誉衡药业:独特营销体系+丰富产品资源,具备持续增长动力
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计公司11-13年的EPS分别为1.68、2.40和3.26元
主要观点：
1.10年整体经营业绩较稳。去年1-12月实现营收约5.75亿,同比增长33.85%;归属于母公司净利润约1.55亿,同比增长18.80%,对应EPS约1.11元。分配方案为拟每10股转10派5(含税)。净利润增速明显小于营收主要原因系毛利较低的代理业务增幅较大以及管理费用增加较多所致;
2.自营品种将延续较好增势。其中鹿瓜多肽注射液10年增速较好,营收超过2亿,今后3年将保持约30%的年均增速。吉西他滨专利问题解决后有望重回快速增长轨道,而头孢米诺未来将成为另一大重磅产品;
3.代理业务销售规模和品种良性发展。现有主要品种来看,DNA进入多省医保,目录执行后将明显放量;锌钙特深入医院及OTC终端,同比大幅增长;前列地尔快速实现了市场覆盖,增速比较突出。未来还将增加人神经生长因子等潜力巨大的新品种,高增长可持续;
4.新药开始陆续申报,产品梯队日益丰富。1类新药银杏内酯B注射液预计3月向药监局申报,10年有望批准上市,注射用秦龙苦素3期临床即将进入尾声,年底上报药监局审批的可能性较大,美迪替尼计划6月申报,其它品种研发顺利推进中;
誉衡药业:看好公司发展前景,维持“买入”评级
机构：广发证券
研究员：李平祝
评级：买入
盈利预计：预计11-13年公司分别实现EPS1.73元、2.31元和2.91元
主要观点：
1.公司实现营收5.75亿元,同比增长33.85%,代理产品增速约为50%,自产产品表现落后,增速为20%;实现归属于母公司的净利润1.55亿元,同比增长18.79%;扣除非经常性损益后,实现归属于母公司净利润1.62亿元,同比增长25.3%。净利润增速低的一个重要原因是,上市费用、职工待遇提升及业务规模提升促使管理费用大幅增长。报告期,实现EPS1.11元,扣非后为1.16元,低于前期预测的1.25元;实现每股经营活动现金流0.81元,经营活动现金流低于净利润的主要原因是预付制药技术和设备款大幅增加。
2.四季度实现营收2.02亿元,同比增长26.9%;实现净利润5710万元,同比增长3.67%,净利润增速低的原因是四季度管理费用较去年同期增长1961万,同比增长233.72%;实现EPS0.41元。分配方案为十转增十派现5元。
誉衡药业:平稳业绩,靓丽分红
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：推荐
盈利预计：下调2011-2012年盈利预测至1.73、2.43,下调幅度9%、12%
主要观点：
1.2010年公司实现销售收入5.75亿元,同比增长34%;实现扣非净利润1.62亿元,合摊薄EPS1.16元/股,同比增长25%,略低于我们之前预期的1.69亿元。经营性现金流1.13亿元,盈利质量正常。分红预案靓丽:每10股转10股、并以未分配利润每10股派发现金股利人民币5元(含税)管理费用翻番增长是拉低利润增速主因
2.2010年期间费用中,和一线业务直接相关的销售费用只增长了11.2%,实际上体现了在公司营销渠道较为完善的情况下销售规模增长的摊薄效应。但是管理费用大幅增长了99.44%,几乎翻番,其中包括了上市发行费用近1000万元,但扣除此项非经营性费用后,仍同比增长69%。2011年增长弹性主要看头孢米诺
3.我们估计2010年公司主要产品鹿瓜多肽增长近30%;吉西他滨虽销量增长可能超过40%,但因受新上市几家公司产品价格竞争影响,销售收入增长可能不到20%。代理业务估计快速增长近50%,其中代理的哈药集团的前列地尔从09年的2000多万收入增长到10年的近9000万。我们预计2011年鹿瓜多肽可保持25~30%左右的增长,吉西他滨预计仍受竞争加剧影响增长乏力。业绩弹性主要来自新上市产品头孢米诺,目前已解决产能瓶颈,预计2季度开始实现正常销售,我们预计11年销售收入有望达到1亿元。
誉衡药业:业绩基本符合预期,外延扩张值得期待
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计2011-2012年EPS分别为1.72元、2.29元
主要观点：
1.公司于2011年2月22日发布2010年报,2010年实现营业收入5.75亿元,同比增长33.85%,归属于上市公司净利润1.55亿元,同比增长18.8%,基本每股收益1.105元;拟以2010年末的总股本1.4亿股为基数,以资本公积金转增股本的方式,向全体股东每10股转10股;以未分配利润每10股派发现金股利人民币5元(含税)。
