现代制药 制剂业务保障业绩持续增长
机构：国都证券
研究员：徐昊
评级：短期-推荐,长期-A
盈利预计：预计公司2010-2012年的每股收益为0.44元、0.58元和0.70元
主要观点：
1.业绩增长符合预期。2010年上半年,公司实现营业收入7.74亿元,同比增长13.98%,实现营业利润7128万元,同比增长35.55%,实现归属于母公司净利润4871万元,同比增长45.04%。业绩增长符合我们的预期。
2.制剂业务保障业绩持续增长。上半年,制剂业务实现收入2.59亿元,同比增长21.54%,毛利率同比提高2.47个百分点。分产品方面,高毛利率的缓控释制剂增长显著,其中硝苯地平控释片增长约20%,头孢克洛缓释胶囊同比增长约40%,其他缓释头孢品种也有20%左右增长。制剂业务的快速增长得益于公司坚持积极的市场营销策略,加大以缓控释技术为特色的学术推广。为扩大重点产品在三甲医院的影响力,公司还出台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策。相对新型制剂,普药制剂增长则相对平稳。其中依那普利因为基数较高,增速有所放缓。公司计划通过构建分销体系,通过促销手段以加快普药的推广。
3.原料药增长平稳。因为产能制约,上半年原料药业务增长相对平稳,报告期内实现收入2.95亿元,同比增长12.11%,毛利率同比提高0.60个百分点。原料药增长主要来自阿巴卡韦、曲螺酮、奈必洛尔等新品种增长。硫辛酸因为进入医保以及通过欧盟认证,增长也较为显著。主导产品阿奇霉素增长相对平稳,而且增长主要来自价格提高。下半年,随着原料硫氰酸红霉素的价格回落,阿奇霉素的收入可能下降,但因为成本下降,毛利反而会上升。
4.医工股份完成过渡,贸易业务毛利率回升。09年因为医工股份刚刚完成整合,贸易业务有所波动,全年贸易业务的毛利率不足1%。经过上半年的调整,贸易业务毛利率已提高到6.84%,同比提高2.18个百分点。
5.加强与医工院合作,增加制剂品种储备。7月1日,公司受让上海医工院和制剂中心共11项产品及专利技术。其中原料生产技术2项,新药开发技术1项,制剂产品8项。我们发现自上市以来,公司与医工院合作多以原料药及新药为主,制剂品种较少。09年新管理层上任后,制剂业务被重新重视,销售能力显著提升。此次大量增加制剂品种储备,主要为未来2-3年发展所考虑。
6.海门基地已开始建设。为解决长期制约公司发展的产能问题,公司计划在海门新建生产基地。目前海门基地已开始土建工作,预计在2011年底正式建成投产。同时为解决建设资金问题,公司于去年12月通过公开增发方案,计划募集资金不超过7.3亿元。目前,增发方案仍在等待证监会审批阶段。我们预计在9月完成过会。
恩华药业:中报快速增长符合预期,静待新产品获批
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：维持预计2010~2012年实现摊薄后净利润0.34/0.49/0.73元,同比增长45%、45%、49%。
主要观点：
1.10年上半年业绩快速增长符合预期:实现收入6.4亿元、净利润4278万元,同比增长15.6%、44.2%,实现摊薄后EPS0.18元,每股经营净现金0.08元。
2.由于商业毛利率同比下降1.5个百分点,总体毛利率略降0.7个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比下降了0.2个、1.3个和0.2个百分点。由于基药配送财政拨款滞后及新增疫苗销售回款期较长,帐上应收款余额增至2.2亿元。
3.制剂业务增长较为突出,麻醉类较为突出:制剂业务实现收入2.6亿元,同比增长16.7%,毛利率同比提升1.4个百分点,主要是原材料成本下降及产率提升。麻醉类、精神类和神经类分别实现收入1.4亿元、1.1亿元和1473万元,同比增长19.7%、13.9%和10.4%。主要产品力月西、福尔利、利培酮、氟马西尼和思贝舒收入同比分别增长约10%、40%、15%、30%和10%,二线产品收入增幅超过30%。
4.产品出厂价、招标价稳定,发改委价格调查影响较小:公司依托咪酯、齐拉西酮及加巴喷丁等5个产品在发改委出厂价调查之列,09年收入分别为5900万元、2400万元、700万元,占公司制剂收入比重18%。公司产品出厂价及招标价稳定,我们认为价格调查对公司影响较小。
