司“十二五”规划，新能源及可再生能源比重将提高10个百分点至41%；在不考虑集团资产注入的情况下，预计2015年公司控股装机有望凭自身发展超60,000MW，为10年底的2.1倍，年均复合增速约16%，其中风电占比由约4.7%提高至22.4%；煤炭权益产能由约550万吨/年提升至6,600万吨/年。此外，集团承诺将公司作为发电业务整合平台，力争用5年左右时间将集团发电业务资产注入公司，定位确立使其未来依托集团实现超常规增长更为明确。
v 风险因素：大渡河水电移民补偿额及地方政府政策变动将影响业绩预测的准确度；部分在建项目尚未正式核准，其投产进度则将影响公司业绩。
v 维持公司“买入”评级。公司后续项目具有明显资源优势，盈利能力强且较为稳定，兼顾未来2年紧张的电力供需导致利用小时持续提升，我们提高2012及2013年利用小时增速至3%及2%，更新后2011～2013年EPS为0.20/0.26/0.31，对应P/E为16.3/12.3/10.4。鉴于公司“十二五”规划目标宏伟及集团明确定位所带来的双重业绩超预期可能，给予2011年21倍合理P/E，对应4.2元目标价并维持“买入”评级。
青岛海尔（600690）2011年一季报点评：差异化战略和治理改善持续见效——买入（维持）
——胡雅丽，廖欣宇
v 收入增长平稳，业绩超预期。公司2011年1季度实现营业收入165亿元，同比增长23%，实现归属于母公司股东的净利润5.3亿元，同比增长47%，按最新股本每股收益0.39元，略超我们预期（0.37元）。超预期的原因是经营改善效果显现，销售费用率和管理费用率下降幅度超过毛利率降幅，销售净利率有所提升。经营性现金流量净额22亿元。
v 冰箱空调市占率下滑，洗衣机上升。根据产业在线统计，1季度海尔空调销量198万台，同比增长19%，慢于行业（同比增长39%），市占率下滑1.1个百分点至6.7%。1-2月冰箱累计销量215万台，同比增长7%，落后于行业增速（12%）。但洗衣机表现优异，1季度产量320万台，增速40%高于行业（22%）。各类产品市占率此消彼长，预计公司整体收入增长将较平稳。
v 非同口径毛利率同比下滑，但环比提升。1季度毛利率24.4%，同比下降2.5个百分点。由于去年4月1日起公司控股子公司海尔电器才开始从事的三四级市场家电分销业务（日日顺），而分销业务毛利率较低，今年1季度合并进入青岛海尔降低了公司毛利率水平。毛利率环比去年4季度毛利率显著提升，主要来自高端差异化战略见效和产品价格调整，预计毛利率将稳中有升。
v 治理改善效果显现，销售净利率提升。销售费用率和管理费用率分别同比下降1.7和1.5个百分点，同样有费用率较低的市场分销业务合并进入影响。而销售费用绝对值同比增长10%，管理费用下滑5%，充分反映管理变革对公司经营效率的提升。毛利率和费用率的变化落实到盈利能力上，销售净利率上升0.5个百分点至4.3%，预计将延续向上的趋势。主要由空调节能惠民补贴构成的营业外收入约9亿元，同比去年的8亿元有所增加。
v 风险因素：冰洗行业竞争加剧；空调节能惠民政策退出；原材料价格上涨。
v 盈利预测、估值及投资评级：公司经营改善带来的盈利能力提升超预期，我们预计更多的治理改善措施将随后进行，并进一步体现在业绩上，而日日顺业务的发展对海尔产品的市场竞争力、渠道效率和经营效率均将有提升，青岛海尔在提升自身竞争力的同时也能分享日日顺盈利增加带来的成果。我们暂维持公司2011/2012/2013年2.00/2.55/3.22元的盈利预测，维持“买入”的投资评级和35.00元的目标价。
金隅股份（601992）2011年一季报点评：业绩超预期，后续增长动力强劲——买入（维持）
——曾豪，陈聪
v 一季度业绩爆发式增长。公司2011年一季度实现归属于母公司所有者净利润4.38亿元，同比大增90.09%；全面摊薄每股收益0.11元，大幅高于我们前期预期及市场一致预期；销售毛利率达29.47%，同比上升4.6个百分点。一季度业绩呈现爆发式增长主要是由于水泥与房地产业务量价齐升。
v 水泥产能规模井喷式增长，后续外延扩张动力强劲。通过内生式增长和外延式扩张，公司近年来水泥产能规模增长迅猛，2010年产能达到4000万吨，相比于2009年的1633万吨产能增长近3倍。
v 公司显著受益于京津冀地区水泥价格率先大幅上涨。作为京津冀地区最大的水泥供应商之一，在下游需求快速回升、成本上涨以及区域协同等因素综合作用下，3月下旬开始北京、天津及河北地区水泥价格先后上调50-100元/吨，公司将显著受益。提价对业绩的提升效应将在二季度开始体现。
v 独特保障房建设盈利模式有助公司抵御地产调控风险。一季度末公司预收款超80亿。预计全年公司结算金额超100亿，且毛利率水平由于结算均价上升而继续提升。受益于商业地产市场租金上升和可出租面积继续扩大，物业投资和管理板块收入预计大幅增长。我们相信公司较大的保障房开发量，通畅的融资渠道和其持有的商办物业将有助公司抵御地产调控风险。
v 区域市场控制力强大，业务板块协同效应显著。公司是京津冀地区最大的水泥供应商之一，在北京地区占据40%的市场份额，具有强大的市场控制力。公司亦是北京地区具备领导地位的地产开发商和大型物业管理公司，拥有独一无二的纵向一体化产业链，业务板块间具有良好的互补协同效应。
v 风险因素：房地产调控政策致新开工面积大幅下滑、水泥新建线审批放开等。
