物价指数不一定就是货币政策的指挥棒

随着欧洲中央银行于本月初宣布将再融资利率（基准利率）下调25个基点至1.25%，国内关于降息的争论也更趋激烈。主张近期降息的人主要有两个方面的理由：一是降息已成为很多国家的货币政策；二是目前CPI和PPI的增长率为负，因此实际利率已经很高，需要通过降息减轻企业负担，刺激投资和消费的增长。而主张暂缓降息的人则认为，CPI和PPI负增长原因还有待研究；近期经济形势已趋于稳定。

  物价指数不一定就是货币政策的指挥棒。2月份，CPI同比下降1.6%，PPI同比下降4.5%。但正如前几年的物价上涨不意味着普遍的通货膨胀，目前的物价下降也不意味着普遍的通货紧缩。在各类消费品中，价格走势较前两年发生了改变的只有食品和居住，其他类别的价格走势仍然和前两年相同。在2007年和2008年，食品的价格指数分别增长12.3%和14.3%，居住的价格指数分别增长4.5%和5.5%；而在2009年2月，这两类价格指数分别下降1.9%和2.9%。烟酒及用品、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品等消费品在2007年和2008年经历了价格指数上涨，它们在2009年1月-2月仍然是上涨，没有出现“通缩” 的现象；衣着、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务等消费品的价格指数在2009年1月-2月出现了下降，但不过是延续了2007年和2008年的降价趋势，这是长期的趋势，与短期的货币形势关系不大。

  也就是说，从CPI和PPI的角度，实际上看不到降息的必要性。而从其他数据来看，中国经济正在趋于稳定，甚至有回暖的迹象。1月-2月的城镇固定资产投资增长26.5%，甚至高于去年同期24.3%的增幅，其中新建项目投资的增长率高达 36%。社会消费品零售总额的增长率为15.2%，低于去年同期的20.2%，但如果扣除物价因素（2008年1月-2月的CPI涨幅为7.9%），实际增长率的差距并不大。这些数据说明，投资和消费并没有受到“高利率水平”的抑制。

  正如中国人民银行行长易纲所说，现在的利率水平处在“进可攻、退可守”的位置。目前央行需要维持利率水平和降息的空间，以应对将来可能出现的不确定性。

  并且，央行的政策工具更趋多样，而市场主体也更加灵活，宏观调控不一定要通过刚性的基准利率调整实现。现在市场的流动性比较充裕，体现在Shibor的隔夜拆借利率维持在0.8%的低水平。即使央行不降息，企业和居民也能得到流动性充裕所带来的优惠。房贷的利率可以低到七折，在流动性宽松时，银行会给更多居民最低的折扣。现在国内的房贷利率可以低到4%左右，美国的抵押贷款利率也在5%左右。其他贷款的利率最多只能打九折，但企业可以通过票据融资等方式实际获得较低的利率。1月和2月票据融资迅猛增长，而且其利率低于三月期定存利率，这说明，虽然基准利率维持不变，但企业的资金成本在下降。

  通过这些方式（而不是调整基准利率），银行获得了更多自主权；而央行的政策更具弹性，真正实现“进可攻、退可守”。这是比降息更为有效的措施。