5.现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。由于药监局内部问题,新药审批速度有所放缓。公司产品储备丰富,埃他卡林、芬太尼、右美托米啶及普巴瑞林有望年内获批。
嘉事堂:现代物流为依托的医药商业企业
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：
盈利预计：预测公司20102012年营业收入分别同比增长21.01%、24.21%、24.62%,CAGR(20102012)为23.27%。20102012年摊薄后EPS分别为0.28元、0.35元和0.45元,净利润同比增长5.06%、27.17%、26.15%,CAGR(20102012)为19.00%。
主要观点：
1.公司是现代物流为依托的医药商业企业。中青实业为公司的控股股东,本次公开发行以后,持有股权占公司总股本的比重将降至18.27%。公司主营业务以医药商业为主,长期以来形成了目前以医药商业(包括医药批发和零售)为主导、以医药物流为依托、辅以医药工业的经营格局,构建了完整的医药商业体系,形成了稳定的盈利模式。
2.现代物流能力是公司的核心竞争力。《关于进一步规范医疗机构药品集中采购工作的意见》中明确规定:只有具备现代医药物流配送能力的医药批发企业才有资格作为配送商,现代物流能力成为医药商业企业的核心竞争力之一。公司拥有出色的现代物流能力,是北京市4家具备现代化的医药物流平台的医药公司之一,3家拥有第三方物流配送资格的公司之一。且本次募投项目投资建设的医药物流二期建设项目建成投产后,将使公司成为北京市规模最大、现代化程度最高的现代医药物流企业,公司的现代物流能力将进一步得到加强。
3.募集资金全面提升公司的经营规模和服务能力。公司本次计划公开发行社会公众股4,000万股,募集资金投资于医药物流二期建设、连锁药店扩展、医药批发业务扩展三个项目。医药物流二期建设项目主要用于提升公司物流能力,为第三方提供医药物流配送服务。连锁药店扩展项目的主要建设内容是增加公司连锁经营网点,致力于为公司扩大医药连锁网络。医药批发业务扩展项目主要致力于开拓公司的批发业务,力争将公司建设成为北京市一流的医药批发企业。
康恩贝:植物药和化学药快速增长
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：维持对公司2010，2011年EPS分别为0.52元和0.60元的盈利预测
主要观点：
1.主营产品快速增长和天施康并表使公司收入和利润大幅增长。2010年上半年,公司实现营业收入8.79亿元,同比增长54.7%;实现营业利润8,477万元,同比增长115.69%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7,005.61万元,同比增长81.27%。收入和利润大幅增长的原因主要是江西天施康公司开始并表,若不考虑天施康并表,则公司营业收入增长了32%;公司主营产品金奥康、阿乐欣、前列康、天保宁等销售收入增长良好;同时收到公司土地处置补偿款2,700万元所形成的收益,若扣除土地处置收益和不考虑天施康并表,则公司实际净利润增长33%。
2.公司的植物药和化学药增长迅速,保健品低于预期。2010年上半年,公司的植物药实现销售收入3.8亿元,同比增长87.72%,大幅增长的主要原因同样是因为江西天施康开始并表,同时主打产品前列康和天保宁银杏叶片增长迅速。前列康在新的营销方案推动下,2010年全年销售收入有望突破5亿元,天保宁银杏叶片2011年在浙江市场的销售有望突破1亿元;化学药实现销售收入2.3亿元,同比增长64.87%。预计2010年公司整个化学药的收入将达到6.5亿元,利润达到6,000万元;保健品实现收入4,824万元,同比基本持平,保健品“元邦”上半年销售低于预期,预计2010年销售收入低于1亿元。公司的整体营业利润率提高了6.24个百分点,一方面是由于前列康、天保宁等产品带来的规模效应,一方面是合并了天施康后整体利润率有所提高。
3.子公司佐力药业增长迅速。公司持股26%的子公司佐力药业2010年上半年在主打产品佐力乌灵胶囊销售强劲增长的推动下,实现销售收入1.2亿元,同比增长85%,净利润1,876万元,同比增长83%,预计佐力乌灵胶囊在2010年全年将达2.6亿元的销售收入。
康缘药业:中药创新的先行者
机构：湘财证券
研究员：陈国栋
评级：买入
盈利预计：预测康缘药业2010年、2011年、2012年EPS分别为0.61元、0.82元、1.06元。