v 盈利预测、估值及投资建议。我们预测2011/2012/2013年公司EPS分别为0.93/1.14/1.35元（已考虑最新股本摊薄），采用不同估值方法（建材行业用PE法，房地产及物业投资用NAV法）得到相应估值后汇总得出公司分类加总价值为19元/股，对应2011年市盈率区间为20倍，维持“买入”评级。
中国联通（600050）2011年一季报点评：加速转折，先增收后增利——买入（维持）
——宫俊涛，联系人：陈剑
v 收入增长强劲。1季度公司实现营业收入505.3亿元，通信服务收入445.7亿元，分别同比增长21.5%、12.2%；环比上一季度分别增长5.9%、4.3%；收入呈强劲上升态势。增长的动力来自于移动业务的快速增长，同比增长42%；此外，宽带业务带动固网收入止跌回升，实现正增长。
v 高补贴政策下净利润回升转正说明公司盈利切实开始转好。红筹公司1季度实现净利润1.7亿元，同比下降86.5%，较上一季度的-4亿元增长5.7亿元。公司去年四季度和今年1季度皆是大力补贴期，季度补贴皆为19亿元，在此情况下，公司利润转正也说明公司盈利向好。
v 实际利润更好。虽然公司已经调整手机补贴的会计政策，但仍有近50%的手机补贴未能在收入中得到匹配，在用户高增长的初期依然存在发展用户越多当期账面亏损越多的“怪像”。实际上公司的手机补贴采用预收款方式，不仅无实际亏损，反而可大量增加预收款，实际对公司有利无害。去年同期公司尚未推行高补贴策略，补贴仅为1亿元，今年1季度为19亿元，若剔除补贴因素影响，公司1季度实现净利润约20亿元，同比增长约58%。
v 预计利润增长将在三季度加速。原因在于：一是公司除补贴外的营运支出占收比开始下降，1季度较去年同期下降0.8个百分点至96.4%，折旧、网络运营及支撑等关键成本占收比分别下降1.6、0.3个百分点，预期随着收入的强劲增长，成本占收比将进一步下降；二是公司4月降低了iPhone补贴率，补贴水平下降，并且去年下半年起公司补贴力度显著加大，补贴的同比增长力度将大幅减弱，利于公司业绩加速提升。
v 关键营运指标继续向好。3G带动综合ARPU由41.5元提升至45.5元，增长9.6%；3G市场份额近40%（不含无线座机）。预收款较去年同期增长50%达到325亿元。
v 风险因素：政策管制、营销政策不当延缓渠道及用户发展等。
v 维持“买入”评级：我们认为联通在“终端给力、合约发力、渠道倒戈”的大逻辑下，配以适当的公司策略，其基本面将加速向好。预测公司11/12/13年ESP 0.11/ 0.30/ 0.60元，“买入”评级，目标价11元。
海宁皮城（002344）2010年报及2011年一季报点评：内生+外延共同给力未来业绩高速成长——买入（维持）
——赵雪芹，胡维波
v 业绩符合市场预期。2010年公司分别实现收入和归属于母公司净利润10.20亿元和2.51亿元，分别同比增长82.23%和157.68%，实现EPS0.90元，分配预案为每10股转增10股，派发现金股利5元（含税）。2011一季报公司分别实现收入和归属于母公司净利润2.94亿元和7124.23万元，分别同比增长177.69%和698.89%，实现EPS0.25元，业绩保持快速增长，符合市场预期。
v 外延和内生共促业绩高速成长。2010年公司商铺出租收入2.92亿元，同比增长95.18%，一方面因一期、二期等老市场提租所致（约25-30%），另一方面三期、四期、江苏沭阳、佟二堡一期开业大幅新增租金收入。2010年公司商铺出售收入3.15亿元，同比增长130.33%，主要因三期市场东区块出售所致。2011年一季度公司业绩大幅增长主要因租金水平大幅提升所致，一季度未有商铺出售，我们预计住宅地产项目大约确认收入7000-8000万元。
v 未来经营展望。分项目进展看，我们预计2011年新开业的项目包括海宁斜桥镇加工区一期、佟二堡二期原辅料市场，河南新乡市场，2012年新开业的项目包括海宁斜桥镇加工二期、佟二堡二期裘皮市场、江苏沭阳加工区项目、海宁五期市场、成都市场等。分业务看，预计2011年租金收入的主要增长来自于海宁四期和佟二堡一期，以及一期、二期市场的提租（我们预计幅度在20%以上）；商铺出售业务的主要增长来自于佟二堡一期商铺以及三期剩余商铺的销售确认。
v 看好公司发展模式，未来业绩高速成长。看好公司“专业市场+异地连锁复制+皮衣产品价格杀手+经营几乎没有培育期”的发展模式，公司异地扩张风险可防可控，公司在项目选址开发、招商、消费者需求和习惯研究等方面均采取了有利措施，确保低成本、高质量的异地拓展，预计后续扩张仍将积极推进。
v 盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司新公告的海宁五期项目，我们调高公司2011-2013年EPS至1.97、2.39、4.02元（调整前为1.97、2.37、3.73元），以2011年为基期的未来2年复合增速为42.85%，其中2011-2013年商铺出租的EPS分别为1.32、1.80、3.07元，复合增速高达52.50%。DCF估值69.98元，考虑到公司独特的商业模式以及积极的外延扩张，以PEG=1为估值参考，给予公司2011年40倍PE，目标价80元，维持现价48.69元“买入”评级。
山推股份（000680）2011年一季报点评：经营形势良好，前景值得期待——买入（维持）
——薛小波，郭亚凌，张霆