2.业绩基本符合预期,主导产品较快增长。主导产品销售额增加是主营收入增长的主要原因,其中,针剂产品是公司收入和利润的主要来源。自产品种鹿瓜多肽及代理品种前列地尔同比增长较好,代理产品DNA陆续进入众多地方医保,代理产品锌钙特医院及OTC终端进一步深入,同比大幅增长;代理产品前列地尔实现市场覆盖。
3.营销是强项,外延扩张值得期待。公司以营销见长,预计DNA、锌钙特、前列地尔等代理品种或将实现快速增长,为业绩提升保驾护航。公司尚有约12.5亿超募资金未使用,在产品研发、项目引进、企业并购、人才引进等方面具有较强实力,外延式扩张有一定的想象空间,值得市场期待。
大华农:动物保健行业后起之秀
机构：光大证券
研究员：李婕
评级：
盈利预计：预计大华农2010-2012年归属于母公司的净利润为1.43亿、1.78亿和2.24亿元,同比增长23%、24%和27%
主要观点：
1.国内第二大的兽药企业。大华农系一家专注于兽药的研制、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括兽用生物制品、兽用药物制剂以及饲料添加剂及添加剂预混合饲料三大系列。大华农虽成立于04年,但目前市场占有率2.04%,在兽药行业排名第2位;兽用生物制品销售收入排名行业第3位。
2.大华农竞争力体现在研发能力、品质与品牌以及规模优势。大华农为国家火炬计划重点高新技术企业,现有从事高新技术产品研究、开发的科技人员98人。公司组建了广东省动物保健品工程技术研究开发中心和首家由企业和高校合作的生物安全三级实验室;此外公司与众多高校和科研机构建立了长期合作关系。大华农研发的新型安全高效疫苗佐剂筛选技术、鸡新城疫灭活苗种毒筛选技术等有利于提高疫苗的综合安全性、粘度及改进免疫效力,大幅提高了产品质量。公司获得行业众多殊荣,受到市场认可。大华农的产能、产品种类已形成相当规模,是我国兽药产品种类最多的动物保健品企业之一。公司拥有7个按农业部GMP要求组建的生产车间,6个国家新兽药证书,204个国家产品批准文号,142个种类的兽药产品,25个疫苗产品,并拥有3个国家农业部定点生产的疫苗产品,以及年产150万枚SPF种蛋的实验动物中心,是我国首家拥有自主出口权的动物保健品高新技术企业。
3.投项目解决公司发展瓶颈。大华农募集资金投资项目拟用于现有产品的扩建和技术改造、营销网络的完善、提升公司的研发和技术转化能力三个方面。募投项目完全达产后,公司各产品产能增加80%--300%不等。本次募集资金投资项目的实施将有效提高本公司现有产品的产能和技术含量,完善产品结构,提升营销网络的效率,增强本公司科技成果的转化能力。
人福医药股权激励草案点评:为公司快速成长夯实基础
机构：东海证券
研究员：袁舰波
评级：增持
盈利预计：预测公司2010-2012年的EPS分别为0.48元、0.62元、0.75
主要观点：
1.人福医药昨晚公告股权激励草案:1、激励对象:董事(不含独立董事)、公司高级管理人员、公司及子公司核心技术(业务)人员共73人;2、激励数量:涉及的限制性股票累计不超过2300万股,占已发行股本总额的4.88%;3、授予价格:限制性股票的授予价格为20.07元,为公司草案公布前20个交易日股票均价的90%;4、行权条件:2011-2013年公司营业收入分别不低于30亿元、40亿元、50亿元;2011-2013年公司净利润分别不低于2.7亿元、3.25亿元、3.9亿元;5、有效期:本股权激励计划自股东大会通过之日起有效期为4年,其中禁售期1年,解锁期3年。
2.从草案行权条件看,不考虑股权激励成本,2011-2013年公司对应的EPS分别为0.57元、0.69元、0.83元,复合增长率20%,实现条件比较宽松。从激励对象看,此次激励范围主要集中于公司高管及核心技术人员,其中8名高管的标的股票为670万股,占本次授予的限制性股票总数的29.13%。按照2300万股目前的总市值计算,73个激励对象的人均激励金额较高,激励力度较大,预计将收到比较好的激励效果。另外增发股份占总股本比4.88%,对公司利润稀释比较有限。激励成本预计未来3年解锁期分别为2051.万,1538.7万和1538.7万,对利润影响也不大。总的来说,此次股权激励方案将充分调动公司管理层及骨干人员的积极性,有利于为公司的快速发展夯实基础。
鱼跃医疗:司发布2010年业绩快报,未来仍将保持高速增长
机构：东海证
研究员：袁舰波
评级：增持
盈利预计：维持公司2011-2012年的EPS分别为0.93元、1.22元的盈利预测
主要观点：
1、康复护理系列焕发新春:血压计、听诊器等传统产品增速加快,轮椅受海外市场解禁的刺激快速恢复并增长,电子血压计、雾化器等基数较小的新产品更是保持高速增长,其中电子血压计有望成为新的过亿产品。