主要观点：
1.热毒宁注射液、桂枝茯苓胶囊等主要产品处于快速成长期:热毒宁是清热解毒类中药注射液独家品种,其组分简明,疗效确切。经过四期临床试验,发生不良反应率极低。并且热毒宁入选手足口病、甲流等病的诊疗目录,未来适应症还将拓展至普通流感。中药注射液技术标准提高,行业渐趋集中,热毒宁等优势品种将获得更多市场份额。尽管上半年受成本上涨影响,热毒宁的毛利率有所下滑,但公司正在积极布局中药材种植,未来将会更好控制原药材价格和质量。桂枝茯苓胶囊是治疗妇科血瘀性疾病的首选良方,公司的独家剂型更占优势,分销模式初获成功,在第三终端的积极布局,使其销售量进一步加速。
2.桂枝茯苓胶囊谋求在适应症和国际市场的拓展。
3.股权结构清晰,管理层激励到位:通过04年一系列股权运作,国有恒瑞集团退出,肖伟成为实际控制人,目前肖伟等管理层掌控的康缘集团拥有26.11%股权。
4.未来期间费用率将基本保持稳定:中药注射液推广需要较多销售费用,分销业务的开拓,使得08、09年的销售费用率大幅攀升。如果未来银杏内酯等新品种上市后,预计公司今后几年的销售费用率降稳中略升。
5.新产品上市为公司插上二次腾飞翅膀:公司计划在南京、北京等地建立医药研发基地,形成一条完整医药研发链,进而为公司长期发展注入新动力。目前主要储备产品有心血管药物银杏内酯注射液和抗肿瘤药藤黄酸注射液,其中银杏内酯注射液有望在今年年内获批。公司不仅自己培育新产品,而且积极收购其他医药公司股权,实现外延式扩张。
恩华药业:中报继续实现稳健的增长
机构：国金证券
研究员：李敬雷
评级：长期买入
盈利预计：预测公司全面摊薄后2010年、2011年、2012年的EPS为0.322元、0.455元、0.627元,复合增速在40%左右。
主要观点：
1.2010年上半年,公司实现营业总收入6.63亿元,同比增长15.61%;实现利润总额4792万元,同比增长40.76%。其中:(1)母公司的制剂和原料实现销售收入2.89亿元,同比增长15.58%;实现营业利润4857万元,同比增长30.60%;实现净利润4133万元,同比增长30.69%;每股贡献利润0.177元。(2)商业子公司及其他实现销售收入3.74亿元,贡献净利润144万元;每股贡献利润0.006元。
2.公司主业收入实现较好的增长,麻醉药、精神药、神经药分别实现销售收入13765万元、10808万元、1473万元。其中福尔利、氟马西尼增速预计40%以上,力月西、思利舒、思贝格、一舒增速增速平稳,预计在15%左右。公司的一些小品种如抗抑郁的一泰纳开始放量增长,预计全年能够实现上千万的销售收入。
3.公司其他业务医药商业、各家子公司继今年一季度后,再次实现正的净利润。公司制造业毛利率同比略有提升,销售规模效益开始显现。同时费用率的保持稳定,使得公司利润增速超过收入增速。公司其他基本面没有发生大的变化。
嘉事堂:募投项目推动公司快速发展
机构：国都证券
研究员：徐昊
评级：
盈利预计：预计公司2010-12年EPS分别为0.27元、0.38元和0.45元。
主要观点：
1.自1998年建立以来,公司一直从事医药批发和连锁零售业务;2005年,公司开始经营医药物流业务,在满足自身医药批发及零售需求的基础上,开展第三方医药物流配送业务;2007年,公司通过收购两家制药公司进入制药领域,形成了以医药商业为主导、以医药物流为依托、辅以医药工业的经营格局。在批发业务方面,公司是为北京市18个区提供社区医药药品配送服务的两家医药商业企业之一,目前承担北京市海淀、石景山、门头沟三个区的社区医院药品配送任务,在北京市新医改中获得优势地位。在零售方面,公司在北京地区拥有规模最大的直营连锁药店网络,拥有直营连锁门店171家,连续多年被评为全国医药零售20强企业。在医药物流方面,公司是目前北京仅有的四家现代医药物流企业之一,未来有望成为北京市规模最大、现代化程度最高的医药物流企业。
2.公司本次募集资金将主要用于医药物流二期建设、连锁药店扩展和医药批发业务扩展3个项目,项目总投资4.12亿元,其中使用募集资金投资2.09亿元。募投项目的实施将快速提升公司医药物流的服务能力和质量、增加公司连锁药店数量并扩展覆盖范围,增强公司医药批发业务的竞争力,提升公司品牌知名度及影响力,促进公司业绩快速增长。
乐普医疗:中报符合预期,收入与毛利率双增