v 一季度业绩高增长，符合预期。一季度实现营业收入48.36亿元，同比增长63.6%；利润总额4.63亿元，同比增长68.4%；每股收益0.41元，业绩符合预期。由于公司高新技术企业所得税优惠的延期申请尚未获得批准，本季度公司的所得税率按25%计算，如果按15%计算，则公司一季度的业绩为0.46元。同时，公司公告上半年预增50%-100%，预计上半年每股收益约0.98—1.30元。
v 一季度推土机销售火爆。因国内宏观经济的进一步向好和市场需求量的攀升，公司2011年一季度销售推土机约3500台，实现翻倍增长。市场占有率达到68.5%，比2010年提高约6.1个百分点，市场占有率的稳步增长是竞争力的最好诠释。
v 预计推土机毛利率仍将稳步提高。公司一季度毛利率提升了1.15个百分点，我们判断公司推土机毛利率未来几年仍将保持稳中有升。主要依据有：一是占据市场半壁江山，有很强的提价能力；二是由于历史原因，我国推土机定价一直偏低，仅相当于国外同类产品的40-50%左右，未来存在提价的空间；三是产品结构调整，高毛利大马力产品占比增大。
v 公司2011年经营计划目标宏大，前景值得期待。公司2011年营业收入目标200亿元，比2009年增长约50%。在固定资产投资平稳增长和出口市场出现恢复性增长的预期下，综合考虑公司的行业地位和竞争优势，我们认为公司的前景值得期待。
v 风险因素：原材料价格波动和宏观调控。
v 维持业绩预测，维持买入评级。我们维持公司2011年和2012年1.69元和2.30元的EPS预测，依照当前股价，其2011年和2012年动态PE分别为12和9倍，综合考虑到公司的行业地位和竞争优势，同时参考当前二级市场估值水平，给予公司2010年20X估值，目标价33.8元，维持公司“买入”评级。
双鹤药业（600062）2011年一季报点评：业绩略低于预期，估值较低——买入（维持）
——李朝
v 季报业绩略低于预期。一季度公司实现营业收入和净利润14.76亿元和1.91亿元，分别同比增长9.2%和9.5%，每股收益0.33元，扣除非经常性损益后每股收益0.32元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.17元，同比增长336%；每股净资产7.1元，加权平均资产收益率4.8%。1季度毛利率为37.7%，比去年同期略高一个百分点；销售费用率16.6%（09年15.2%）；管理费用率5.3%，与去年基本持平。
v 公司新产能及产品投放较快。今年，817软袋正式投放市场，沈阳新民“灌封装”三合一塑瓶生产线年底有望完工，武汉滨湖新建输液项目已经完成主体厂房建设，两个生产基地有望新增1.3亿瓶。北京工业园新建固体制剂车间在今年接受欧盟认证，明年接受FDA认证。去年公司有4个产品（匹伐他汀钙、替米沙坦、晋新泰等4个品种生产，另有二甲双胍吡嗪等5个产品报生产。公司规划未来每年批准生产2-3个品种。公司新产品集中上市，为公司未来几年较快增长提供了保障。我们预期公司未来几年将出现较快的增长势头，收入增长约20%。
v 华润入主，有望促进公司较快增长。华润于2010年入主双鹤药业，公司在激励机制有可能逐渐完善，外延式扩张也有可能上升到战略层面，从而实现公司较快发展。
v 风险因素。公司普药品种较多，如果药品降价幅度大于预期，将有可能给公司业绩带来较大影响；华润整合低于预期，将可能使得公司外延式扩张较慢，造成业绩增长低于预期。
v 盈利预测、估值及投资评级：公司提出“十二五”实现百亿工业规划，预期公司工业5年CAGR约26%，有望实现较快增长。预计公司11-13年EPS分别为1.14/1.44/1.87元，对应市盈率分别为22/18/14倍。给予公司11年30倍PE，对应目标价34.20元，维持“买入”评级。
焦点科技（002315）2011年一季报点评：深耕和布局是11年主旋律——买入（维持）
——皮舜
v 业绩符合我们预期：公司一季度营业收入0.95亿元，同比增长46%，净利润0.3亿，同比增长31%，对应EPS为0.25元/股，符合我们预期；公司公告预计2011年1-6月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%-50%。
v 稳健的发展会员策略带来营收提升：随着公司知名度和服务口碑的提高,收费会员数量的增加带来的会员费收入和增值服务收入增长。截止2011年3月31日，英文版注册收费会员为12752位，较10年底增加387位，中文版注册收费会员937位，较10年底减少44位。值得提醒的是，在阿里巴巴欺诈事件后，公司反而加大了对客户信用的验证，加大了对不良客户的筛选，主动剔除了不少有欺诈嫌疑的客户。
v 营业成本和管理费用影响净利润增幅：一方面，网站运营费用、AS认证费用以及台湾子公司的运营成本增加使得营业成本同比增长57%；此外，研发支出、人员的增加和人均薪酬的增加（大致10%比例），以及台湾子公司的管理支出增加导致管理费用同比增长54%。
v 关注新业务的推进效果：2010年，公司积极布局丰富增值服务，进入保险、物流、改进制造网中文版等多项举措。此外，公司在台湾设立子公司，收购台湾文笔国际相关电子商务业务和黄页平面业务。我们预计保险业务11年上线后能贡献利润，安信电子商务子公司也将于今年上线。公司致力打造新旧业务三足鼎立的努力，值得积极关注。