2、医用制氧系列后来居上:预计10年制氧系列产品实现翻番增长,成为公司新的拳头产品。11年受制氧机产能扩张50%的刺激及海外市场的拓展,将继续保持高速增长。
3、开拓医院及海外新市场:11年公司将继续加大营销和研发的投资力度,在擅长的OTC领域外积极开拓广阔的医院及海外市场。
4、加大外延式并购的力度:在保持强大的内生性增长的基础上,积极寻找合适的并购机会快速提升公司规模。
受益于人口老龄化、保健意识的提高、新医改及产业政策的扶持等因素,我国的医疗器械行业面临着巨大的发展机遇。作为国内的基础医疗器械龙头,公司拥有完善的产品组合、强大的品牌营销能力,营销渠道非常顺畅,产品组合可搭载性强,内生增长性非常好。另外公司还在寻找并购扩张机会快速提升规模,因此公司未来保持高成长性的预期比较强烈。
人福医药:股权激励方案点评
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计2010~2012年EPS分别为0.51、0.61、0.74元
主要观点：
1.人福医药股权激励草案公告:1、发行股份数量:涉及的标的股票不超过2,300万股,占股本总额47,158.6万股的4.88%。有效期48个月,其中禁售期12个月。2、授予价格:每股20.07元,依据公告前20个交易日均价的90%确定。3、解锁安排:授予日后的第一个周年日、第二个周年日、第三个周年日分别解锁40%、30%、30%;4、行权条件:2011年度净利润不低于2.7亿元;营业收入不低于30亿元。2012年度净利润不低于3.25亿元;营业收入不低于40亿元。2013年度净利润不低于3.9亿元;营业收入不低于50亿元。5、激励对象的范围:高管人员共8名(670万股,占本次授予股票数29.13%);核心技术(业务)人员共65名;6、预计限制性股票实施对各期经营业绩的影响:股权激励成本约为5,129万元,第1、2、3个解锁期,限制性股票激励成本约为2,051.6万元、1,538.7万元、1,538.7万元。
2.从公司规定的行权条件看,公司11、12、13年EPS分别为0.57、0.69、0.83元,考虑股权激励成本后,实际主业净利润分别为2.9、3.4、4亿元,预计同比增长分别为17%、17%、18%。公司属于我国麻醉药领域的龙头企业。未来5年我国手术麻醉用药市场将保持30%的复合增速,公司是国内芬太尼独家生产企业,在研产品梯队良好,将充分享受市场扩容。股权激励后有利于公司管理层释放业绩,加之聚焦医药主业,盈利能力仍有提升空间,我们预计未来三年公司业绩的复合增速底线在20%左右。
大华农:动物防疫专家,分享兽药行业成长
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：
盈利预计：预计大华农2010-2012年EPS分别为0.53元、0.63元和0.80元
主要观点：
1.公司员工持股较多,股权较为分散。公司是管理层持股的民营企业,本次公司对外公开发行6,700万股,发行后公司总股本不超过26,700万股,公司公开发行的社会公众股占比为25.09%。温氏家族为公司实际控制人,持有发行后总股本比例为22.53%。公司股权较为分散,员工持股较多,公司另外185名自然人持有公司发行后股本比例为52.37%,员工的普遍持股也保证了其工作的积极性。
2.我国兽药市场稳定增长,公司有望分享行业成长。随着畜牧养殖业的发展,国内兽药总消费额从2005年的138亿元增长至2009年的236亿元,保持了年均15%左右的增长速度。目前,我国已成为继美国之后的第二大动物保健品消费国。预计未来几年随着我国畜牧业的发展,动物保健品行业仍将保持评为增长态势,到2012年兽药总产值可达375~402亿元。
3.公司竞争优势在于研发优势、规模优势和管理优势。公司为国家火炬计划重点高新技术企业,现有从事高新技术产品研究、开发的科技人员98人(包括博士、硕士研究生42人,高级技术职称9人,中级技术职称30人),优秀的研发队伍使得公司不断有新产品推出,推动公司发展。同时,公司拥有8个按农业部GMP要求组建的生产车间,6个国家新兽药证书,204个国家产品批准文号,142个种类的兽药产品,25个疫苗产品,并拥有3个国家农业部定点生产的疫苗产品,以及年产150万枚SPF种蛋的实验动物中心,是我国首家拥有自主出口权的动物保健品高新技术企业,具有较强的规模效应。公司的管理层多年从事兽药行业经营管理工作,丰富的经验也使得公司在竞争中能够占得先机。
4.募集资金用于扩大产能,加强研发与营销能力。投资项目拟用于现有产品的扩建和技术改造、营销网络的完善、提升公司的研发和技术转化能力三个方面。其中现有产品的扩建和技术改造主要涉及生药和中兽药类产品,营销网络的完善主要是根据公司业务发展的需要建立销售分支机构和GSP连锁店,研发和技术转化能力的提升则主要通过动物保健品工程研发中心的技术改造实现。