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计2010~2012年收入同比增长34%/32%/38%,净利润同比增长36%/30%/38%,实现EPS0.49/0.63/0.87元
主要观点：
1.乐普医疗公布中报,2010年上半年收入3.83亿,同比增长36%,净利润2.09亿,同比增长41%,每股收益0.26元,基本符合预期。
2.支架系列收入与毛利率双增。支架系列,2010年上半年收入3亿,同比增长36%,毛利率93.32%,同比上升3.13%,实现了收入和毛利率的双增,收入增速保持近几年的高速成长速度,毛利率的提升得益于导丝等部件的国产化,有效地降低了成本。
3.封堵器销售平稳,有望受益于新农合。封堵器,2010年上半年收入2618万,同比增长15%,毛利率90%,同比上升0.25%,基本保持平稳。今年卫生部的新农合资金使用测算中,单列18亿用于儿童白血病、先天性心脏病,预计将来将拉动封堵器的销售。
4.公司正在逐步完成自己的战略布局:并购卫金帆进入血管造影领域;将瑞祥康泰提升为一级子公司,专门负责销售;与天方药业签订《投资及合作框架协议》,合作开拓阿托伐他汀,渗透到心血管的药物领域;之后,公司在电生理导管、心脏瓣膜和心脏起搏器领域,可能都会有相关的并购动作,公司正在一步步地完成自己的战略布局。公司的战略始终很清楚,就是,围绕着公司最强势的心血管领域,将心血管器械的上下游及周边产品布局完整,以期形成规模效应和品牌效应。
天药股份:业绩平稳增长,激素毛利率下滑
机构：湘财证券
研究员：陈国栋
评级：增持
盈利预计：调整天药股份2010年、2011、2012年每股收益分别为0.165元、0.221元、0.252元。
主要观点：
1.皮质激素原料药销售额同比增长26.99%,基本符合年初我们的预期,出口业务销售额增长27.41%。但由于环保标准提高,小型皂素厂关停,上游重要原料皂素价格从年初27万元/吨大幅上涨至7月的54万元/吨。下游产品中,地塞米松涨幅不大,泼尼松价格上涨较多,但产品价格上涨幅度无法抵消生产成本压力,中期激素类原料药业务毛利率下降2.85个百分点,使得利润增速低于营业收入增速。皂素价格自去年底一直上涨,今后皂素产能逐渐跟上,皂素价格将趋于平稳。激素原料药毛利率将随着价格回升,2010年激素毛利率呈现前低后高。制剂产品营收大幅增长43.22%,毛利率也提升至19.39%。其中特别是水针剂产品,盈利情况大幅改善,其毛利率达到39.73%,远高于去年同期的24.41%。
2.销售费用、管理费用持续攀升,增幅达到34%、31%,销售规模扩大和研发投入增加是主要原因。公司负债结构发生转变,减少短期贷款,增加长期贷款,尽管上半年财务费用出现下降,但今后上升的风险。
3.新厂区的泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等品种完成欧洲CEP证书更新。公司西区二期搬迁工作已完成85%,2010年内能完成项目建设。另外泼尼松和地塞米松完成美国DMF申报。
康恩贝：中报业绩增长超预期，继续看好
机构：申银万国
研究员：王鹏
评级：买入
盈利预计：康恩贝有望在未来2-3年实现盈利CAGR50%以上的高速增长。预计2010-2012年的EPS分别为0.60元、0.85元和1.08元。
主要观点：
1.2010年1-6月，公司实现收入和归属于母公司所有者的净利润分别为8.79亿元和0.97亿元，同比分别增长55%和143%。实现EPS0.30元，高于之前我们预测（0.25元）。公司营业利润率同比提高6.24个百分点。
2.业绩增长来自主导产品收入扩张。收入增长来自于内生的产品销量扩张和外生的天施康公司并表两部分。其中公司主导产品前列康、天保宁销售收入同比增长20%以上，而金奥康和阿乐欣收入同比增长40%以上。而业绩增长主要来自于高毛利率产品销售增加。上半年公司收到2700万元土地处置补偿收益，增厚EPS0.08元。扣除非经常性损益后公司盈利7006万元，同比增长81%，增速高于2010年一季度的77%。主要是高毛利率的现代植物药销售收入增加。
3.浙江医改带来市场扩容,是公司业绩高增长的核心驱动力。2010年，浙江改变了基层卫生院以药养医模式，统一规定以零差率销售。康恩贝旗下金奥康、阿乐欣等抗生素类药品定价适中，质量过硬，适合基层卫生院采购，在浙江首批30个区县招标中的中标率大幅提升，在2010年上半年收入同比增长40%以上。预计在第二批30个区县和最后一批29个区县药品招标过程中，公司产品仍可能获得较高中标率。