v 风险因素：新业务不及预期风险；人员成本上升对净利润的影响；大陆、港台地区用户拓展风险；地域、文化差异带来的管理风险。
v 盈利预测及投资评级：考虑朝阳的电子商务行业竞争格局，我们维持11-13年盈利预测为2.00/2.75/3.99元/股。考虑到公司未来清晰的高成长性、增值业务的锐意创新，维持公司“买入”投资评级。焦点科技（11/12/13年EPS为2.00/2.75/3.99元，11/12/13年PE分别是28/20/14倍，当前价56.16元，目标价100元，维持“买入”评级）。
中文传媒（600373）2011年一季报点评：估值显示安全，发展更值期待——买入（维持）——皮舜
v 业绩超超我们预期，大超市场预期：2011年1-3月公司实现营业收入9.04亿元，营业成本5.49亿元，由于公司是重组完成在2010年底，季度同比数据不具有可比性。公司一季度毛利率为39%，环比2010年年度毛利率36%，略微提升，明显高于行业上市公司样本平均水平；对应归属于母公司净利润位1.46亿元，对应EPS为0.26元/股；扣除非经常性损益，对应0.25元/股，业绩超我们与其，大超市场预期。
v 目前江西省文化资源整合唯一平台：重组后的上市公司已变更为中文天地传媒，业务涵盖编辑出版、报刊、发行、印刷、物流、影视生产、国际贸易、艺术品经营等，是具有多媒介全产业链的传媒集团，成为目前江西省文化产业唯一上市平台。
v 数字内容全媒体投放平台将成为公司未来重要竞争优势：公司通过重组后，形成以传统出版为上游，涵盖9大业务板块的多媒介全流程产业链，并且从考核指标来看，公司各项业务在分项考核中，都要求稳中有升。更为重要的是，为了布局未来，公司在将建设容纳多种数字资源的综合投放平台，以自身传统的内容资源为依托，向第三方开放，采用B2B2C商业模式，实现数字内容全媒体投放，这将构筑公司未来重要竞争优势。
v 现代出版物流与商业连锁正成为公司释放自我资源实现跨越发展的重要两翼。江西物流发行，在全国具有先进性，成为新闻总署与工信部重要物流示范基地。从财务上，也反映这一特征。因为历史原因，公司拥有新华书店资产均处于江西各地核心地块，但售书不能有效发挥这些资产商业价值。公司正在推进书店资产调整优化，在确保原有零售稳定前提下，完善包括影院娱乐、购物卖场等新的商业业态，综合提升资产商业价值。
v 风险因素：大发展战略明晰与落实的不确定性；新媒体对传统出版的冲击；新业务发展不及预期。
v 盈利预测、估值及投资评级：考虑到行业地位领先性和战略先进性，以及公司战略推进，我们继续维持“买入”评级。维持公司盈利预测为11/12年EPS 0.80/0.98/1.18元/股，当前价16.66元，目标价28元，建议投资者积极关注。
蓝色光标（300058）增资收购思恩客点评：已然迈开新征程的第一步——增持（维持）——皮舜
v 公司今日公告，使用募集资金9840万元向公司全资子公司上海蓝色光标公关服务有限公司增资，用于收购北京思恩客（SNK)广告有限公司41%股权。
v 本次增资收购后，公司拥有思恩客51%股权，成功实现控股。公司曾于2011年3月19日公告，使用超募资金2400万元收购北京思恩客广告有限公司10%股权。本次收购是上一次收购的延续，9840万元收购41%股权，PE价格相同，但收购后公司成功实现控股，并在五名董事会席位占据三席，具有实质意义。本次收购符合我们预期，我们坚定看到互联网营销是公司未来内生及外延增长主要方向。思恩客原股东承诺思恩客2011年度的经审计税后净利润（扣除非经常性损益）不低于人民币2400万元，则本次增资预计增厚11年EPS 0.1元，两次收购思恩客51%股权贡献11年净利润0.12元。
v 本次收购还设定了对赌协议和同业竞争协议，体现公司对风险的把控能力：当思恩客净利润不及承诺时，原股东将根据差额给予1500-4500万元不等的补偿。思恩客原股东承诺在至少服务至2014年6月30日，同时在2019年6月30日前不从事和思恩客存在竞争的业务。
v 收购思恩客，有望增强内部协同，并成为公司拓展互联网营销的有益尝试。思恩客作为具有较大发展潜力的网络游戏营销服务的互联网广告企业，在中国网络游戏营销服务市场具有一定的影响力。此次投资有助于公司建立和完善传播服务链条，有助于公司客户更快对接互联网广告和互联网整合营销服务。
v 股权激励正式授予后，可以期待外延并购在2011年继续突破。考虑到公司需要抓住快速发展的战略机遇期，我们认为公司将极大概率需要通过收购兼并的外延发展方式，进入整合营销等服务链其他环节。公司对收购对象更加注重对已有业务的协同发展，而不是简单的份额扩大，因此我们预计并购将主要发生在如网络公关的新媒体服务模式，控股思恩客已经验证了我们这一判断。由于公司历史上已经积累不少参股收购经验，我们认为11年理应有进一步的突破。
v 参考国际经验，全球排名前二的营销服务集团WPP和宏盟均通过并购方式成长为业界领袖，在此历程中其股价均有明显超越行业指数的表现。我们有理由预判，随着股权激励顺利实施，内生与外延并重战略，公司价值体现将更好对标国际巨头。
v 风险因素：收购业务不及预期风险；并购后的管理风险；解禁减持对股价冲击。
v 盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司11/12/13年EPS为0.8/1.0/1.35元，当前价29.87，对应11/12年PE分别是37/30/22倍。虽然维持“增持”评级，但考虑到行业的景气和公司领先的行业地位，以及股权激励授予后公司进一步收购整合的强烈预期，我们建议投资者中线积极关注。
