清议：漂亮15投资通讯

 

临近G20峰会，有关削减债务与紧缩财政开支的舆论再起，尽管美国财长盖特纳警告过早退出不利于全球经济复苏。

 

在国内，担心政府债务膨胀所带来的风险，对继续执行积极的财政政策以及连带的宽松货币政策同样是一个阻力。的确，面对不断加速的城市化进程，尽管政府有责任加快基础设施建设，改善公众包括灾害应对能力在内的生活条件，但不能因此忽视债务风险。不过，如果债务风险远没有舆论鼓吹的那样大，便要另当别论。

 

以中央政府发行的国债对GDP的比率来衡量一个国家的主权债务风险在国际上较为通行。但有几个问题值得注意。首先，应当将国债与外债加以区隔，因为二者的偿债能力取决于不同的因素，国债所对应的偿债能力正常情况下是指财政收入，而外债的偿还能力则取决于国际收支状况。其次，虽然国债的偿还能力正常情况下取决于中央政府财政收入，但必要时也可以透过出售国有资产的方式来筹集资金。这对于那些国有化程度较高的经济体尤为重要。第三，应当将地方政府债务与国债加以区隔，前者虽然由中央政府提供担保，但由于地方政府另有收入来源，笼统地归纳为中央政府债务缺乏逻辑合理性。

 

遗憾的是，笼统地将国债、外债、地方政府债务加以合计，由此得出中国的主权债务对GDP的比率接近50％，进而夸大债务风险，具有一定的普遍性。

 

表面上看，由于国内财政收入对GDP的比率由1978年的31.1％下降到2009年20.4％，在国债余额增至6万亿之后，偿债风险似乎有所强化。

 

值得注意的是，据世界银行统计，2006年中央财政收入对GDP比率的世界平均水平是26.9％，发达国家是27.3％。但同样是发达国家，美国只有19.3％，而法国和英国却分别高达43.0％和38.8％。个中原由是美国较少国有企业，而法国和英国较多国有企业。

 

准确地讲，财政收入不仅要包括政府税收和其它由政府强制实施的利益让渡，也应当包括政府所有权资产的财产性收入，以及商品和服务的销售收入等。

 

中国财政收入对GDP的比率之所以大幅低于世界平均水平，原因是国内对财政收入的统计范围与国际不接轨，仅限于各项税收与国有企业亏损补贴。这不够科学。既然国有企业亏损补贴可以纳入财政收入，那么，为什么国有企业可供分配的收入不能视为政府财政收入呢？初步估算，如果按照国际惯例计算国内财政收入对GDP的比率，恐怕还不止40％。这也难怪，毕竟中国是国有资产比重最高的国家。

 

截至2009年末，国内仅规模以上国有及国有控股企业的资产总计便高达20.7万亿，权益性资产总计8万亿，分别占全部规模以上企业合计数的44％和42％。这还不包括未完成企业化改造的铁道、交通、水利等部门拥有的国有资产，也没有将按市值计算的国有股权与账面价值的差额包括在内。比如说，在中石油按境内外股价加权平均合计约1.7万亿的总市值当中，政府所占比重高达86％以上。保守估计，目前政府手中的上市股权市值合计不少于12万亿，仅此一项便相当于国债余额的2倍。

(以上文字发表于昨日《深圳商报》)

 

昨日谈到的投资者审慎态度在今日盘中急剧发酵。A股全日震荡下探，尾盘有所反抽。沪指收盘报2552.82点，跌0.54％。漂亮股11涨1平，无一上涨。前期走势良好的合肥城建、中南建设、一汽富维有较大回落。至收盘，第三期漂亮15（缩版）成长组合平均累计涨幅由昨日的-10.47％降至-12.45％，漂亮15成长组合累计平均涨幅由昨日的35.41％降至32.42％。受中国联通上涨带动，今日漂亮15蓝筹组合平均股价略有上涨，平均累计涨幅由昨日的-3.01％升至-2.76％。

 

受农行招股压制，周一能否再收红盘存在变数。

  

第三期“漂亮15”成长组合简报

代码    简称       3月04日  6月25日  累计涨幅  动态市盈率    09年每股

                  收盘（元）收盘（元）  （％）    （倍）     收益（元）

000528  柳工         21.57     19.04   -11.73         8.0        2.39（10年预期）

000550  江铃汽车               18.95   -14.49         8.3        2.28（10年预期）

600449  赛马实业     35.23     23.42   -33.52        10.3        2.28

000961  中南建设     19.35      9.96   -22.79         6.9        1.45（10年预期）

600742  一汽富维     26.92     18.43   -31.53        11.0        1.68

002208  合肥城建               11.71   -11.95        17.2        0.68（10年预期）

000338  潍柴动力               60.60    -0.85         7.8        7.50（10年预期）

600166  福田汽车               17.91   -10.94         7.9        2.26（10年预期）

000877  天山股份               20.31    -4.33        18.1        1.12

000708  大冶特钢               11.18   -11.48         8.7        1.28（10年预期）

600089  特变电工               16.40    -3.59        16.4        1.00（10年预期） 

600197   伊力特                15.93     7.85        31.2        0.51（10年预期）

000562  宏源证券               15.92     ---          ---        1.15（10年预期）

002202  金风科技               17.62     ---          ---        1.10（10年预期）

600469  风神股份               10.99     ---          ---        0.70（10年预期）

(其中，由于入围时间不同，江铃汽车、合肥城建、潍柴动力、福田汽车、天山股份、大冶特钢、特变电工和伊力特的基准价格依次为22.16元、26.67元、61.12元、20.11元、21.23元、12.63元、17.01元和14.77元。此外，部分股价累计涨幅与基期不符是除权所致)

第三期“漂亮15”平均               -12.45      12.6         

“漂亮15”成长组合  51.24           32.42

漂亮15领先指数    304.74％              ---

上证指数 （09年9月1日2683.72）2552.82   -4.88  

 

漂亮15蓝筹组合简报

代码      简称    5月07日   6月25日    累计涨幅（％）

601398  工商银行    4.39      4.27       0.71

601857  中国石油   11.04     10.71      -1.83

600028  中国石化    9.01      8.35      -6.07

600019  宝钢股份    6.43      6.04      -6.07

600050  中国联通    5.35      5.32      -0.56

漂亮15蓝筹组合                          -2.76