五粮液（000858）2011年一季报点评：业绩略超预期，中价位酒成为发展重点——买入（维持）
——黄巍，联系人：闻宏伟
v 一季报业绩略超预期。公司实现营业收入62.45亿元，同比增长38.96%；实现归属于母公司所有者净利润20.81亿元，增长36.70%；每股收益0.55元。
v 一季度经营情况值得关注的有三点：1）收入快速增长，远超全年增速目标。公司规划2011年实现营业收入、净利润、销售量不低于20%的增长。一季度收入与净利润增速分别超过目标18.96和16.70个百分点，较去年同期提高4.40和15.90个百分点。2）毛利率下降，销售费用率、管理费用率及消费税占比均减小。综合毛利率65.76%，同比下降4.11个百分点，预计由于中价位酒销售占比增加及原辅材料、人工等价格上涨；销售费用率6.19%，同比减少1.63个百分点；管理费用率6.92%，减少1.02个百分点；营业税金及附加占收入7.49%，降0.57%。3）预收账款及存货创历史新高。预收账款76.60亿元，存货45.51亿元，二者数据均创公司上市以来新高。
v 高档酒稳步增长，中价位酒销售有望提速。高档酒五粮液2011年新增产量约2000吨，可通过团购（近年销量复合增长率60%）和专卖店（新增几百家）渠道消化。中价位酒成为公司发展战略新方向。2010年五粮春（26%）、五粮醇（13%）、尖庄（17%）等产品销量都呈现恢复性增长。华东营销中心的组织结构中也强化了中价位酒地位。
v 治理结构有望持续改观，稳定增长符合高管考核机制。四川省国资委已公布集团新任领导人选。我们认为集团公司和股份公司统一领导，将有利于管理效率的提升和治理结构的改善。市值考核已实施，权重占高管考核指标10%，有望推动公司业绩平稳增长。预计未来股权激励计划也有望获得批准。
v 风险提示：白酒消费习惯改变；宏观经济波动。
v 目标价48.87元，维持“买入”评级。预测公司2011～2013年EPS为1.45、1.81和2.26元，鉴于公司的确定性增长，以及酱酒和中低档酒会成为未来新的增长亮点，目标价48.87元，维持“买入”评级。
古井贡酒（000596）2011年一季报点评：核心产品量价齐升，省外市场初见成效——增持（维持）
——黄巍，联系人：闻宏伟
v 一季报业绩符合预期。公司实现营业收入9.41亿元，同比增长66.19%；实现归属于母公司所有者净利润1.67亿元，增长122.04%；每股收益0.71元。
v 一季度经营情况值得关注的有三点：1）营业收入继续保持较快增速。一季报收入同比增长66.19%，高于去年同期36.93个百分点。分季度看，与去年第四季度增速接近，延续良好增长势头。2）毛利率明显上升，期间费用率略有下降，消费税影响稳定。综合毛利率74.48%，同比上升3.37个百分点，主要由于高档酒提价和收入占比增加所致；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.56、1.17和0.35个百分点；营业税金及附加占收入15.62%，较去年同期升0.66个百分点。3）预收账款大幅增加，存货水平维持高位。预收账款2.57亿元，较上年末增加1.66亿，较去年同期增长91.92%；存货4.45亿元，较上年末基本持平。
v 年份原浆放量与升级，2011年销售占比有望超过50%。历史经验表明，白酒新品上市至少需要1-2年培育期，如果适销对路将快速放量进入成长期。年份原浆经过近三年的市场培育，已进入成长期，2010年收入同比增长208%。2011年，年份原浆主打产品从献礼版、5年版升级到5年版、8年版。我们预计2011年年份原浆系列产品销售占比将超过50%，未来三年将继续肩负公司中档价位以上产品销售的重任。
v 省内市场份额有望倍增至30%以上，省外市场初步见效。公司省内市场份额仅15%左右，预计未来有望翻番。强大品牌力和地方政府支持有助于公司在省内持续扩张。团购渠道收效显著，安徽团购市场开发较晚，公司关系广、根基深、动手快。2010年河南（超2亿）、江苏（超2亿）、山东（超1亿）等省外市场收入占比约30%，预计一季度收入增速超过30%。
v 催化剂：增发过会、股权激励和销售超预期。
v 风险提示：宏观经济波动。
v 目标价100.80元，维持“增持”评级。预计公司2011～13年EPS为2.36、3.36和4.68元，鉴于公司处在高成长阶段，给予100.80元目标价，“增持”评级。
一汽轿车（000800）2010年报及2011年一季报点评：成本压力显现拖累一季度业绩——买入（维持）
——李春波，许英博，联系人：高嵩
v 公司2010年实现EPS 1.14元（+14.2%），略高于预增公告的1.12元；2011年一季度实现EPS 0.24元（-44.2%），低于市场预期。公司2010年汽车销27万辆（+43.4%），实现收入373亿元（+34.4%），公司产品结构下移及固定资产折旧政策变更等导致业绩增速低于销量增速。公司2011年一季度销7.1万辆（+16.4%），收入96亿元（13.7%），公司业绩下滑的主要原因是成本上升导致盈利能力下滑，包括会计政策变更后去年同期业绩并未调整导致的基数原因，以及本期折旧摊销增加、原材料价格上涨、产品结构下移等。公司2010年利润分配方案为每10股派3元。
v 预计2011年中高端乘用车需求稳健增长，公司2011年销量有望接近30万辆（+10.7%）。2011年乘用车需求维持稳健增长，预计增速接近10%-15%，中高端乘用车有望高于行业增速。综合考虑公司产品定位于中高端乘用车、主打车型上市时间较长以及奔腾改款车型的推出，预计公司2011年销量有望接近30万辆。
v 公司自主品牌建设进入蓄力期，发动机、变速箱、整车等重大项目密集投资期，中长期看公司竞争力仍有望提升。自2009年12月以来，公司积极进行发动机、整车等重大项目投资，包括年产5万台V6、7万台4GC、20万台4GB发动机项目，纲领产能40万台的ET3变速器项目，年产6万辆C303轿车（B90）、3万辆红旗品牌C131轿车、4万辆自主品牌中型SUV D003、以及A级车B30项目等，不断完善产品谱系、掌握核心零部件关键技术，上述新产品逐步投产有望改善当前主打产品逐步老化的状况，提高关键零部件自配率，有助于中长期竞争力提升。
v 风险因素：宏观经济不达预期导致乘用车市场需求放缓，新车投放进程和相关费用处理，一汽财务公司投资收益的稳定性，一汽集团整体上市进程等。
v 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司固定资产折旧政策变更，当前产品结构，以及公司相对谨慎的财务处理方式，预计公司11/12/13年EPS分别为1.19/1.36/1.55元，当前价16.12元，对应11/12/13年PE分别为14/12/10倍。综合考虑公司中长期市场地位仍有望提升，及一汽集团整体上市预期，我们认为公司合理估值为11年16-18倍PE，维持“买入”评级，目标价20元。
东风科技（600081）2011年一季报点评：成本压力渐显，投资收益稳定——增持（维持）
——李春波，许英博，联系人：高嵩
v 公司1季度实现净利润5474万元（+1%），每股收益0.17元，成本压力逐渐显现。公司1季度营业收入6.6亿元（+19%），净利润5474万元（+1%），每股收益0.17元，成本压力逐渐显现。预计主要受原材料价格、人工成本上涨等因素影响，1季度毛利率下降至17.87%，较去年同期下降1.6个百分点，盈利能力有所下降。
v 气压ABS业务有望成为公司新的业绩增长点。国家有关部门正在强化推进国标GB7258的执行力度，预计东风、福田等主要重卡厂商近期在出厂的半挂牵引车和总质量12吨以上的重卡上已经开始标配气压ABS，国内其他主流的重卡企业也有望陆续跟进。随着下游需求的大幅提升，预计2011年公司气压ABS销量有望快速增长，未来或将成为公司新的业绩增长点。
v 合资公司湛江德利化油器、东风伟世通、上海江森自控、广州东风江森座椅等盈利能力强，业绩稳健增长，1季度贡献投资收益约2559万元，是公司稳定的利润来源。同时公司前期还公告了收购湛江德利化油器20%股权，从而控股湛江德利化油器52%股权，预计该项收购将增厚今年每股收益约0.06元。
v 预计公司2011年有望实现15-20%的销量提升，盈利稳健增长。我们对2011年中国汽车市场维持相对乐观态度，预计汽车行业有望实现10－15%的需求增长，其中以私家车为主的轿车市场有望实现15%以上的需求提升，重卡则有望维持个位数销量增长。综合考虑下游需求增长、公司市场地位提升，我们预计公司2011年有望实现15-20%的销量提升，盈利稳健增长。
v 风险因素：下游汽车需求出现大幅下滑；固定资产投资增速下降导致商用车市场低迷；东风集团主要公司的市场地位下降；原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。
v 盈利预测、估值及投资评级：综合考虑原材料价格、人工成本上涨对公司盈利能力的影响，小幅下调公司2011/12/13年EPS分别至0.69/0.81/0.95元，当前价13.25元，对应11/12/13年PE分别为19/16/14倍。结合当前行业平均估值水平，公司未来业绩增长，以及公司市值较小等因素，我们认为公司合理估值水平为2011年20倍PE，目标价14元，维持公司“增持”评级。
长安汽车（000625）调研快报：本部面临压力，福特或有改善——增持（维持）
——李春波，许英博，联系人：高嵩
v 长安福特市场地位、盈利能力稳健提升，福特加大中国市场投入。长安福特新蒙迪欧致胜匹配先进动力总成，搭载福特全新EcoBoost GTIi涡轮增压发动机和PowerShift 6速双离合变速器。3月17日上市以来终端市场反应较好，当月销量接近7000台。考虑到老蒙迪欧车型进入市场时间较长，固定费用已有摊销，我们预计致胜的盈利能力有望维持较强。福特希望加大中国市场车型投放力度，以改变其在中国市场地位与全球地位不匹配的现状。上海车展上，福特中国董事长韩瑞麒亦高调宣布，未来4年将在中国引进15款新车、销售网络翻番扩张。我们预计2011年长安福特销量有望接近47万辆（+15%），盈利增速有望快于销量增速。
v 微车市场面临压力，公司推出金牛星高端微客，有望改善产品结构。2011年一季度，全国累计销售微客71万辆（－10%）。我们认为，1.6升以下排量乘用车购置税优惠、汽车下乡等优惠政策到期后，微车终端需求存在压力，下调微客市场全年销量预测至245万辆（－2%）。微客市场竞争格局明晰，五菱、长安两家独大，我们认为长安微车仍有希望在市场上维持较好的地位，但面临销量增长压力。公司鱼嘴工厂投产高端微客金牛星，产品价格处于市场高端、且盈利能力相对较强。随着鱼嘴工厂产能提升，预计金牛星月产销规模有望超过8000万辆，改善长安微车产品结构。基于谨慎预期，我们预计公司微车2011年盈利下降约10%。
v 自主品牌轿车仍处于投入期，大幅度减亏存在难度。自主品牌轿车2010年销量约为19万辆，考虑到悦翔、奔奔MINI相对稳定的市场地位，以及CX20、CX30等产品销量逐渐提升，我们预计2011年轿车销量有望接近28万辆（+47%）。尽管销量增速显著，但由于自主轿车仍处于高投入阶段，后续车型持续研发、技术中心亦需要持续较大规模投入，我们判断2011年轿车大幅减亏存在难度。
v 风险因素：宏观经济增长乏力导致汽车需求增速低于预期；微型车市场受高基数、政策推出影响，销量显著负增长；微车市场新进入者增多，导致竞争显著加剧，产品价格松动；合资品牌低端车价格下移、推出基于合资品牌的自主品牌，可能导致中低端乘用车市场竞争加剧，存在产品销量、价格下降的风险；原材料价格快速提升，侵蚀公司盈利能力的风险等。
v 盈利预测、估值及投资评级：长安汽车2011/ 12/ 13年盈利预测0.82/ 0.94/ 1.08元，当前价10.00元，对应2011/ 12/ 13年PE分别为12/ 11/ 9倍。我们认为公司的合理估值水平应该为2011年12-15倍PE，维持公司“增持”评级，目标价11.5元。
永新股份（002014）2011年一季报点评：成本有效控制，业绩优于预期——买入（维持）
——朱佳
v 净利增长27%，优于预期。一季度实现营业收入3.8亿元，营业利润3517万元，净利润2978万元，分别同比增长17%、27%、27%。实现EPS0.16元，优于我们预期（0.15元）。
v 毛利率企稳，期间费用率下降推动盈利增长。一季度占原料成本50%的PP、PE粒料等价格从前期高位显著回落，毛利率稳定在19.80%（同比微跌0.38%），高于2010年的19.67%。为缓和原料成本压力，公司加强费用控制，期间费用率同比下降1.14%至8.19%，促使净利率同比上升0.62%至7.88%，净利增速达27%。
v 原料成本压力趋缓，广州新产能年中将投产。原料薄膜当前价格已与去年基本持平；粒料中PET因年内产能供应较大，市场价格已大幅下降，公司的原料成本压力预计将趋缓；同时公司积极优化产品结构，用高毛利率的味精、酵母等产品包装替代低毛利率的洗涤用品包装等；在通胀预期下，公司也有提价的计划。在这些因素下，我们预计公司2011年毛利率较去年提升0.43%至20.10%。产能方面，广州6000吨新产能计划于年中投产；河北永新订单旺盛，产能利用率显著提升；黄山本部PE、CPP等塑料薄膜产能项目正在进行中，有望在2012年投产，有望推动公司11/12年净利分别增长24%和33%。
v 风险因素：国际原油价格和PP、PE等树脂原料价格大幅上涨风险；新客户和新市场开拓风险。
v 盈利预测、估值及投资评级：永新股份（11/12/13年EPS 0.82/1.09/1.25元，11/12/13年PE 19/14/12倍，当前价15.58元，目标价20.53元，维持“买入”评级）。公司在客户资源、一体化、区域规模和经营管理上具有显著的竞争优势。近期中小盘调整，公司股价震荡。相比A股包装行业11/12年平均PE 29/22倍，我们认为公司现在估值十分吸引，同时成长确定，净利2011-2013年年复合增速达24%。维持“买入”的投资评级，维持11/12年盈利预测，引入13年盈利预测。
浙江永强（002489）2011年一季报点评：北美快速增长，业绩符合预期——增持（维持）
——朱佳
v 净利增长20%，符合预期。一季度实现营业收入10.5亿元，营业利润1.8亿元，净利润1.4亿元，分别同比增长23%、20%、20%。实现EPS0.59元，符合预期。
v 尽管毛利率下跌，收入增长和费用率下降推动净利增长。一季度北美市场销售收入显著增长95%，成为收入增长的主要驱动力；北美的收入贡献由去年的16%提升至25%。因原料价格上涨，一季度毛利率同比下跌2.36%至25.04%。公司各项期间费用均控制良好，期间费用率同比下降1.91%至6.86%。尽管毛利率下跌，收入增长和费用率下滑促使营业利润和净利润实现20%的增长。
v 原料成本压力减缓，北美市场继续快速增长。公司主要原料铝型材、PE藤条等价格在高位企稳，因供应充足，未来进一步提升可能性较小；公司也通过提高自动化水平和生产效率等缓和人工等成本压力，我们预计毛利率趋于平稳。欧美经济的复苏和北美销售渠道的拓展带来强劲的订单需求，其中北美市场进入高速成长期，公司二季度已安排约6亿元的出货金额。公司同时积极在海外寻找收购项目，已收购德国逾50年户外家具品牌MWH（破产清算中）。虽然该收购短期未增加盈利，但帮助公司巩固在德国市场的品牌和渠道。公司还将在北美市场等发掘潜在收购机会。新产能方面，公司一期项目已于2010年四季度投产；第二期项目预计于2011年三季度投产，推动未来两年盈利增长。
v 风险因素：人民币升值风险；出口退税率下调的风险；欧美市场需求疲弱；海外新市场开拓进度慢于预期。
v 盈利预测、估值及投资评级：浙江永强（11/12/13年EPS 1.42/1.82/2.25元，11/12/13年PE 23/18/15倍，当前价32.68元，目标价39.76元）预计随着募投项目的投产，2010-2013年盈利年复合增长率有望达29%。公司尚有超募基金约10亿元，如果公司在海外品牌收购或产业链下游延伸等方面进行重大投资，未来可能会成为股价催化剂。继续维持“增持”的投资评级和前期盈利预测。
宁波银行（002142）2010年年报点评：规模高速增长，息差反弹可期——增持（维持）
——朱琰，肖斐斐，程桯
v 规模扩张促收入增长，4季度计提费用及拨备压低单季业绩。公司2010年实现净利润23.2亿元，同比增长59%，EPS为0.81元，符合预期。总资产增长61%，推动净利息收入增长44%。ROA达1.1%与上年持平，ROE达18.1%提升2.4个百分点。4季度计提全年32%费用和48%拨备，单季净利润4.4亿，环比下滑28%。预计2011年1季度净利润6.7亿，同比增长35%。
v 主动加大同业资产配置，生息资产结构调整延缓息差提升。全年贷款/存款/生息资产增长24%/32%/61%，年末生息资产中贷款占比仅39%，同比降12个百分点，同业占比35%，同比升24个百分点。结构调整延缓息差提升，全年NIM为2.45%，同比下降33BP。但全年存贷利差逐季扩大，2011年信贷供需偏紧环境下，预计利差进一步扩大，净息差水平有望实现迅速反弹。
v 跨区域业务发展势头良好，异地分行规模贡献提升，费用控制有所改观。公司2010年内开业温州及北京分行，异地分行达到7家，年末总资产/总贷款达到1277亿/384亿，占比达48%/38%，分别较年初提高19个百分点/5个百分点；其中深圳分行资产规模增长9倍有余。在异地业务高速扩张背景下，公司成本控制有所改观，业务费用/员工成本分别增长26%/40%，成本收入比38%，同比下降3个百分点。
v 不良余额小幅反弹，信用成本降至低位，拨贷比监管下需补充计提。年末不良余额7亿元，较年初反弹0.6亿元；不良率0.69%，同比下降10BP。关注类贷款余额基本持平，全年核销不良达7000万元，新增计提3.7亿元，信用成本0.40%，同比回落24BP。年末拨贷比仅1.36%，为上市银行中最低。若执行2.5%拨贷比标准，预计未来5年每年为存量贷款额外计提2.2亿元。
v 定增及次债实现资本补充，贷存比显著回落，良好适应监管环境。公司定增补充核心资本44亿元，次债补充附属资本25亿元，年末资本充足率达16.2%；存款高速增长下贷存比回落至68.7%。充裕的资本和存款良好适应央行差别准备金率监管及银监会贷存比监管，利于公司业务规模扩张。
v 风险因素：资产质量恶化和拨贷比监管促使信用成本高企。
v 维持“增持”评级，信贷供需偏紧格局下息差有望迅速反弹。公司中小企业战略定位清晰、竞争优势显著，预计11/12年EPS分别为1.05/1.27元，对应11/12年PE为13/11倍，当前价13.65元，目标价16元，“增持”评级。
红宝丽（002165）2010年年报及2011年一季报点评：提价缓解原材料涨价压力，开发新产品有望再增业绩——增持（维持）
——刘旭明
v 成本上升导致2010年业绩同比下滑8%，实现EPS0.36元。冰箱需求旺盛以及新建5万吨项目投产，公司硬泡组合聚醚2010年销量增加38%，收入增长59%；主原料PO2010年采购价格上涨22%，虽然产品定价方式能够覆盖PO成本上涨，但蔗糖等辅助材料价格大幅飙升，导致硬泡组合聚醚吨毛利下降10%，尤其是下半年对盈利影响较大；销量增长推动硬泡组合聚醚毛利增长24%。2010年国内外需求恢复，推动异丙醇胺销量增长28%；正如我们判断，外销为主的模式决定09年享受原料大幅跌价的短期超额盈利，2010年PO等原料价格恢复上涨后，异丙醇胺吨毛利恢复到正常水平，同比下降30%，毛利下降10%。因而2010年公司总毛利增加1681万，但规模扩大导致期间费用增加，净利润同比下滑。
v 2011年1季度产品涨价转嫁成本，业绩同比和环比分别增加11%和90%，实现EPS0.1元。针对辅料价格大幅上涨问题，年初公司和客户调整定价公式，充分弥补成本上涨压力。因而1季度公司毛利率环比去年4季度提高3.5个百分点至17.9%，同比提高1.4个百分点。冰箱采购在3月好转，公司9万吨硬泡组合聚醚装置已开满，销量同比提升。但销售费用和管理费用较高仍制约业绩。
v 公司主业优势明显，业绩保持增长。公司作为最大的硬泡组合聚醚和异丙醇胺生产企业，技术和规模优势远超越国内其他竞争对手。2010年公司硬泡组合聚醚在国内冰箱（柜）、冷藏集装箱等冷藏行业的市场占有率提高2.6个百分点至27.9%。硬泡组合聚醚需求前景较好，冰箱（柜）和冷藏集装箱仍有增长，公司开发新产品能力强，市场份额仍有望提高。
v 风险因素：经济低迷导致需求低于预期。
v 维持“增持”评级，期待新产品带来业绩和股价上行。预计公司现有业务将持续增长。国家太阳能热水器标准有望提高；蔬菜价格大幅波动等问题将推动冷链物流发展；公司硬泡组合聚醚面向的高端差异化市场有望扩大。2010年公司投建太阳能电池EVA封装胶膜项目，预计今年底出产品。公司一期年产40万平方米PU建筑保温板项目将于5月投产，产品定位高阻燃；基于10多年研究，公司已研发出达到B1级、且具备低烟密度的阻燃聚醚；大火频发，国家若提高建筑材料的阻燃标准，公司有望显著受益。为保证硬泡组合聚醚供应增长，公司正准备实施增发不超过1700万万股，建设6万吨/年装置，增发底价为15.11元/股。给予公司目标价18元，维持“增持”评级，期待新产品带来业绩的显著提升。